投资者保护关系

投资者保护关系

摘要：研究信息披露机制可否发挥投资者保护功能，削减投资者之间的信息纰谬称，使投资者获得平等的交易权和信息权具有重要感化。本文对公司信息披露机制与投资者保护之间的互相关系进行了研究，认为高质量的信息披露能最大年夜限度地保护投资者好处，而投资者保护又影响着公司信息披露的质量。

关键词：信息披露机制投资者保护公司治理

我国证券市场对经济的影响日益明显，已经成为亚太地区重要的证券市场之一。因为证券市场的重要性一日千里，若何包管其正常运作，进步其效力，促进这个新兴本钱市场走向成熟变得更为重要。证券市场的魂魄是信息的公开性、完全性和披露及时性，是维系证券市场“三公”原则的基石，不然弗成能形成透明的市场情况也弗成能建立公平的市场秩序，广大年夜中小投资者的好处必定会受到伤害。笔者认为当前我国证券市排场临的问题是尽快建立公平的市场秩序、创造透明的市场情况，加强证券市场的法制扶植，从轨制和市场情况的角度保护投资者的好处。本文对公司信息披露机制与投资者保护之间的关系进行了商量。

一、信息披露机制与投资者保护关系研究近况

（一）国外研究Brown（1994）研究发明，经由过程公司的信息披露而获得信息的应用者浩瀚，但最重要的应用者

是投资者。自从Ball和Brown（1968）以及Beave（r1968）以来，大年夜量的管帐研究考察了财务管帐信息的订价功能（魏明海、陈胜蓝、黎文靖，2007）。近期存眷公司信息披露是否缓解了信息纰谬称程度或由此降低了本钱成本，进而保护投资者好处的经验研究分为三个范畴：（1）管帐准则选择。国外学者对不合管帐准则质量进行争辩，如Leuz（2003）研究发明，不合的管帐准则对信息成本造成影响，应用不合管帐准则的上市公司在信息纰谬称程度上表示出不合差别；Ahearne等（2004）研究发明，投资者保护好的国度可以或许供给高质量财务管帐信息，是以起到降低公司信息成本的感化；Covrig等（2007）研究注解，信息情况较差地区的公司自愿应用IAS，可以或许明显地降低公司的信息成本，更大年夜程度地吸引境外本钱。（2）管帐办法选择。Bradshaw 等（2004）研究发明，按照高质量管帐准则选择管帐办法，可以或许有效降低公司信息成本，并成功吸引更多的本钱；Francis等（2004）研究发明，以本钱成本作为投资者投资决定计划的替代变量，考察了红利质量对本钱成本产生重要的影响。（3）披露政策选择。公司披露政策选择是否降低了投资者的信息风险是近期学者们存眷的重要问题之一。如Graham等（2005）的研究发明，经理人具有念头采取自愿性披露以减小信息风险；Heflin等（2005）研究成果注解，较高的披露质量可以或许缓解信息纰谬称。Petersen和

Plenborg（2006）研究发明，公司自愿性披露变量与信息纰谬称变量之间表示出明显的负相干关系。

（二）国内研究有些学者认为我国股票市场还没有达到弱式有效市场（俞乔，1994；吴世农，1996），而多半学者认为达到了弱式有效市场（宋颂兴、金伟根，1995；陈小悦等，1997；杨培雷等，1998；刘俊明，1998；张思奇等，2000），但我国股票市场仍存在“功能锁定”现象（赵宇龙，1999）。陈晓等（1999）研究注解在我国新兴的证券市场，红利数字同样具有很强的信息含量。孟卫东和陆静（2000）的研究发明，年报披露前后红利反响系数的符号注解市场存在浓厚的投契成分，机构投资者有应用内幕信息把持市场的空间。林玲等（2001）研究发明，我国股市对消息的反响十分灵敏。陈浪南（2001）研究发明，中国A股市场对股票交易实施特别处理的通知布告有高度明显的负反响；红利信息在中国A股市场上具有信息含量，证清楚明了A股市场存在信息提前泄漏的现象，相符股市中存在投契者应用内幕消息炒作的近况。孙爱军和陈小悦（2002）研究发明，我国股票市场的管帐红利对股票收益的影响十分明显，并且明显性程度赓续加强。跟着代理理论的成长，财务管帐信息治理功能也吸引了越来越多研究者的兴趣，这些研究可以分为：财务管帐信息在经理人薪酬契约和经理人变革中的应用；经理人机会主义管帐选择行动；财务管帐信息与投资者行使司法权

力的关系（魏明海、陈胜蓝、黎文靖，2007）。

二、公司信息披露机制与投资者保护关系理论基本

（一）从经济学角度分析公司信息披露机制与投资者保护关系从经济学角度分析公司信息披露机制与投资者保护关系重要经由过程以下理论：（1）信息纰谬称理论。逆向选择和道德风险问题是信息纰谬称的经典理论，它们使投资者承担额外的信息风险以及响应的不公生平意营业风险，这对市场的正常运作以及经济体系体例的公平有效性具有重大年夜影响。（2）契约理论与旌旗灯号传递理论。契约理论与旌旗灯号传递理论是信息披露行动机制性解释基本，在契约理论中，企业被看作是一系列契约的联络。信息披露行动是治理当局降低代理成本、削减代理冲突的一种手段。根据旌旗灯号理论，上市公司治理层选择性信息披露来向投资者传递公司真实事迹、内涵价值、核心才能与预期收益的旌旗灯号，使投资者根据旌旗灯号来修改本身对上市公司投资价值的评价与最终决定计划。

（二）从法理学角度分析公司信息披露机制与投资者保护关系Beck等（2000）的研究注解，对投资者特别是中小投资者权益的保护是建立蓬勃本钱市场的关键身分，投资者保护经由过程影响金融市场，从而影响什物经济。这也解释建立蓬勃的本钱市场要具备有：一国的司法和轨制必须包管投资者获得关于公司价值的真实信息；保护投资者的权益

不受到伤害。根据当局立法和法律在投资者保护过程138·综合2010年第7期（下）中的感化，投资者保护理论可以分为契约论和司法论两种（张烨，2004）。契约理论认为，只要契约完全，监督履行契约的司法体系是有效的，那么投资者与公司签订的契约就可以保护投资者的好处。哈耶克（1954）指出，国度司法不是须要的，只要私家之间订立契约，市场经济就可有效运作。是以投资者经由过程和公司签订契约就可保护自身合法好处，是以，当局只需包管契约履行即可。契约学派有以下三个重要的不雅点：司法不重要；司法重要，但会有其他轨制使私家签订有效的契约；当司法和国内轨制不健全时，公司和小我可以经由过程签订国际契约实现效力。支撑司法论不雅点的学者认为，契约论在解决投资者保护问题时，存在必定的缺点。这重要表示在私家契约并不克不及包管投资者的权益不受到伤害。此外，因为诉讼成本巨大年夜，诉讼并不克不及成为一个有效的威慑机制，所以须要有专门的针对证券市场的司法律例来保障投资者权益。LLSV（1998，1999）认为司法体系在投资者保护方面是异常重要的，司法体系的差别是投资者保护程度差别的最重要身分。LLSV（1999）认为，司法规矩的改变可以明显进步投资者保护程度，加强公司外部融资才能，晋升投资者信念，进一步削减证券市场的扭曲。对于契约论所提出的对不完全契约的规制机制，如当局干涉、集中的外部所有权、