国际金融学第八讲汇率决定理论
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汇率决定理论知识72页PPT
❖ 你怎么看待这种看似矛盾的观点？
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
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第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
国际金融学汇率决定理论
价格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在 差异时的情形有何不同：
2021/7/21
主讲人：李军峰
13
①某种牌子的电视机
②房地产
③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间
价格差异可以通过套利活动消除，为可
贸易商品（tradable goods）；一类由于商
品本身性质不可移动或套利活动交易成
• 随着经济的发展黄金的这种作用为纸币所取代， 只有当大规模支付需要时，黄金才以金块的形 式参与流通和支付，于是形成了金块本位制。 其依然为一种金本位制，纸币的价值以黄金为 基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比 价。
2021/7/21
主讲人：李军峰
2
第二阶段：金汇兑本位制。
• 在该制度之下，纸币成为法定的偿付货币， 简称法币，充当价值尺度、流通手段和支 付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自 由兑换。
2021/7/21
主讲人：李军峰
24
4. 实证研究的一般结论是：
5. （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制 以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的 相关性，实际汇率变动幅度很大；
6. （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世 纪20年代），PPP才能较好成立；
2021/7/21
主讲人：李军峰
25
（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常 发生，并且偏离幅度很大；
投资于本国金融市场，每单位本国货币到 期本利和为：
1＋（1×i）
2021/7/21
主讲人：李军峰
31
投资于外国金融市场，每单位本国货 币到期时的本利和为（以外币表示）：
1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国 外的本利和（以本币表示）为：
考虑以下三种商品的价格在一国内存在 差异时的情形有何不同：
2021/7/21
主讲人：李军峰
13
①某种牌子的电视机
②房地产
③理发
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间
价格差异可以通过套利活动消除，为可
贸易商品（tradable goods）；一类由于商
品本身性质不可移动或套利活动交易成
• 随着经济的发展黄金的这种作用为纸币所取代， 只有当大规模支付需要时，黄金才以金块的形 式参与流通和支付，于是形成了金块本位制。 其依然为一种金本位制，纸币的价值以黄金为 基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比 价。
2021/7/21
主讲人：李军峰
2
第二阶段：金汇兑本位制。
• 在该制度之下，纸币成为法定的偿付货币， 简称法币，充当价值尺度、流通手段和支 付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自 由兑换。
2021/7/21
主讲人：李军峰
24
4. 实证研究的一般结论是：
5. （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制 以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的 相关性，实际汇率变动幅度很大；
6. （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世 纪20年代），PPP才能较好成立；
2021/7/21
主讲人：李军峰
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（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常 发生，并且偏离幅度很大；
投资于本国金融市场，每单位本国货币到 期本利和为：
1＋（1×i）
2021/7/21
主讲人：李军峰
31
投资于外国金融市场，每单位本国货 币到期时的本利和为（以外币表示）：
1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国 外的本利和（以本币表示）为：
金融汇率决定理论
金融汇率决定理论在当今全球化的经济体系中，汇率扮演着至关重要的角色。
它不仅影响着国际贸易、投资和金融流动，还对各国的经济增长、通货膨胀和就业等方面产生深远的影响。
因此，理解汇率是如何决定的对于政策制定者、投资者、企业和普通民众都具有重要意义。
金融汇率决定理论是解释汇率形成机制的重要理论框架，它为我们理解汇率的波动和变化提供了有力的工具。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最古老、最基础的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平的比率。
简单来说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么就会存在套利机会，从而促使汇率调整，直到两国商品的价格在经过汇率换算后相等。
购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为，汇率等于两国物价水平的比率。
例如，如果在美国一个汉堡的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么美元兑人民币的汇率应该是 1 美元等于 4 元人民币（20÷5 ＝ 4）。
相对购买力平价则认为，汇率的变化应该等于两国通货膨胀率的差异。
如果美国的通货膨胀率高于中国，那么美元相对于人民币应该贬值。
购买力平价理论在长期中具有一定的解释力。
当两国的经济结构和消费习惯相对稳定时，物价水平的差异会对汇率产生影响。
然而，在短期内，该理论存在一些局限性。
首先，它忽略了贸易壁垒、运输成本、非贸易商品等因素。
其次，它假定人们能够完全自由地进行跨国商品买卖，这在现实中往往难以实现。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity，IRP）从资金流动的角度解释了汇率与利率之间的关系。
该理论认为，投资者会在不同国家的金融资产之间进行套利，使得两国的利率差异等于预期的汇率变动。
例如，如果本国的利率高于外国，那么投资者会将资金投资于本国，从而导致本国货币需求增加，本币升值。
同时，由于预期本币会在未来贬值以抵消利率差，因此汇率的预期变动会使得套利活动的收益趋于平衡。
《国际金融学》讲义(第八章汇率制度)
需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落， 需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落， 但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政 策工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。 策工具 ，并且需要准确把握干预的时机和力度 。否则干预 的效果是短命的，是不稳定的。 的效果是短命的，是不稳定的。
2.货币局制度 2.货币局制度
指货币当局明确规定本国货币与某一外国可兑换货 币保持固定的交换比率， 币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊 限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 货币局制度要求货币当局发行货币时， 货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值 的外汇储备作保障，并严格规定汇率， 的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的 余地，也对货币政策形成了制度性制约。 余地，也对货币政策形成了制度性制约。 货币当局被 称为货币局。 称为货币局。 特点： 特点 ： 货币发行的多少取决于可用作准备的外币 数量的多少，货币局无货币发行的主动权。 数量的多少，货币局无货币发行的主动权。主要采取地 区是香港 香港。 区是香港。
1、单一性。 单一性。
浮动汇率制只需调整汇率这唯一变量，具有单一性，短期调整成本低。 浮动汇率制只需调整汇率这唯一变量，具有单一性，短期调整成本低。 固定汇率制调整的变量更多，不具有单一性，但长期的调整成本低。 固定汇率制调整的变量更多，不具有单一性，但长期的调整成本低。
4.钉住平行汇率带 4.钉住平行汇率带
指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内， 指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内 ， 其波幅 超过中心汇率上下各1％ 超过中心汇率上下各 ％，如欧洲货币体系下欧洲汇率 机制（ 机制（ERM）。这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活 ） 这种汇率安排， 又有固定汇率的稳定性。同时， 性 ， 又有固定汇率的稳定性 。 同时 ， 在公布的浮动范 围内，有助于形成合理的市场预期。 围内 ， 有助于形成合理的市场预期 。 但存在的问题是 如何确定波动的范围。如果波动范围过大， 如何确定波动的范围 。 如果波动范围过大 ， 则异化为 浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。 浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。
2.货币局制度 2.货币局制度
指货币当局明确规定本国货币与某一外国可兑换货 币保持固定的交换比率， 币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊 限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 货币局制度要求货币当局发行货币时， 货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值 的外汇储备作保障，并严格规定汇率， 的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的 余地，也对货币政策形成了制度性制约。 余地，也对货币政策形成了制度性制约。 货币当局被 称为货币局。 称为货币局。 特点： 特点 ： 货币发行的多少取决于可用作准备的外币 数量的多少，货币局无货币发行的主动权。 数量的多少，货币局无货币发行的主动权。主要采取地 区是香港 香港。 区是香港。
1、单一性。 单一性。
浮动汇率制只需调整汇率这唯一变量，具有单一性，短期调整成本低。 浮动汇率制只需调整汇率这唯一变量，具有单一性，短期调整成本低。 固定汇率制调整的变量更多，不具有单一性，但长期的调整成本低。 固定汇率制调整的变量更多，不具有单一性，但长期的调整成本低。
4.钉住平行汇率带 4.钉住平行汇率带
指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内， 指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内 ， 其波幅 超过中心汇率上下各1％ 超过中心汇率上下各 ％，如欧洲货币体系下欧洲汇率 机制（ 机制（ERM）。这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活 ） 这种汇率安排， 又有固定汇率的稳定性。同时， 性 ， 又有固定汇率的稳定性 。 同时 ， 在公布的浮动范 围内，有助于形成合理的市场预期。 围内 ， 有助于形成合理的市场预期 。 但存在的问题是 如何确定波动的范围。如果波动范围过大， 如何确定波动的范围 。 如果波动范围过大 ， 则异化为 浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。 浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。
黄卫平《国际经济学教程》笔记和课后习题详解(汇率决定理论)【圣才出品】
十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台第8章汇率决定理论8.1 复习笔记一、外汇与汇率1．外汇定义及其作用（1）外汇定义外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织以及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的国际支付手段或债权。
①外汇是静态意义的外汇，并未涉及债权、债务的转让与支付，而只是支付的手段。
②外汇必须具有国际性。
③外汇必须具有可偿性。
④外汇必须具有可兑换性。
⑤该种货币的发行国要具有相当规模的经济与实力，使其他国家的人们愿意接受该种货币，同时该种货币要能够自由地兑换成其他国家的货币，而可以自由兑换的货币也只有在发行国之外才能算作外汇。
（2）外汇的作用①外汇作为价值尺度，用来衡量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值（价格）。
②外汇作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及金融资产等产出的买卖。
③外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权、十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台债务的清偿。
④外汇作为国际储备手段，支付一国必须偿付的债务，维持本币汇率稳定，促进经济发展与增长，同时可以作为国际财富的象征。
（3）国际储备与最佳外汇储备规模①储备资产的定义储备资产是一国货币当局随时可以利用并控制的外币资产。
它的作用是为国际收支失衡提供融资，通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡以及达到其他各种目的。
②最佳外汇储备规模适度的储备资产规模是受到若干因素控制的，一般要求保持三个月的进口支付水平的外汇；10%的国内生产总值，即国内生产总值中有10%的沉淀作为应付外部失衡时调整之用；另外外汇储备应该为外债余额的30%，即可以应付支付外债的需要。
储备资产少了经济安全受到影响，多了影响资金的经济效益，但随着国际融资的难易度的变化，国际储备的数量具有一定的灵活性。
③储备资产的来源a．国际收支的顺差是外汇储备的主要和直接来源。
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
第8讲：汇率决定理论
国际金融
ITL/FER名义汇率
购买力平价下的汇率
费雪效应
国际金融
利率平价：短期
购买力平价：长期
费雪效应
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
RDMK RUSD
E e dmk / usd
dmk / usd
edmk / usd
DMK
USD
RDMK RUSD＝ DMK USD
No. 18
费雪效应的解释
国际金融
通货膨胀率＝利率 在长期的经济零增长的情况下成立
No. 19
国际金融
No. 5
国际金融
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。
二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的；
三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
购买力平价的基础是货币的价值尺度与 支付功能。
绝对购买力平价是在国际市场无壁垒， 商品充分交易基础上的。
相对购买力平价是在国际市场非完全的 基础上的。
No. 8
国际金融
购买力平价的两个假设
假设一：单位货币的购买力是由货币的 发行量决定的。
假设二：所有商品的价格都是一样的。
No. 9
国际金融
价格指数不同选择的影响
对价格指数的不同选择导致不同的购买 力平价
批发价格指数 消费价格指数
No. 10
商品分类的影响
进口 出口 贸易 非贸易
国际金融
No. 11
其他影响
价格体系 经济体制 统计口径
汇率决定理论
一、概述 汇率决定理论是西方国际金融理论的核心内容， 也是一国货币当局制定汇率政策的理论依据。
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
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E(es es
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➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
金融学概论之外汇与汇率
7.2012
欧元 (EUR)
1021.09
英镑 (GBP)
1493.22
瑞士法郎 (CHF)
655.81
加拿大元 (CAD)
727.18
澳大利亚元 (AUD)
618.29
新加坡元 (SGD)
510.87
丹麦克朗 (DKK)
136.92
挪威克朗 (NOK)
131.30
瑞典克朗 (SEK)
109.71
澳门元 (MOP)
99.98
新西兰元 (NZD)
504.78
韩元 (KRW)
0.8602
现汇买入 价 798.88 103.05 7.1724
1017.01 1487.25
653.19 724.27 615.82 508.83 136.37 130.77 109.27
99.78 502.76
--
单位：人民币/100外币
第八章 外汇、汇率与国际收支
（一） 外汇与汇率概述 （二） 汇率的决定因素与影响 （三） 国际收支 （四） 国际储备
1
（一）外汇与汇率
外汇的含义与特征 汇率和汇率的标价方法 汇率种类
外汇的含义与特征
动态概念 静态概念 常见表述
具有可偿性 具有国际性 可以自由兑换
实现人民币的可自由兑换是中国政府的长期目标
英镑 1609.1800
1571.3100 1614.0200
港币 106.2400
105.6000 106.5600
美元 826.4100
821.4400 828.8900
根据该牌价交易，请回答下列问题：
1）一位出国旅游者到中行兑换3000元港币现钞，需支付多少 人民币？
《外汇决定理论》课件
04
CATALOGUE
外汇决定理论的应用
外汇市场预测
汇率走势分析
利用外汇决定理论分析影响汇率变动 的因素，预测汇率的未来走势，为投 资决策提供依据。
政策影响评估
评估各国货币政策、财政政策等宏观 经济政策对外汇市场的影响，预测汇 率的波动。
外汇风险管理
汇率风险控制
通过外汇决定理论，识别和评估汇率风险，采取相应的风险管理措施，如套期保 值、分散投资等。
实证研究案例
美元兑欧元汇率决定
分析美国和欧洲的经济数据，探究影响汇率的 主要因素。
人民币升值压力
研究人民币汇率与中国经济增长、贸易顺差等 经济变量的关系。
亚洲金融危机期间汇率波动
分析亚洲金融危机期间，各国汇率的变动及其原因。
实证研究结论
汇率主要由经济基本面决定
实证研究表明，长期来看，汇率主要由一国的经济增长、通货膨胀、 利率等经济基本面因素决定。
要点二
详细描述
利率平价理论认为，两国之间的利率差异将决定汇率的变 动方向。如果一个国家的利率高于另一个国家的利率，那 么投资者将更倾向于将资金投入利率较高的国家，从而导 致该国货币升值。相反，如果一个国家的利率低于另一个 国家的利率，那么投资者将更倾向于将资金投入利率较低 的国家，从而导致该国货币贬值。
投资组合优化
根据外汇市场的走势和风险，优化投资组合，降低外汇风险对投资收益的影响。
外汇政策制定
汇率政策调整
根据外汇决定理论，分析汇率变动的原因和趋势，制定相应的汇率政策，以维护国家经 济利益。
国际经济合作
通过外汇决定理论，加强国际经济合作，共同应对汇率波动带来的挑战，促进全球经济 稳定发展。
05
《外汇决汇决定理论的主要流派 • 外汇决定理论的实证研究 • 外汇决定理论的应用 • 外汇决定理论的未来发展
汇率理论
h分别为t0至t1期间，国内外物价水平变动率
f
Ph(1 h) E0(1 E)Pf (1 f )
Ph(1 h) (Ph / Pf )(1 E)Pf (1 f )
(1 h) (1 E)(1 f )
1 E 1 h 1 f
E 1 h 1 h f 1 f 1 f
Pfi为i商品的国外价格；
E为直接标价法下的汇率。
则，E=Phi/Pfi
思考？
如果满足条件，外汇交易的汇率明显偏离 购买力评价，则经汇率换算后，一国的相 对价格水平就会与另一国出现极大偏差， 就会出现商品套购（commodity arbitrage), 进而实现一价定律。
代购？ 海淘？ 奶粉限购？
进一步推广：
虽然存在着可贸易品和不可贸易品，但是 两者之间存在联系，而且各国不可贸易品 之间也存在联系，因此，一价定律对不可 贸易品也成立。
即：Ph=EPf
E=Ph/Pf
两者分别为国内的一般物价水平和国外的一
般物价水平
结论：汇率取决于两国一般物价水平之比。
3、相对购买力平价（动态——时期）
绝对购买力平价的问题 (1)各国贸易之间存在交易成本 (2)各国物价水平的计算中，不同商品的权重不同 (3)各国物价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和
1、基本理论前提: 一价定律 （1）可贸易品和不可贸易品
前者指区域间价格差异可以通过套利 活动予以消除的商品。
后者指不可移动的商品及套利活动交 易成本无限高的产品。
（2）一价定律
在不考虑交易成本和官方贸易壁垒的 自由竞争市场上，同一商品在不同国家销 售，以同一货币计量的价格应该是一致的， 即：
Phi=E·Pfi 其中， Phi为i商品的国内价格；
第八章汇率决定理论(国际经济学-华南师范大学,彭景启)
国际储备与最佳外汇储备
储备资产：是一国货币当局随时可以利用并控制的 外币资产。
国际惯例对其定义：各国货币当局占有的那些在国 际收支出现逆差时可以直接地或者通过其他资产有 保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。
保存目的：调整国际收支失衡 构成：货币当局的黄金储备、外汇储备、该国在国
3. 传统购买力平价说
基本思想：
对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的 购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各 自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平 来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各 国物价水平的比率。
（1）购买力平价有两类：绝对购买力平价和相对购买力平 价。绝对购买力：平价根据“一价法则”，即在自由贸 易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品 在各国以同种货币表示的价格应该是相P等CH的N ERMB/$ PUSA
2. 目标汇率说 （1）国际收支平衡是宏观经济目标之一，
为达到平衡，汇率变动是一种政策手段，因 此结合经济状况确定某一汇率，结合财政、 金融的其他政策手段来实现经济的最终目标， 即汇率应由经济目标决定，人为干预是必要 的。
（2）因宏观经济四大目标的达到手段具 有矛盾性，该学说的适用性受到限制。
一般意义上外汇的定义是静态的，特点如下： １．非动态，只是个支付手段 ２．必须具有国际性 ３．必须具有可偿性 ４．必须具有可兑换性 ５．货币发行国要具有相当规模的经济与实力 包括外币和外币资产
外汇的作用 １．价值度量功能 ２．国际购买手段 ３．国际支付手段 ４．国际储备手段
间接标价法（Indirect Quotation)＿以一 定单位本币为标准折算应收若干单位的外币， 只有少数国家采用。 £1=$1.6335/75 汇率↑→本币↑
15 汇率决定
资产组合平衡理论
Portfolio Balance Approch
合称货币法 Monetary Approch
汇率决定理论
（一）弹性价格货币模型
◆弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早 建立，也是最基础的汇率决定模型。
◆代表人物有弗兰克尔（J.Frankel）、穆莎 （M.Mussa）、考瑞（P.Kouri）、比尔森 （J.Bilson）等人。
汇率决定理论
（五）对购买力平价的评价
1.在所有的汇率理论中，购买力评价是 最有影响的，它一简单的形式对汇率决定 这一复杂问题给出最为简洁的描述。
2.相当多的经济学家认为购买力平价并 不是一个完整的汇率理论。汇率决定与相 对价格之间的因果关系，购买力平价并没 有论述。
3.购买力平价开辟了从货币数量角度对 汇率进行分析的先河。
汇率决定理论
一、铸币平价理论
在金铸币本位下，各国规定了每一金铸币单位 包含的黄金重量和成色。两种货币含金量之比成 为铸币平价。
铸币平价是金铸币本位下汇率决定的基础，外 汇市场上外汇买卖的汇率围绕铸币平价的一定界 限上下波动。这个界限就是黄金输送点。
后来由于战争因素，金铸币制度崩溃，黄金此 时不再充当流通手段和支付手段，纸币流通代替 了黄金，此时，汇率决定的基础由纸币所代表的 含金量决定，而纸币的含金量有各国法律规定， 故而铸币平价由法定金平价替代。
汇率决定理论
二、国际借贷学说
国际借贷学说是国际收支说的早期形式。该理 论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， 这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇 的供求是由国际收支引起的。
汇率
外汇供给
外汇需求 供求量
贬值
升值
汇率决定理论
假设外汇市场上只有美、英两个国家， 以英镑为对象，分析标价为 “美元/英镑” 的汇率形成过程：
Portfolio Balance Approch
合称货币法 Monetary Approch
汇率决定理论
（一）弹性价格货币模型
◆弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早 建立，也是最基础的汇率决定模型。
◆代表人物有弗兰克尔（J.Frankel）、穆莎 （M.Mussa）、考瑞（P.Kouri）、比尔森 （J.Bilson）等人。
汇率决定理论
（五）对购买力平价的评价
1.在所有的汇率理论中，购买力评价是 最有影响的，它一简单的形式对汇率决定 这一复杂问题给出最为简洁的描述。
2.相当多的经济学家认为购买力平价并 不是一个完整的汇率理论。汇率决定与相 对价格之间的因果关系，购买力平价并没 有论述。
3.购买力平价开辟了从货币数量角度对 汇率进行分析的先河。
汇率决定理论
一、铸币平价理论
在金铸币本位下，各国规定了每一金铸币单位 包含的黄金重量和成色。两种货币含金量之比成 为铸币平价。
铸币平价是金铸币本位下汇率决定的基础，外 汇市场上外汇买卖的汇率围绕铸币平价的一定界 限上下波动。这个界限就是黄金输送点。
后来由于战争因素，金铸币制度崩溃，黄金此 时不再充当流通手段和支付手段，纸币流通代替 了黄金，此时，汇率决定的基础由纸币所代表的 含金量决定，而纸币的含金量有各国法律规定， 故而铸币平价由法定金平价替代。
汇率决定理论
二、国际借贷学说
国际借贷学说是国际收支说的早期形式。该理 论认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定的， 这与同商品的价格由市场供求决定一样。而外汇 的供求是由国际收支引起的。
汇率
外汇供给
外汇需求 供求量
贬值
升值
汇率决定理论
假设外汇市场上只有美、英两个国家， 以英镑为对象，分析标价为 “美元/英镑” 的汇率形成过程：
《国际金融学》讲义之第八讲汇率决定理论(4)
❖ 价格水平上升到p2，汇率同比例上升到 e2，市场均衡点从B点移动到B2点，新的 均衡汇率为e2
❖ 新均衡点C2处于新的资产市场均衡曲线 AM’上
2、短期冲击
❖ 由于粘性价格的缓慢调整，在短期内货币市场 的均衡不可能水平移动，本国利率水平的下降 可以刺激货币需求，使其与增加后的实际货币 供给相等
多恩布什汇率超调模型假定
❖ 经济处于充分就业状态 ❖ 商品需求的波动仅仅导致价格变动，而不会
影响产出 ❖ 商品价格是粘性的，即对于商品需求的波动，
价格水平需要时间进行调整和吸收 ❖ 利率与汇率是完全变动的，货币市场与资产
市场永远处于均衡
模型主要结论
❖ 长期内，价格水平是由货币供给决定的
❖ 从长期看，购买力平价在国际范围内成立， 这意味着在所有变量经过调整以后，汇率可 以大致反映本国与外国的价格水平
平为e1，超过了其长期均衡值，这种现象即 是所谓汇率超调
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ 由（1）（2）得商品市场的均衡条件（IS曲线）
p e g (1 ) y
(7)
❖ （4）代入（3）式并对i求解，得货币市场均衡条 件（LM曲线）
i 1 ( p m y) (8)
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
净出口取决 于实际汇率
依赖于产 政府支出以及
出的商品 由税收政策刺
需求
激的需求
2 货币市场
md p y i
货币需求 （3）
货币需求函数 M d P Y exp(i) 的自然对数形式
ms md m
货币市场均衡 （4）
货币市场总是处于均衡，完全变动的利率水 平确保货币市场迅速出清
3 国际资产市场
p (e e) ( p p) y (19)
❖ 新均衡点C2处于新的资产市场均衡曲线 AM’上
2、短期冲击
❖ 由于粘性价格的缓慢调整，在短期内货币市场 的均衡不可能水平移动，本国利率水平的下降 可以刺激货币需求，使其与增加后的实际货币 供给相等
多恩布什汇率超调模型假定
❖ 经济处于充分就业状态 ❖ 商品需求的波动仅仅导致价格变动，而不会
影响产出 ❖ 商品价格是粘性的，即对于商品需求的波动，
价格水平需要时间进行调整和吸收 ❖ 利率与汇率是完全变动的，货币市场与资产
市场永远处于均衡
模型主要结论
❖ 长期内，价格水平是由货币供给决定的
❖ 从长期看，购买力平价在国际范围内成立， 这意味着在所有变量经过调整以后，汇率可 以大致反映本国与外国的价格水平
平为e1，超过了其长期均衡值，这种现象即 是所谓汇率超调
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ 由（1）（2）得商品市场的均衡条件（IS曲线）
p e g (1 ) y
(7)
❖ （4）代入（3）式并对i求解，得货币市场均衡条 件（LM曲线）
i 1 ( p m y) (8)
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
净出口取决 于实际汇率
依赖于产 政府支出以及
出的商品 由税收政策刺
需求
激的需求
2 货币市场
md p y i
货币需求 （3）
货币需求函数 M d P Y exp(i) 的自然对数形式
ms md m
货币市场均衡 （4）
货币市场总是处于均衡，完全变动的利率水 平确保货币市场迅速出清
3 国际资产市场
p (e e) ( p p) y (19)
国际金融学：汇率基础理论
我国规定，外汇的具体范围包括：(1)外国货币， 包括纸币、铸币；(2)外币支付凭证，包括票据、 银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；(3)外币有价 证券，包括政府债券、公司债券、股票等；(4) 特别提款权；(5)其他外汇资产。
广义上说
外汇
狭义上说
外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 其它货币资产
这种以两种金属铸币含金量之比得到的汇率被称 为铸币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价 (Gold Parity)的一种表现形式。所谓金平价，就是 两种货币含金量或所代表金量的对比。
金平价包括铸币平价和法定平价，铸币平价是指 铸币的实际含金量之比，法定平价是指纸币的法 定含金量之比
复汇率的一个特例是双重汇率(DualEXchan8e Rates)，指一国同时存在两种汇率。
4．实际汇率和有效汇率 （1）外部实际汇率
R ePf Pd
（2）内部实际汇率
R PT PN
（3）名义汇率加上或减去财政补贴或税收减免 （4）名义汇率减去通货膨胀率 （5）两国的劳动生产率之比
i 本国金融资产收益率 本国资产吸引力 资本流入 外币供给 或本币需求 外币贬值或本币升值
利率在很大程度上属于政策工具的范畴，具有被动性， 因而它对短期汇率产生较大的影响，对长期汇率的影 响是十分有限的。
2.预期
预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。
一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产 生预期； 另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市 产生心理预期。
货币替代 资本外逃
（一）长期因素
1.国际收支与国际储备
国际收支逆差——外汇收入小于外汇支出——外汇市 场外汇供不应求——外汇升值本币贬值
国际收支顺差——外汇收入大于外汇支出——外汇市 场外汇供大于求——外汇贬值本币升值
货币银行学第8章 汇率理论
固定汇率制度避免了汇率频繁的剧烈波动,给市场提供了一个 明确的价格信号,稳定了预期,有利于对外贸易结算和资本的正常 流动。 其特点是发挥政府主导市场的作用,由政府来承担市场变 化的风险。 但是,市场参与者则丧失了风险意识和抵抗风险的能 力,并容易诱导短期资本大量流入。在资本大量流人的情况下,往 往迫使货币行政当局对货币实行升值或贬值政策,引发金融动荡。
9
4.货币分析说 货币分析说(monetary approach)是以购买力平价理论为
基础加以发展的。货币分析说认为汇率要受两国货币 供给量的制约,从而把汇率与货币政策联系起来。这一 学说强调货币的供求对于决定货币购买力的作用,因此 有一定意义,但失之于过分依赖货币数量理论。
10
5.金融资产说
5
二、汇率理论的发展
1.国际借贷说 国 际 借 贷 说 (theo 可 of internati 。 nal
indebtedness),也称国际收支 (theory of balance payment)说,是在金本位制度盛行时期流行的 一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。由于 存在铸币平价,所以该学说专注于外汇供求。 外汇供求状况取决于由国际商品进出口和资 本流动所引 起的债权债务关系一一国际收支。 当一国的流动债权(current claim), 即外汇应 收,多于流动负债(current liability),即外汇应 付时,外汇的供给大于需求,因而外汇汇率买力平价说
购买力平价说,是一种有很长历史且影响深远的汇 率理论。其中心思想是,人们所以需要外国货币,无 非是因为外国货币具有在国外购买商品的能力D而 货币购买力实际上是物价水平的倒数,所以,汇率实 际是由两国物价水平之比决定的。这个比被称为购 买力平价(purehasing power parity)
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4.货币分析说 货币分析说(monetary approach)是以购买力平价理论为
基础加以发展的。货币分析说认为汇率要受两国货币 供给量的制约,从而把汇率与货币政策联系起来。这一 学说强调货币的供求对于决定货币购买力的作用,因此 有一定意义,但失之于过分依赖货币数量理论。
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5.金融资产说
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二、汇率理论的发展
1.国际借贷说 国 际 借 贷 说 (theo 可 of internati 。 nal
indebtedness),也称国际收支 (theory of balance payment)说,是在金本位制度盛行时期流行的 一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。由于 存在铸币平价,所以该学说专注于外汇供求。 外汇供求状况取决于由国际商品进出口和资 本流动所引 起的债权债务关系一一国际收支。 当一国的流动债权(current claim), 即外汇应 收,多于流动负债(current liability),即外汇应 付时,外汇的供给大于需求,因而外汇汇率买力平价说
购买力平价说,是一种有很长历史且影响深远的汇 率理论。其中心思想是,人们所以需要外国货币,无 非是因为外国货币具有在国外购买商品的能力D而 货币购买力实际上是物价水平的倒数,所以,汇率实 际是由两国物价水平之比决定的。这个比被称为购 买力平价(purehasing power parity)
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