企业并购动因分析
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10 第一联合银行收购瓦霍维亚储托银行
交易规模/亿美元 564
234欧元
265 507 51
125 42.42
103 134
2002年全球十大并购事件
名次 事件
交易规模/亿美元
1 美国辉瑞制药收购法马西亚
595
2 美国Comcast集团收购AT&T宽带企业
292
3 法国信贷银行收购里昂信贷银行
201
（4）交易费用解释了企业的两个问题：
•企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用 •企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。
（并购的规模究竟多大？）
（5）并购与纵向一体化
• 一体化可以代替市场 • 一体化可以实现契约的完备性 • 一体化可以规避策略性虚假陈述风险 • 一体化可以节约信息交换成本 • 一体化可以降低制度调成本
六、其他理论
1、市场势力理论 2、信息信号理论 3、避税考虑理论 4、竞争优势理论
67
讨论：
从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。
三、规模经济理论
规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经 营成本降低从而获得较多利润的现象。
规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。 •生产规模经济：
主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大 引起生产成本的。 •企业规模经济：
是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围 扩大而带来的节约。
因此，规模经济理论主要体现在：
• 横向并购：实现生产规模经济。 • 混合并购：实现企业规模经济。
四、创新理论
1、创新理论： 熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。
按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的 关于生产要素的“新组合”引入生产体系内。
（3）交易费用包括：事前费用和事后费用
事前费用： • 寻找价格 • 协议的起草 • 谈判的费用 • 保障执行所需费用
事后费用 • 当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；
• 当事人想退出某种契约所付出的费用； • 交易双方校正事后错误所引起的争吵费用； • 交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。 • 纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用 • 交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。 • 为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。
2、交易费用理论在并购中的应用
交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费 用带来的效率和成本问题的直接结果。
具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目 的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。
因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。
2000年全球十大并购事件
第三章 企业并购的理论动因分析
第一节 企业并购的理论基础 第二节 企业并购的动因分析
第一节 企业并购的理论基础
一、效率差异化理论
在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。 如果A企业的管理比B企业的管理更有效率，在A企业并 购B企业之后，B企业的管理效率提高到A企业的水平，提高 了B企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。
名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
事件 沃丰达收购曼内斯曼 美国在线与时代华纳合并 辉瑞争购沃纳---兰伯特企业 葛兰素威康联姻史克必成 美国大通银行收购JP摩根 瑞穗控股企业--最大的金融集团 联合利华收购贝斯特仪器企业 百事可乐134亿并购魁克 通用电气收购霍尼韦尔 谢夫隆收购德士古
此理论的主要问题： 如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论： 在整
个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。 原因：
因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差 别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。
显而易见，这一结果在现实中是不存在的。
此理论有两个基本假设： (1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购 活动将是没有必要的。
五、代理理论 这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循
利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。
尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。 经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公 司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高 职业保障程度。
这种“新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术； 开辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。
熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。
原因有如下五点： 1、大企业有技术创新费用的资金保障。 2、大企业有较强的风险承担能力。 3、大企业在R&D研究上有规模经济 4、大公司创新中有人才优势。 5、通过并购有利于企业技术的后续发展。
(2)对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入 和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。
二、交易费用理论
1、交易费用基本理论： （1）交易
威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是： 技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后 向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。 （2）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）
交易规模/亿美元 1850 1550 850 760 360 130万亿日元 213 134 450 350
2001年全球十大并购事件
名次 事件 1 HP与COMPAQ合并 2 微软分拆 3 英国保诚保险集团合并合众美国通用保险 4 德国电信企业收购美国声流无线通信企业 5 欧洲三大钢铁企业合并 6 安联保险企业收购德累斯顿银行 7 花旗银行收购墨西哥国民银行 8 美国航空企业收购美国环球航空企业 9 雀巢收购罗尔斯顿普瑞纳企业
4 英国汇丰集团收购美国家庭国际银行
153
5 英国NTL电缆通信集团重组
106
6 中国移动能通信集团资产收购
103
7 英国GRID企业收购LATTICE能源集团
பைடு நூலகம்
94
8 美国诺思罗普格鲁曼收购TRW集团
78
9 德国RWEAG能源集团收购英国INNOGY控股企业
74
10 德国沃丰达集团收购法国Cegetgl电信集团
交易规模/亿美元 564
234欧元
265 507 51
125 42.42
103 134
2002年全球十大并购事件
名次 事件
交易规模/亿美元
1 美国辉瑞制药收购法马西亚
595
2 美国Comcast集团收购AT&T宽带企业
292
3 法国信贷银行收购里昂信贷银行
201
（4）交易费用解释了企业的两个问题：
•企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用 •企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。
（并购的规模究竟多大？）
（5）并购与纵向一体化
• 一体化可以代替市场 • 一体化可以实现契约的完备性 • 一体化可以规避策略性虚假陈述风险 • 一体化可以节约信息交换成本 • 一体化可以降低制度调成本
六、其他理论
1、市场势力理论 2、信息信号理论 3、避税考虑理论 4、竞争优势理论
67
讨论：
从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。
三、规模经济理论
规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经 营成本降低从而获得较多利润的现象。
规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。 •生产规模经济：
主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大 引起生产成本的。 •企业规模经济：
是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围 扩大而带来的节约。
因此，规模经济理论主要体现在：
• 横向并购：实现生产规模经济。 • 混合并购：实现企业规模经济。
四、创新理论
1、创新理论： 熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。
按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的 关于生产要素的“新组合”引入生产体系内。
（3）交易费用包括：事前费用和事后费用
事前费用： • 寻找价格 • 协议的起草 • 谈判的费用 • 保障执行所需费用
事后费用 • 当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；
• 当事人想退出某种契约所付出的费用； • 交易双方校正事后错误所引起的争吵费用； • 交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。 • 纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用 • 交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。 • 为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。
2、交易费用理论在并购中的应用
交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费 用带来的效率和成本问题的直接结果。
具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目 的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。
因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。
2000年全球十大并购事件
第三章 企业并购的理论动因分析
第一节 企业并购的理论基础 第二节 企业并购的动因分析
第一节 企业并购的理论基础
一、效率差异化理论
在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。 如果A企业的管理比B企业的管理更有效率，在A企业并 购B企业之后，B企业的管理效率提高到A企业的水平，提高 了B企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。
名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
事件 沃丰达收购曼内斯曼 美国在线与时代华纳合并 辉瑞争购沃纳---兰伯特企业 葛兰素威康联姻史克必成 美国大通银行收购JP摩根 瑞穗控股企业--最大的金融集团 联合利华收购贝斯特仪器企业 百事可乐134亿并购魁克 通用电气收购霍尼韦尔 谢夫隆收购德士古
此理论的主要问题： 如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论： 在整
个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。 原因：
因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差 别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。
显而易见，这一结果在现实中是不存在的。
此理论有两个基本假设： (1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购 活动将是没有必要的。
五、代理理论 这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循
利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。
尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。 经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公 司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高 职业保障程度。
这种“新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术； 开辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。
熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。
原因有如下五点： 1、大企业有技术创新费用的资金保障。 2、大企业有较强的风险承担能力。 3、大企业在R&D研究上有规模经济 4、大公司创新中有人才优势。 5、通过并购有利于企业技术的后续发展。
(2)对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入 和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。
二、交易费用理论
1、交易费用基本理论： （1）交易
威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是： 技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后 向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。 （2）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）
交易规模/亿美元 1850 1550 850 760 360 130万亿日元 213 134 450 350
2001年全球十大并购事件
名次 事件 1 HP与COMPAQ合并 2 微软分拆 3 英国保诚保险集团合并合众美国通用保险 4 德国电信企业收购美国声流无线通信企业 5 欧洲三大钢铁企业合并 6 安联保险企业收购德累斯顿银行 7 花旗银行收购墨西哥国民银行 8 美国航空企业收购美国环球航空企业 9 雀巢收购罗尔斯顿普瑞纳企业
4 英国汇丰集团收购美国家庭国际银行
153
5 英国NTL电缆通信集团重组
106
6 中国移动能通信集团资产收购
103
7 英国GRID企业收购LATTICE能源集团
பைடு நூலகம்
94
8 美国诺思罗普格鲁曼收购TRW集团
78
9 德国RWEAG能源集团收购英国INNOGY控股企业
74
10 德国沃丰达集团收购法国Cegetgl电信集团