利率债券基础知识教材

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（七）国债期货梯度限仓标准
根据市场结构、投资者交易行为制定限仓标准。 ➢ 会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 ➢ 投机客户限仓制度：有效防止市场操纵行为 ➢ 交割月限仓：可以有效减小逼仓风险
一般月份 1200手
交割月前一个 月中旬
600手
交割月前一个 月3下00旬手起
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
wenku.baidu.com
1,255.22
16
0.30
752.15
5338
100.00
262,599.19
29.74 2.48 4.41 34.35 28.89 0.97 3.87 0.42 0.02 0.17 7.32 2.09 11.10 4.82 0.02 2.78 0.12 0.48 0.29 100.00
23 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
➢ 我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的 3个季月，符合国际惯例。
➢ 可以避开春节、十一等长假，债券期货价格的波动较少受 到长假因素的影响。
-9中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（四）最后交易日交易时间
交易时间： 上午9:15-11:30
商业银行、信用社、券商、 基金、保险、信托等各类金 融机构和非金融企业
上市商业银行、券商、基 金、保险等机构和个人投 资者
询价交易
竞价交易、报价询价
实时逐笔结算（RTGS）
净额结算（Netting）
21 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
现券产品种类和结构
26 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（一）、中国债券市场监管架构
财政部
监管部委
中国证监 会
中国人民银行
国家发改委
一级市场
政府债券
公司债券、 可转债
央行票据、金融债、 中期票据、短期融 资券
企业债券
二级市场
交易所债券市场
银行间债券市场
20 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（二）中国债券种类
利率、债券基础知识
（基础版）
1 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
内容大纲
一、国债期货解读 二、 转化因子与CTD 三、中国债券市场简介 四、国债期货交割 五、一些概念与术语解说
2 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
•可交割债券票面利率c，目前为3% •标准券票面利率r •期货交割日距下一付息日占相邻两 次付息间隔的比例 •N 期货交割日距债券到期日的付息 次数
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最便宜可交割券 – 隐含回购利率法
隐含回购利率（implied repo rate，IRR）： 卖空期货，买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。
➢ 多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可 有效防范逼仓风险。
➢ 交割期权：卖方有权选择哪支券进行交割，以防止多逼空的风险。
-7中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（二）国债期货合约标的选择
国债期货标的的选择是合约设计的核心。
充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易 保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。
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（六）交割期间保证金
境外成熟期货市场在临近交割期时不调高保证金。 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货可
国债期货的定义
定义 ➢ 国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期
货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在 未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的 国债交易方式。
利率期货
以债券为标的
以利率本身为标的
10年期美国 国债期货
长期欧元债 券期货
……
3个月欧洲 美元期货
3个月 Euribor期货
借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式； ➢ 提高逼仓成本，减小市场逼仓风险。 ➢ 引导没有交割意愿/能力的投资者将交易转向非交割合约； ➢ 确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束。 但梯度保证金设置不能太高，否则将影响期现货的收敛。
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➢ 与国际上的交易惯例相符合 ➢ 交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利
于交割的顺利进行 。
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（五）最低交易保证金
设计思路 ➢ 国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保
证金水平低于1.5%。 ➢ 根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，
年开设债券交易专场 1993年 推出国债回购和国债期货 1994年 推出标准券国债回购 1995年 财政部在本所尝试发行记账式国债 1996年 国债回购开始按季调整标准券比率 1997年 推出可转换公司债券 1998年 实行全面指定交易制度，国债全部按账户托管 2002年 推出企业债回购 2003年 国债回购开始按月调整标准券比率 2006年 推出新质押式国债回购
（4）完善金融机构创新机制，促进金融产品创新
犹如菜肴中的盐、工业中的稀土——衍生品是金融创新的重要基础原料
• 交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略
国
债
期
货
• 资产管理、财富管理的巨大需求：
作
• 商业银行、证券公司可以通过国债期货提供结构化产品;
为
• 基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的的基金或专户产品等;
目前国内债券市场 包括：
银行间市场 交易所市场 柜台市场
监管机构 交易平台 托管机构 交易品种
参与机构
交易方式 结算模式
银行间债券市场
交易所债券市场
人民银行
中国外汇交易中心
中央国债登记结算公司 上海清算所
证监会
沪深证券交易所
中国证券登记结算有限责 任公司
国债、地方债、央行票据、 国债、地方债、企业债、 政策性金融债、普通金融债、 公司债、分离债、可转债、 短融、中期票据、企业债、 资产证券化产品等 资产证券化产品等
……
-3中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
上市国债期货的意义和作用
完善债券市场体系 提高债券定价效率，构建基准利率体系 满足避险需求，提高债券市场流动性 促进金融市场产品创新 推进债券市场统一互联
-4中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
债券市场投资者结构（2012年底）
特证殊券成公员(央 行、财司政部）
个人 1%保险
18%% 基金
公司
非金0融非%机银构行金融9%
10%
机构
信用社
0%
2%
商业银行 非银行金融机构 保险公司 非金融机构 特殊成员(央行、财政部）
商业银行 69%
信用社 证券公司 基金 个人
商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。
基
础
性
产 品
• 提高市场竞争技巧和博弈层次：
• 提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优势逐步显现
-5中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
（一）国债期货制度设计
国债期货的定价与它的交割机制密切相关
➢ 名义标准券设计：采用可能并不存在的“名义标准债券”作为交易 标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。
➢ 交易比较活跃，流动性相对较好 ➢ 年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险
需求强烈
-8中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（三）合约交割月份
➢ 境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数 是3个，最多的是5个（CME）。
利率产品 信用产品
金融债 券
债券品种
政府债券（国债/地方政府债）
央行票据
政策性金融债
金融债
商业银行债券
次级债
混合资本债
非银行金融机构债 券
企业集团财务公司 金融租赁公司 证券公司债券
保险公司次级债务
企业债券
公司债券
可转债/分离债
短期融资券/中期票据
资产证券化产品
监管机构 财政部
人民银行 人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 证监会、人民银行
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交割期间保证金设定
➢ 逐级提高交易保证金的方式可以采取交割月前一月中旬 的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%；
➢ 交割月前一月下旬的第一个交易日起提高至4%。
一般月份
2%
交割月前一 个月中旬
3%
交割月前一 个月下旬起 到交割结束
4%
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转换因子的定义及影响因素
CF
(1 r
1 /f
xf
) 12
[
c f
c r
(1
1 (1 r /
f
)n1 )
1 (1 r /
f
)n1 ]
c f
12 fx 12
影响转换因子升贴水的因素
影响转换因子的因素：
2012年底债券市场规模(按债券品种)
债券数量(只)
债券数量比重(%)
票面总额(亿元)
票面总额比重(%)
219
4.10
78,103.82
44
0.82
6,500.00
24
0.45
11,580.00
603
11.30
90,202.88
368
6.89
75,875.08
42
0.79
2,554.10
152
2.85
10,155.70
20
0.37
1,101.00
3
0.06
59.00
18
0.34
458.00
1267
23.74
19,230.67
453
8.49
5,491.40
1607
30.10
29,145.28
953
17.85
12,665.97
4
0.07
40.00
64
1.20
7310
62
1.16
321.79
22
0.41
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24 24
二、 上交所债券市场
25
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（一）历史变革
1990年 本所成立之初，即开办债券交易，其中国债5只，金融债9只、企业债8只 1992年 在国债市场推出统一代保管制度，国债交易、托管及交收开始走向无纸化；同
IRR
发票价现格货买现入货价买格入价格
365 Tt
期货价格
转换因子 应计利息 现货买入价格
1
365 Tt
最便宜券：（隐含回购利率－资金成本）差值最大的券
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三、债券市场
• 一、中国债券概况 • 二、上交所债券介绍 • 三、银行间债券市场介绍
选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的 广泛性。
首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割 ➢ 国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货 ➢ 可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供
应量稳定。 2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。2013年计
保监会 发改委、人民银行、证监会
证监会 证监会 银行间市场交易商协会 银监会、人民银行、证监会
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类别
国债 地方政府债 央行票据 金融债
政策银行债 商业银行债 商业银行次级债券 保险公司债 证券公司债 其它金融机构债 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 国际机构债 政府支持机构债 资产支持证券 可转债 分离债 合计
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二、转化因子与最便宜券
• 初步了解，在交易策略中会详细讲解
（一）转换因子
➢ 在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等 各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准 券之间的转换比例，这就是转换因子（conversion factors, CF）。
➢ 面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该 可交割国债净值就是该债券的转换因子。