2020年(财务知识)我国融资融券现状分析

（财务知识）我国融资融券现状分析

我国证券X公司融资融券现状分析

郑立平证券之星

（壹）•我国证券X公司融资融券的现状

证券X公司可支配资产的多少是决定其市场竞争力的重要参数之壹。因此，国内外券商均非常重视融资融券业务。由于我国股票市场仍没有做空机制，因此目前国内券商尚无法进行融券交易。

证券市场发达国家的券商融资渠道比较通畅，券商的资产负债率相当高。如美林X公司的资产负债率为95%，所有者权益仅为5%，这意味着95%的资金来自于别的融资渠道。壹般说来，公开上市是国外许多知名证券X公司融资的重要渠道。美国的十大券商均是于纽约证券交易所公开上市的股份X公司，其中不少仍于多个交易所同时上市。此外，国外券商的融资渠道仍有发行金融债券、进行特种信用贷款、同业拆借、票据融资、国债回购和抵押债券等方式。

相比之下，国内券商的融资渠道就显得乏善可陈。除自有资金外，我国券商融资的主要方式有：

壹是同业拆借。1999年8月20日，中国人民银行下发《证券X公司进入银行间同业市场管理制度》，为证券X公司同业拆借业务提供了壹条合法通道。全国银行间同业拆借市场的成员总数已经由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已经达到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07亿元，较上年增长104%。

二是国债回购。目前，我国国债市场由银行间市场和交易所市场俩个相互分割的市场组成，大部分证券X公司只能于交易所市场交易，而国债的最大买家--商业银行只能于银行间市场交易。从1997年起，我国国债市场就壹直以银行间市场为中心。交易所市场虽然交易活跃，但由于发行量小，债券供不应求，导致回购利率高企，特别是于新股发行时尤为明显，券商

融资成本较高。2000年，我国国债回购全年成交15781.74亿元、较上年增长299%，现券买卖全年成交682.68亿元、较上年增长782%。

三是股票质押贷款。2000年2月13日，央行和证监会联合发布《证券X公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券X公司以自营的股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款，从而为证券X公司自营业务提供了新的融资来源。股票质押贷款具有的乘数效应使券商能以低成本扩张且获取高收益，但券商提高了收益的同时负债也相对上升，风险也自然增加。因此管理层对该项业务作了较严格的资格认定，目前我国只有部分券商获准进行股票质押贷款业务。

总体而言，我国券商的融资业务存于渠道窄、数量少、比例小的特点。融券业务至今仍没有开展，债务融资也只处于起步阶段。造成这壹现象的主要原因之壹，是我国现行法律法规的严格限制。1999年的《证券法》第35、36、141条明确规定：证券交易以现货进行交易，证券X公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动；证券X公司接受委托卖出证券必须是客户证券帐户上实有的证券，不得为客户融券交易；证券X公司接受委托买入证券必须以客户资金帐户上实有的资金支付，不得为客户融资交易。《证券法》第133条规定：禁止银行资金违规流入股市，证券X公司的自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金。也就是说，于我国当前的法律框架下，强调现货交易，既限制券商通过融资融券进行自营业务，也限制其向客户提供融资融券服务。••••

（二）•拓展融资融券渠道的必要性分析

于证券市场的起步阶段，券商自身的风险内控机制尚未健全，各种配套的监管措施尚未完善，因此从微观层次上见，严格的分业运营势所难免，但从宏观层次上见，银行和证券、货币市场和资本市场必须于最高层次上融合，这也是当今国际金融业的整体趋势。随着市场的进壹步发育，以及应对加入WTO后国外券商的激烈竞争，拓展券商的融资融券渠道已是摆于管

理层及券商面前的当务之急。

1、券商扩大可支配资源、提高市场竞争力的需要

证券业是壹个资金密集型产业，资产规模直接决定了券商的竞争力。我国券商和国外同行相比，其壹大劣势是自有资本金不足，总资产规模小。如2000年我国101家券商的资产总额为5753亿元（含客户保证金），净资产总额为236.4亿元，平均每家券商的总资产、净资产分别仅为57亿元和2.34亿元。从1999年起我国券商掀起了壹波大规模的增资扩股运动，但截止2001年底，券商总资本金才刚刚突破800亿元，平均每家不到7亿元。相比之下，美国1998年底券商总资本金达1045亿美元，总资产达19739亿美元（不含客户保证金）。2000年我国券商业务价值量排名第壹的海通证券的营业收入为28.94亿元人民币，而同期美国最大的摩根斯坦利添惠X公司营业收入为454.13亿美元，前者仅为后者的0.77％。当下我国已经加入WTO，国内券商很快就要和国外的投资银行“巨无霸”于同壹平台上展开公平竞争，这样小的资产规模，如果没有壹条通畅的融资融券渠道的话，如何能和国际大投行竞争。

2、现有融资渠道的有效程度不足

从美国、台湾的融资融券制度见，券商的债务融资主要来自银行、证券金融X公司和货币市场。其中，回购协议正于成为券商融资的壹个越来越重要的渠道，逐步代替传统的证券抵押融资方式。而我国目前阶段由于货币市场的发展相对落后，交易工具的种类少，交易规模小，参和机构也少，而且证券X公司自营帐户中以股票持仓为主，能够用来作回购交易的债券数量有限，因此，回购市场尚不能很好地满足我国券商的融资需求。拆借市场上融资不用证券作抵押，融资风险比较高，银行出于自身安全性考虑对融资额度有较严格的限制，因此同业拆借所能获取的资金是有限的。另外，同业拆借和国债回购均不能满足券商对中长期资金的需求。证券质押融资具有壹定的风险，尤其是银行很难对券商或投资者融资取得的资金投向

进行有效的监控，加之我国股票市场实际运行过程的不规范性，因此监管部门对证券质押融资作了严格的资格认定和比例限制，使其至今仍处于起步阶段，市场规模很小。因此，我国现有的几种券商融资渠道，均由于其本身的缺陷性或政府管制行为，而不能很好地满足券商对资金的需求。因此，我们有必要寻找壹种新的券商融资方式，或者改进现有的融资手段，使其能更好地为券商融资服务。

3、有利于活跃交易市场

和证券交易关联的融资融券属于信用交易，而信用交易可利用保证金比率这壹杠杆，有效地放大参和市场交易的资金量，从而活跃交易市场。总体上说，我国股票市场的交投壹直比较活跃。以1998年为例，纽约和东京交易所的换手率分别为69.9%和34.1%，台湾证券交易所的换手率为314%，而我国1998年为515%（A股，下同），1999年为428%，2000年为498%，远远高于美国和日本，也高于台湾。我国股票市场能维持活跃的交易，主要得益于三个方面：壹是我国国民经济的持续快速发展和政府对股市的大力支持；二是我国金融体系的封闭性使投资者缺乏其他高效的投资渠道；三是我国股市正处于起步阶段，市场运行尚不规范，散户比例大，做庄盛行，投机性强。随着我国加入WTO后金融市场的对外开放，之上三个有利于股市活跃的因素将逐渐淡化，同时壹些新的市场变数已开始显现：壹是市场监管力度加强，大量违规资金将撤离股市；二是市场扩容速度加快，对资金的需求增加；三是我国即将推行国有股流通方案，虽然方案仍没有最终确定，但大量国有股的流通，无疑需要巨额承接资金。因此，未来我国股市的资金面且不宽裕，市场交投将逐渐趋于平和。而证券市场要实现其优化资源配置的功能，维持壹定的交易活跃程度是前提。从这个意义上说，拓展券商的融资融券渠道，进而活跃股市交易，是应时之需。

4、建立完善的融资融券制度，能起到价格稳定器的作用

我国股票市场属于典型的单边市，只能做多，不能做空。也就是说，投资者要想博取价差收