大豆期货的价格分析

展望
• 近期国内商品在人民币升值和通货膨胀预期日益加剧的情况下， 商品期货的金融属性愈加凸显，同时，伴随着今年气候的异常以 及经济复苏导致的需求的增加，多数商品的供需格局已经发生了 结构性的变化，在这样的一种大势中，大豆走势也不例外，当前 大豆期价并没有出现季节性的回落，反而出现反季节性的上涨， 这一方面源自于美豆产量的减少以及需求的增加对价格的提振， 但另一方面，也归因于整体宏观经济局势对商品期价的提振。 • 综合来看，未来美豆仍就将通货膨胀以及出口需求强劲和资金的 看多氛围中走高，而国内连豆则有望在美豆进口成本提升、国储 收购政策以及商品的比价效应等因素支撑下上涨，但鉴于源源不 断的进口美豆、居高不下的港口库存、集中上市的新豆等供应压 力下，以及政府宏观政策以及大豆相关产业政策的调控风险中， 预计期价上涨的空间有限，同时不排除短期内市场有获利回吐的 要求，总而言之，中线多单继续持有，短线谨防回调风险。
美豆期价与CFTC基金净多持仓
•
图9、基金总持仓与基金净多持仓占比情况
自然因素-以南美为例
•
•
南美拉尼娜气候令产量产生较大的不确定性，市场或将继续构筑天气升 水。 在新季美豆产量下调的情况下，南美大豆的产量对供需格局的影响力凸 显。从目前的情况来看，形势并不太乐观。今年因为南美主产区干旱使 得大豆播种推迟了种植期，而后期天气因素仍存在较大的不确定性我们 知道，去年出现了厄尔尼诺现象对全球气候产生了较大的影响，而历史 情况表明，在厄尔尼诺现象过后一般会紧跟着拉尼娜现象。据NOAA报 告显示，拉尼娜已于2010 年7月左右开始形成，另据多个气象模型预测 的结果表明，后市拉尼娜现象将不断加强，而这个时间窗口刚好是南美 大豆进口关键生长期阶段。由于拉尼娜天气将可能导致巴西和阿根廷的 天气出现干旱，这将不利于南美大豆的种植与生长，进而导致南美大豆 产量削减。因此，从这个角度来说，不排除市场将为此构筑部分天气升 水。另外，密切关注南美大豆的播种进度以及生长期的降水量情况，在 北美大豆产量下调之际，南美大豆产量不容有失，否则供需格局将完全 逆转。
•
我国大豆港口库存情况图
我国大豆港口库存情况图
经济因素-以美国为例
近期美豆的CFTC基金净多持仓急速放大，截止10月5日，美豆的基金净多 持仓已经达到历史峰值，从历史规律来说，当基金净多持仓达到历史相 对高位时，美豆期价往往会随后达到阶段高点，而在基金净多持仓处于 历史低谷时，美豆期价则同步落至历史低谷。当前基金净多持仓不仅处 于历史高位，而且早已突破历史记录，这意味着基金对后市较为乐观， 同时也意味着美豆期价在资金的推动下有望继续上行。 另外，从美豆基金净多持仓占总持仓的比重来看也处于历史高点。就历史 规律来看，一般基金净多头占总持仓的比重在-20%-25%之间波动，当 二者的比重低于-20%或高于25%时为极端状态，预示着可能将发生期 货价格的剧烈波动。且当二者的比重低于-20%是，基金倾向于减持空 单，价格倾向于上涨，而当该比例高于25%时，基金倾向于减持多单， 价格则往往下跌。从目前基金净多头占总持仓比例的情况来看，该值已 经超过25%，后市该比重是继续向上突破改变历史规律呢，还是遵循历 史规律向下回落呢？这还需要后市进一步验证，但这在一定程度上反而 印证了市场资金对后市价格看多的强烈程度。
国内外大豆主力合约期价对比图
美豆供需平衡表
从美豆的月度供需报告中可知，今年来美豆的出口 数据不断上调，从历史情况来看，美豆的出口量总体 呈现增长的趋势，而拉动美豆出口不断增长的动力主 要来自于“中国因素”。自1996年以来，中国大豆开 始转为净进口，而后进口量节节攀升。2008年，我国 开始对大豆进行收储，这更进一步加大了国内对进口 大豆的需求。当前，我国大豆的进口依存度已经高达 80%以上，而其中有40%左右皆分来自于世界第一产 豆大国美国，这也使得中国大豆期价走势与美豆期价 产生了紧密的联系。
拉尼娜现象与厄尔尼诺现象历史跟踪图
政治因素
•
• •
由于农产品受到国家干预的程度较高，这为其增加了较大的政策风险。近两年来，随着金融 危机的爆发以及国际经济局势的动荡，国家对农产品的调控力度也在增强。 近期随着新豆的上市以及豆类价格的上涨，市场有传言称，新年度临储收购政策已初步落实， 将于11月1日正式开收，价格为三等3800，相邻等级相差40元；另有消息称，国家有望在20 号抛售30万吨菜油，价格在8500元/吨，且国家有可能将同时抛售60万吨豆油，价格未定。 从这些信息中可以看出，近期大豆市场的政策干预预期正在加强，但从中我们更倾向于看到 做多的机会，这是因为，首先国家收购新豆将提振豆农的惜售心理，同时收购价也给予现货 价格以支撑，而传闻称国家对食用油市场的干预更印证了当前国内市场供应紧张的情况，从 而给予市场以信心提振。今年来，白糖和棉花价格的上涨引发政府多次抛储进行调控，而二 者的价格却在不断的抛储中与日俱升。当前相较其他农产品而言，豆类价格涨幅相对有限， 如果政府在这时候对价格进行大力调控的话，这将使得国内大豆榨油企业的生存空间受到挤 压，这势必是不利于已经在夹缝中生存的国产榨油企业的发展，这显然也不符合扶植国产榨 油企业的政策初衷。因此，从这个角度来说，如果国储对食用油进行抛储，也会将价格保持 在较为合理的区间，同时对量上也会适当地加以控制，而事实也证明了这一点。10月13日国 家在哈尔滨国家粮食交易中心拍卖1718万吨豆油，全部销售，最高成交价8860元/吨，最低 8690元/吨。从拍卖价格、数量、效果上可以看出，此次拍卖对市场的影响较为有限，同时 拍卖量的全部成交也在某种程度上说明了当前市场的需求较为旺盛，从而对价格形成支撑。 后市继续关注国储相关信息的发展动态。
1990-2011年间美豆出口情况走势图
中国进口量情况走势图
中国进口美豆情况图
近年来中国需求因素也逐渐成为推动美豆期价上行的一个有力题材， 本年度该题材仍将再度为美豆贡献上涨动力。从图7可知，自新一季度 美豆开始集中上市后，中国对美豆的进口量就逐步进入年度旺盛期，该 旺盛期从当年的9月延续到次年的3月份左右，而在这一时期，美豆期价 也在经过前期新豆供应压力预期的消化后，期价开始在中国进口旺盛需 求因素的提振下探底回升。自08/09年度开始，中国对大豆开始推行收 储政策后，中国对美豆的进口量开始远超5年平均水平，09/10年度也 出现了超历史平均水平的盛况，而从10/11年度美豆的周度出口数据以 及中国周度进口美豆数量走势图上仍可清晰地看到，本年度出口需求强 劲仍将是市场上涨的一个主要动力。尽管在最近的几个月度报告中， USDA已经多次上调了美豆的出口数据，但近期需求因素仍为美豆期价 的上行推波助澜。随着美元的持续贬值，美豆出口再添动力，同时，人 民币兑美元大幅升值，也为中国采购商进口美豆获得更多成本优势，另 外，有传言称中国新豆收储政策即将推行，这或将会为中国进口美豆 “煽风点火”。因此，预计后市美出口需求仍将会为美豆上行贡献力量。
国外需求因素-以美国为例
前期回顾
10月8日，USDA公布了新一月度的大豆月度供需报告，由于公布 的产量和结转库存数据明显低于市场预期，导致美豆期价直冲涨停，在 外盘的带动下，国内连豆类开盘直接涨停，而后，美豆期价仍然继续消 化月度报告的利多提振，同时，中国需求的强劲以及周边美元指数的疲 弱与大宗商品的上涨也对期价构成支撑，在诸多因素的配合下，美豆期 价重心稳步上移，周四进一步逼近1200的整数关口。相较美豆而言，周 一后国内连豆走势显弱，期价在周二回吐了部分涨幅，而后连续两日高 位震荡，周五盘中快速跳水，但随后买盘的介入令期价快速回升，最终 以带长下影线的小阳线报收。比较国内外大豆走势可以看出，近期美豆 显强于连豆，之所以出现这样的格局主要是因为，美豆受到供需结构偏 紧、出口需求强劲、南美播种不确定等诸多因素的提振，而国内连豆类 却随着美豆源源不断的流入以及政府干预市场的传闻等因素的拖累而难 以强劲上涨，预计后市内强外弱的格局仍将延续
制作人：刘文斯、占元媛
目录
大豆期货价格分析 简介 因素分析 展望
市场因素
经济因素
自然因素
政治因素
国际因素
国内因素Hale Waihona Puke Baidu
简介
• 大豆是重要的粮油兼用作物，是一种高蛋白、高脂肪、高能量的 食物。大豆的蛋白质含量高达40%，含油率一般为17%～25%。 国际上大豆主要被用作油料榨油。大豆油富含维生素A和D，是 优质的食用油。大豆经过提油后所形成的豆粕是一种重要的饲料。 多年来，世界大豆的产量一直居各类油料作物之首，对其需求也 一直呈增长势头。大豆的种植以亚洲、北美和南美面积为最大， 美国、阿根廷、巴西、中国是大豆的主要生产国。 • 大豆是一种价格剧烈波动的国际性商品。影响大豆价格的因素是 多方面的，其中在播种、生长和收获季节的气候条件是重要因素， 供求状况、库存、进出口和政府农业政策也是重要因素。
•
美豆出口销售周报数据走势图
中国进口美豆周报数据走势图
国内需求
• 国内方面，当前国内大豆已经大部收割，据各地农情上报统计，截至10 月7 日，黑龙江地区大豆已收获5925 万亩，占应收面积的88%。与去 年相比，今年大豆收获进度约快一周时间。据市场人士反映，今年大豆 水分较低，质量较好。那我国新豆的收割上市是否会对市场形成供应压 力呢 从当前的情况来看，由于受到近期国际大豆价格快速上涨、国 储提价至3800元/吨收购的消息以及通货膨胀预期增强等多种因素的提 振，大豆现货价格不仅没有受到新粮集中上市的冲击，反而在需方“买 涨不买跌”的市场氛围中走高。同时，由于近期外盘价格重心不断上移， 使得进口大豆的成本上升，这也带动了国内大豆价格的上涨。另外，近 期油粕价格涨幅高于大豆也使得油厂的收益增加，这刺激了油厂的收购 热情，从而加大了市场需求。 当然，需要注意的是，当前港口库存居高不下，后期随着新豆上市量的 增加、进口大豆源源不断地流入，国内大豆面临“三重门”的供应压力， 这将在一定程度上制约国