2012-2013年中国货币政策分析与展望

数据来源：中国人民银行。

基础货币增速显著下降，货币乘数有所上升。11月末，基础货币余额为23.5万亿元，比1月末减少0.25万亿元，同比增速为8.4%，比1月末低13.9个百分点。11月末，狭义货币乘数（M1/MB）为1.26，比1月末高0.13，广义货币乘数（M2/MB）为4.02，比上年末高0.42，货币扩张能力有所增强。

金融体系流动性相对充裕。受外汇占款投放下降的影响，金融机构为应对短期流动性需求，超额准备金率有所上升。3月末、6月末和9月末，金融机构超额存款准备金率分别为2.2%、2.1%和2.1%，比上年同期分别高0.7、1.3和0.7个百分点。金融机构人民币贷款与存款之比有所上升，11月末，该比率为69.4%，比上年同期上升1.4个百分点。

数据来源：中国人民银行。

2.3 金融机构存款增速先降后升，储蓄存款增长逐渐加快

金融机构存款增速先降后升。金融机构人民币存款的季度变化特征明显，从增速看，季末月份高于季初月份，从当月新增人民币贷款看，季初月份新增存款为负和季末月份新增存款冲高。金融机构人民币存款增速从1月末的12.4%下降到4月末的11.4%，再逐步回升至11月末的13.4%。11月末，人民币存款余额90.16万亿元，同比增长13.4%，比上年同期高0.3个百分点，比年内低点高2.0个百分点。1-11月份，人民币存款增加9.23万亿元，同比多增1.02万亿元。其中，其中，住户存款增加4.48万亿元，非金融企业存款增加1.61万亿元，财政性存款增加9953亿元。

图3 金融机构存款变化情况

数据来源：中国人民银行。

居民储蓄存款增长逐渐加快是金融机构存款增速回升的主要原因。2012年以来，受房地产市场调控政策延续和股市下跌影响，储蓄存款增速总体呈不断回升走势。11月末，居民储蓄存款同比增长17.6%，增速比上年末加快4.3个百分点。企业存款增速大幅低于上年，维持在8.8%-11.7%的区间内窄幅波动。

2.4 金融机构贷款增速回升，中长期贷款占比不断下降

金融机构人民币贷款增速总体有所上升。人民币贷款增速从1月末的15.0%逐渐上升到9月末的16.3%，10月份以来又略有回落。11月末，人民币贷款余额62.54万亿元，同比增长15.7%，比上年同期高0.1个百分点，比1月末高0.7个

百分点。月度新增人民币贷款在上半年表现出较强的季度变化特征，季末月份新增贷款会有所增加。1-11月人民币贷款增加7.75万亿元，同比多增9191亿元。分部门看，住户贷款增加2.32万亿元，其中，短期贷款增加1.08万亿元，中长期贷款增加1.23万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5.42万亿元，其中，短期贷款增加2.92万亿元，中长期贷款增加1.56万亿元，票据融资增加7212亿元。

图4 人民币贷款增长情况

数据来源：中国人民银行。

从贷款期限结构看，中长期贷款余额占各类贷款余额的比重持续下降。11月末，中长期贷款占比位56.3%，比上年末低2.8个百分点，比2011年3月末61.2%的最高点回落了4.9个百分点。尽管中长期贷款余额占比在不断下降，但新增

数据来源：中国人民银行。

从社会融资规模的结构看，主要特点有：一是人民币贷款占比下降，外币贷款占比上升。前11个月，人民币贷款占比为56.5%，较上年同期的61.2%下降了4.7个百分点。外币贷款占比从上年同期的4.7%提高到5.6%，上升了0.9个百分点。二是直接融资方式占比上升。前11个月，尽管受股市低迷影响，非金融企业境内股票融资占比从上年同期的3.6%下降至1.7%，但由于企业债券净融资占比从上年同期的10.9%大幅上升至14.9%，带动直接融资方式占比从上年同期的14.5%上升至16.6%，上升了2.1个百分点。三是表外融资方式占比上升。前11个月，委托贷款和未贴现的银行承兑汇票占比较上年同期分别回落了2.7和1.8个百分点，但受信托贷款占比从上年同期的1.5%大幅上升至7.6%影响，实体经济以未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款方式融资占

数据来源：中国人民银行。

金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体呈现下行走势。3月份，贷款加权平均利率为7.61%，比年初下降0.40个百分点。6月，贷款加权平均利率为7.06%，比3月下降0.56个百分点。9月，贷款加权平均利率为6.97%，比6月下降0.09个百分点。从利率浮动情况来看，执行下浮利率的贷款占比上升。9月，执行下浮利率的贷款占比为11.31%，比1月上升6.52个百分点。执行基准利率和上浮利率的贷款占比分别为24.57%和64.12%，比1月分别下降1.65个和4.88个百分点。

2.7 人民币汇率弹性明显增强，有效汇率继续升值

2012年以来，人民币汇率保持基本稳定，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。11月末，人民币对美元汇率中间价为6.2892元，比上年末升值117

个基点，升值幅度为0.19%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年11月末，人民币对美元汇率累计升值

31.60%。人民币有效汇率有所升值。国际清算银行（BIS）数据显示，11月份人民币名义有效汇率指数和实际有效汇率指数分别为106.92和109.64，比上年末分别升值1.74%和

2.03%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年11月，人民币名义有效汇率升值2

3.62%，实际有效汇率升值31.24%。图7 人民币汇率走势

数据来源：中国人民银行，BIS。

3. 2013年货币政策展望

3.1．2013年货币政策运行环境分析

3.1.1中国经济增长有望温和回升