我国中央银行外汇干预及冲销手段共27页文档

我国中央银行外汇干预及冲销手段

基于特别国债的正回购 (正回购是央行向一级
交易商卖出证券，并约定在一定期限买回的操作)
特种存款（吸收部分非公开市场一级交易商的资金）
价格型政策工具
提高金融机构基准利率
外部失衡、外汇干预与流动性过剩
国际收支持续顺差中央银行对外汇市场进行干预
外汇占款是目前央行投放货币的主渠道
1995－ 2004我国外汇储备、外汇占款与基础货币、货币供应量的关系年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 外汇储备（亿美元） 735.6 1050.5 1398.9 1449.6 1546.8 1655.7 2121.6 2864.1 4032.5 6099 外汇储备（亿元） 6774.5 9578.7 13467.2 13087.9 14061.4 14814.5 18850.2 22107.4 29841.8 45940 基础货币 20759.8 26888.5 30632.8 31659.5 33620.1 36491.4 39851.7 45138.2 52841.4 58856.1 外汇占款比重（％） 32.6% 35.6% 43.9% 41.3% 41.8% 40.6% 47.3% 48.9% 56.4% 78.1% 货币供应量（亿元） 60751 76095 90995 104499 119898 134610 158302 185007 221223 253208
60000
50000
40000
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0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
外汇储备（亿美元）
外汇储备( 亿元)

中央银行外汇市场的干预分析论文

中央银行外汇市场的干预分析论文[摘要]目前，中央银行对外汇市场进行冲销干预已成为国际通例。

本文通过分析开放经济下我国中央银行在外汇市场冲销干预的有效性，认为中央银行能够通过冲销干预来实现外汇市场干预的目标。

进一步，从增强中央银行外汇市场冲销干预效力的角度提出了完善汇率和利率制度、加强国债市场建设、干预手段多样化和加强国际货币合作等政策建议。

[关键词]中央银行汇率冲销干预一、引言在2005年我国经济开始呈现过热的背景下，中央银行为对冲外汇占款而被迫持续增加基础货币的供应量，从而影响了中央银行货币政策的制定和操作效力。

为了消除这种影响，实现外汇市场和货币市场的双重均衡，中央银行一般会进行冲销干预。

所谓冲销干预(Sterilizedintervention)是指中央银行一方面在外汇市场上从私人部门买进外国资产以降低本币升值的压力，维持汇率的稳定，从而保护出口部门。

这在客观上会造成中央银行的外汇储备增多，货币市场上货币供应量扩大。

另一方面，中央银行又通过在货币市场上采取配套的操作措施，如通过公开市场业务、提高准备金率和公共部门存款管理等措施对增加的货币供应量予以冲销。

现行的国际货币制度下，大多数国家实行的都是有管理的浮动汇率制度。

各国中央银行通过各种措施和手段对外汇市场进行干预，以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。

在外汇市场上，当外币供给增加时，本币面临着升值的压力。

中央银行为了保持本国产品的竞争力，在外汇市场上购进外国资产，以阻止本币升值。

此时，本国货币供应将增加，价格水平将上升，中央银行为了稳定价格水平，又必须采取冲销措施，冲销因购入外汇而增加的货币量，以保持总的货币供应量不变。

因此，在开放经济的条件下冲销干预是维持货币供应量稳定的重要手段。

各国中央银行为了实现本国的宏观经济目标，在货币市场和外汇市场上协调操作，积极干预。

在人民币汇率升值预期和持续性的大规模资本流入的背景下，如何使用外汇市场干预手段来减轻内外经济环境波动不协调所造成的不利影响，成为开放经济条件下我国中央银行面临的关键问题。

[正式版]央行干预与汇率制度的选择ppt资料

背景—— 在1985年以前一段时间内的基本经济情况：
据说在广场会议上，当时的财长竹下登表示愿意协助采取入市干预的手段压低美元汇价，甚至说“贬值20%，OK！
影响汇率变动的主要因素
１、国际收支差额２、通货膨胀的差异３、实际利息的差异４、经济增长率的国际差异５、中央的干预６、一国的宏观经济７、市场预期心理８、政局的动荡和突发事件
中央的干预对汇率的影响
非冲销干预与冲销干预
★ 非冲销干预——是指中央允许其而改变国内市场上的货币供应量。 ★ 在浮动汇率制下，中央在市场上进行非冲销干预达到调整汇率的目的更有效。
★ 买、抛本币→本币汇率↓本币供应量↑→本国利率↓→资本流出↑本币贬值越大↓↓→出口增加越多 ↑↑→贸易顺差越大↑↑
８、政局的动荡和突发事件
他的讲话导致了者疯狂抛售美元，美元兑主要工业国家的货币急剧贬值。
“广场协自议由”签（订后清，洁五国）联合浮干动预市场，各管国理开始（抛售肮美元脏，）继而浮形成动市场者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。
广场协议（Plaza Accord）
20世纪80年代初期，财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。
广场协议（Plaza Accord）
通货膨胀→紧缩的货币（高利率）→资本流入↑→美元升值→贸易逆差↑↑
1979年—1980年，世界第二次石油危机爆发，导致能源价格大幅上升，消费物价指数随之高攀，出现严重的通货膨胀，通货膨胀率超过两位数。在1980年初把钱存到里，到年末的实际收益率为－12.4%。
★ 冲销干预——是指中央在进行的同时，又通过公开市场业务对国内市场进行反向操作，达到本币供应量不变的目的。
★ 买、抛本币→本币汇率↓本币供应量↑ （→引起MS＞MD，通货膨胀）→卖出政府债券，回笼基础货币→本币供应量不变

论我国央行外汇干预与冲销操作

论我国央行外汇干预与冲销操作近年来，我国经济迅速发展，国际收支不平衡加剧，外汇储备持续增长。

为了维持汇率稳定和减少资本流出，我国央行采取了一系列外汇干预与冲销操作。

本文将围绕我国央行外汇干预与冲销操作展开讨论，分析其意义和效果。

外汇干预是指一国政府通过各种手段对外汇市场进行干预，以影响汇率走势和维护本国利益。

我国外汇干预的形式和手段主要包括：直接入市干预：我国央行直接参与外汇市场交易，购买或抛售外汇，以稳定汇率。

调整存款准备金率：通过调整银行体系的存款准备金率，影响货币供应量，从而对汇率产生影响。

调整利率：通过调整国内利率，吸引国际资本流入，从而对汇率产生影响。

从过去几年来看，我国央行外汇干预政策的发展历程主要表现为以下几点：干预频率增加：随着国际收支不平衡的加剧，我国央行对外汇市场的干预频率增加。

干预手段多样化：为了应对复杂的外汇市场环境，我国央行采取了多种干预手段，包括直接入市干预、调整存款准备金率和利率等。

干预效果有限：虽然我国央行采取了多种干预手段，但干预效果有限，汇率波动仍受多种因素影响。

冲销操作是指一国政府通过货币政策工具对外汇市场进行干预，以抵消外汇干预对国内货币供应量的影响。

我国央行的冲销操作主要是通过调整货币政策工具来实现，包括：公开市场操作：通过在公开市场上买卖政府债券，以影响货币供应量和利率。

调整存款准备金率：通过调整不同银行的存款准备金率，影响货币乘数和货币供应量。

调整利率：通过调整贷款和存款利率，影响国际资本流动和消费投资。

冲销操作与外汇干预的关系主要体现在以下几个方面：相互影响：外汇干预和冲销操作相互影响，一方面外汇干预影响汇率走势，另一方面冲销操作调节国内货币供应量，从而对外汇市场产生影响。

配合作用：为了达到更好的干预效果，我国央行在外汇干预的同时，也会相应地采取冲销操作，以保持国内货币市场的稳定。

然而，在实际操作中，我国央行冲销操作的效果并不尽如人意。

主要表现在以下几个方面：冲销力度不足：由于我国央行在货币政策操作上的独立性受限，冲销力度相对较弱，难以完全抵消外汇干预对国内货币供应量的影响。

央行对外汇市场的干预

央行对外汇市场的干预一、中央银行干预外汇市场的目标自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。

一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一一方向连续几天剧烈波动时，往往会直接介人市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇行市的剧烈波动。

对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所按受的原因大致有三个。

第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。

现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。

工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。

在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。

如果大批资本流人德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必然下降。

从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该国。

资本流动与外汇行市变化的相对性变化对一个国家的国比经济产业配置和物价有着重要的影响。

例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外贸易有联系的产业的变动。

任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。

前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。

当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生产就变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。

外汇市场干预与冲销操作有效性研究评述

释汇率在长期和短期趋向的差异.
(
指令流渠道.Ly
４)
o
n
s(
２
０
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１)提出指令流渠道的
模型,
认为指令流导致汇率改变,传导机制是其随着私
人信息传导的渠道改变而改变.S
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l
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２
０
０
４)在对克朗
对欧元市场的外汇干预和交易量进行分析时发现,外
产组合效应很有限.１９８４年,
Loope
sko 等人使用
韩廷春,
２００１:«金融发展与经济增长:基于中国的实证分
析»,«经济科学»第３期.
贾春新,
２０００:«金融深化:理论与中国的经验»,«中国社会科
学»第３期.
刘金全张鹤,
２００３:«经济增长风险的冲击传导和经济周期
波动的“溢出效应”»,«经济研究»第１０期.
２００５)从
反转的资产需求函数出发采用了 OLS 方法研究后
认为,我国资产组合渠道的外汇干预是有效的. 元
惠萍、陈浪南和黄询(
２００２)研究认为,央行的预期途
径不能非常理想地改变汇率. 王维安和陶海飞
(
２００５)认为我国央行的外汇干预预期机制对维持汇
可能导致央行丧失货币政策的独立性,从而迫使中
央银行采取发行央行票据、提高存款准备金率等手
段以冲销外汇占款的增加,回笼基础货币,以实现稳
定汇率和控制通货膨胀的双重目标.对巨额的外汇

外汇市场干预

↑
←
←
预期传导机制运行顺畅必须满足以下几个条件
外汇市场是充分竞争和信息有效的，汇率为资产价格，其反映了所有与外汇定价有关的信息，包含了市场参与者对未来经济基本因素如货币供给、利率等变量变动的预期政府在进行干预时目标必须“单一化”、“透明化”，否则，其他市场参与者将不能有效接受中央银行干预所传达的信息，从而使得预期传导作用不能有效发挥。
冲销干预的资产组合传递机制
根据资产组合理论，当本币面临升值压力，中央银行实施冲销性干预时，一方面中央银行从外汇市场上大量购进外币债券，这将扩大国内基础货币投放数量，此外还导致外汇市场上外币债券供给量大幅收缩，外国债券价格上升，外国利率下降；另一方面中央银行在公开市场上出售同等数量的本币债券以回笼货币，导致外汇市场上本币债券供给增加，持有本币债券的汇率风险溢价增加，其价格下降，本国利率上升。
同时引导产出变化干预信号引导市场参与者的预期央行买入卖出外币资产卖出买入本币资产国际收支失衡参与者的行为改变了市场即期汇率长期以来国际收支失衡也得到改善本币面临升值贬值压力向市场传递货币当局未来将采扩张性紧缩性货币政策的信17预期传导机制运行顺畅必须满足以下几个条件外汇市场是充分竞争和信息有效的汇率为资产价格其反映了所有与外汇定价有关的信息包含了市场参与者对未来经济基本因素如货币供给利率等变量变动的预期政府在进行干预时目标必须单一化透明化否则其他市场参与者将不能有效接受中央银行干预所传达的信息从而使得预期传导作用不能有效发挥
冲销干预的资产组合传递机制
理性投资者依据市场上本外币资产供给量的变动不断调整其资产组合使得市场均衡点移动，外币价格相应上升，本币升值被抵消。
当本币贬值时，中央银行将采取反向冲销操作，外汇市场上本币债券供给量减少，从而本币债券价格趋于上升，本国利率趋于下降，则本币债券的汇率风险溢价得以降低，私人投资者转而持有更多的外币债券，外币价格下降以抵消本币贬值趋势。

中国外汇冲销干预和货币政策独立性研究

中国外汇冲销干预和货币政策独立性研究一、本文概述本文旨在深入探讨中国外汇冲销干预与货币政策独立性之间的关系。

我们将概述外汇冲销干预的基本概念及其在中国的实践。

接着，我们将分析货币政策独立性的内涵及其影响因素，特别是外汇冲销干预对货币政策独立性的影响机制。

我们将通过实证研究，检验中国外汇冲销干预对货币政策独立性的实际影响，包括其效果、限制和潜在风险。

我们将提出相关政策建议，以优化中国的外汇冲销干预策略，增强货币政策的独立性和有效性。

通过本文的研究，我们期望为政策制定者提供有益的参考，推动中国货币政策的稳健发展和外汇市场的稳定运行。

二、外汇冲销干预的理论基础外汇冲销干预，作为一种货币政策工具，其核心理论基础主要源自宏观经济学的货币政策独立性和汇率稳定两大目标之间的权衡。

在开放经济条件下，一国货币政策的实施效果往往受到国际经济环境，特别是汇率波动的影响。

外汇冲销干预被看作是央行在维持汇率稳定的同时，保持货币政策独立性的重要手段。

外汇冲销干预的理论基础建立在货币政策的传导机制上。

央行通过在外汇市场上买卖外汇，影响国内货币供应量，进而调控国内经济。

当央行买入外汇时，国内货币供应量增加，可能引发通货膨胀压力反之，当央行卖出外汇时，国内货币供应量减少，可能对经济产生紧缩效应。

为了消除这种由于外汇交易引起的国内货币供应量的变化，央行会进行冲销操作，即在外汇市场上进行反向的货币操作，以维持国内货币供应量的稳定。

外汇冲销干预还涉及到有效市场假说和货币政策预期管理理论。

有效市场假说认为，市场能够充分、准确、及时地反映所有相关信息，央行的外汇冲销干预行为会影响市场参与者对未来货币政策的预期，进而影响经济主体的决策和行为。

货币政策预期管理理论则强调，央行应通过各种手段引导和管理市场参与者对货币政策的预期，以达到预期的政策效果。

在外汇冲销干预中，央行需要密切关注市场预期，避免由于市场误解或误判导致的政策失效。

外汇冲销干预的理论基础涵盖了宏观经济学的多个领域，包括货币政策的传导机制、有效市场假说和货币政策预期管理理论等。

我国中央银行对外汇市场干预效力分析

我国中央银行对外汇市场干预效力分析作者：高林梅来源：《时代经贸》2014年第04期【摘要】到目前为止，中央银行对外汇市场的干预能够帮助我国根据当下的经济状况以及对外经济发展水平选择合适的汇率机制。

从2005年汇率改革后人民币也进行了一场跌宕起伏的升值期，其中不乏是中央银行对外汇市场进行干预的后果。

2014年2月以来，人民币贬值了3%，但国际普遍对人民币看好，认为着仅仅是人民币升值趋势中的一点波动。

【关键词】中央银行外汇干预一、引言2014年4月9日，人民币中间价重返6.1490。

其实，此位置相较今年最高位的6.0990，贬值0.8%，今年来的即期价格则贬值3%左右。

不过，人民币汇率自2005年7月汇改以来已升值约35%。

1994 年中国实行单一人民币汇率制度以来，人民币一直面临着升值或贬值的压力。

为了稳定人民币汇率，我国中央银行在外汇市场进行干预。

2005 年汇率体制改革以来，国际收支双顺差继续扩大，人民币不断小幅升值，资本流入增大。

央行为了维持人民币汇率相对稳定避免汇率大幅变动对国内经济的冲击，在外汇市场上积极干预。

在结售汇制度和央行积极干预外汇市场的背景下，大量的外汇顺差转变为央行的外汇储备。

到2013年12月份，我国外汇储备已经突破 38，213.15亿美元。

今年来，不乏国内有关学者对于我国外汇干预模式的研究，并且利用多种模型对中国的外汇市场进行预测。

傅勇、李月（2013）通过对国外其他国家对外汇市场干预模式的总结，认为不论是发达国家还是发展中国家都不存在标准的外汇市场干预模式，这也就意味着，外汇市场干预本身就是一个极具时代性的干预形式。

亚洲开发银行副行长格罗夫（Stephen P. Groff）在“博鳌亚洲论坛2014年会”上表示，中国贸易顺差逐年减少，人民币升值动力正在逐步耗尽，未来人民币会出现双向波动的趋势。

另一方面，美国对人民币升值的压力从未减弱，而中国的经济发展速度也明显放缓，在新的局势下，央行对外汇市场的调控显得更为重要。

国家央行对外汇市场干预论文

国家央行对外汇市场干预论文1､央行对外汇市场干预的目的央行对外汇市场的干预是为了实现政府自身的一系列全面的经济目标｡例如,控制通货膨胀,维持金融稳定性等｡但政策的目的性和对外汇市场干预有哪些影响主要依赖于许多因素,包括一个国家发展的阶段､金融市场发展的程度和一国对各种冲击的脆弱程度｡所以在对外汇市场干预的操作上所给出的精确定义仍然处于争论当中｡[2]对外汇市场干预有以下三个重要的目的:首先是影响汇率水平,其次是减少汇率波动性或者说给外汇市场提供了流动性,最后是影响外汇储备量｡外汇市场的干预由宏观经济目标所驱使的:控制通货膨胀或维持内部平衡,维持外部平衡和防止资源分配不当或维持竞争和促进增长,预防或处理市场无序或危机｡为了实现这些目标,央行可以寻求目标来控制汇率和汇率的波动性或影响外汇储备量｡1.干预影响汇率水平20世纪90年代初,许多新兴市场国家和地区维持钉住或有管理的汇率制度,旨在以汇率水平为目标或在一定幅度内限制波动性｡货币政策和外汇市场干预支持这些安排如香港､阿根廷､保加利亚这些国家和地区｡东亚的几个经济体(如马来西亚和泰国)维持一篮子钉住政策,都紧紧钉住美元｡在1994和1997年墨西哥和马来西亚金融危机前,有幅度的贬值是钉住汇率的一个特点｡但是,汇率变化使智利､新加坡在他们特定时期和幅度内经历了升值压力｡即使再灵活的官方政策也会限制汇率变化的:比如韩国在1990年采用的“市场平均汇率体系”,即每天的汇率变动都限制在一个特定幅度内｡许多这样的钉住汇率制在1997和1998年亚洲和俄罗斯金融危机后都崩溃了｡但有一个例外,钉住制度在中国大陆以及其香港地区仍然维持,而马来西亚在1998年又回到固定汇率制｡2.浮动汇率制下的干预20世纪90年代后半期,自从钉住汇率制崩溃以来,许多国家转向以监测通胀为目标的浮动汇率制｡近年来对外汇市场干预的明显减少反映了货币当局对汇率波动率更大的容忍度｡原因之一就是一些国家和地区现在对汇率波动更有弹回性｡改善的宏观经济政策和政策可信性在短期已经使汇率波动到通胀发生的可能性减少｡同时,货币失谐已减少,这也减少了货币贬值所导致的金融部门职能削减和产量的急剧缩小程度｡原因之二是因为浮动制有其优点,它能防止汇率高估,也可以帮助稳定资本流｡虽然在浮动汇率制下,对干预的依靠显得日趋减少,但政策制定者不是完全对汇率的波动性听之任之｡干预会部分地反映一国和地区保持对其宏观经济或金融稳定性的愿望｡例如,2002年巴西货币的突然贬值是随通胀上升紧跟而来的,这就要求提高通胀的目标｡新兴外汇市场也更倾向赌博式的单方决策和不稳定性,因为他们势单力薄,会受制于高度的不确定性和信息不对称｡与此相应,许多国家把外汇市场深度缺失当作干预背后的一个重要因素｡原则上,外部平衡在浮动制下该会更缺少关注｡但是实际上,如下所述,它看上去像干预的一个重要原因｡3.对外汇储备量的影响在外汇市场上,央行操作的另一个目的是影响外汇储备量｡许多央行试图积累外汇储备的政策或多或少是因为许多亚洲国家从20世纪90年代后期金融危机开始的,其他的一些试图减少增长或储备水平｡以下三种因素可以指导干预工具的标准和选择,调节外汇储备量:汇率影响､市场友好度､成本和收益｡所以,央行对外汇市场的干预是为了实现一系列宏观经济目标,如控制通胀､维持竞争或维护金融稳定性｡然而,干预的特定目的很有可能随经济和金融发展水平而变化｡各国央行在发展的早期阶段通常通过干预支持其固定汇率制,更有可能作为“做市者”的角色,为欠发达的汇市提供流动性｡因而,央行进入外汇市场为了防止市场过度辐射或者减慢汇率调整速度,同时,在金融压力下提供流动性,还有就是控制外汇储备量,或者为积累干预所需的硬通货,或者为减少运输成本而减少储备等｡2､外汇市场干预的方法和策略据IMF报道,2001年在对许多发展中国家和新兴市场国家和地区的调查中,将近有82%的干预是针对现货市场的｡主要原因是现货市场的流动性最大｡另外,在对不同外汇干预方法的调查中有一个特点引人注目,即对多大的透明度是最好的这个问题有着截然不同的观点｡一些央行相信透明度会带来更大的效率,但另一些则相反｡实际上,央行不时地关注透明度问题是为了减少它们对汇率的影响｡当存在投机性攻击的风险和使用指令流渠道时,央行大多会考虑使用非透明度的干预｡Canales-Krijlenko(2003)的调查表明将近半数的发展中和转型国家的央行在干预时并不公开对外宣布｡干预时金融工具的选择是现货外汇交易,而远期､衍生物和货币间债务工具这些很少使用｡在大多数市场中,央行通常用电话与做市者直接交易或通过经纪人服务机构与经纪人顾客直接交易｡这种情况下,经纪人所喊的价即为央行所接受的价,或者调整价格以刺激做市者触到该价格｡在许多国家,电子经纪商与做市者通过电子交易平台进行交易｡这些都要求央行公开在市场上进行｡如果短时间内不能对参与者公开,则可以使用其他类型的干预方法｡如与大的商业银行作为代理机构,然后与做市者进行交易,在特定价格限制下,使交易达到特定量｡在国际清算银行的调查中,并没有任何特定的交易方法占据主导｡交易安排的选择很大程度上依赖于市场上所用的技术,尤其对那些能提供最多信息和先于其它选择的最大流动性的技术｡关于透明度的问题,大多数央行表明偏好“匿名”,这也表明在非市场交易中他们有时将直接与大公司(公共部门和私人部门)进行交易｡当外汇储备量增加不影响汇率时,需要频繁的但小规模干预;若影响汇率时,则需要大的而非频繁的干预｡新兴市场国家和地区的央行所部署的技术和方法很明显比发达国家过去三十年的干预方法要广泛的多｡这尤其体现在三个方面:直接控制的使用;通过拍卖出售期货合约;外汇债务单位或指数化作为补充工具的使用(后两项技术尤其见于拉美国家)｡但是大多数的干预还是采用传统的方法,即对大规模市场中占主导地位的且最具流动变现的部分的现货交易｡3､我国央行对外汇市场干预存在的问题及建议我国外汇市场是不完全的市场｡这主要表现在:一方面央行作为市场供求最后差额的承担者和风险的最后承担者处于市场的中心地位,不管政策是否需要,它都要被动､无条件的承担｡被动的外汇市场干预是通过增减外汇储备来实现的,由此导致了被动的货币政策,影响了国内货币政策的独立性｡而且,央行被动地介入外汇市场平衡其供需,会使其在未有充分升值的非均衡的汇率水平上结清,外汇市场的出清转变为央行干预下的人为平衡,无法反映市场的真实供求状况｡被动参与外汇买卖,也会导致基础货币投放出现较大的波动｡另一方面,央行的调控集中在外汇即期市场,外汇同业拆借市场和远期等交易手段则没有得到充分发展,而后者却不会像即期交易那样导致本外币的直接转化,对国内货币供应量的冲击很小,可减少稳定汇率和国内货币政策目标的冲突｡[3]另外,我国央行的冲销干预手段持续时间长､干预规模大,在进行外汇干预时稳定汇率的倾向十分明显｡所以,我国应大力发展外汇市场,扩大外汇市场的规模,以及制定或修改相关的配套制度｡首先,应当继续积极推进人民币资本项目可兑换,在综合考虑各相关因素的基础上,确定人民币汇率在合理区间范围内波动｡完善外汇账户管理和银行结售汇体制,逐步放松经常项目外汇账户开立使用的限制,积极推动强制结汇向意愿结汇的转变｡这样才可能使中央银行摆脱在外汇市场的被动地位,将外汇储备和汇率政策作为宏观调控的有效手段,加快外汇市场建设｡其次,由于目前我国央行的调控工具主要集中在即期交易,外汇远期､货币互换等交易手段没有得到充分的发展,需要开发和培育新的调控工具｡另外,还需要进一步扩大外汇市场主体的参与范围,放宽对交易中心会员持汇规模的限制,丰富外汇交易的内容和品种｡[4]最后,从世界范围内看,国际上已经有利用扩大汇率浮动范围以对付游资冲击的先例,而且干预外汇及维护汇率稳定的成本也会变得越来越高｡我国应适应国际金融形势的变化,适时地扩大人民币汇率的波动幅度｡参考文献:[1]Canales-Kriljenko,JI(2003):“Foreignexchangeinterventionindevelopi ngandtransitioneconomies resultsofasurvey”IMFWorkingPaper03/95.May.[2]RamonMoreno(2005):“Motivesforintervention”,BISWorkingPapersN o.24b.[3]孙建平.货币政策与汇率政策的冲突:中国的实践与理论新解[J].国际金融研究,2002,(12).[4]何彦.我国外汇冲销干预中存在的问题及改革思路[J].财经研究,2000,(4).。

外汇干预

（按干预手段分）
类
从货币供给量变化的角度：
冲销式干预（消毒干预） & 非冲销式干预（非消毒干预）
熨平每日波动型干预
砥柱中流型干预非官方钉住型干预
（按干预策略分）
抵消汇率的短期大幅度波动
目的
消除汇率的中长期偏离
配合宏观政策的需要
其他目的
11/2/2013
即期市场干预
通过即期外汇买卖来影响汇率（对市场影响最直接）通过远期交易影响汇率变动的趋势（具有较强的灵活性即杠杆效应）
联合干预
口头干预
11/2/2013
外汇干预的传导渠道
★一国中央银行可通过改变资产间的数量、结构或比例，资产组合平衡渠道而不引起货币供给量的变动来影响汇率
★一国中央银行通过外汇干预这一行为本身向市场参与者表明其立场及可能实施的政策，信号（预期）渠道借以影响参与者的心理预期，从而达到影响汇率的目的。 ★如果外汇市场的干预额相对较小或为秘密干预，无法通过资产组合平衡渠道或信号不完全信息渠道（预期）渠道发生作用，那么中央银行的干预仍可通过该渠道发挥作用。
11/2/2013
瑞士央行干预外汇
全球金融危机爆发，加剧了各主要货币汇率的波动。外汇市场动荡提升了瑞士法郎的避险地位，在这种形势下，投资者纷纷从高风险货币转向避险货币，瑞士法郎也因此不断升值。
2009年3月12日，瑞士央行正式宣布，将开始在外汇市场买进外汇，同时买入私人部门借款人发行的瑞郎债券，以防止瑞士法郎/欧元进一步升值。
俄罗斯中央银行开始入市进行干预，11月10日买入7亿美元并抛出卢布，以放缓卢布的升值。
11/2/2013
新兴市场国家的外汇干预方向主要是避免本币汇率下跌。由于新兴市场国家通常拥有较高的外汇储备和一些具有保护作用的外汇管理制度,因此能够达到干预的目标。

中国的货币冲销措施

中国的货币冲销措施作者: 樊纲2010-12-08 22:19:04来源:南方周末所有这些消毒措施加起来，大约1/4的中国货币基数都处于非流动状态就在美联储宣布实施第二轮“量化宽松”政策之后，中国人民银行（下称“人行”）旋即连续两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

目前该比率为18.5％，不但创下了新中国成立以来的新高，在世界范围内也是罕见的。

当美联储计划向美国经济注入更多货币的时候，人行反而在努力减少国内的货币流通数量。

那些被商业银行挪作存款准备金的货币将被锁定在人行的账户中，从而无法形成贷款。

结果大量货币被冻结，而且金额空前庞大。

美联储希望刺激需求来使美国经济走出衰退的做法是可以理解的。

但人行却为何要如此收紧货币政策？中国经济并未过热，增长率依然居高不下，每年都能达到近10％。

虽然当前的通货膨胀是一个值得关注的问题——居民消费价格指数（CPI）同比从9月的3.6％升高到10月的4.4%——但也无法解释人行为何在今年早些时候三次上调准备金率，因为当时的通货膨胀率依然维持在较低的水平。

事实上，人行的政策是预防性的：消灭过多的流动性并使货币供应得到控制，以防止通货膨胀或者经济过热。

在今年年初的时候，提高存款准备金率可能是想纠正由经济刺激计划所导致的货币过度供应问题。

而最近这两次则主要是为了冲销由不断增加的外汇储备所导致的“被动货币供应”。

单是在今年9月，中国的外汇储备就比8月增加了近1000亿美元。

随着全球经济的复苏，中国的贸易盈余开始增长。

此外由于高增长中不断涌现的投资机会以及人民币升值的预期，国外资本流入也大幅增加。

但外汇储备的高增长意味着国内货币供应量的增加，因为人行每储备1美元都要相应发行6.64元人民币（该比率自6月以来已经下降了3%）。

这意味着单单是9月内人民币供应量就增加了七千多亿元。

而两次提升存款准备金率50个基点的措施恰好就锁住了相等金额的流动性。

当一个国家拥有经常账户和资本账户盈余，外汇储备也不断增加的时候，过量货币供应和高通货膨胀率的情况就会出现。

我国外汇市场的冲销干预的研究

我国外汇市场的冲销干预的研究作者：李思遥来源：《卷宗》2018年第29期摘要：现如今中国的经济发展正处于从高速增长到高质量增长阶段，此时国内外金融环境的稳定对于我们就显得尤为重要。

作为一项可以对汇率进行调控的手段，外汇冲销成为了许多国家货币当局惯常使用的一项经济政策。

本文首先回顾了外汇冲销的含义及模型，其次分析了外汇市场冲销干预存在的问题，最后就加快建设我国外汇市场以及货币市场体制，尽快建成成熟的人民币汇率形成机制提出建议。

关键词：外汇市场；冲销干预；外汇储备1 引言自从1973年布雷顿森林体系解体之后，越来越多的国家开始改变原有的汇率政策，渐渐向浮动汇率制度过渡，然而汇率自由且频繁的波动给各国经济金融活动的正常进行带来了许多麻烦。

于是作为一项可以对汇率进行调控的手段，外汇冲销成为了许多国家货币当局惯常使用的一项经济政策。

尽管每个国家采取的汇率制度都不尽相同，但是除了实行完全浮动汇率制度的国家之外，为了使得汇率的走势与政府目标一致，各国货币当局通常都会采取各种各样的外汇冲销措施。

2 外汇冲销含义从广义上来讲，外汇冲销的含义为，央行采取一系列的公开市场操作来冲减大幅增加的货币供给所造成的影响，与此同时，通过对法定存款准备金率进行改动以及再贴现等等举措的统一经营，从而控制住人民币供给的膨胀，以保证货币政策的效果。

从狭义的角度来说，为了保持人民币供给不变，央行在公开市场上进行一系列的操作，冲销不断增加的基础货币。

目前，我国正在实行的是有管制的浮动汇率制度。

然而随着改革开放的不断深入，经济全球化的不断发展，这样的汇率制度使得我国货币面临着较大的升值压力。

因此为了维持汇率稳定，我国货币当局不得不采取最基本的方式，即不停地在外汇市场中进行外币的购买，同时卖出等值的本币，尽管这种方式能够暂时地起到维稳作用，但一个不可避免也不可忽视的结果就是我国的外汇储备已经达到一个惊人的数字，与此同时，人民币的供给量大幅上升使得CPI指数也在不断攀升。

冲销性外汇干预

央行可以采取的冲销政策
• 增发央行票据 • 减少央行给商业银行的再贷款、再贴现 • 提高准备率以降低基础货币乘数
第一：增发央行票据
• 2004 年，全年外汇占款增加16098 亿元，比上年多增 4639 亿元。在现行汇率机制下，外汇占款增长具有刚性，央行流动性管理和货币调控面临较大压力。为此，央行增加了公开市场操作频率，央行共发行1.5 万亿元人民币票据，比上年增长一倍多，并适时开发了3 年期央行票据、1 年期远期央行票据等新品种。全年，央行共进行 110 次公开市场操作，发行105 期央行票据，发行总量 15072 亿元。投放、回笼相抵，通过公开市场操作净回笼基础货币6690 亿元。本外币对冲操作比率为42%，比2003年的25%提高17 个百分点。2005 年以来，央行再度连续发行短期票据，票据规模不断累积增加,并且呈现出明显的中期化倾向。随着央票规模不断扩大，公开市场业务在货币政策中，特别是在冲销外汇占款方面发挥的作用越来越重要。
我国央行外汇储备变化情况
2004年至2008年国家外汇储备图 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国家外汇储备 2004年12月外汇储备 2007年12月外汇储备 2005年12月外汇储备 2008年3月外汇储备 2006年12月外汇储备
央行冲销操作的效果
• 汇率稳定？ • ０８年人民币对美元累计升值年化达到了接近20%的幅度，可以推测出央行正力图通过加速本币升值来对抗压力日增的国内通货膨胀。然而，这种快速升值相对于小幅升值来说，正如人们可以预期的一样，带来了更多的资本流入。相关的数据是：截至０８年一季度末，外汇储备同比增长39.94%至16821.77亿美元。”根据统计，新增的外汇储备中只有不超过60%的部分可以从贸易顺差等项目中得到解释，余下部分中很大的比例就是人们通常所说的热钱。值得注意的是，由于中国与美国等主要发达国家的利率水平出现了倒挂，这些热钱进入中国之后有一部分就以存款的形式存在银行，使得商业银行的存贷比率进一步降低，也使央行的公开市场操作的总量进一步加大，成为央行控制贷款总量过程中又一个新的难题。