股权结构_董事会特征与公司绩效评价指标分析.pdf

研究与探索Study and Explore股权结构、董事会特征与公司绩效评价指标分析北京京北职业技术学院冯永晔北京工商大学袁琳一、股权结构、董事会特征与公司绩效关系（一）股权结构、董事会特征与公司绩效的含义股权结构是公司的所有权结构，包括股权属性、股权集中度和管理层激励程度三个方面。

第一，股权属性是指股份公司总股本中的股东类型以及各种类型股东的持股比例。

第二，股权集中度是指股权的集中和分散程度。

其中，高度集中的股权结构是指，绝对控股的股东拥有公司股份在50%以上，对公司拥有绝对控制权；高度分散的股权是指，公司没有大股东，公司的所有权和经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例保持在10%以下；第三种结构介于二者之间，公司拥有较大的相对控股的股东，还拥有其他大股东，这些大股东所持股份比例在10%至50%之间。

第三，管理层激励程度主要表现为管理人员持有本公司股份的比例。

董事会是股份公司的核心领导层和最高决策机构，在公司治理结构中，董事会位于股东和总经理层次之间。

董事会形成是由股东按照所拥有股份的多少选举成员，并将其资产委托给董事会管理。

董事会需要选举总经理，将资产委托给总经理负责。

董事会特征主要包括董事会规模、董事会成员构成情况和职务分配情况，这些特征直接影响到公司绩效。

公司绩效是公司随着企业内部治理和外部环境的变化，在生产经营过程中表现出来的与组织目标相关的经营业绩、盈利能力和发展能力。

公司绩效受多重因素影响，具有多维性和变动性。

（二）股权结构、董事会特征与公司绩效的逻辑关系（1）股权结构与公司绩效的关系。

在法律与制度层面，当前我国对中小投资者的保护措施有待进一步完善。

我国上市公司前身大多是国有企业，经过改制后其背后基本上都有一个绝对控股的大股东。

以此为背景，本文认为股权集中度与公司绩效存在正相关关系。

对于我国大多数股权结构相对集中的上市公司而言，公司所有者（尤其是国有股份）承担的市场风险和社会责任更大，监管动力更强，从而更容易对公司的管理层实施积极、有效的监督，提高公司绩效。

其次，本文认为管理层人员持股比例增加可以使公司绩效有效提升。

随着股权向管理者集中，管理者与公司利益更加趋于一致，管理者将致力于使公司价值极大的行为，从而有效抑制经营者的特权消费或次佳决策的产生。

（2）董事会特征与公司绩效的关系。

首先，我国上市公司的股权结构具有国家股一股独大的特性，相对较大规模的董事会利益群体广泛，能集合多方背景、技术及对经营者的看法，相对保持较客观的立场，从而提高公司经营决策的有效性。

第二，笔者认为，从董事会成员构成情况来看，董事长兼任总经理的情况与公司绩效存在负相关关系。

如果作为监督者的董事长与作为执行者的总经理是同一个人，将严重影响董事会的独立性，董事长本身的利益会妨碍董事会工作的有效开展。

因此，董事长与总经理两个职位相互分离，甚至引入独立董事制度，可以有效的对管理层实施监督，从而提高公司经营绩效。

（3）股权结构作用于董事会对公司绩效的关系。

笔者认为股权结构会对上市公司的董事会结构产生影响，从而对公司绩效产生作用，三者之间存在逻辑关系。

目前，我国上市公司的控制权绝大部分掌握在大股东手里，大股东为达到制约董事会的目的，普遍存在直接向董事会推荐董事的现象。

这样上市公司股权集中度越高，大股东派出的董事成员占董事会比例越大，甚至多数情况下董事长和总经理的角色会合二为一，进而董事会结构也会相应表现出集中度越高的特点，最终董事会对经理层的产生和退出会具有绝对决策权，由大股东控制的董事会的决策最终会代表股东（甚至是大股东）追求利益最大化的目标。

因此，相对集中的股权结构会作用于董事会，对企业的经营决策施加影响，并在公司绩效中进行体现。

总之，股权结构明确了上市公司股东的构成及其决策方式，而且股权结构会对董事会以及监事会的人选确定和运作效率产生直接影响，进而作用于经理层，最后，这些相互作用和影响将在公司的经营业绩绩效中综合体现。

与此同时，公司经营绩效也会对治理结构产生相应的反馈作用。

二、股权结构、董事会特征及公司绩效的评价指标（一）股权结构评价指标我国上市公司股权结构评价指标主要分为三部分。

第一，反映股权属性的指标。

我国股权结构按照流通性分为流通股和非流通股，其中非流通股按照持股主体又分为国有股、国有法人股、非国有法人内资股、自然人股和境外投资者五种类型，每种类型股份占上市公司总股本的比例反映了公司的股权属性。

第二，反映股权集中度的指标，通过引入经济学中反映集中度的三个指标对股权集中度进行评价。

赫芬达尔指数H是前几位股东（通常考察前五位股东）持股比例的平方和，能够突出反映股东之间持股比例的差距。

CRn表示前n个大股东（通常考察前十大股东）所持股份之和占公司总股份的比例，能够量化反映股权集中或分散状况。

Z指数是指第二至第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值，主要用于反映最大股东对公司营运和股价市场表现的影响程度。

Z指数越小，最大股东与第二至第十大股东的力量差异越大，最大股东优势越明显。

第三，管理层激励程度指标，用管理层人员持股比例表示。

管理层人员持股比例=（董事年底持股数+监事年底持股数+高管人员年底持股数）/年底流通在外股数。

管理层人员持股比例越大，表示上市公司对于管理层的激励作用越强。

具体指标描述和反映情况见表1所示。

（二）董事会特征评价指标董事会特征主要从以下三个指标进行评价。

第一，董事会规模，用董事会人员总数表示，以上市公司年底董事、独立董事、董事长、监事等董事会、监事会成员之和统计，能够反映上市公司决策信息来源的多元性和不同类型股东制衡的多元性。

第二，董事长兼任总经理状态，若董事长兼任总经理时赋值为1，若两职完全分离，赋值为0；若董事长兼任副总经理或34 ·综合2014年第3期（中）表 1 股权结构评价指标指标指标描述反映情况国有股持股国有股股份额/公司总国有股东对公司的参股、比例股本控股情况国有法人股国有法人股股份额/公国有法人对公司的参股、持股比例司总股本控股情况股权非国有法人非国有法人内资股份额/ 非国有法人对公司的参属性内资股持股公司总股本股和控股情况比例自然人股和自然人和境外投资者持自然人和境外投资者对境外投资者股份额/公司总股本公司的参股和控股情况持股比例流通股持股流通股股份额/公司总上市公司无限售股份流比例股本通情况赫芬达尔指前五位股东持股比例的突出股东之间持股比例数H 平方和的差距；表示上市公司股权结构多元化CR n第一至第一大股东持股份额/ 前十大股东对企业的控第十大股东公司总股份股情况股权第二到第十大股东持股最大股东对公司营运和集中股权制衡度比例之和/第一大股东股价市场表现的影响程度Z 持股比例度；第一大股东和其他大股东之间的制衡情况管理者持股(董事年底持股数+监事对管理人员的激励情况，管理层比例年底持股数 + 高管人员管理人员持股比例越大，激励程年底持股数)/年底流通反映公司对于管理层的度在外股数激励作用越强。

副董事长兼任总经理，赋值为0.5。

该指标反映上市公司实行监督权利的有效性和董事会的独立性。

第三，独立董事人数占董事会人数的比例，该指标反映董事会独立监督和判断的能力。

表 2 董事会特征评价指标指标指标描述反映情况董事会、监事会人员总数 = 反映上市公司决策信息来源董事会规模年底（董事人数 + 独立董事的多元性和控股权制衡的多人数 + 董事长人数 + 监事元性。

等人数）董事长兼任兼任为 1；兼任副总经理为反映了企业监督有效性和董总经理0.5；不兼任为 0。

事会的独立性问题独立董事比独立董事人数占董事会人反映董事会独立监督和判断例数的比例的能力（三）公司绩效评价指标考察上市公司绩效需要从以下三方面入手。

第一，反映公司资产营运能力的指标。

总资产报酬率（ROA）是上市公司税前利润与资产平均总额的比率，用来反映公司资产营运绩效。

净资产报酬率（ROE）是净利润/期末股东权益的比率，用来测定股东净资产的经营回报程度，代表管理层的经营绩效及理财绩效。

第二，反映上市公司获利能力的指标。

每股净收益EPS是指上市公司本年净利润与本年普通股总数的比值，反映普通股的获利水平以及股东的收益情况。

每股净资产APS是上市公司年末净资产与年末普通股总数的比值反映上市公司的发行在外的普通股分摊的净资产，即股东获利能力高低。

第三，反映上市公司成长性的指标，即反映企业持续经营和发展的能力以及持续获利的能力的指标。

主营业务收入增长率是本期主营业务收入与上期主营业务收入的差同上期主营业务收入的比值。

该指标可以用来衡量公司的盈利趋势和持续发展能力。

净利润增长率是指本年净利润增长额与上年净利润的比值，表示企业经营效益的增长和持续发展的能力。

三、股权结构、董事会特征与公司绩效评价指标的应用（一）股权结构评价指标的应用股权结构评价指标主要应用研究与探索Study and Explore表 3 公司绩效评价指标指标指标描述反映情况总资产ROA=净利润 / 平均衡量管理层资产营运能力，表资产报酬率总资产示公司运用所有资源产生的经营运营绩效。

能力净资产ROE=净利润 / 期末测定股东净资产的回报能力。

报酬率股东权益表示管理者的经营绩效及理财绩效。

每股净EPS=净利润 / 总股反映上市公司的发行在外的普收益本通股分摊的净利润，即企业获获利利能力高低。

能力每股净APS=年末股东权益反映上市公司的发行在外的普资产/ 总股本通股分摊的净资产，即股东获利能力高低。

主营业（本期主营业务收入公司务收入- 上期主营业务收反映上市公司获利趋势和成长成长增长率入）/上期主营业务能力性收入净利润本年净利润增长额/ 反映上市公司效益增长趋势和于上市公司以下三方面的问题。

第一，股权结构如何影响上市公司控制权的竞争与代理权的争夺。

股权属性指标和股权集中度指标，能够说明上市公司股权属性是什么，股权主要集中在谁手里，谁拥有公司的控制权和代理权。

第二，股权结构如何影响和制约股东权利行使的效率。

股权结构体现了公司权利在股东之间的分配关系，股权属性指标和股权集中度指标能够说明掌控公司股权的主体的性质，该主体是否能客观的以公司价值极大化为管理目标有效的行使股东权利。

第三，股权结构如何影响主要经营者的激励与监控。

管理者持股比例表明，为了使得高层管理人员与股东利益保持一致，必须为经理人员提供足够的激励以保证其执行董事会的决定。

通过对上述问题的解释，可以说明不同的股权结构会对公司的治理效率产生不同的影响。

（二）董事会特征评价指标的应用董事会作为现代公司治理的核心，一方面需要对公司发展进行战略性指导，另一方面需要对公司的战略执行情况实施有效监督，因此其运作效率对于公司绩效和持续发展具有决定性作用。

为了说明董事会是否能够忠实、诚信和勤勉的履行其职责，更好地为提高公司绩效服务，本文选择了三个指标来反映董事会的具体特征，即董事会规模反映企业决策信息来源是否具有多样性，公司控制权制衡是否具有多元性，以便董事会能够代表多方相关主体的利益，决策更加全面、客观；董事长和总经理二合一情况反映了董事会决策是否独立，独立董事的人数反映了董事会监督和判断是否客观，这些指标能够综合说明董事会决策的有效性和客观性。