当前我国金融和经济形势
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当前我国金融和经济形势
主讲人：韩保江
中央党校经济学部副主任、教授、博士生导师
可编辑ppt
1
一、金融危机影响下的 世界经济特点与走势
可编辑ppt
2
（一）美国次贷危机引发世界金融危机
1、何谓“次贷”？
房贷市场的划分 信用评分——FICO评分 负债水平——负债收入比（DTI） 和按揭成数（LTV） 证明材料完整性
可编辑ppt
23
受次级房贷危机影响较深的金融机构，股价迅速下
跌。从各大银行的损失排名来看，受次贷打击最大 的依次是花旗集团、美林和瑞银，其减记和损失分 别高达551亿美元、518亿美元和442亿美元。
并由 进独 行立 资法 产人 管持 理有
AAA级债券
收受
益偿
发行债券
率优
并依靠
逐先
资产现金流 支付本息
AA级债券
级级
提 高
逐 级
BBB以下级债券
提
源自文库
权益证券
高
可编辑ppt
21
CDO的风险隐患
CDO的CDO，CDO的CDO的CDO……
的风险放大效应
泡沫
破裂
最终生成的债券与原始资产严重脱离
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22
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17
第二原因：次级房贷的风险根源——资产证券化 从“面粉”到“饼干”
性质相近的资产
证券化过程
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标准化的债券 18
标准的MBS资产证券化过程(Mortgage Backed Securities)
房地产贷款 房地产贷款 房地产贷款 房地产贷款 房地产贷款
房地产贷款
AAA级债券
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3
优质房贷市场（Prime Market）
可编辑ppt
4
ALT-A房贷市场（ALT-A Market）
可编辑ppt
5
次级房贷市场（Subprime Market）
所谓次级贷款：就是对象为信用分数较差，
消费者信用评分（FICO）分数低于660、月
供占收入比例超过55%，按结贷款比重超过
浮动利率 支付本息
浮动利率 支付本息
第1年 第2年
第3年
第4年 . . .
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. . . 第30年
14
房价增速减缓乃至下跌打破次级房贷膨胀循环
宽松的 信用审查
逐渐提高 的月供负担
重新评估 房屋价格 获得更高 贷款额度
使用新贷款 归还旧贷款
房价上涨
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15
宽松的 信用审查
加息提高 月供负担
美联储从2004年开
始连续提高利率，将
联邦基金利率从1%提
高至5.25%，借款人
负担不断加重，随着
房价增速的减缓，再
融资的难度也不断加
大。
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13
“混合型的浮动利率结构” ，贷款成本随利息 提高而快速增加
遇到加息 周期
固定 利率
固定 利率
仅支付 仅支付
利息
利息
浮动利率 支付本息
浮动利率 支付本息
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8
（2）为刺激经济,美 联储长期奉行低利率 政策。2001年以后， 美联储奉行低利率政 策，连续17次下调利 率，并维持在1%的 超低水平，使得市场 中的贷款成本大大降 低，流动性过剩。
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9
（3）房地产价格 持续走高。2001年 以后，美国房屋价格 水平一直保持快速增 长，5年内增幅超过 50%，使投资者形成 房价只升不跌的稳定 预期。
balance
400
300
200
100
0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
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20
多重MBS资产证券化过程——CDO (Collateralized Debt Obligation)
i MBS
等 各 类 金 融 资 产
第一个原因：房价增速减缓和加息政策的 大环境刺破的次级贷款的“信用泡沫”
（1）次级房贷的风险根源—— 房价增速减缓
根据美国房地产价格指数
显示，从2005年第三季度
开始，美国房地产价格增速
出现明显放缓，借款人通过
再融资获得的贷款开始难以
支付利息的增长。
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12
（2）次级房贷的风险根源——加息政策
可编辑ppt
10
（4）住房贷款市场的激烈竞争，为了“争贷” 导致贷款条件放松，诱致次级房贷的增加。加 上次级贷款利率较高，更加调动贷款者放贷的 积极性
贷款子公司
监管机构只针对 其母公司实施监管
专业 贷款公司
由普通的州政府 部门实施监管
竞争激烈的 房贷市场
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11
2、次贷为什么演化成“危机”？
受
收偿
益优
由独立法人
发行债券 并依靠
持有的资产包 贷款现金流
(Asset Pool) 支付本息
AA级债券
率先 逐级 级逐 提级
BBB以下级债券
高
i
提 高
权益证券
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19
MBS发行量大增
Subprime MBS outstanding ($B)
900
800
700
600
Outstanding
500
• 最近半年以来，美国金融业动荡难平。美国五 大投行中的贝尔斯登已经破产，房利美和房地美 两大房贷融资巨头被政府接管，有着94年历史的 美林又被收购。同时,市场还传出美国最大保险公 司美国国际集团正考虑出售或拆分资产的消息。
• 美国第四大投资银行”雷曼兄弟”9月15日宣 布破产:不顾风险追求高额利润是“雷曼兄弟”落 败的主要原因，其中投资次级抵押住房贷款产品 损失最为严重，它是2006年次贷证券产品的最大 认购方，占有11%的市场份额。最近公布的财务 报道显示，第三季度巨亏39亿美元，创下公司成 立158年历史以来最大的季度亏损。公司股价也 从2007年初的86.18美元，跌到如今的3.65美元， 狂泻95%。
85%，且信用记录欠佳的人，对这群按结贷
款款者所形成的贷款。
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6
• 次级房贷的特征
– 借款主体信用质量不佳 – 向借款人收取的利息较高 – 采用了特殊的计息结构（2/28，3/27）
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7
1、为什么“次贷”会“火”起来？
（1）由于世界经济的持续增长以 及美国自身的经济繁荣的“惯性” 和“大房子梦”，促使美国次级房 贷规模保持持续增长，特别是2002 年以后，连续3年保持快速增长。次 级房贷总额从2002年的2000亿美 元扩大至2007年7月的1.4万亿美元。
重新评估 房屋价格 贷款额度
降低
新贷款 不足以
偿还 旧贷款
房价增速减缓直至下跌
可编辑ppt
16
次级按揭贷款质量的迅速恶化
从2007年开始，美 国次级房贷的违约率 开始快速上升，从 2005年的不足4%上 升到2007年的6%。 2008年第二季度美国 丧失住房抵押赎回权 案例数量同比猛增 121%。
主讲人：韩保江
中央党校经济学部副主任、教授、博士生导师
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1
一、金融危机影响下的 世界经济特点与走势
可编辑ppt
2
（一）美国次贷危机引发世界金融危机
1、何谓“次贷”？
房贷市场的划分 信用评分——FICO评分 负债水平——负债收入比（DTI） 和按揭成数（LTV） 证明材料完整性
可编辑ppt
23
受次级房贷危机影响较深的金融机构，股价迅速下
跌。从各大银行的损失排名来看，受次贷打击最大 的依次是花旗集团、美林和瑞银，其减记和损失分 别高达551亿美元、518亿美元和442亿美元。
并由 进独 行立 资法 产人 管持 理有
AAA级债券
收受
益偿
发行债券
率优
并依靠
逐先
资产现金流 支付本息
AA级债券
级级
提 高
逐 级
BBB以下级债券
提
源自文库
权益证券
高
可编辑ppt
21
CDO的风险隐患
CDO的CDO，CDO的CDO的CDO……
的风险放大效应
泡沫
破裂
最终生成的债券与原始资产严重脱离
可编辑ppt
22
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17
第二原因：次级房贷的风险根源——资产证券化 从“面粉”到“饼干”
性质相近的资产
证券化过程
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标准化的债券 18
标准的MBS资产证券化过程(Mortgage Backed Securities)
房地产贷款 房地产贷款 房地产贷款 房地产贷款 房地产贷款
房地产贷款
AAA级债券
可编辑ppt
3
优质房贷市场（Prime Market）
可编辑ppt
4
ALT-A房贷市场（ALT-A Market）
可编辑ppt
5
次级房贷市场（Subprime Market）
所谓次级贷款：就是对象为信用分数较差，
消费者信用评分（FICO）分数低于660、月
供占收入比例超过55%，按结贷款比重超过
浮动利率 支付本息
浮动利率 支付本息
第1年 第2年
第3年
第4年 . . .
可编辑ppt
. . . 第30年
14
房价增速减缓乃至下跌打破次级房贷膨胀循环
宽松的 信用审查
逐渐提高 的月供负担
重新评估 房屋价格 获得更高 贷款额度
使用新贷款 归还旧贷款
房价上涨
可编辑ppt
15
宽松的 信用审查
加息提高 月供负担
美联储从2004年开
始连续提高利率，将
联邦基金利率从1%提
高至5.25%，借款人
负担不断加重，随着
房价增速的减缓，再
融资的难度也不断加
大。
可编辑ppt
13
“混合型的浮动利率结构” ，贷款成本随利息 提高而快速增加
遇到加息 周期
固定 利率
固定 利率
仅支付 仅支付
利息
利息
浮动利率 支付本息
浮动利率 支付本息
可编辑ppt
8
（2）为刺激经济,美 联储长期奉行低利率 政策。2001年以后， 美联储奉行低利率政 策，连续17次下调利 率，并维持在1%的 超低水平，使得市场 中的贷款成本大大降 低，流动性过剩。
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9
（3）房地产价格 持续走高。2001年 以后，美国房屋价格 水平一直保持快速增 长，5年内增幅超过 50%，使投资者形成 房价只升不跌的稳定 预期。
balance
400
300
200
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
可编辑ppt
20
多重MBS资产证券化过程——CDO (Collateralized Debt Obligation)
i MBS
等 各 类 金 融 资 产
第一个原因：房价增速减缓和加息政策的 大环境刺破的次级贷款的“信用泡沫”
（1）次级房贷的风险根源—— 房价增速减缓
根据美国房地产价格指数
显示，从2005年第三季度
开始，美国房地产价格增速
出现明显放缓，借款人通过
再融资获得的贷款开始难以
支付利息的增长。
可编辑ppt
12
（2）次级房贷的风险根源——加息政策
可编辑ppt
10
（4）住房贷款市场的激烈竞争，为了“争贷” 导致贷款条件放松，诱致次级房贷的增加。加 上次级贷款利率较高，更加调动贷款者放贷的 积极性
贷款子公司
监管机构只针对 其母公司实施监管
专业 贷款公司
由普通的州政府 部门实施监管
竞争激烈的 房贷市场
可编辑ppt
11
2、次贷为什么演化成“危机”？
受
收偿
益优
由独立法人
发行债券 并依靠
持有的资产包 贷款现金流
(Asset Pool) 支付本息
AA级债券
率先 逐级 级逐 提级
BBB以下级债券
高
i
提 高
权益证券
可编辑ppt
19
MBS发行量大增
Subprime MBS outstanding ($B)
900
800
700
600
Outstanding
500
• 最近半年以来，美国金融业动荡难平。美国五 大投行中的贝尔斯登已经破产，房利美和房地美 两大房贷融资巨头被政府接管，有着94年历史的 美林又被收购。同时,市场还传出美国最大保险公 司美国国际集团正考虑出售或拆分资产的消息。
• 美国第四大投资银行”雷曼兄弟”9月15日宣 布破产:不顾风险追求高额利润是“雷曼兄弟”落 败的主要原因，其中投资次级抵押住房贷款产品 损失最为严重，它是2006年次贷证券产品的最大 认购方，占有11%的市场份额。最近公布的财务 报道显示，第三季度巨亏39亿美元，创下公司成 立158年历史以来最大的季度亏损。公司股价也 从2007年初的86.18美元，跌到如今的3.65美元， 狂泻95%。
85%，且信用记录欠佳的人，对这群按结贷
款款者所形成的贷款。
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6
• 次级房贷的特征
– 借款主体信用质量不佳 – 向借款人收取的利息较高 – 采用了特殊的计息结构（2/28，3/27）
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7
1、为什么“次贷”会“火”起来？
（1）由于世界经济的持续增长以 及美国自身的经济繁荣的“惯性” 和“大房子梦”，促使美国次级房 贷规模保持持续增长，特别是2002 年以后，连续3年保持快速增长。次 级房贷总额从2002年的2000亿美 元扩大至2007年7月的1.4万亿美元。
重新评估 房屋价格 贷款额度
降低
新贷款 不足以
偿还 旧贷款
房价增速减缓直至下跌
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16
次级按揭贷款质量的迅速恶化
从2007年开始，美 国次级房贷的违约率 开始快速上升，从 2005年的不足4%上 升到2007年的6%。 2008年第二季度美国 丧失住房抵押赎回权 案例数量同比猛增 121%。