国外投行的公司估值模型 企业估值分析方法
国外投行的公司价值估值模型
有不到20%的使用率。
乘数估值法
50%
剩余收入估值法
（EVA）
贴现现金流量法 （DCF）
4
目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数
——估值乘数已形成相对完善的体系
行业 汽车
银行 基本原材料
建筑 商业服务 资本性产品
食品、饮料和烟草
下属行业 制造 零部件
造纸 化学制品 金属和矿物
工程制造 国防 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料 烟草
15,320
16,445
15,190
13,937
2006
2007
2008
2009
未来永续折现
17亿年销售收入×20％存货率×30％销售增长＝1亿元的存货增长 从而在使用DCF估值过程中可能导致约0.9亿元的EV偏差。
13
4、中国中小企业DCF估值中永续价值的准确性
由于DCF在进行一定年 度(通常为5～7年）的 FCF预测后，都会设定 一个既定的企业永续价 值进行企业价值的简单 估算。由于进行估值的 都是较好的企业，分析 师的乐观情绪会阻止他 们充分地下调预测，因 此对于g的取值往往过 高，在对增长型企业的 估中，可能产生高达60 ％的估值溢价，因此永 续价值的准确性值得怀 疑。
最常使用的乘数 P/S
P/CE的相对指标，P/S P/BV
P/BV
EV/EBITDA，EV/S，P/CE P/LFCF，EV/EBITDA P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S） /GROWTH
P/S，EV/EBITDA，EV/S P/S，EV/EBITDA，EV/S EV/EBITDA，EV/CE ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S的相对指标 EV/EBITDA
投资企业的14种估值方法及10种常用方法
投资企业的14种估值方法及10种常用方法14种估值方法：1. 市盈率（P/E ratio）方法：将公司的市值与其净利润相比较，用于衡量企业股价的相对价格。
2. 市净率（P/B ratio）方法：将公司的市值与其净资产相比较，用于衡量企业股价的相对价格。
3. 市销率（P/S ratio）方法：将公司的市值与其销售额相比较，用于衡量企业股价的相对价格。
4.股息贴现模型（DDM）方法：基于企业的股息支付和股息增长率，将未来现金流贴现到现在的价值。
5. 企业价值/收入比（EV/Sales ratio）方法：将企业的市值与其收入相比较，用于衡量企业的价值。
6. 企业价值/EBITDA比（EV/EBITDA ratio）方法：将企业的市值与其税息折旧摊销前利润相比较，用于衡量企业的价值。
7. 成本法（Cost approach）方法：衡量企业的价值，基于替代成本与经济净资产的差异。
9. 市场法（Market approach）方法：将目标企业与类似企业的市场价值相比较，用于衡量企业价值。
10. 建模方法（Modeling）：根据企业的财务和经营数据，建立数学模型，预测企业的未来发展和现金流量。
11. 杜邦分析法（DuPont analysis）：将公司的收益率分解为净利润率、资产周转率和财务杠杆比率。
12. 相对指标法（Relative valuation）：将目标企业的估值与同行业其他公司进行比较，确定相对价值。
14. 实物资产法（Asset-based approach）：根据企业的实物资产，计算企业相对稳固的价值。
10种常用方法：1.市盈率法：适用于有可比较公司的情况，以市盈率作为估值的依据。
2.市净率法：适用于稳定盈利状况的公司，将净资产折算为企业价值。
3.现金流量贴现法（DCF）：基于企业未来现金流量的预测，将其贴现到现在的价值。
4.EBITDA法：适用于企业盈利能力较好的行业，在EBITDA上建立估值模型。
美国投资银行公司价值评估全套教程投资
03
市场比较法
行业比较
确定目标公司所在行业
首先需要确定目标公司所在的行业，并收集该行业的市场数据和 相关信息。
行业发展趋势分析
对目标公司所在行业的整体发展趋势进行分析，包括市场规模、竞 争格局、政策环境等。
行业估值水平比较
将目标公司所在行业的估值水平与其他类似行业进行比较，以评估 该行业的投资价值。
计算目标公司市场定价
根据市场定价指标，计算目标公司的市场定价。
3
调整市场定价
根据目标公司的具体情况和市场环境，对计算出 的市场定价进行调整，以得出最终的公司价值评 估结果。
04
折现现金流法
预测自由现金流
自由现金流定义
自由现金流是指公司通过经营活动产生的，在支付经营费用和资 本支出后可分配给股东的现金流量。
明确评估是为了并购、投资、融资等目的， 确定评估的具体范围。
数据收集与分析
收集公司的财务报表、行业数据、市场环境等 相关信息，进行深入分析。
预测未来现金流
基于历史数据和市场趋势，预测公司未来的自由 现金流。
折现现金流计算
将预测的自由现金流折现到当前价值，得到公司的 内在价值。
风险调整
考虑公司的财务风险、市场风险等因素，对折现 现金流进行调整。
市净率法
总结词
市净率法是一种通过比较类似公司市净率来评估公司价值的方法。
详细描述
市净率法首先需要找到与目标公司业务、市场和风险相似的可比公司，然后计算 这些公司的市净率。接着，利用目标公司的账面价值乘以合适的市净率来估算其 市场价值。这种方法适用于资产重的公司和股价低于账面价值的企业。
市销率法
总结词
市销率法是一种通过比较类似公司市销率来评估公司价值的方法。
巴菲特的企业估值三步走（模型、标准、方法）
巴菲特的企业估值三步走（模型、标准、方法）价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。
估值是价值投资的前提、基础和核心。
价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后，为保证获得利润，需要对其所要投资的企业进行估值，即准确评估企业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场价格进行比较。
在为企业股票进行准确估值的过程中，巴菲特三步骤：1、选模型内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。
——巴菲特内在价值非常重要，为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段，是一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价值，完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。
现金为王原则：巴菲特认为，投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势，而是企业的竞争优势能否为投资者的将来带来更多的现金，所以，内在价值的评估原则就是现金为王。
因此，对巴菲特来讲，正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型——今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
用公式表示，即V= Sigma(Dt*Kt)，其中，Dt表示在时间T(t=1，2，3，……，n)内与某一特定普通股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。
该公式假定所有时期内的贴现率都一样，且对股票和债券完全相同。
符合投资原则：巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强调内在价值评估应该采用现金流量贴现模型。
使用这一公式及原则只需要回答3个问题：你能在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有多少小鸟会出现？小鸟在此就是资金。
如何给企业估值常用的十种公司估值方法!
如何给企业估值常用的十种公司估值方法!1.市盈率法：市盈率是企业市值与其净利润之间的比率，它可以反映投资者对企业未来盈利能力的期望。
根据同行业公司的市盈率水平，可以合理估计目标企业的估值。
2.市净率法：市净率是企业市值与其净资产之间的比率，它可以反映企业的资产质量和净资产收益能力。
根据同行业公司的市净率水平，可以合理估计目标企业的估值。
3.现金流量法：现金流量法是根据企业未来的现金流量预测来评估企业的估值。
通过对企业的经营活动、投资活动和筹资活动进行现金流量预测，计算出企业的未来自由现金流量，并采用贴现率对其进行折现。
4.净现值法：净现值法是指将企业的未来现金流量减去投资额之后得到的净现值。
根据净现值的正负决定企业的估值，净现值为正时企业的估值较为合理。
5.市销率法：市销率是企业市值与其销售收入之间的比率，它可以反映企业的市场竞争能力和营销效率。
根据同行业公司的市销率水平，可以合理估计目标企业的估值。
6.市现率法：市现率是企业市值与其经营活动现金流量之间的比率，它可以反映企业的经营活动的现金流入能力。
根据同行业公司的市现率水平，可以合理估计目标企业的估值。
7.经济附加值法：经济附加值是企业的净利润减去资本使用成本后得到的剩余利润，它可以反映企业的经营效益和资本运作效率。
根据经济附加值的大小来评估企业的估值。
8.哈希根式增值模型：哈希根式增值模型是一种以公司成长率为核心的估值方法，通过现金流量的增长率和预计的回报率来衡量企业的估值。
9.资产负债表法：资产负债表法是根据企业的资产负债表和利润表来评估企业的估值。
通过对资产负债表和利润表的分析，可以计算出企业的净资产和净利润，从而估计企业的估值。
10.增长股模型：增长股模型是根据企业未来的成长潜力和盈利增长率来评估企业的估值。
通过对企业未来的盈利增长率的预测，可以计算出企业的未来收益，并将其折现到现值，得出企业的估值。
以上是常用的十种公司估值方法，每种方法都有其适用的场景和偏好的数据指标，根据具体情况选择合适的方法进行估值评估。
公司估值的4种计算方法你是哪一种：可比公司法、可比交易法……
公司估值的4种计算方法你是哪一种：可比公司法、可比交易法……1、可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。
目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。
通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）；预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。
投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是：公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。
公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。
一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。
这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。
比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％-35％。
对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。
2、可比交易法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。
公司估值的常用模型方法
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
5种公司估值模型
5种公司估值模型以下是五种常见的公司估值模型：1. 市盈率（P/E）模型：市盈率是衡量公司盈利能力的指标，它表示公司的市值与其净利润之间的比率。
通过将公司的市值除以其净利润，可以得到市盈率。
这个模型假设公司的盈利能力在未来保持稳定，通过比较公司的市盈率与同行业或市场平均水平，来评估公司的估值。
2. 折现现金流量模型（DCF）：DCF模型基于未来现金流量的折现，将公司的价值定义为其未来现金流量的现值。
这个模型考虑了公司的未来盈利能力和风险，并将未来现金流量折算到当前值。
它需要对未来现金流量、折现率和终止价值进行预测和估计。
3. 市净率（P/B）模型：市净率是衡量公司净资产价值的指标，它表示公司的市值与其净资产之间的比率。
通过将公司的市值除以其净资产，可以得到市净率。
这个模型适用于资产密集型行业，如银行、房地产等，通过比较公司的市净率与同行业或市场平均水平，来评估公司的估值。
4. 市销率（P/S）模型：市销率是衡量公司销售收入的指标，它表示公司的市值与其销售收入之间的比率。
通过将公司的市值除以其销售收入，可以得到市销率。
这个模型适用于高增长行业或初创公司，通过比较公司的市销率与同行业或市场平均水平，来评估公司的估值。
5. 市现率（P/CF）模型：市现率是衡量公司现金流量的指标，它表示公司的市值与其现金流量之间的比率。
通过将公司的市值除以其现金流量，可以得到市现率。
这个模型关注公司的现金流量状况，通过比较公司的市现率与同行业或市场平均水平，来评估公司的估值。
这些估值模型都有各自的优缺点和适用范围，选择合适的模型取决于公司的特点、行业情况和投资者的偏好。
在进行估值分析时，通常会综合应用多种模型来得出更全面的估值结论。
美国投资银行公司价值评估全套教程第一章
® 重要性原则
® 财务报告应当全面反映企业的财务状况和经 营成果。对于重要的经济业务，应当单独反 映。
® 实质重于形式原则*
® 会计核算过程中，某一交易或事项的经济实 质重于其法律形式。
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美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
经营活动。
® 应用：
® 会计主体可能大于也可能小于法律主体 （合并会计报表以及内部核算单位）
® 局限性：
® 现代企业形式的发展，尤其是互联网虚拟 企业的存在，使会计主体假设受到冲击。
美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
持续经营
® 定义： Page 5 ® 会计核算应当以企业持续、正常的生产经营活 动为前提。
® 明晰性原则
® 会计记录和会计报表应当清晰明了，便于理解和利 用。
® 相关性原则
® 会计信息应当符合国家宏观经济管理的要求，满足 有关各方了解企业财务状况和经营成果的需要，满 足银行公司价值评估全套教程 第一章
会计修订性惯例原则
® 谨慎性原则**
第三节 会计要素和核算要求
® 资产 ® 负债 ® 所有者权益 ® 收入 ® 费用 ® 利润
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美国投资银行公司价值评估全套教程 第一章
资产
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® 企业拥有或者控制的能以货币计量的经 济资源，包括各种财产、债权和其他权 利。
® 包括： ® 流动资产 ® 长期投资 ® 固定资产 ® 无形资产 ® 递延资产 ® 其他资产
费用和利润
® 费用：
® 企业在生产经营过程中发生的各项耗费。
® 利润：
® 企业在一定期间的经营成果 ® 包括：
十种公司估值方法
十种公司估值方法在评估公司的价值时，有许多不同的方法可以使用。
以下是十种常用的公司估值方法：1.市盈率法（PE法）：市盈率是指公司市值与公司盈利的比率。
这是最常用的公司估值方法之一，它可以用来比较同行业的公司的估值水平。
2.投资回报率法（IRR法）：IRR法用于评估投资回报率。
它通过计算投资现金流量的贴现率来确定投资的回报率，并与其他投资进行比较。
3.现金流量法（DCF法）：DCF法是根据公司未来的现金流量来确定公司的估值。
它考虑了时间价值和风险，可以提供一个相对准确的估值。
4.市场价值法（MV法）：MV法是基于市场上类似公司的估值来确定公司的价值。
它通过比较其他公司的市场价格和市净率等指标来确定公司的估值。
5.基于资本结构的估值方法：这种方法基于公司的资本结构，即股权和债务的组合来确定公司的估值。
这些方法包括杠杆收益率法和杠杆现金流法等。
6.基于市场份额的估值方法：这种方法基于公司在市场上的份额来确定公司的估值。
它可以通过分析市场份额、增长率和行业竞争力等指标来进行估值。
7.基于市场交易的估值方法：这种方法基于公司在市场上的交易价格来确定公司的估值。
它可以通过比较类似公司的市场交易价格来确定估值水平。
8.基于资产价值的估值方法：这种方法基于公司持有的资产来确定公司的估值。
它可以通过计算公司的净资产价值、收益能力和盈利能力等指标来进行估值。
9.基于行业比较的估值方法：这种方法基于同行业其他公司的估值来确定公司的估值。
它可以通过比较公司的财务指标和盈利能力等来确定估值水平。
10.基于业务模型的估值方法：这种方法基于公司的业务模型和经营策略来确定公司的估值。
它可以通过研究公司的竞争优势、市场前景和增长潜力等来进行估值。
以上是十种常用的公司估值方法。
不同的方法适用于不同的情况和目的，选择合适的方法可以提供准确的估值结果。
投资企业的14种估值方法及10种常用方法
投资企业的14种估值方法及10种常用方法估值是指对一个企业、项目或资产的价值进行评估和确定的过程。
对于投资者而言，准确的估值是进行投资决策的基础。
以下是常用的14种企业估值方法和10种常用的估值方法。
一、14种企业估值方法：1.净资产法：根据企业的净资产价值来进行估值，公式为估值=净资产。
2.市盈率法：根据企业的市盈率来确定估值，公式为估值=净利润×市盈率。
3.市净率法：根据企业的市净率来确定估值，公式为估值=净资产×市净率。
4.贴现现金流量法：根据企业未来的现金流量来进行估值，公式为估值=未来现金流量×折现率。
5.估算收益法：根据企业未来的收益情况来进行估值，公式为估值=未来收益×估价收益率。
6.EBITDA法：根据企业的EBITDA（息税折旧摊销前利润）来进行估值，公式为估值=EBITDA×估价倍数。
7.成本法：根据企业的建设或复制成本来进行估值，公式为估值=建设或复制成本。
8.市场交易法：根据类似企业的交易价格来进行估值，公式为估值=类似企业的交易价格。
9.市销率法：根据企业的市销率来进行估值，公式为估值=销售收入×市销率。
10.市现率法：根据企业的市现率来进行估值，公式为估值=现金流量×市现率。
11.利润法：根据企业的利润来进行估值，公式为估值=利润×估价倍数。
12.现金流量法：根据企业的现金流量来进行估值，公式为估值=现金流量×估价倍数。
13.成长法：根据企业的成长性来进行估值，公式为估值=年度成长收入×市销率。
14.消费者调研法：根据消费者对企业产品的需求和认知情况来进行估值。
二、10种常用的估值方法：1.相对估值法：通过对比相似企业的估值指标来确定估值。
2.盈利能力法：通过对企业的盈利能力进行分析来确定估值。
3.股权法：根据企业的股权结构和股东权益来进行估值。
4.损益表法：根据企业的损益表来进行估值。
国内外估值业务实践及cbr估值方法应用
国内外估值业务实践及CBR估值方法应用随着全球化经济的发展，企业跨国经营的现象越来越普遍。
在这种情况下，企业估值成为一个至关重要的环节。
估值是指对一个企业或资产进行评估，以确定其在市场上的真实价值。
本文将着重探讨国内外估值业务的实践，并重点介绍CBR估值方法的应用。
一、国内外估值业务实践1.1 国内估值业务实践国内企业估值业务通常由专业的估值公司或会计师事务所进行。
这些机构通常会根据企业的财务报表、行业背景、市场前景、竞争格局等因素进行综合评估，以确定企业的价值。
估值师还会考虑宏观经济环境、政策法规、国际市场等因素的影响，以综合分析企业的估值。
1.2 国外估值业务实践在国外，估值业务同样由专业机构进行，但其估值方法可能略有不同。
国外的估值师更注重企业的未来潜力和市场前景，更多地运用市场比较法和收益法来进行估值。
在国外，估值师还会考虑企业的品牌影响力、科技创新能力、国际市场开拓等因素进行综合估值。
二、CBR估值方法的应用2.1 CBR估值方法概述CBR（Comparable Company Analysis）估值方法是企业估值中常用的一种方法，也称为市场比较法。
其核心思想是通过比较上市公司的估值情况来确定目标企业的价值。
CBR估值方法的具体步骤包括：(1) 选择可比公司：首先确定与目标企业相似的上市公司，其行业背景、财务状况、市场地位等与目标企业相近。
(2) 收集财务数据：收集可比公司的财务报表、市场数据、股价等信息，进行整理和分析。
(3) 建立估值模型：建立估值模型，通过比较可比公司的市盈率、市净率等指标，来确定目标企业的估值。
(4) 进行修正：对比可比公司与目标企业的差异，进行适当的修正，以更准确地确定目标企业的估值。
2.2 CBR估值方法的优缺点CBR估值方法的优点在于简单易行，能够通过市场的反应来确定企业的价值，具有较高的说服力。
但其缺点也比较明显，例如依赖可比公司的选择和财务数据的准确性，同时忽视了企业的特殊因素和未来发展潜力。
DCF、NAV、PE三种估值方法介绍
一、DCF（折现现金流模型）分析法的基本原理DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（pv）。
公式如下：pv = cf1/(1+k) + cf2/(1+k)2 + …［tcf /(k - g)］/ (1+k)n-1其中：pv：现值cfi：现金流k：贴现率 tcf：现金流终值g：永续增长率预测值 n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流作为估值模型中的现金流。
自由现金流一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。
得出现值后再除以总股本既得出每股价值。
有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理价值。
2.自由现金流定义：自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
计算：自由现金流量=经营活动产生的现金流量净额–资本性支出=经营活动产生的现金流量净额–（购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金–处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额）资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。
自由现金流的的经济意义：企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。
一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
①“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流”偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。
②“自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或进行股票回购等等。
【技术分享】美国上市公司估值计算方法
【技术分享】美国上市公司估值计算方法
美国股票市场中上市公司的总市值，就是总股本乘以每股价格，所得到的几亿、几十亿、甚至百亿、千亿、万亿的市场估值，通常代表投资者对公司未来成长规模、盈利能力和经营预期的一个认可程度。
所以，那些股票价格持续上涨的公司，其总市值所代表的市场估值水平大幅提高，是应该可以让公司经营业绩和规模的持续向好和扩大，来做支撑并获得投资者持续认可和追捧的。
而那些股票价格由历史高点持续下跌，甚至腰斩，逼近退市的股票，其总市值所代表的市场估值水平的大幅下跌，也会因公司经营业绩的持续下滑而得到验证。
那什么样的公司估值才能算得上是理性估值，是合理估值呢？
前纽约证券交易所大数据分析师Ken 给出一条华尔街的黄金公式：美国公司平均市销比率为14，一家公司，比如Facebook, 2017年全年销售额 400亿美金，400 x 14 = 5600 亿美金市值(估算值)
图片来源：第一证券数据
而实际在2018年2月23日，网上实际报价是528 B = 5280亿美金，这个数字会随着股价每天波动。
5600亿大于5280亿，Facebook被低估了吗？
图片来源：第一证券数据。
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二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑
在此仅就 DCF 模型对周期性行业估 值的 个人体会进行阐述
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公司估值
—
现金流折现法
估值=（未來 5-7 年现金流量（1+折现 率）） 折现率% 未來现金流量 终结价值
现金流折现法 净现金
事实上对 于 具盈利 前景 的增 长型企业， 现金流折 现 法是最 科学的方 法，但仍 然存在一 定问题
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目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数
行业 保险 休闲 传媒 石油天然气 房地产 零售和消费品 服装 食品 奢侈品 技术 电讯 交通 航空 公路客运 公用事业 软件，设备和半导体 综合油气公司 下属行业 最常使用的乘数 P/AV EV/EBITDA P/S 的相对指标；EV/EBITDA P/S，EV/CV P/FAD，EV/EBITDA，P/NAV 与市场和部门比较的 P/S，EV/EBITDA P/S 的相对指标 P/S，（P/S）/GROWTH，EV/S，（EV/E） /EBITDA 的增长率 P/S，P/S 的相对指标 （EV/E）/EBITDA 的增长率，EV/S， P/CUSTOMER EV/EBITDA P/S P/S，P/CE
二、绝对估值法（折现方法）
现金流量折现法 期权定价法 ……
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乘数估值法仍是主流的估值方法
根据著名投资银行摩 根斯坦利的统计数据 ，成熟市场上证券分 析师最常使用的估值 方法是乘数估值法 （ 超过 50%的使用 率）， 剩余收入估值 法（ EVA）使用的概 率为 30%多一点,而教 科书 上最常推荐的贴 现现 金流量法（DCF）只 有不到 20%的使用 率。
2、制造业企业 DCF 估值时的折现时点重新确 定
由于制造业企业的 现金流入，存在相 对稳定的月度稳定 性，因此将年初产 生的现金流入全部 计入年末进行全年 折算稍有偏颇。 因此制造业企业， 对 于 年 度 FCF 的 折 现取时点定为 年中 ，既 6 月 30 日较为 公允。
20%
乘数估值法 剩
50%
30%
余收入估值法 （EVA） 贴现现金流量法 （DCF）
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目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数
——估值乘数已形成相对完善的体系
行业 汽车 银行 基本原材料 造纸 化学制品 金属和矿物 建筑 商业服务 资本性产品 食品、饮料和烟草 工程制造 国防 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料 烟草 下属行业 制造 零部件 最常使用的乘数 P/S P/CE 的相对指标，P/S P/BV P/BV EV/EBITDA，EV/S，P/CE P/LFCF，EV/EBITDA P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA EV/EBITDA，ROCE，P/LFCF，P/S，（P/S） /GROWTH P/S，EV/EBITDA，EV/S P/S，EV/EBITDA，EV/S EV/EBITDA，EV/CE ROCE，（P/S）/GROWTH，P/S 的相对指标 EV/EBITDA ROCE
年份
20
结论 • 大多数国 际 投资者认为 现金流折现 法为较佳的 方法
分析比较
• • • • •
依据实在情况作ft 推算 对应付各种情况都有足够灵 活性 通常应用于管理层决策，因 此与估值过程完全配合 较能反映公司未来增长的预 期 能就不同的假设作ft 敏感度 分析
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1、DCF 估值对于周期性企业的不准确 性
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估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段 接触期 深入期 PRE-IPO 阶 段 后期 IPO 阶段 国内基本是市场询价过 程，估值方法的实际意 义不大 选用方法 PE、PEG、PB、PS 等快速方法 DCF、DDM、RNAV 目的 在初期最有效率的说服 自己 进一步加强自身信心， 同时说服企业及外部投 资方接受对目标企业 EV 的认定
PS：寻找最合适的相对估值法； 辅以其他相对估 值法配合使用； 必须多家同类公司比较使用 某一相对估值法。
7基Biblioteka 指标股利折现模型（DDM） 商业地产 RNAV 估值＝评估值－总负债 BV（企 业资本账面值) 净资产值（NAV） 价格/现金盈余乘数（P/CE）=市值/折旧分摊前的净收入
现金流的确定和计算: FCFE =净收益+折旧- 资本性支 ft- 营运资本增加额 - 债务本金偿还+新发行债务 FCFF =股权自由现金流(FCFE)+利息费用×( 1 - 税率) +本金归还- 发行的新债+优先股股利 FCFF = EBIT× (1 - 税率) +折旧-资本性支 ft- 追加营运资本 FCFF =上年销售收入× ( 1 +销售增长率) ×销售利润率×(1 - 税率) - (当年销售收入- 上年销售 收入) ×(固定资本增长率+营运资本增长率)=上年现金税后净流量- 本年度增加现金净需 求量(拉巴波特模型)
Empowering Growth
企业估值方法
让成长之路更广阔
一、估值方法的初步浅析
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常见的估值方式
一、相对估值法（乘数方法）
PE 估值法（适用周期性较弱企 业） PB 估值法（周期性较强行 业） PEG 估值法（适用 IT 等成长性较高企业） PS 估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA 估值法（净利润亏损， 但毛利、营业利益并不亏损 的公司）
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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 影响最大因素： 1. 未來现金流量预测（行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构） 2. 折现率（利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险）
优点 缺点
• • • • 预测长期现金流有实际困难，每年净现金 流增长速度也难以预测 对资本成本敏感度高的行业，该成本亦难 确定 需要非常多的数据，而估值结果的获取过 程较难理解 管理层需做大量的长期性计划和提供假设
准确预测周期性公司 未来收益的困难在于 当前经济周期是否会 持续下去存在着不确 定性。 右图为（钢铁和交通 运输设备制造业）的 主流预测收益和实际 收益。可以看到主流 的预测根本就没有预 测到收益变化的周期 。除了在谷底当中对 下一年度的预测，每 股收益的变动趋势都 毫无例外地被预测为 向上。
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自由现金流与 DCF 的波动 性