我国股票市场现状及系统性风险研究_金梦迪
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３．通 胀 风 险 通胀风险又叫“购买力风险”，指由于 通 货 膨 胀 因 素 引 起 物价上涨、货币贬值而造成资产价值和实际收 益 减 少 的 可 能 的风险。因为，资产实际收益率＝ 资产名 义 收 益 率 － 通 货 膨 胀率，所以通货膨胀率越高资产实际收 益 率 越 低。当 资 产 名 义收益率低于通 膨 率 时，资 产 实 际 收 益 率 将 转 为 负 数，资 产 的实际购买力反而有所下降，从而导致银行资 产 的 实 际 收 益 减少。该风险是投资行为所面临的典型 系 统 风 险，难 以 通 过 多元投资组合来缓解。 对于不同的证券，购买力风险产生的 影 响 大 小 是 不 相 同 的。固定收益证券是最容易遭受其影响 的，因 为 它 们 的 名 义 收益率是固定不变的。当通货膨胀率上 升 时，其 实 际 收 益 率 将有显著的走低。而对于普通股股票来 说，购 买 力 风 险 在 不 同时期对股票价格有两种相反的影响。在通货膨胀发生初 期，资产帐面价值 上 涨，物 价 提 高 致 使 在 商 品 售 价 提 高 而 名 义盈利增加，名义 资 产 增 值，由 此 使 上 市 公 司 的 股 票 价 格 走 势上扬。与此同时，投 资 者 预 期 物 价 上 涨、通 膨 加 剧 而 抢 购 股票，更加刺激股 价 升 高。 当 然，这 种 情 况 只 是 暂 时 的 虚 假 增值现象，当经过 一 段 时 期 通 膨 率 的 接 连 上 升 之 后，股 票 价 格便会发生逆转。当库存销售一空后，产 品 成 本 便 会 由 于 原 材料价格大幅上升而增加，产品利润开 始 减 少。投 资 者 预 期 价格下跌纷纷卖出股票转而投资其他金融产 品，使 股 市 需 求 减少甚至供大于 求，股 票 价 格 回 落 状 况 显 著，给 投 资 者 造 成 损失。
关 键 词 ：股 票 市 场 ；股 市 现 状 ；系 统 性 风 险 ；风 险 规 避 中图分类号：Ｆ８３２．５１ 文献识别码：Ａ 文章编号：１００９－５２９２（２０１６）１１ －００９５－０２ DOI:10.16834/j.cnki.issn1009-5292.2016.11.047
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１．政 策 风 险 政策风险往往发生于政府有关股票市场的政策发生重 大变化或是有相关的关键法律法规出台的时候，政 府 的 这 些 举措会引起股票市场的波动，从 而 给投 资 者 带 来 风 险。政 策 风险主要包括反向性政策风险和突变性政策风险。 （１）反向性政策风险。对于规避与降 低 反 向 性 政 策 风 险 的对策主要是清楚国家政策导向与股票市场内在发展方向 之间的关系。政策风险对于股市运行势态起着重要影响作 用，因此各级政府 在 政 策 制 定 上 应 当 慎 重，当 国 家 政 策 与 股 市现状出现差异时，投资风险性 就 会 大 幅 增 加。地 方 政 府 在 制定政策时，应当 向 中 央 政 府 政 策 看 齐，以 尽 力 避 免 这 种 风 险。而中央政府在 制 定 政 策 时，也 应 当 依 靠 市 场 现 状，制 定 政策与市场相适应。 （２）突变性政策风险。对于规避与降 低 突 变 性 政 策 风 险 的对策关键在于政府监管部门。国家市场监管结构的残缺， 自然导致了市场监管在规避与降低股市系统性风险上没有 起到应起到的作用。突变性风险源 自预期 的 突 变，因 此 必 须 加强日常监 管，及 时 反 馈 异 常 情 况 并 迅 速 作 出 判 断 采 取 措 施。力求提高整个股票市场的监管水平，关 注 潜 在 的 政 策 风 险，保持股票市场的健康发展，控制 把 握供 求 平 衡，减 少 预 期 突 变 的 发 生 。［５］ ２．利 率 风 险 利率风险源自于利率变动所造成的预期收益的不确定。 这种风险可能导致成本提高或者利息下降从而 引 起 损 失，主 要给固定利率金融工具造成影响。而金融工具的杠杆作用 会引发货币供应 量 的 较 大 变 化，从 而 使 供 求 不 平 衡，影 响 市 场 正 常 运 行 ，给 股 票 市 场 带 来 显 著 波 动 。 国家、市场对利率 的 调 整，往 往 经 由 市 场 预 期 提 前 做 出 相应反应，而在 调 整 之 后 影 响 投 资 者 的 判 断。 正 常 情 况 下，
二 、我 国 股 市 现 状
１．股 市 波 动 起 伏 剧 烈 我国 从 １９９０ 年 上 海 证 券 交 易 所 成 立 到 至 今，股 票 市 场 在这２５年来逐 渐 成 熟，相 关 制 度 也 逐 渐 完 善。 截 止 去 年 ４ 月，沪深两市 Ａ 股市场共有２６６１家上市公司，上市股票２８７４
［注 ］基 金 项 目 ：本 研 究 项 目 （２０１５１１６３９０６６）受 上 海 市 大 学 生 创新创业计划立项资金支持
因 ，单 一 的 平 台 属 性 所 能 产 生 的 价 值 十 分 有 限 。 共享经济的创新还应当思考如何深入发掘闲置的资源，
如 何 最 大 化 地 利 用 资 源 。 提 高 整 体 社 会 资 源 的 利 用 效 率 ，降
２．投 机 气 氛 浓 重 我国股市尚处于起步阶段，许多股民 对 股 票 市 场 的 认 识 还不深入，甚至认 为 股 票 投 资 就 是 “炒”股，只 是 单 纯 地 追 逐 利润，投机心理严重。股票投机即投资者 以 自 己 在 股 市 中 承 担高风险为代价来谋取收益最大化的行为，风 险 与 收 益 成 正 比，越高的收益意味着高的风险。正常的 投 机 行 为 对 股 市 运 行大有好处，可以抑制垄断，稳定股票价 格，且 其 要 点 应 是 以 理性为主，适度为辅。然而我国当前股市 的 形 势 明 显 是 投 机 过度造成的。一方面股民不注重投资企 业 的 公 司 业 绩，分 红 等情况，只是一味地今买明卖，追涨杀跌；另 一 方 面 上 市 公 司
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一 、研 究 背 景 与 文 献 综 述
自从上世纪９０年代上海证券交易所 与 深 圳 证 券 交 易 所 相继成立，我国以沪深股市为代表的中国证券市 场 已 走 过 了 ２５年的风雨历程。在这２５年里，中国股市取得了 巨大成绩， 但同时，我国股票市场的竞争无序、信 息不 对 称、运 行 机 制 不 完善等诸多问题也逐渐显露。多年 以 来，国 内 外 对 于 股 票 市 场风险认知与风险规避对策的研究有很多。无论是在上世 纪９０年代发表相 关 文 章 的 林 世 怡 （１９９２）、张 卫 （１９９７）还 是 在本世 纪 初 对 股 市 风 险 做 出 分 析 的 刘 洪 光 （２００１）、黄 凤 （２００４）、王小玲（２００５）都指出了我 国 股 市 中 系 统 性 风 险 与 非 系统性风险的存在。同时，也有许多学者提 出 投 资 风 险 理 论 以及当前我国股市投资的风险与防范。２０１２年 ７月，阳国亮 指出股市投资风险中的不确 定 性 是 投 资 风 险 理 论 的 基 石。［３］ ２０１５年１２月，陈炜嘉就中 国 股 市 暴 涨 暴 跌 的 现 状 做 出 分 析 并 研 究 其 原 因 。［４］
金融在线
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我国股票市场现状及系统性风险研究
金梦迪 宋星辰
（安徽财经大学金融学院，安徽 蚌埠 ２３３０００）
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作者简介： 周 阳 ，上 海 金 融 学 院 学 生 ；研 究 方 向 ：互 联 网 金 融 。
全 国 商 情 ９５
金融在线
的股价估值过高，股 票 的 投 资 价 值 被 严 重 透 支，投 资 资 本 的 收回变得困难。
３．政 策 市 性 质 明 显 我国股市对国家相关政策十分敏感，国 家 政 策 的 出 台 会 影响股市的行情，左 右 股 市 的 动 向，属 于 典 型 的 政 策 市。 我 国近几年的大幅度股市波动，其 中就 有政 策 变动 的 影 响 在 里 面。２００７年财 政 部 征 收 股 票 印 花 税，调 整 征 收 税 率，导 致 “５．３０”大跌。２００８年，我国股市经过暴跌后，国家实 行“新三 大救市政策”，Ａ 股 当 日 全 线 涨 停。２０１４ 年，股 市 飙 升，证 监 会加大力度整治融 资 融 券 业 务，股 市 随 即 跌 落。２０１６ 年 初， 我国实行熔断机制，两个交易日内 Ａ 股 市值 累 计 蒸 发 掉 了 ８ 万亿元以上。政策的突然出台与实施，严重 影 响 我 国 股 市 的 发展，导致股市波动剧烈，暴涨暴跌，这样的 政 策 市 是 我 国 股 市当前的一大现状。形成这样的状况也并不是毫无理由的， 我国股市是在计划经济体制下形成，并且 相 比西 方 国 家 的 百 年股市历史，我国 股 票 市 场 还 处 于 起 步 阶 段，各 方 面 还 不 成 熟，人们对股市发 展 的 规 律 认 识 不 足，各 种 法 规 体 系 尚 不 完 善，市场竞争的无序性等因素的存在使股市无法 按 照 市 场 经 济规律运行，这就 需 要 政 府 出 手 干 预，造 成 了 当 前 政 策 市 的 现状。但随着几年来股市的发展，我国政府 也 明 显 注 意 到 这 个问题，逐渐放宽 对 我 国 股 市 的 监 管，股 市 相 比 几 年 前 更 加 的 自 由 化 ，这 一 现 象 也 逐 渐 得 到 改 善 。 三 、影 响 我 国 股 市 的 系 统 性 风 险
只。虽是如此，相比西方国家的成熟股票 市 场 我 国 股 市 还 明 显存在许许多多的问题，其中最为明显的就是 股 市 股 票 价 格 波动起伏剧烈。从２００１年６ 月 到 ２００５ 年 ６ 月，四 年 时 间 里 我国股 票 价 格 跌 幅 高 达 ５６％，２００５ 年 到 ２００７ 年 间，涨 幅 ５．１３倍，２００７ 年 到 ２００８ 年 的 一 年 时 间 里 跌 幅 甚 至 达 到 ７３％。去年的６月１２日到７月 ３ 日 仅 仅 １７ 天，沪 指 跌 幅 高 达３４％。从上述数据可 以 看 出，我 国 股 市 波 动 幅 度 之 大，波 动之频繁，究其原 因 还 是 由 于 我 国 股 市 当 前 处 于 起 步 阶 段， 股票市场中人们 的 投 机 心 理 严 重，信 息 的 不 对 称，没 有 完 善 有效的管理措施造成的。
这个角度出发转变思维。在 Ｕｂｅｒ上打车的用户很多与司机
适合长久发展的、创造 最 大 价 值 的 路 线，创 新 当 然 是 必 不 可
结成了朋友，这其中也出了很多热点的话题。让原 本的打车
少的。
软件变成了社交平台，为共享平台创造这样的社交属 性一方 面能为平台带去吸引 力，同 时 也 能 为 其 创 造 新 的 盈 利 方 式。 对于共享经济 而 言，平 台 运 营 方 需 要 为 自 身 创 造 很 多 的 基
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四 、共 享 经 济 的 创 新
低社会运行成本其实就是共享模式的社会意义与经济价值。
共 享 经 济 的 创 新 ，可 以 从 平 台 的 运 营 角 度 出 发 。 很 多 移
共 享 经 济 本 身 就 是 一 种 创 新 ，共 享 经 济 的 创 新 也 是 再 创
动互联网应用通过一项业务满足用户的刚需而达到了庞大
新 。 虽 然 共 享 经 济 已 经 发 展 得 如 日 中 天 ，但 是 对 于 当 下 面 临
的用户规模，从而发展其它可盈利业务。共享 平台 也可以从
的 诸 多 问 题 ，共 享 经 济 还 是 需 要 在 自 身 的 发 展 中 寻 找 到 一 条
利率与股价 呈 现 反 向 变 动 变 化 趋 势。 当 利 率 下 降 时，一 方 面，储蓄的机会成本提高，从而有部分资 金 流 入 股 市，推 高 股 价；另一方面，货币量供大于求，投 资 增 加，股 票 供 小 于 求，股 价提高。当利率提高时，正好与之 相 反。但 现 实 中 股 市 对 利 率调整的反应并不一定如预期。特别是近年来针对复杂的 经济形势，利率的 频 繁 调 整 更 是 相 互 累 积 影 响，使 股 市 走 向 难以捉摸，大大增加了利率变动所带来 的 风 险。规 避 与 降 低 利率风险的对策有多种，主要对策一种是缺口 管 理 采 取 积 极 措施调整资产与 负 债 的 结 构，以 弥 补 利 率 缺 口；另 一 种 是 投 资者通过现货市场和期货市场之间的组合投 资，利 用 股 指 期 货与期权类金融衍生工具套期保值。
关 键 词 ：股 票 市 场 ；股 市 现 状 ；系 统 性 风 险 ；风 险 规 避 中图分类号：Ｆ８３２．５１ 文献识别码：Ａ 文章编号：１００９－５２９２（２０１６）１１ －００９５－０２ DOI:10.16834/j.cnki.issn1009-5292.2016.11.047
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１．政 策 风 险 政策风险往往发生于政府有关股票市场的政策发生重 大变化或是有相关的关键法律法规出台的时候，政 府 的 这 些 举措会引起股票市场的波动，从 而 给投 资 者 带 来 风 险。政 策 风险主要包括反向性政策风险和突变性政策风险。 （１）反向性政策风险。对于规避与降 低 反 向 性 政 策 风 险 的对策主要是清楚国家政策导向与股票市场内在发展方向 之间的关系。政策风险对于股市运行势态起着重要影响作 用，因此各级政府 在 政 策 制 定 上 应 当 慎 重，当 国 家 政 策 与 股 市现状出现差异时，投资风险性 就 会 大 幅 增 加。地 方 政 府 在 制定政策时，应当 向 中 央 政 府 政 策 看 齐，以 尽 力 避 免 这 种 风 险。而中央政府在 制 定 政 策 时，也 应 当 依 靠 市 场 现 状，制 定 政策与市场相适应。 （２）突变性政策风险。对于规避与降 低 突 变 性 政 策 风 险 的对策关键在于政府监管部门。国家市场监管结构的残缺， 自然导致了市场监管在规避与降低股市系统性风险上没有 起到应起到的作用。突变性风险源 自预期 的 突 变，因 此 必 须 加强日常监 管，及 时 反 馈 异 常 情 况 并 迅 速 作 出 判 断 采 取 措 施。力求提高整个股票市场的监管水平，关 注 潜 在 的 政 策 风 险，保持股票市场的健康发展，控制 把 握供 求 平 衡，减 少 预 期 突 变 的 发 生 。［５］ ２．利 率 风 险 利率风险源自于利率变动所造成的预期收益的不确定。 这种风险可能导致成本提高或者利息下降从而 引 起 损 失，主 要给固定利率金融工具造成影响。而金融工具的杠杆作用 会引发货币供应 量 的 较 大 变 化，从 而 使 供 求 不 平 衡，影 响 市 场 正 常 运 行 ，给 股 票 市 场 带 来 显 著 波 动 。 国家、市场对利率 的 调 整，往 往 经 由 市 场 预 期 提 前 做 出 相应反应，而在 调 整 之 后 影 响 投 资 者 的 判 断。 正 常 情 况 下，
二 、我 国 股 市 现 状
１．股 市 波 动 起 伏 剧 烈 我国 从 １９９０ 年 上 海 证 券 交 易 所 成 立 到 至 今，股 票 市 场 在这２５年来逐 渐 成 熟，相 关 制 度 也 逐 渐 完 善。 截 止 去 年 ４ 月，沪深两市 Ａ 股市场共有２６６１家上市公司，上市股票２８７４
［注 ］基 金 项 目 ：本 研 究 项 目 （２０１５１１６３９０６６）受 上 海 市 大 学 生 创新创业计划立项资金支持
因 ，单 一 的 平 台 属 性 所 能 产 生 的 价 值 十 分 有 限 。 共享经济的创新还应当思考如何深入发掘闲置的资源，
如 何 最 大 化 地 利 用 资 源 。 提 高 整 体 社 会 资 源 的 利 用 效 率 ，降
２．投 机 气 氛 浓 重 我国股市尚处于起步阶段，许多股民 对 股 票 市 场 的 认 识 还不深入，甚至认 为 股 票 投 资 就 是 “炒”股，只 是 单 纯 地 追 逐 利润，投机心理严重。股票投机即投资者 以 自 己 在 股 市 中 承 担高风险为代价来谋取收益最大化的行为，风 险 与 收 益 成 正 比，越高的收益意味着高的风险。正常的 投 机 行 为 对 股 市 运 行大有好处，可以抑制垄断，稳定股票价 格，且 其 要 点 应 是 以 理性为主，适度为辅。然而我国当前股市 的 形 势 明 显 是 投 机 过度造成的。一方面股民不注重投资企 业 的 公 司 业 绩，分 红 等情况，只是一味地今买明卖，追涨杀跌；另 一 方 面 上 市 公 司
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自从上世纪９０年代上海证券交易所 与 深 圳 证 券 交 易 所 相继成立，我国以沪深股市为代表的中国证券市 场 已 走 过 了 ２５年的风雨历程。在这２５年里，中国股市取得了 巨大成绩， 但同时，我国股票市场的竞争无序、信 息不 对 称、运 行 机 制 不 完善等诸多问题也逐渐显露。多年 以 来，国 内 外 对 于 股 票 市 场风险认知与风险规避对策的研究有很多。无论是在上世 纪９０年代发表相 关 文 章 的 林 世 怡 （１９９２）、张 卫 （１９９７）还 是 在本世 纪 初 对 股 市 风 险 做 出 分 析 的 刘 洪 光 （２００１）、黄 凤 （２００４）、王小玲（２００５）都指出了我 国 股 市 中 系 统 性 风 险 与 非 系统性风险的存在。同时，也有许多学者提 出 投 资 风 险 理 论 以及当前我国股市投资的风险与防范。２０１２年 ７月，阳国亮 指出股市投资风险中的不确 定 性 是 投 资 风 险 理 论 的 基 石。［３］ ２０１５年１２月，陈炜嘉就中 国 股 市 暴 涨 暴 跌 的 现 状 做 出 分 析 并 研 究 其 原 因 。［４］
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作者简介： 周 阳 ，上 海 金 融 学 院 学 生 ；研 究 方 向 ：互 联 网 金 融 。
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３．政 策 市 性 质 明 显 我国股市对国家相关政策十分敏感，国 家 政 策 的 出 台 会 影响股市的行情，左 右 股 市 的 动 向，属 于 典 型 的 政 策 市。 我 国近几年的大幅度股市波动，其 中就 有政 策 变动 的 影 响 在 里 面。２００７年财 政 部 征 收 股 票 印 花 税，调 整 征 收 税 率，导 致 “５．３０”大跌。２００８年，我国股市经过暴跌后，国家实 行“新三 大救市政策”，Ａ 股 当 日 全 线 涨 停。２０１４ 年，股 市 飙 升，证 监 会加大力度整治融 资 融 券 业 务，股 市 随 即 跌 落。２０１６ 年 初， 我国实行熔断机制，两个交易日内 Ａ 股 市值 累 计 蒸 发 掉 了 ８ 万亿元以上。政策的突然出台与实施，严重 影 响 我 国 股 市 的 发展，导致股市波动剧烈，暴涨暴跌，这样的 政 策 市 是 我 国 股 市当前的一大现状。形成这样的状况也并不是毫无理由的， 我国股市是在计划经济体制下形成，并且 相 比西 方 国 家 的 百 年股市历史，我国 股 票 市 场 还 处 于 起 步 阶 段，各 方 面 还 不 成 熟，人们对股市发 展 的 规 律 认 识 不 足，各 种 法 规 体 系 尚 不 完 善，市场竞争的无序性等因素的存在使股市无法 按 照 市 场 经 济规律运行，这就 需 要 政 府 出 手 干 预，造 成 了 当 前 政 策 市 的 现状。但随着几年来股市的发展，我国政府 也 明 显 注 意 到 这 个问题，逐渐放宽 对 我 国 股 市 的 监 管，股 市 相 比 几 年 前 更 加 的 自 由 化 ，这 一 现 象 也 逐 渐 得 到 改 善 。 三 、影 响 我 国 股 市 的 系 统 性 风 险
只。虽是如此，相比西方国家的成熟股票 市 场 我 国 股 市 还 明 显存在许许多多的问题，其中最为明显的就是 股 市 股 票 价 格 波动起伏剧烈。从２００１年６ 月 到 ２００５ 年 ６ 月，四 年 时 间 里 我国股 票 价 格 跌 幅 高 达 ５６％，２００５ 年 到 ２００７ 年 间，涨 幅 ５．１３倍，２００７ 年 到 ２００８ 年 的 一 年 时 间 里 跌 幅 甚 至 达 到 ７３％。去年的６月１２日到７月 ３ 日 仅 仅 １７ 天，沪 指 跌 幅 高 达３４％。从上述数据可 以 看 出，我 国 股 市 波 动 幅 度 之 大，波 动之频繁，究其原 因 还 是 由 于 我 国 股 市 当 前 处 于 起 步 阶 段， 股票市场中人们 的 投 机 心 理 严 重，信 息 的 不 对 称，没 有 完 善 有效的管理措施造成的。
这个角度出发转变思维。在 Ｕｂｅｒ上打车的用户很多与司机
适合长久发展的、创造 最 大 价 值 的 路 线，创 新 当 然 是 必 不 可
结成了朋友，这其中也出了很多热点的话题。让原 本的打车
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四 、共 享 经 济 的 创 新
低社会运行成本其实就是共享模式的社会意义与经济价值。
共 享 经 济 的 创 新 ，可 以 从 平 台 的 运 营 角 度 出 发 。 很 多 移
共 享 经 济 本 身 就 是 一 种 创 新 ，共 享 经 济 的 创 新 也 是 再 创
动互联网应用通过一项业务满足用户的刚需而达到了庞大
新 。 虽 然 共 享 经 济 已 经 发 展 得 如 日 中 天 ，但 是 对 于 当 下 面 临
的用户规模，从而发展其它可盈利业务。共享 平台 也可以从
的 诸 多 问 题 ，共 享 经 济 还 是 需 要 在 自 身 的 发 展 中 寻 找 到 一 条
利率与股价 呈 现 反 向 变 动 变 化 趋 势。 当 利 率 下 降 时，一 方 面，储蓄的机会成本提高，从而有部分资 金 流 入 股 市，推 高 股 价；另一方面，货币量供大于求，投 资 增 加，股 票 供 小 于 求，股 价提高。当利率提高时，正好与之 相 反。但 现 实 中 股 市 对 利 率调整的反应并不一定如预期。特别是近年来针对复杂的 经济形势，利率的 频 繁 调 整 更 是 相 互 累 积 影 响，使 股 市 走 向 难以捉摸，大大增加了利率变动所带来 的 风 险。规 避 与 降 低 利率风险的对策有多种，主要对策一种是缺口 管 理 采 取 积 极 措施调整资产与 负 债 的 结 构，以 弥 补 利 率 缺 口；另 一 种 是 投 资者通过现货市场和期货市场之间的组合投 资，利 用 股 指 期 货与期权类金融衍生工具套期保值。