【价值管理】资产价值的评价原则
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7 资产价值评估原则
1
1. 资产评价介绍
财务决策根本上是资产价值计算。 金融的三大分析支柱之一。 已知一个或多个可比较资产的市场价格。根据一价原则，
所有相同资产的价格应相等。 资产的基本价值定义为信息充分的投资者在自由竞争的
市场条件购买该资产时必须支付的 资产的市场价格与基本价格间可能暂时存在差别。 通过先假设在竞争市场上，资产的卖买价格能够正确地
XYZ每股收益×该行业平均价格/收益乘子=$2×10=$20 在运用价格/收益乘子模型时，应注意保证被度量的对
象是真正可比较的。比如，由具有完全相同资产而不同负债 /权益比的两家公司发行的股票并不具有可比性。此外，被 划分为同一类产业的公司，由于公司未来的利润增长可能性 不同，因而有不同的价格/收益乘子。
10
8. 价值的会计度量
资产负债表或其它财务报告所计量的某项资产或负 债的价值，经常不同于该资产的市场价格，因为会计通 常用原始成本计量资产的价格，然后再折旧或“记下 来”，而记账原则却忽略了市场价格。所以，财务报表 中的资产价值被称为帐面价值。
11
企业价值的度量
企业价值是企业资产总价值。 资产 负债 权益
ABC 房地产资产负债表
资产 土地 房屋 负债 抵押贷款 所有者权益(净资产)
$25,000 75,000
80,000 20,000
13
例如，假定1月2日真有人愿意出$150,000购买该房产。 在公司的资产负债表上它的价值仍是$100,000(减1天 的折旧)。这是它的帐面价值。然而如果你出售它的话， 你能得到$150,000，这是它的市场价值。
哪种模型最适于评估，取决于评估的特定的目的。 测量你不能控制的资产价值，和你可以控制的资产的 评估模型不一样的。所以，当你进行个人投资时，测 量一家公司的股票所采用评估模型与某公司想要收购 重组该公司所用的评估模型会是不一样的
9
股票评估
用股票近期的每股收益乘上同类公司的市盈率(市盈倍 数)。 每股XYZ股票的估计价值=
经济理论与常识都建议公司财务决策的原则为： 选择使现在股东财富最大的投资项目。
3
3. 一价原则与套利
一价原则指在一个竞争性市场上，如果两种资 产是等值的，他们的市场价格应倾向于一致。 一价原则的体现是套利的结果。套利指买入后 立即卖出，以赚取差价的利润。 交易成本 包括运输费、手续费、保险费和经纪 人佣金 套利者 专门从事套利活动的市场参与者。
反映其价值。
2
2. 价值最大化与财务决策
选择价值最大化的方案，不考虑个人的消费偏好和 风险偏好。
举例： 股票100美元，95美元买债券，经纪人佣金和其他
交易成本低于价差5美元。由此说明了两点： 1. 理智地进行财务决策的基础是价值最大化 2. 金融资产市场应提供评估方案所需的信息 公司也是根据价值最大化原则进行财务决策的。
7
6. 汇率与三角套利
一价原则 对于任何三种竞争市场上可自由兑换的货币，只
要知道任意两种汇率，就可以知道第三种汇率。
例如，假设需了解各种不同货币：美元、日元、英镑、 马克间六种汇率 然而，你只要知道美元对其它三 种货币的汇率，就能知道全部六种汇率。
8
7. 价值比较评估
价值评估模型
通过了解其他可比较资产价格和市场利率来推断 该资产的价值的定量方法，称为价值评估模型。
4
4. 套利与金融资产的价格
通用汽车公司(GM)的股票在纽约股票交易所和 伦敦股票交易所都进行交易。假如通用汽车的股票在 纽约股票交易所的价格为每股54美元，而在伦敦股票 交易所的售价为56美元，那将发生什么呢？
套利者可以确保获得利润而不用自己投资一分钱。 他们在NYSE买入100 000股，总值为 5,400,000美元， 然后立即在伦敦股票交易所以总额5,600,000美元的 价格卖出。因为在在纽约买股票时只要支付 5,400,000美元，而在伦敦卖股票时可以得到 5,600,000美元，所以他们可以获得200,000美元的利 润。
(1) 某物妨碍了竞争市场的正常操作； (2) 这两种资产之间存在经济上的差别(或许没有 发觉)。
6
5. 利率与一价原则
金融市场的竞争不仅确保等价资产不仅价格相同，而 且利率也相同。 例如，假定美国政府1年期的国债的利率为4%，你预 计像世界银行这样的大机构发行的1年期的、以美元 计量的债券的利率会是多少呢(假设两者实际是没有 风险的)？ 答案应该是每年4%左右。
5
套利者所获得的高额利润会让人们注意到价差，其它套 利者也将竞争同样的套利机会，最终结果是两地股票价 格趋于一致。
一价原则综合阐述两个资产价格之间的关联。 要想知道GM股票的现在价格，只要知道它在NYSE中 的价格就足够了。
一价原则是金融中最基本的评估原则。 若观察到的价格违背该原则，以致等价资产的价格不同， 不应该怀疑一价原则，而是：
ABC 房地产市场价格资产负债表
资产
土地和房屋
$150,000
负债 抵押贷款 所有者权益(净资产)
80,000 70,000
14
资产 = 负债 + 权益
资金使用
资金来源
• 会计恒等式: 复式记帐法 帐面价值的度量
• 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源
市场价值的度量
15
公司财务
资产
负债和权益
账面价值 会计上度量的 市场价值 金融／财务上度量的。 会计： 根据资产所发生的历史成本减去损耗(折旧)
后所剩的净价值核计的。面向过去。 金融／财务： 将该项资产未来创造的收入现金流用
资产的预期收益率(资本成本)折现后的现值作为资产 的价值。面向未来。
12
例子，你在19X0年1月1日以$100,000买入一处房产并 将其租出以获取利润。支付的房价中$20,000为自有资 本(权益)，另$80,000为银行的抵押贷款(负债)，你成 立了一家小型房地产公司从事租赁业务。
资本市场
资产 1
资产 2
负债
实物经济
资产 3
·
·
权益
来自百度文库
·
资产 n
NPV
公司价值
总资产
总负债和权益
n
总资产
资产 i
?+
NPV
i 1
会计学: 是! 金融学: 否!
16
9. 信息如何反映在证券价格上
用资产的市场价格来测量它的基本价值的原因。 有时一公司的股票价格会因为某公告中传达出有关该 公司未来前景的信息而剧烈波动。例如，假定QRS制约公 司宣告它的科研人员刚刚研制出一种治疗普通感冒的新药， 其股价将因此消息而猛涨。
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1. 资产评价介绍
财务决策根本上是资产价值计算。 金融的三大分析支柱之一。 已知一个或多个可比较资产的市场价格。根据一价原则，
所有相同资产的价格应相等。 资产的基本价值定义为信息充分的投资者在自由竞争的
市场条件购买该资产时必须支付的 资产的市场价格与基本价格间可能暂时存在差别。 通过先假设在竞争市场上，资产的卖买价格能够正确地
XYZ每股收益×该行业平均价格/收益乘子=$2×10=$20 在运用价格/收益乘子模型时，应注意保证被度量的对
象是真正可比较的。比如，由具有完全相同资产而不同负债 /权益比的两家公司发行的股票并不具有可比性。此外，被 划分为同一类产业的公司，由于公司未来的利润增长可能性 不同，因而有不同的价格/收益乘子。
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8. 价值的会计度量
资产负债表或其它财务报告所计量的某项资产或负 债的价值，经常不同于该资产的市场价格，因为会计通 常用原始成本计量资产的价格，然后再折旧或“记下 来”，而记账原则却忽略了市场价格。所以，财务报表 中的资产价值被称为帐面价值。
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企业价值的度量
企业价值是企业资产总价值。 资产 负债 权益
ABC 房地产资产负债表
资产 土地 房屋 负债 抵押贷款 所有者权益(净资产)
$25,000 75,000
80,000 20,000
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例如，假定1月2日真有人愿意出$150,000购买该房产。 在公司的资产负债表上它的价值仍是$100,000(减1天 的折旧)。这是它的帐面价值。然而如果你出售它的话， 你能得到$150,000，这是它的市场价值。
哪种模型最适于评估，取决于评估的特定的目的。 测量你不能控制的资产价值，和你可以控制的资产的 评估模型不一样的。所以，当你进行个人投资时，测 量一家公司的股票所采用评估模型与某公司想要收购 重组该公司所用的评估模型会是不一样的
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股票评估
用股票近期的每股收益乘上同类公司的市盈率(市盈倍 数)。 每股XYZ股票的估计价值=
经济理论与常识都建议公司财务决策的原则为： 选择使现在股东财富最大的投资项目。
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3. 一价原则与套利
一价原则指在一个竞争性市场上，如果两种资 产是等值的，他们的市场价格应倾向于一致。 一价原则的体现是套利的结果。套利指买入后 立即卖出，以赚取差价的利润。 交易成本 包括运输费、手续费、保险费和经纪 人佣金 套利者 专门从事套利活动的市场参与者。
反映其价值。
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2. 价值最大化与财务决策
选择价值最大化的方案，不考虑个人的消费偏好和 风险偏好。
举例： 股票100美元，95美元买债券，经纪人佣金和其他
交易成本低于价差5美元。由此说明了两点： 1. 理智地进行财务决策的基础是价值最大化 2. 金融资产市场应提供评估方案所需的信息 公司也是根据价值最大化原则进行财务决策的。
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6. 汇率与三角套利
一价原则 对于任何三种竞争市场上可自由兑换的货币，只
要知道任意两种汇率，就可以知道第三种汇率。
例如，假设需了解各种不同货币：美元、日元、英镑、 马克间六种汇率 然而，你只要知道美元对其它三 种货币的汇率，就能知道全部六种汇率。
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7. 价值比较评估
价值评估模型
通过了解其他可比较资产价格和市场利率来推断 该资产的价值的定量方法，称为价值评估模型。
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4. 套利与金融资产的价格
通用汽车公司(GM)的股票在纽约股票交易所和 伦敦股票交易所都进行交易。假如通用汽车的股票在 纽约股票交易所的价格为每股54美元，而在伦敦股票 交易所的售价为56美元，那将发生什么呢？
套利者可以确保获得利润而不用自己投资一分钱。 他们在NYSE买入100 000股，总值为 5,400,000美元， 然后立即在伦敦股票交易所以总额5,600,000美元的 价格卖出。因为在在纽约买股票时只要支付 5,400,000美元，而在伦敦卖股票时可以得到 5,600,000美元，所以他们可以获得200,000美元的利 润。
(1) 某物妨碍了竞争市场的正常操作； (2) 这两种资产之间存在经济上的差别(或许没有 发觉)。
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5. 利率与一价原则
金融市场的竞争不仅确保等价资产不仅价格相同，而 且利率也相同。 例如，假定美国政府1年期的国债的利率为4%，你预 计像世界银行这样的大机构发行的1年期的、以美元 计量的债券的利率会是多少呢(假设两者实际是没有 风险的)？ 答案应该是每年4%左右。
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套利者所获得的高额利润会让人们注意到价差，其它套 利者也将竞争同样的套利机会，最终结果是两地股票价 格趋于一致。
一价原则综合阐述两个资产价格之间的关联。 要想知道GM股票的现在价格，只要知道它在NYSE中 的价格就足够了。
一价原则是金融中最基本的评估原则。 若观察到的价格违背该原则，以致等价资产的价格不同， 不应该怀疑一价原则，而是：
ABC 房地产市场价格资产负债表
资产
土地和房屋
$150,000
负债 抵押贷款 所有者权益(净资产)
80,000 70,000
14
资产 = 负债 + 权益
资金使用
资金来源
• 会计恒等式: 复式记帐法 帐面价值的度量
• 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源
市场价值的度量
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公司财务
资产
负债和权益
账面价值 会计上度量的 市场价值 金融／财务上度量的。 会计： 根据资产所发生的历史成本减去损耗(折旧)
后所剩的净价值核计的。面向过去。 金融／财务： 将该项资产未来创造的收入现金流用
资产的预期收益率(资本成本)折现后的现值作为资产 的价值。面向未来。
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例子，你在19X0年1月1日以$100,000买入一处房产并 将其租出以获取利润。支付的房价中$20,000为自有资 本(权益)，另$80,000为银行的抵押贷款(负债)，你成 立了一家小型房地产公司从事租赁业务。
资本市场
资产 1
资产 2
负债
实物经济
资产 3
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权益
来自百度文库
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资产 n
NPV
公司价值
总资产
总负债和权益
n
总资产
资产 i
?+
NPV
i 1
会计学: 是! 金融学: 否!
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9. 信息如何反映在证券价格上
用资产的市场价格来测量它的基本价值的原因。 有时一公司的股票价格会因为某公告中传达出有关该 公司未来前景的信息而剧烈波动。例如，假定QRS制约公 司宣告它的科研人员刚刚研制出一种治疗普通感冒的新药， 其股价将因此消息而猛涨。