第一章公司金融导论
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公司金融第1章导论
1999年公司的销售收入超过2000万美元。公司创办时，用其仓库作抵押 向一家风险投资公司——种子公司，借款200万美元。现在，公司的财务经 理认识到当时的 融资规模太小了。长远看来，公司计划将其产品扩展到教 育和商业领域。然而，目前公司的短期现金金流量有问题，甚至无力购买20 万美元的材料来完成其假期的订单。该公司的经历反映了公司金融研究的基 本问题；
Midland公司损益表对比分析
Midland公司损益表（会计 角度）
销售收入 1 000 000美元
Midland公司损益表（公司理财 角度）
现金流入
0美元
成本
- 900 000美元
现金流出 -900 000美元
利润
100 000 美元 现金收支差 -900 000 美元
5、公司股票对公司价值的或有索取权
LOGO
公司金融
单位：经济系 副教授：赵红岩
专业: 金融学 东华大学旭日工商管理学院
第一章 公 司 金 融 导 论
1 公司金融的内涵及研究的主要内容
2 企业的组织形式
3 公司金融决策的目标
研究背景
Video product 公司是专门设计和制造通用电子游戏机控制台的软件 ，公司成立于1997年，此后不久，其游戏软件“牛虻”软件就上了<公告牌> 杂志的封面。
最直观反映一个公司财务状况的标志便是公司股票 ，公司财务运行状况、股利分红、增发新股再融资 、资本杠杆等都可以通过股票的数据来显示。
万科在深圳证券交易所上市至今，一直保持着低股 价，高分红的经营决策，其股价通常保持在15元5元左右，这种高分红管理方法是万科管理的特色 之一，对股东的高回报也使万科能够在金融市场获 得更好的融资环境，获取大量投资资金维持整个公 司的经营。
Midland公司损益表对比分析
Midland公司损益表（会计 角度）
销售收入 1 000 000美元
Midland公司损益表（公司理财 角度）
现金流入
0美元
成本
- 900 000美元
现金流出 -900 000美元
利润
100 000 美元 现金收支差 -900 000 美元
5、公司股票对公司价值的或有索取权
LOGO
公司金融
单位：经济系 副教授：赵红岩
专业: 金融学 东华大学旭日工商管理学院
第一章 公 司 金 融 导 论
1 公司金融的内涵及研究的主要内容
2 企业的组织形式
3 公司金融决策的目标
研究背景
Video product 公司是专门设计和制造通用电子游戏机控制台的软件 ，公司成立于1997年，此后不久，其游戏软件“牛虻”软件就上了<公告牌> 杂志的封面。
最直观反映一个公司财务状况的标志便是公司股票 ，公司财务运行状况、股利分红、增发新股再融资 、资本杠杆等都可以通过股票的数据来显示。
万科在深圳证券交易所上市至今，一直保持着低股 价，高分红的经营决策，其股价通常保持在15元5元左右，这种高分红管理方法是万科管理的特色 之一，对股东的高回报也使万科能够在金融市场获 得更好的融资环境，获取大量投资资金维持整个公 司的经营。
《公司金融》第1章.导论
《公司金融》第1章.导论《公司金融》第 1 章导论在当今复杂多变的商业世界中，公司金融作为一门重要的学科，对于企业的生存和发展起着至关重要的作用。
它犹如企业的“导航仪”，帮助企业在充满风险与机遇的市场中做出明智的财务决策，实现价值最大化的目标。
那么，究竟什么是公司金融呢？简单来说，公司金融就是研究公司的资金筹集、资金运用以及资金分配等财务活动的学科。
它关注的是企业如何有效地获取和配置资源，以实现股东财富的增长和企业的可持续发展。
公司金融的重要性不言而喻。
首先，它有助于企业制定合理的投资决策。
企业在发展过程中，需要不断寻找有潜力的投资项目，如新建厂房、购置设备、研发新产品等。
通过公司金融的分析方法，企业可以评估这些项目的风险和收益，从而决定是否进行投资以及投资的规模和时机。
其次，公司金融对于企业的融资决策也起着关键作用。
企业要发展壮大，往往需要筹集资金。
这就涉及到选择合适的融资渠道，如发行股票、债券、向银行贷款等。
不同的融资方式具有不同的成本和风险，公司金融可以帮助企业权衡利弊，选择最优的融资方案，降低资金成本，提高资金的使用效率。
再者，公司金融还能帮助企业进行有效的营运资金管理。
营运资金是企业日常经营活动中流动资产与流动负债的差额。
合理地管理营运资金，确保企业有足够的资金来满足日常生产经营的需要，同时避免资金的闲置和浪费，对于企业的稳定运营至关重要。
在公司金融中，有几个核心的概念和理论是我们必须要了解的。
首先是货币的时间价值。
这一概念告诉我们，今天的一元钱比未来的一元钱更有价值。
因为今天的一元钱可以用于投资，在未来获得更多的回报。
因此，在进行财务决策时，我们必须要考虑货币的时间价值，将未来的现金流折算成现值进行比较和分析。
其次是风险与收益的权衡。
一般来说，高收益往往伴随着高风险。
企业在追求高收益的同时，必须要充分评估所面临的风险，并采取相应的风险管理措施，以确保企业的财务安全。
另外，资本结构理论也是公司金融的重要组成部分。
《公司金融》答案
《公司金融》章节习题答案第一章公司金融导论一、单选题1、D2、B3、B4、B5、B6、A7、C二、多项选择题1、ABD2、ABCD3、ABC4、BCD5、CD6、BC三、判断题：1、×2、√3、√四、简答题详细答案见教材内容。
第二章货币的时间价值一、单选题1、C2、A3、B4、B5、D6、D7、A8、D9、C 10、A11、A 12、A 13、B 14、BCD二、多选题1、CD2、BC3、AD4、ABD5、ABCD6、ABC7、ABD8、ACD9、AB 10、BCD三、判断题1、×2、×3、×4、√5、√6、√7、√8、×9、× 10、× 11、× 12、×13、× 14、× 15、× 16、× 17、× 18、√ 19、× 20、√四、计算题1、(1)1997年年初A设备投资额的终值为：100000×（1+12%×2）=124000（元）(2)1997年年初各年预期收益的现值之和为：20000×(1+12%)-1+30000×(1+12%×2)-1+50000×(1+12%×3)-1=17857+24194+36765=78816（元）2、(1)1997年年初B设备投资的终值为：20000(1+10%)2=121000（元）(2)1997年年初各年预期收益的现值之和为：2000×(1+10%)-1+30000×(1+10%)-2+50000×(1+10%)-3=20000×0.9091+30000×0.8264+50000×0.7513=18182+24792+37565=80539（元） 3、(1)1997年年初对C 设备投资额的终值为：6000×[（F/A ，8%，3）-1]=60000×（3.2464-1）=134784(元) (2)1997年年初各年预期收益的现值为：50000×（P/A ，8%。
公司金融 第1章导论
1-14
③Modigliani and Miller(1958)提出的MM定理。尽管他们认为， 在充分竞争市场的假定下，公司采取何种融资方式不影响其价 值，但公司金融结构被揭开面纱。 这使得后来的公司金融研究 得以从资本结构——个体参与人、企业和市场的关系——着手。 而不是像从前那样，企业作为一个黑箱在金融市场上活动。因 为这一开创性研究，他们师徒都先后获得诺奖。
J. B. Heaton和Ulrike Malmendier等人 提出的高管过度自信和投融 资决策的模型
Alexander Ljunqvist 和Jay Ritter 关于首发（IPO）的行为模型
斯特恩的行为资本预算和投资模型
Corporate Finance
Shuming Ren.
1-21
⑥综述文章参见
# Stein, J.C. (1988), “Takeover Threats and Managerial Myopia”, Journal of Political Economy96: 61-80.
#Stein, J.C. (1996), “Rational Capital Budgeting in an Irrational World”, Journal of Business 69:429-455.
1-0
公司金融学
Corporate Finance
主讲：
Corporate Finance
Shuming Ren.
1-1
课程说明
学习要求
（1）培养创造性工作的能力
（2）培养经济学直觉
（3）关注经济现象
（4）批判式学习
Corporate Finance
Shuming Ren.
《公司金融》第1章.导论
（二）现代公司的基本类型
• 在现代社会中，以股东的责任范围为标准， 公司的基本类型有以下两种：有限责任公司 和股份有限公司。 • 而我国《公司法》将公司分为三种类型： • ①有限责任公司 • ②股份有限公司 • ③国有独资公司
1、有限责任公司
• （1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个 以下股东出资共同设立的公司。 • （2）优缺点： • ①股东所负债务责任以其出资额为限。 • ②不公开发行股票。 • ③公司股份不能随意转让 • ④公司股东通常直接参与公司经营管理。
• 但此目标在实际应用中存在很多问题： • （ 1 ）利润是会计体系的产物（受会计估计、会计 方法选择的限制，容易失真） • （ 2 ）利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额 同投入资本额的关系。 • （ 3 ）没有考虑利润发生的时间，从而忽略了资金 时间价值 • （ 4 ）未能充分考虑实现利润中所承担的风险，可 能会诱导当局不顾风险追求最大利润。 • （ 5 ）导致理财决策的短期行为。即为了满足当前 利润，而忽略或舍弃长远利益。 • （6）利润概念模糊不清,容易被调整。
V
i 1
n
NCFt (1 K ) t
公司价值的决定因素：现金流、时间、风险
（二）公司价值最大化目标
公司价值还可以可以用股东价值和债务价值来表 示。用数学公式表示即为：V= D + E 其中：
E
t 1
n
(CFt I t )(1 T ) (1 K E ) t
D
t 1
2、收入目标最大化
• 这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不 意味着股东财富的增加。 • 其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。
3、管理目标最大化
公司金融导论课件
27
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：
1.有关营运资本的保护条款 2.股利和股票回购方面的限制性条款 3.资本支出的限制性条款 4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条
款。
28
1.3 公司金融的内容
29
1.3.1 筹资决策
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
4
1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
22
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 所有权与经营权的分离
11
1.1.3 公司
❖ 优点
▪ 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 ▪ 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的
流动性 ▪ 可集合大量资本，具有较多的增长机会 ▪ 由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴
趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续 性 ▪ 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与 管理专家，提高经营管理的效率
❖ 公司制企业的治理结构
即：“三会一层” 最高权力机构——股东大会 最高决策机构——董事会 最高监督机构——监事会 最高管理机构——经理层
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：
1.有关营运资本的保护条款 2.股利和股票回购方面的限制性条款 3.资本支出的限制性条款 4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条
款。
28
1.3 公司金融的内容
29
1.3.1 筹资决策
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
4
1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
22
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 所有权与经营权的分离
11
1.1.3 公司
❖ 优点
▪ 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 ▪ 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的
流动性 ▪ 可集合大量资本，具有较多的增长机会 ▪ 由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴
趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续 性 ▪ 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与 管理专家，提高经营管理的效率
❖ 公司制企业的治理结构
即：“三会一层” 最高权力机构——股东大会 最高决策机构——董事会 最高监督机构——监事会 最高管理机构——经理层
第一章 公司金融导论 《公司金融》ppt课件
（４）导致金融决策的短期行为。即为了满足当前利 润，而忽略或舍弃长远利益。
（5）利润概念模糊不清,容易被调整。
24
第三节 公司的经营目标
二、每股收益最大化 认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考
察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利 润最大化目标”的缺陷。 即：净利润 / 普通股股数 = 每股收益（每股净利润） 但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷： 1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货
（一）激励 第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激
励采用的方式是股权激励（或股票期权激励），即给 予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身 利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自 身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。 第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升， 进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工 资。晋升激励促使经理人努力工作。
币的时间价值。 2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风
险。
25
第三节 公司的经营目标
三、公司价值最大化 （一）公司价值的含义 公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。 两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二
是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资 产发生的历史成本减去折旧后的净价值。 而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即 公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资 产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。 公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。
30
第三节 公司的经营目标
（四）公司价值最大化的本质
公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。
就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务 利息，二是债务资本成本。
（5）利润概念模糊不清,容易被调整。
24
第三节 公司的经营目标
二、每股收益最大化 认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考
察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利 润最大化目标”的缺陷。 即：净利润 / 普通股股数 = 每股收益（每股净利润） 但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷： 1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货
（一）激励 第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激
励采用的方式是股权激励（或股票期权激励），即给 予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身 利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自 身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。 第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升， 进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工 资。晋升激励促使经理人努力工作。
币的时间价值。 2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风
险。
25
第三节 公司的经营目标
三、公司价值最大化 （一）公司价值的含义 公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。 两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二
是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资 产发生的历史成本减去折旧后的净价值。 而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即 公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资 产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。 公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。
30
第三节 公司的经营目标
（四）公司价值最大化的本质
公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。
就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务 利息，二是债务资本成本。
公司金融 第一章导论
• 理由 股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大 于公司的债权人、经营者和其他员工。因此， 在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利 益出发，选择股东财富最大化。
公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司
的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流 量的能力。
• 载体 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。
说明：
1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化 的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策 的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴 现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取 得收益的时间因素和风险因素。）
企业的市场价值
此时该企业有两个投
资机会可供选择：
1.总价值可以变为200， 成功的概率为0.01； 2.总价值可以变为90， 成功的概率为0.9。
流动资产 30 负债 100 固定资产 40 所有者权益 -30
请思考： 企业的经理人会 作出怎样的决策？
股东与经营者之间的委托—代理关系
产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称
在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和 麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本 和所有权结构》。
涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关 系。
代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好 。
代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本 。
一个关于代理问题的例子
企业的账面价值 流动资产 70 负债 100 固定资产 80 所有者权益 50
公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司
的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流 量的能力。
• 载体 在股份制经济条件下，股东财富是由其 所持有的股票数量和股票市场价格两方 面决定的，在股票数量一定的前提下， 当股票价格达到最高时，股东财富也达 到最大。因此，股票价格最大化是载体。
说明：
1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化 的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策 的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴 现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取 得收益的时间因素和风险因素。）
企业的市场价值
此时该企业有两个投
资机会可供选择：
1.总价值可以变为200， 成功的概率为0.01； 2.总价值可以变为90， 成功的概率为0.9。
流动资产 30 负债 100 固定资产 40 所有者权益 -30
请思考： 企业的经理人会 作出怎样的决策？
股东与经营者之间的委托—代理关系
产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称
在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和 麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本 和所有权结构》。
涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关 系。
代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好 。
代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本 。
一个关于代理问题的例子
企业的账面价值 流动资产 70 负债 100 固定资产 80 所有者权益 50
第一章公司金融导论
一、公司目标的具体表述
利润最 大化
股东财富最 大化
（定位） 定位）
（一）利润最大化目标的不足 （Maximization of profit） ）
1.没有考虑利润实现的时间因素 没有考虑利润实现的时间因素 2.利润额作为绝对数指标，没有反映 利润额作为绝对数指标， 利润额作为绝对数指标 产出与资本投入间的对应关系 3.没有考虑风险因素 没有考虑风险因素 4.财务决策者带有短期行为倾向 财务决策者带有短期行为倾向
4.股东财富最大化目标定位优缺点 股东财富最大化目标定位优缺点
优点：考虑了风险因素 优点： 克服企业经营的短期行为 容易量化 缺点：只适用于上市公司 缺点： 不重视其他利益相关者 股票价格受多种因素影响
(三)股东财富最大化目标的基 本假设
股东目标与公司经营者目标完全 一致 债权人权益能得到完全保护
–与资本市场有关的运作机制。
• 中口径Finance 中口径
–货币的流通、信用的授予、投资的运作、 银行的服务等
中国人对金融的理解
宽口径的金融
窄口径的金融
•
公司金融： 公司金融：是专门研究公司如何筹
集资金和营运资金的学科。 集资金和营运资金的学科。
《公司金融》课程结构 公司金融》
基本理论部分 第1、2、3、7章
（二）金融市场构成要素
1.市场主体 市场主体 2.金融工具及金融资产 金融工具及金融资产 3.交易组织及其机制 交易组织及其机制
（三）金融市场种类
1.货币市场（money market）和资本市场 货币市场（ 货币市场 ）和资本市场(capital market) 2.一级市场 一级市场(primary market)和二级市场 和二级市场(secondary 一级市场 和二级市场 market) 3.现货市场（spot market）和期货市场 现货市场（ 现货市场 ）和期货市场(future market)
利润最 大化
股东财富最 大化
（定位） 定位）
（一）利润最大化目标的不足 （Maximization of profit） ）
1.没有考虑利润实现的时间因素 没有考虑利润实现的时间因素 2.利润额作为绝对数指标，没有反映 利润额作为绝对数指标， 利润额作为绝对数指标 产出与资本投入间的对应关系 3.没有考虑风险因素 没有考虑风险因素 4.财务决策者带有短期行为倾向 财务决策者带有短期行为倾向
4.股东财富最大化目标定位优缺点 股东财富最大化目标定位优缺点
优点：考虑了风险因素 优点： 克服企业经营的短期行为 容易量化 缺点：只适用于上市公司 缺点： 不重视其他利益相关者 股票价格受多种因素影响
(三)股东财富最大化目标的基 本假设
股东目标与公司经营者目标完全 一致 债权人权益能得到完全保护
–与资本市场有关的运作机制。
• 中口径Finance 中口径
–货币的流通、信用的授予、投资的运作、 银行的服务等
中国人对金融的理解
宽口径的金融
窄口径的金融
•
公司金融： 公司金融：是专门研究公司如何筹
集资金和营运资金的学科。 集资金和营运资金的学科。
《公司金融》课程结构 公司金融》
基本理论部分 第1、2、3、7章
（二）金融市场构成要素
1.市场主体 市场主体 2.金融工具及金融资产 金融工具及金融资产 3.交易组织及其机制 交易组织及其机制
（三）金融市场种类
1.货币市场（money market）和资本市场 货币市场（ 货币市场 ）和资本市场(capital market) 2.一级市场 一级市场(primary market)和二级市场 和二级市场(secondary 一级市场 和二级市场 market) 3.现货市场（spot market）和期货市场 现货市场（ 现货市场 ）和期货市场(future market)
1. 第一章 公司金融(理财)导论
资本结构
公司的价值可以用一个饼来表现。 管理者的目标是要把饼做大。 资本结构决策可视为如何对饼 进行最优分割的决策。
70% 30% 50% 负债 负债 权益 50% 权益
如果你对饼的分割影响了饼的大小，则意 味着资本结构决策十分重要。
财务经理
财务经理的主要目标是提升公司的价值: 选择价值增值的项目 进行有效的融资决策
假设的组织结构图
董事会 董事长和 首席执行官 (CEO) 总裁和经营总监 (COO) 副总裁和 首席财务官 (CFO) 财务长 现金经理 信用经理 税务经理 主计长 成本会计经理
资本预算经理
财务计划经理
财务会计经理
数据处理经理
公司
公司这一企业组织形态是筹集大额资金中 所遇到问题的标准解决方案。 然而, 企业可以采用其他的组织形式。
公司控制权
表决权之争
并购的威胁可以提升管理效率
法律法规
中华人民共和国公司法(2005修订)。2005 年10月27日第十届全国人民代表大会常务 委员会第十八次会议通过。2006年1月1日 起施行。 中华人民共和国证券法(2005修订)。2005 年10月27日第十届全国人民代表大会常务 委员会第十八次会议修订。2005年10月27 日中华人民共和国主席令第四十三号公布。 2006年1月1日起施行。
代理问题
委托人和代理人之间的利益冲突
代理成本
间接代理成本：有价值的机会流失 直接代理成本：使管理层受益，但股东受损的公司支出； 或为监督管理者行为而发生的成本。
管理者是否会按股东利益行事
管理层薪酬计划
应当谨慎地设计激励方案，以确保这些激励措
金融课件 第一章 公司金融导
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Page 7
Dt P t 1 r t 1
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n
第一章 公司金融导论
以下三个基本因素决定了公司股票的价值：
（1）公司在当前和未来通过生产经营所能产生的净现金流量。在其他情 况条件相同的情况下，净现金流量越多越好。 （2）现金流入的时间。现金流量流入的时间越早越好，因为所获得现金 可以进行投资。 （3）现金流量的风险。在其他条件相同的情况下，现金流量获取的不确 定性越大，股票的价值就越小，因为投资者需要得到风险补偿。 实现股票价值最大化必须在控制风险的前提之下最大限度地增加现金 流量。
Page 12
※管理者的品质
理性：在公司不同的发展阶段采取不同的发展战略
第一阶段：选择正确的发挥方向，确定适中的投资规模，制定高效的市场行销模 式
第二阶段：全面考虑盈余的分配，适当举债，并选择其他有效的融资渠道
第三阶段：合理地分配盈余，规划公司扩大规模的计划和调度好发展资金 第四阶段：考虑多余的现金用于再投资的收益率能否超过公司股权资本成本，并 决定是否用保留的盈利再投资
增加现金流量的方法：扩大销售、提高利润和增加资本投入。一个优 秀的公司往往能够很好地承担社会责任，不仅有心满意足的股东，也 有忠实的顾客和供应商、积极的经理和雇员，不仅能够为股东创造价 值，也能够为所有的利益相关者创造价值。
Page 9
※小资料：自由现金流
巴菲特认为，自由现金流是否充沛是衡量一家企业是否属于 “伟大”企业的主要标志之一。
Page 14
第一章 公司金融导论
五、公司金融决策的具体目标
成果目标：在控制风险的前提之下，努力提高资金的报酬率。 效率目标：合理使用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。 安全目标：保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保证企业安
《公司金融》课件第1章 公司金融导论
但利益相关者价值最大化最主要的问题在于，由于评估企业 价值的标准和方法都存在较大的主观性，而且难以量化。
Corporate Finance
第五节 代理问题与公司控制
一、公司治理：委托代理关系
委托代理关系是指市场交易中，由于信息不对称，处于信息劣势 的委托方与处于信息优势的代理方，相互博弈达成的合同法律关系。
Corporate Finance
目录
directory
案例引导 第一节 什么是公司金融 第二节 企业的组织形式与特征 第三节 公司运营中的金融活动 第四节 公司金融的目标 第五节 代理问题与公司控制
Corporate Finance
案例引导
万科成立于1984年，经过三十余年的发展，逐步成国内房地产顶级公司，其业务遍 布 65个城市。
当管理层偏离股东财富最大化目标则表明管理层与股东利益不一致，即存在代理问 题。而解决代理问题可以从激励和监督两个方面入手。对于万科集团来说，由于管理 层拥有的控制权，管理层和股东固有的利益冲突使其偏离股东价值最大化目标，产生 了严重的委托代理问题。
Corporate Finance
第一节 公司金融概述
Corporate Finance
四、公司金融的组织结构
➢ 公司的组织结构表明对于工作任务如何进行分工、分组和协调合作。在大型公司内 部，公司的组织结构包括股东大会、董事会、监事会三部分，股东大会是权利机关， 董事会是决策机关，监事会是监督机关。
股东大会
监事会
财务长
董事会
董事会主席和首席 执行官
副总裁和首席财务 官
Corporate Finance
三、公司制企业
种类与特征
股份有限公司
股份有限公司又称股份公司，通过发行股票筹集资 本，即公司资本为股份所组成的公司；股东以其认购的 股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债 务承担责任的企业法人。
Corporate Finance
第五节 代理问题与公司控制
一、公司治理：委托代理关系
委托代理关系是指市场交易中，由于信息不对称，处于信息劣势 的委托方与处于信息优势的代理方，相互博弈达成的合同法律关系。
Corporate Finance
目录
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案例引导 第一节 什么是公司金融 第二节 企业的组织形式与特征 第三节 公司运营中的金融活动 第四节 公司金融的目标 第五节 代理问题与公司控制
Corporate Finance
案例引导
万科成立于1984年，经过三十余年的发展，逐步成国内房地产顶级公司，其业务遍 布 65个城市。
当管理层偏离股东财富最大化目标则表明管理层与股东利益不一致，即存在代理问 题。而解决代理问题可以从激励和监督两个方面入手。对于万科集团来说，由于管理 层拥有的控制权，管理层和股东固有的利益冲突使其偏离股东价值最大化目标，产生 了严重的委托代理问题。
Corporate Finance
第一节 公司金融概述
Corporate Finance
四、公司金融的组织结构
➢ 公司的组织结构表明对于工作任务如何进行分工、分组和协调合作。在大型公司内 部，公司的组织结构包括股东大会、董事会、监事会三部分，股东大会是权利机关， 董事会是决策机关，监事会是监督机关。
股东大会
监事会
财务长
董事会
董事会主席和首席 执行官
副总裁和首席财务 官
Corporate Finance
三、公司制企业
种类与特征
股份有限公司
股份有限公司又称股份公司，通过发行股票筹集资 本，即公司资本为股份所组成的公司；股东以其认购的 股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债 务承担责任的企业法人。
第1章 公司金融导论 《公司金融》PPT课件
▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
18
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 委托代理关系
• 由投资环境、筹资环境、劳动力环境、技术环境、信息环境、 市场环境等方面组成
▪ 就企业活动的社会观点看
• 由投资者、债权人、消费者、政府部门、社会团体等方面构成。
▪ 通常情况下，公司金融的环境包括
• 宏观经济环境 • 金融市场 • 经济法律环境 • 其他经济环境
30
1.4.1 公司金融环境的分析
更多的再投资用于有利可图的投资机会
10
1.2 公司金融的目标
11
1.2.1 利润最大化
❖ 含义
▪ 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大
❖ 合理性
▪ 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必 要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力
▪ 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企 业新创造的财富就越多
▪ 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 ▪ 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东
财富最大化的影响也是第一位的
25
1.3.3 股利决策
❖ 股利决策
▪ 是指企业选择和确定其股利政策的过程 ▪ 其重要性体现在
• 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机 会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌
▪ 社会责任与股东财富最大化目标的一致性 ▪ 社会责任与股东财富最大化目标的矛盾
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
18
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 委托代理关系
• 由投资环境、筹资环境、劳动力环境、技术环境、信息环境、 市场环境等方面组成
▪ 就企业活动的社会观点看
• 由投资者、债权人、消费者、政府部门、社会团体等方面构成。
▪ 通常情况下，公司金融的环境包括
• 宏观经济环境 • 金融市场 • 经济法律环境 • 其他经济环境
30
1.4.1 公司金融环境的分析
更多的再投资用于有利可图的投资机会
10
1.2 公司金融的目标
11
1.2.1 利润最大化
❖ 含义
▪ 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大
❖ 合理性
▪ 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必 要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力
▪ 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企 业新创造的财富就越多
▪ 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 ▪ 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东
财富最大化的影响也是第一位的
25
1.3.3 股利决策
❖ 股利决策
▪ 是指企业选择和确定其股利政策的过程 ▪ 其重要性体现在
• 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机 会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌
▪ 社会责任与股东财富最大化目标的一致性 ▪ 社会责任与股东财富最大化目标的矛盾
第一章公司金融导论
第一章公司金融导论公司金融导论主要内容：公司金融的内涵；我国公司金融课程教学发展现状；公司金融课程教学内容；公司金融的内涵一、公司金融包含着什么内容？举例：某同学毕业后想创业，成立了一家化妆品销售公司。
该同学要做的事情：1. 申请注册成立公司；2. 聘用员工；3. 购买一定量的产品作为库存；4. 租赁装修店面；该同学必须考虑的事情：公司是自己独资成立还是合伙成立？成立一个公司需要多少钱？从哪里获得？产品投资方案有多个如何选择？获得一笔资金的成本问题，如何使其更小？如何管理现金和存货？如何有效的管理员工？公司财务管理的目标是什么？公司如有盈利该如何分配才合理？随着公司的成长还可能遇到一系列的问题：企业筹资融资、多元化投资、上市发行股票发行债券、公司治理、股利分配等决策、并购重组、海外上市以及这些决策对企业价值的影响。
二、什么是公司金融？公司金融：又称公司财务或公司理财，研究一个企业经营中的资金或资源问题。
融资决策投资决策股利决策三、我国公司金融课程教学发展现状公司金融是一门研究公司资金融通的课程。
西方经济学界一般将其和投资学一起归属于微观金融领域。
目前在我国高校的金融学教学中公司金融是金融学专业的基础课程。
四、公司金融课程教学内容课程重点内容主要有：财务比率分析、投资项目评价方法、投资项目风险分析、筹资方式与发行方式、资本成本和资本结构、股利政策、流动资产和流动负债管理、公司并购与重组等等；第二章企业组织形式主要内容：企业的几种组织形式；公司金融的目标；什么是企业？企业：依法设立的以营利为目的、从事商品的生产经营和服务活动的独立核算经济组织。
企业是市场经济的基本经济主体。
什么是企业、什么是公司？问题：1.__国有大型企业，是否是公司？2.印刷教材的保利达印务有限公司是否是企业？3.我们学校的小卖部，水果铺，盒饭铺是否是公司或企业？企业按组织形式划分1、独资企业2、合伙制企业3、公司制企业个人独资企业一个人出资设立的企业，又称业主制企业。
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各企业组织形式比较
组织形式
优点
缺点
个人所有制企业
1，容易组建，花费小； 2，受政府法规限制少； 3，没有企业所得税。
1，难以得到大笔资金用于 投资；2，业主对企业债务 有无限责任；3，生存年限 仅限于创始人的生命期。
合伙制企业
1，容易组建，花费小； 2，受政府法规限制少； 3，没有企业所得税。 （相对个人所有制企业较 严格）
间接投资(indirect investment) 长期投资(long-term) 短期投资(short-term )
融资决策
发行股票、债券、借款、赊 购、租赁等。 -权益资金和借入资金 -长期资金和短期资金
股利分配决策
1.股利分配能否增加公司 融资成本；2.影响股利分 配方案的因素；3.股利支 付的合理程序；4.库藏股 票如何处理；5.股利分配 对股价的影响。
什么是公司金融
公司金融的内容 – 可以在某一时间点借助资产负债表来纵览公司金融状况以及
金融活动。
公司金融的内容
• 资产负债表的左边为公司的资产，包括流动资产， 长期资产（固定资产、无形资产），公司的资产状 况反映了公司流动资产管理水平以及长期资产投资 状况。
• 资产负债表的右边列示了公司的资金来源，包括了 流动负债、长期负债和股东权益。
媒介
投资者
资金提供者
资产负债表
流动资产
净营运 资本
固定资产 1 有形固定资产 2 无形固定资产
流动负债 长期负债 所有者权益
公司金融研究的问题
1 应采取何种长期或 短期投资? 2 如何融资?获最佳 资本成本? 3 保持最佳现金流? 4 财富最大化?
投资决策
直接投资(direct investment)
– 公司的负债和所有者权益反映了公司在融资方式以及融 资结构方面的决策结果。
– 股利则展示了公司利润分配的情况。
公司金融的基本内容
– 投资决策 – 融资决策 – 营运资金管理 – 利润分配
公司金融的内容
公司金融活动
投资决策
融资决策
企业 资产
财务 留存决策 管理者
经营决策
资金需求者
分配决策
税 收
政府
公司制企业
• 具有法人地位，公司作为法人，享有很多像自然人一样的权利： – 可以购买或交换资产； – 可以签订合同； – 可以起诉和被起诉； – 可以作为单独的纳税主体。
• 所有权与经营权分离 – 产权可以随时转让；具有无限存续期 – 股东承担有限责任；易于聚集资本 – 专业化经营；内部人控制 – 信息披露；双重纳税
合伙制企业 (Partnership)
公司 (Corporation)
（常见的形式）
有限责任公司
(Liability Limited Company)
股份有限公司
(Stock Limited Company)
1. 个人业主制企业：单个自然人所有的非法人企业。
2. 合伙制企业：由两个或两个以上的自然人联合组建的非法 人企业。
第一章公司金融导论
• 例：众望有限责任公司是一家新兴的软件公司，其长远的计划是 将软件扩展到教育和商业领域。公司创办时，曾以库房作为抵押 向一家商业银行借款150万元。但是现在发现，自己当初的投资 规模过小，要实现其长远的计划、扩大市场占有量，还需要新的 投资。此外，虽然公司上一年的销售量达到3000万元，但目前公 司的短期现金流却出现了问题，以至于购买30万元的生产用材料 来满足订单需求都十分困难。
• 股份有限公司（发起人最少为2人）
是指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股 份为限对公司承担责任的企业法人。 • 无限公司（普通合伙）
两个以上股东组成，股东对公司债务承担无限连带清偿 责任的公司。
什么是公司金融
• 定义
– 价值取代利润的主导地位，是公司金融发展的一个里程碑； 与此相适应，以价值为基础的管理，成为公司金融的基本理 念。
1，一般承担无限债务责任； 2，企业生存年限的限制；3， 所有权难以转让；4，难以 得到大笔资金用于投资。
公司
1，无限生命；2，所有者 1，双重税收；2，组建手续
权益容易转让；3，有限债 繁琐，花费较大；
务责任；4，融资灵活，再
投资机会多
公司制企业是公司金融的研究主体。
公司的组织形式
• 有限责任公司(有限公司)（最多50人） 由1个以上的股东共同出资，每个股东以其认缴的出资 额对公司承担有限的责任，公司以其全部的财产对其债 务承担责任。
得税 • 对企业债务负有无限责任 • 企业存续期受制于业主本人的生命期 • 权益资本仅限于业主本人的财富。
合伙制企业
合伙制企业
一般合伙制
有限合伙制
一般合伙人 有限合伙人
• 合伙制企业成立费用较低。 • 合伙制企业的收入按照合伙人征收个人所得
税。 • 当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙
制随之终结。 • 管理控制权归属于一般合伙人。 • 所有权转让困难或成本高昂。 • 难以筹集大规模资金。
投资决策
– 做什么？投资方向 – 做多少？投资数量 – 何时做？投资时机 – 怎样做？资产形式与资产构成 – NPV和现金流 –Байду номын сангаасIRR和投资回收期
3. 公司：公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、 具有法人地位的企业组织形式。
法人
• 法人是具有民事权利能力和民事行为能力、依法独
立享有民事权利和承担民事义务的组织。 • “起诉别人和被别人起诉”的权利。
个人业主制企业
• 指由一人拥有的企业 • 个体业主制企业是费用最低的企业组织形式 • 无需支付企业所得税，收入并入业主征收个人所
– 公司金融关注公司的财务决策对公司价值的影响。
– 亦称公司理财、公司财务，主要研究公司当前与未来经营所 需资源的取得与分配。其核心问题是直接关系到公司生存与 发展的公司价值创造。
– 公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最 低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现 代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业 制度和性质等深层次的问题。
• 摆在众望公司面前的问题是：
1. 公司应该采取什么样的长期投资策略？
2. 公司如何筹集投资所需要的资金？
3. 公司如何解决短期资金不足的问题？
4. 利用哪一种融资的方式更有利于公司发展（股票、债券、银行和 其他金融机构借款）
企业与公司
企业 组织形式
个人业主制企业 (Sole Proprietorship)
各企业组织形式比较
组织形式
优点
缺点
个人所有制企业
1，容易组建，花费小； 2，受政府法规限制少； 3，没有企业所得税。
1，难以得到大笔资金用于 投资；2，业主对企业债务 有无限责任；3，生存年限 仅限于创始人的生命期。
合伙制企业
1，容易组建，花费小； 2，受政府法规限制少； 3，没有企业所得税。 （相对个人所有制企业较 严格）
间接投资(indirect investment) 长期投资(long-term) 短期投资(short-term )
融资决策
发行股票、债券、借款、赊 购、租赁等。 -权益资金和借入资金 -长期资金和短期资金
股利分配决策
1.股利分配能否增加公司 融资成本；2.影响股利分 配方案的因素；3.股利支 付的合理程序；4.库藏股 票如何处理；5.股利分配 对股价的影响。
什么是公司金融
公司金融的内容 – 可以在某一时间点借助资产负债表来纵览公司金融状况以及
金融活动。
公司金融的内容
• 资产负债表的左边为公司的资产，包括流动资产， 长期资产（固定资产、无形资产），公司的资产状 况反映了公司流动资产管理水平以及长期资产投资 状况。
• 资产负债表的右边列示了公司的资金来源，包括了 流动负债、长期负债和股东权益。
媒介
投资者
资金提供者
资产负债表
流动资产
净营运 资本
固定资产 1 有形固定资产 2 无形固定资产
流动负债 长期负债 所有者权益
公司金融研究的问题
1 应采取何种长期或 短期投资? 2 如何融资?获最佳 资本成本? 3 保持最佳现金流? 4 财富最大化?
投资决策
直接投资(direct investment)
– 公司的负债和所有者权益反映了公司在融资方式以及融 资结构方面的决策结果。
– 股利则展示了公司利润分配的情况。
公司金融的基本内容
– 投资决策 – 融资决策 – 营运资金管理 – 利润分配
公司金融的内容
公司金融活动
投资决策
融资决策
企业 资产
财务 留存决策 管理者
经营决策
资金需求者
分配决策
税 收
政府
公司制企业
• 具有法人地位，公司作为法人，享有很多像自然人一样的权利： – 可以购买或交换资产； – 可以签订合同； – 可以起诉和被起诉； – 可以作为单独的纳税主体。
• 所有权与经营权分离 – 产权可以随时转让；具有无限存续期 – 股东承担有限责任；易于聚集资本 – 专业化经营；内部人控制 – 信息披露；双重纳税
合伙制企业 (Partnership)
公司 (Corporation)
（常见的形式）
有限责任公司
(Liability Limited Company)
股份有限公司
(Stock Limited Company)
1. 个人业主制企业：单个自然人所有的非法人企业。
2. 合伙制企业：由两个或两个以上的自然人联合组建的非法 人企业。
第一章公司金融导论
• 例：众望有限责任公司是一家新兴的软件公司，其长远的计划是 将软件扩展到教育和商业领域。公司创办时，曾以库房作为抵押 向一家商业银行借款150万元。但是现在发现，自己当初的投资 规模过小，要实现其长远的计划、扩大市场占有量，还需要新的 投资。此外，虽然公司上一年的销售量达到3000万元，但目前公 司的短期现金流却出现了问题，以至于购买30万元的生产用材料 来满足订单需求都十分困难。
• 股份有限公司（发起人最少为2人）
是指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股 份为限对公司承担责任的企业法人。 • 无限公司（普通合伙）
两个以上股东组成，股东对公司债务承担无限连带清偿 责任的公司。
什么是公司金融
• 定义
– 价值取代利润的主导地位，是公司金融发展的一个里程碑； 与此相适应，以价值为基础的管理，成为公司金融的基本理 念。
1，一般承担无限债务责任； 2，企业生存年限的限制；3， 所有权难以转让；4，难以 得到大笔资金用于投资。
公司
1，无限生命；2，所有者 1，双重税收；2，组建手续
权益容易转让；3，有限债 繁琐，花费较大；
务责任；4，融资灵活，再
投资机会多
公司制企业是公司金融的研究主体。
公司的组织形式
• 有限责任公司(有限公司)（最多50人） 由1个以上的股东共同出资，每个股东以其认缴的出资 额对公司承担有限的责任，公司以其全部的财产对其债 务承担责任。
得税 • 对企业债务负有无限责任 • 企业存续期受制于业主本人的生命期 • 权益资本仅限于业主本人的财富。
合伙制企业
合伙制企业
一般合伙制
有限合伙制
一般合伙人 有限合伙人
• 合伙制企业成立费用较低。 • 合伙制企业的收入按照合伙人征收个人所得
税。 • 当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙
制随之终结。 • 管理控制权归属于一般合伙人。 • 所有权转让困难或成本高昂。 • 难以筹集大规模资金。
投资决策
– 做什么？投资方向 – 做多少？投资数量 – 何时做？投资时机 – 怎样做？资产形式与资产构成 – NPV和现金流 –Байду номын сангаасIRR和投资回收期
3. 公司：公司是依据一国公司法组建的、以营利为目的的、 具有法人地位的企业组织形式。
法人
• 法人是具有民事权利能力和民事行为能力、依法独
立享有民事权利和承担民事义务的组织。 • “起诉别人和被别人起诉”的权利。
个人业主制企业
• 指由一人拥有的企业 • 个体业主制企业是费用最低的企业组织形式 • 无需支付企业所得税，收入并入业主征收个人所
– 公司金融关注公司的财务决策对公司价值的影响。
– 亦称公司理财、公司财务，主要研究公司当前与未来经营所 需资源的取得与分配。其核心问题是直接关系到公司生存与 发展的公司价值创造。
– 公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最 低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现 代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业 制度和性质等深层次的问题。
• 摆在众望公司面前的问题是：
1. 公司应该采取什么样的长期投资策略？
2. 公司如何筹集投资所需要的资金？
3. 公司如何解决短期资金不足的问题？
4. 利用哪一种融资的方式更有利于公司发展（股票、债券、银行和 其他金融机构借款）
企业与公司
企业 组织形式
个人业主制企业 (Sole Proprietorship)