宇通客车企业价值分析

企业价值评估报告

——宇通客车（600066）

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一、公司的背景介绍

客车是我国汽车行业里最具潜力的品种。与轿车业合资企业占尽优势的情况不同，我国客车制造业绝大多数都拥有自主知识产权，占据着国内市场的绝大部分份额。在出口市场上，中国客车虽然出口价格低廉，但技术含量不低，国内自主品牌的客车质量已非常接近国际先进企业，出口市场前景一片看好。随着产品质量的不断提升以及市场的不断拓展，有专家称：中国正在成为世界最大的客车制造中心和市场中心。

郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）是以客车为核心业务，以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。2014年，宇通集团销售大中型客车、工程机械合计65,081 台，比2013 年的60,010 台增长5,071 台、增幅8.5%；集团整体实现营业额372.88亿元，比2013 年的330.58 亿元增长42.3亿元、增幅12.8%。企业规模、销售业绩在行业继续位列第一。

宇通集团核心企业郑州宇通客车股份有限公司(下称“宇通客车”)，公司于1997年在上海证券交易所上市，简称“宇通客车”，代码600066，获得中国工商银行AAA级信用等级。2014年, 客车产品实现销售61398辆，同比增长9.51%，实现营收257.28亿元，同比增长15.90%，共销售新能源客车7405辆，同比增长90.02%，其中纯电动客车销售超过1400辆，企业规模、销售业绩在行业继续位列第一。

宇通客车是国内和亚洲生产规模最大、工艺技术条件最先进的大中型客车生产基地，技术优势明显，主营产品为大中型客车，其中，大型客车占销量一半以上，占据了国内21%的市场份额，核心竞争力很强，未来几年出口将成为公司增长的重要驱动力，2007年9月24日公司07年出口最大批量订单首批顺利交付古，与同在古巴的进口市场占有率已达到98%，除古巴外，宇通集团在俄罗斯、美洲、中东、非洲以及南亚五大区域的30多个国家都有客车出口，其全球客车总销量仅次于奔驰。

图1.1郑州宇通2014年市场份额图

二、公司报表分析

（一）主营业务构成

宇通客车相对于其他汽车制造业宇通客车专业性很强，通过分析宇通客车2014年年报，我可以看出来宇通客车的主营业务收入主要由客车产品和客车服务两部分组成，其中客车产品的销量及产生的利润占公司总利润99%以上，其中客车产品主要是大中型客车及轻型客车。

表2-1 2014年宇通客车主营业务构成

业务名称营业收入（万）收入比例营业成本成本比例利润比例

客车产品2397676.68 99.58% 1817232.37 99.52% 99.75%

客运服务10165.36 0.42% 8683.76 0.48% 0.25%

（二）净利润走势

图2.3宇通客车净利润及净利润增长率

宇通客车自1997年上市以来净利润呈逐年上升趋势，2009年手金融危机影响大中型客车产量基本和2008年持平，可公司却实现了逆增长，近年来净利润增长率虽有下降趋势但是整体上净利润仍是上升的，宇通客车2013年实现净利润22.63亿元同比增长17.61%，2014年实现净利润26.13亿元同比增长15.45%。可见宇通客车的持续盈利能力比较好。

（三）核心竞争力

（1）技术储备丰富

节能环保和提高安全性是行业发展的两大趋势，公司在相关领域早已走在前列。公司研发投入占营业收入的4%以上。依托国内客车行业首家博士后工作站、首家国家级技术中心和全球唯一专注于客车试验研究的试验中心南，公司不断改进客车生产技术和检测技术，形成了产品独有的技术优势。

1、轻量化技术取得突破

研究表明，汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%，轻量化技术对于节能减排意义重大。公司与美铝在全铝车身的研发上展开合作，用铝合金替代传统的冷轧板，试制完成国内首台全铝车身公交车ZK6126HGE，车身重量减轻46%，整车重量减轻12%。全铝车身不仅体现在对材料要求较高，其核心工艺、技术门槛也都较高，市场化的瓶颈在于铝合金价格相对于冷轧板而言过高，目前在大陆地区需求尚未启动，仅向新加坡、香港等地有少量出口。我们估算全铝车身的客车价格约在百万左右，节油效果大致等同于混合动力，节能减排的效果非常明显。铝合金技术升级与原材料价格下降、石油价格不断攀升、节能减排指标进一步提高，对于轻量化技术的推广将起到催化作用。

2、阴极电泳

公司投资近 4 亿，建成客车行业第一条整车电泳生产线，所有客车均通过该生产线进行涂装，使产品的使用寿命、防腐防锈性能得到了全面提升和质的飞跃。建立了世界顶级水平的恶“YES”电泳标准。整车阴极电泳生产线投产进一步保证了产品的质量，使车身的耐盐雾时间由普通的240 小时提升到1000 小时以上、电泳防腐内外无死角。

3、客车试验中心

2009 年1 月，公司的国家级试验中心正式投入使用，这是全球唯一专注于

客车试验研究的机构，该中心主要承担基础理论研究、专项问题攻关、整车以及零部件性能试验等职能，包括数字模拟试验、零部件检验检测、总成可靠性检测和整车可靠性检测四大部分。该中心为提升公司产品的品质和国际竞争力，进而实现“国际主流客车供应商“的战略目标提供了强有力的技术支撑。

4、自主研发ATM技术

自主研发并掌握AMT（机械自动变速箱）技术。尽管国内主流客车厂商都将AMT 作为发展方向，并装配至相关产品，但自主研发的很少。AMT 具有液力式自动变速器自动换挡和手动变速器齿轮传动的高效率、制造维护成本低等多个优点。据测试，其液力自动变速箱省油约10%-15%。

三、公司财务分析

财务比率分析是最重要的财务分析，它反映各会计要素的相互关系和内在联系，着重评估公司的业绩和财务政策。基本的财务比率分析主要包括偿债能力、经营效率、盈利能力、成长能力、财务结构等几大方面。下面我们主要从基本财务比率的这几个方面逐一进行纵向比较。

（一）企业的成长能力

企业成长能力是指企业未来发展趋势与发展速度，包括企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加。企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。

表3-1 宇通客车成长能力分析表

时间2014 2013 2012 2011 2010

主营业务收入增长率 15.90% 12.32% 16.72% 24.36% 55.04%

净利润增长率15.45% 46.02% 31.18% 36.00% 54.17%

EBIT 增长率16.51% 48.34% 30.43% 37.62% 50.41%

总资产增长率27.98% 30.37% 81.67% 9.78% 30.00%

公司主营业务突出，是客车行业里的龙头企业。从上表我们可以看出公司近五年公司主营业务收入、净利润、息税前利润、总资产都保持较高的增长率，显示了公司良好的成长能力。2010年公司主营业务收入增长率和净利润增长率分别达到55.04%、54.17%是产品销量上升所致，公司快速增长。公司2014年虽然各指标均较以往有所下降，但总资产增长率仍保持27.98%的水平。这都是公司