我国固定资产投资状况分析

2005 8.51% 10.83% 0.49% 7.07% 2.49% 0.75% 0.97% 3.30%
2006 7.81% 11.03% 0.45% 7ห้องสมุดไป่ตู้41% 2.06% 0.70% 0.87% 2.72%
2007 6.89% 10.31% 0.41% 7.39% 1.73% 0.64% 0.91% 2.31%
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北方经济┃Northern Economic
2012 年 第 3 期
表 1）。
表 1 2003～2009 年我国公共投资领域投资金额占全行业投资金额
的比重统计表
各行 业投 资占 比
年份
电力、 燃气及 水的生 产和供
应业
交通运 输、仓 储和政
业
科学研 究、技 术服务 和地址 勘察业
水利、 环境和 公共设 施管理
第四，外资在投资中的比重总体来看不大，只是在 1995～ 1997 年之间占比达到了两位数，1997 年之后外资投资占比逐 年下降。至 2009 年外资占比已经 1.8%，这与若干年之前各 地招商引资的热潮形成了鲜明的对比。外资资金虽然占比较 少，但是可以说是完全市场化的资金，外资资金的进入就是 为了寻求获得利润，并且新进的外资资金总体来看没有行业 以及区域的限制，因此外资的产业以及区域投向可以看做是 市场对行业以及区域的选择。但是我们看到近年来外资占比 逐年下降，这是否从侧面反映了我国投资环境的恶化还有待 进一步的研究。
第三，企业自筹资金及其他从 1981 年占比 55%增长至 2009 年的 77.4%始终是我国固定资产投资的主要来源，并且 保持了稳步上升的态势。首先，这反映出企业自身积累能力 的加强，我国各类企业无论是国有企业还是民营企业在近十 年中均取得了较快的发展，各类企业的实力得到了很大的提 升；其次，在一定程度上也是信贷资金取得较为困难的体现， 企业不得不依赖自身的资金积累实现扩大再生产，中小民营 企业尤其如此；再次，企业自筹资金具有较强的地域性，除 了大型的企业集团企业会进行跨地区跨行业的经营外通常企
四 对我国固定资产投资情况的总结
以上是我国固定资产投资的大致状况分析，总结为：第 一，固定资产投资增速与信贷投放的增长相关性减弱，这可 能是信贷资金额度紧张以及资金利率高企造成的，并不代表 企业没有信贷资金的融资需求；第二，自有资金占比在固定 资产投资来源中的比重呈上升的趋势，而国内贷款以及外商 直接投资占比下降趋势较为明显，在我国经济高速发展的时 期外资投资占比的下降，即便考虑到近两年的次贷以及欧债 危机我国的外商直接投资占比的下降也是值得关注的，而自 筹资金占比的上升一定程度上表明资金的流动性降低；第三， 在固定资产投资中农业投资占比非常小、增速波动很大，从 某种意义上说无论各区域农业比较优势如何，农业的增长对 国民经济的拉动都是非常有限的；第四，第二、三产业的投 资占据固定资产投资的主要部分，同时房地产投资占据第三 产业投资的主要部分，这形成了对其他产业以及行业投资的 挤占，也提高了资金的成本，抵消了其他行业以及产业投资 带来的效率的增长，是房地产价格扭曲情况下市场对资源的 错配；第五，在一些基础性行业由于行政垄断的存在，使得 这些行业的投资不足，虽然一些区域存在自然资源的优势， 但是存在一些制约因素使得这些资源不能被有效的开发。
实际上民营企业也可以在银行取得信贷资金，首先如上面 所分析的资金成本会比较高；其次只有大型的民营企业、企业 集团才能获得国有银行的授信，而企业经营一旦出现异常情况 银行会马上回收资金，不利于企业的正常经营，而中小企业从 银行渠道获得的资金非常有限；再次，从银行业自身的经营水 平来讲，由于资金的价格以及投向的半市场化造成银行经营的 半市场化，特别是国有银行体系，整个银行体系在成本控制、 风险控制、产品创新等方面不能满足市场的需求，不能完全起 到以市场的方式来配置信贷资金的目的。当然上述讨论的是投 资贷款即中长期的贷款⑤，实际上流动资金的贷款也是具有同样 的特征。虽然信贷资金并非完全市场化的投向，但是在整体的 银行体系之内，信贷资金会在不同的行业以及区域之间流动。 对某一区域或者行业而言，信贷资金也可以起到改变区域产业 结构的作用。如 2009 年北京市投资的项目一半以上为房地产投 资。房地产行业在银行信贷的支持下已经成为北京支柱行业。 在房地产大潮之中很多一线城的房地产投资均在银行信贷的支 持下呈现爆发式的增长。
首先，我国经济增长从 1999～2007 年经历了一轮高速增 长，除了 1999 年之外增速基本在 10%以上①，但是在 2008 年 经济出现下跌趋势，并在 2009 年形成较大的跌幅，我们知道 2008 年爆发了次贷危机以及欧洲债务危机，我国外贸出口对 GDP 贡献率为-40%，向下拉动经济增长达到 3.7%；其次， 我国投资增速自 2001 年以来始终高于 GDP 增速，并在 20% 以上的高位运行，2009 年我国投资增速达到近年来新高接近 30%，当年投资对 GDP 的贡献为 95.2%，拉动 GDP 增长达到 8.7%；最后，居民消费增速在始终是最低的，显著低于 GDP 以及投资的增速，但是消费增速是三者中最稳定的，2009 年 消费对 GDP 的贡献是 45.4%，拉动 GDP 上涨 4.1%，也就是 说如果 2009 年外贸增长为零的话，我国经济增速应该达到 12.8%。总体来看投资的增长并没有起到拉动消费的目的，二 者的相关性较弱。
比非常之低，并且波动很大。 第二以及第三产业的投资保持了稳定且较高的增速，从占
比来讲，2005 年开始，二者保持了大致稳定的相关水平。显示 出第二以及第三次产业投资在经济中的主导地位，但是从第三 张图中我们可以看到，第三产业投资中当地投资占据相当大的 比重，在金额以及增速上紧追制造业投资。很明显的，二者在 2011 年的差距有所拉大，很可能是 2010 年以及 2011 年严厉的 房地产业调控政策所致。我们知道房地产投资所起的作用主要 是对其他相关产业的带动，其本身的积累并不能导致生产效率 的提高。并且房地产投资的高速增长以及房地产价格的增长削 弱了固定资产投资的效应，因为其价格上涨也使得房地产行业 的回报率大大高于传统行业，房地产投资的上升挤占了大量的 金融资源，2009 年房地产投资占全国投资总额的比例达到 21%，同时如果考虑到全国固定资产投资中约 20%的资金为银 行信贷②，而考虑到用于房地产投资的通常 60%以上③为信贷资 金的话，可以大致估算信贷资金的一半以上流入了房地产领 域，这使得传统产业投资成本大幅上升，从而严重削弱了传统 行业固定资产投资带来的效率提升。
同时，从三次产业人均产出效率的角度来看第三产业产 出效率要低于第二产业④。
综合上述两个方面的因素可以说房地产投资的大幅增长 削弱了总体生产率水平的进一步提高，是市场在扭曲的价格 信号下对资源的错配。虽然我国用煤、用电紧张，但是可以 看到采矿以及电力、热力生产的投资增幅非常有限，本文认 为这与采矿以及电力行业的行政垄断是紧密相关的。我国各 级政府对基础资源的行政垄断大大限制了这些行业的发展， 使得这些行业的产出效率要低于其均衡的水平。
业资金会投向主营或者产业链相关的行业以及区域，也就是 说自筹资金的区域以及行业流动性是要低于信贷资金的。当 然这其中包括其他资金来源，包括企业或金融机构通过发行 各种债券筹集到的资金、社会集资、个人资金、无偿捐赠的 资金及其他单位拨入的资金等。在我国债券市场不发达的情 况下，无论是公开还是非公开市场上，通过债务融资取得资 金投入到固定资产投资中的比例都是有限的。同时，历年自 筹以及其他资金来源占比的历史数据是一个稳定上升的过 程，并没有因为债券市场的发展而出现突然的放大。
【关键词】固定资产投资 资金来源
一 投资的整体状况
从固定资产投资总额来讲我国历年固定资产投资呈现逐 年递增的态势，由于较高的储蓄率以及各级政府、国有企业 对数额庞大的经济资源的控制，我国投资增速始终大大高于 消费增长速度、GDP 增长速度。对于我国宏观经济三个重要 的变量我们可以有一个较为直观的认识。
从某种意义上讲，投资不仅带来资本的积累，投资本身 也形成了需求——对资本的需求。投资本应作为一种提高生 产效率的手段以增加产出、增加社会福利水平。在我国 GDP 为纲的发展指导政策下，投资成为了拉动 GDP 数字的有力工 具，但是投资增速历年来保持了较高的增长，基本上两倍于 GDP 的增速。
二 各产业投资情况 分产业来看到 2003 年以来第二产业投资进入了一个 高速增长的阶段，第三产业固定资产投资在大部分年份都 低于第二产业，农业投资增速呈现较大的波动，在 2008 年以及 2009 年农业固定资产投资增速均在 50%以上，应该 说是非常高的增长速度了，但是在 2010 年以及 2011 年其 增速有经历了较大的下跌，结合我国 2008～2009 年的财政 刺激政策以及 2010 年的紧缩政策，可以推断政府投资对农 业投资的主导的推动作用。如果我们把时间推回到金融危 机的 1997 年和 1998 年，可以看到在东南亚金融危机发生 的这两年中，农业投资也有大幅的增加，可见农业投资增 速受政策影响较大，同时也说明这样的投资具有一定的计 划性，这与我国农业的基础地位以及国家对农业的重视是 紧密相关的。并且从下面的各产业固定资产投资占比来看， 农业的固定资产投资占比是非常小的，可以说虽然在政策 层面各级政府对农业的发展非常的重视，但是农业投资占
三 投资来源的变化
第一，国家预算资金是通过税收集中的各地区各行业的 资金，然后以直接投资或者转移支付的方式用于基础设施行 业以及财政资金不足的区域以实现财政的调节功能。这样的 资金显然带有很强的行政色彩，可以看到其投入的行业以及 地区更多是从政策而非市场对资源配置的角度选择的，1981 年改革开放初期我国预算内资金占比高达 28.1%，到 2009 年 占比为 5.1%，总体来看这与我国的市场经济改革的方向是一 致的。但是我们知道政府的基础设施投资带有公共物品的属 性，如果没有民间资本的跟进，或者说通过补贴、政策等方 式引导民间资本进入这些行业的话，政府投资减少将带来公 共物品供给的减少，进而影响了整体经济的效率。表 1 为我 国公共投资领域 2003～2009 年投资金额占全部行业投资金 额的比重，一个明显的、共同的趋势是这些产业的投资都出 现大幅下滑，而这些领域通常是政府行政限制准入的行业（见
2008 6.36% 9.85% 0.45% 7.83% 1.46% 0.67% 0.92% 2.17%
2009 6.43% 11.12% 0.53% 8.85% 1.57% 0.83% 1.06% 2.11%
第二，银行信贷的特点是半市场化的资金运作。首先银 行资金的成本即利率是国家管制的，管制的利率无法反映市 场真实的资金成本，这是信贷成本的半市场化，之所以说是 半市场化是因为一部分资金也是按照市场的原则来定价的， 如对于大部分民营企业来说，其获得贷款的利率都是在基准 利率上浮的，再加上一些附加的费用可能比基准利率高 30%～60%，但这并非银行体系特别是国有银行体系的主要业 务；其次，信贷的投向也是半市场化的，通常信贷资金优先 满足基础设施建设以及大型国有企业的需求。实际上这并非 由于所有制歧视，而是在利率管制下作为非营利最大化主体 的银行的必然选择，因为基建投资和大型国有企业的信贷违 约率很低且资金的需求量巨大，即便出现不良由于其背后是 各级政府以及部委，贷款利息是有保障的，信贷资金如果投 向这些企业、行业可以获得稳定的还款来源。
北方经济┃Northern Economic
2012 年 第 3 期
我国固定资产投资状况分析
晏 林 中央财经大学经济学院
【摘 要】本文分析了我国近年来固定资产投资总额变化、产业变化以及资金来源的变化，认为我国总体投资增速较快、 资本积累速度较快，但是近年来投资过度集中于房地产行业，经过近三十年的高速发展，我国资本积累量虽然已经很大，但是 存在结构性的资本稀缺，对于绝大部分市场主体银行信贷的价格是高昂的，更重要的是由于贷款额度的控制，实际上很多的贷 款需求是无法满足的。
业
教育
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业
2003 12.94% 21.36% 1.07% 16.86% 5.96% 1.31% 1.86% 7.03%
2004 8.22% 10.85% 0.47% 7.20% 2.87% 0.73% 1.10% 3.46%