证券公司价值评估实务及案例分析

LOGO证券公司价值评估实务及案例分析刘登清2014年7月目录1从两个案例说起证券公司的产品或服务2证券公司的经营模式3证券行业相关的主要法律法规和政策4证券行业分析5被评估企业的业务分析6被评估企业的资产、财务分析和调整37评估方法的选择和运用48对两个案例的剖析9一、从两个案例说起某大型证券公司某中型证券公司二、证券公司的产品或服务第一百二十二条设立证券公司，必须经国务院证券监督管理机构审查批准。

未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得经营证券业务。

第一百二十五条经国务院证券监督管理机构批准，证券公司可以经营下列部分或者全部业务：（一）证券经纪；（二）证券投资咨询；（三）与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；（四）证券承销与保荐；（五）证券自营；（六）证券资产管理；（七）其他证券业务。

第一百二十八条未取得经营证券业务许可证，证券公司不得经营证券业务。

三、证券公司的经营模式三、证券公司的经营模式I II III IV ⏹周期性⏹高风险性⏹资本密集性⏹知识密集性证券行业的经营特征四、证券行业相关的主要法律法规和政策行政监管行业自律（证券业协会/证券交易所）行业监管体制四、证券行业相关的主要法律法规和政策法律公司法、证券法、证券投资基金法行政法规证券公司监督管理条例、证券公司风险处置条例、期货交易管理条例部门规章和规范性文件（行业准入、业务监管、日常监督）四、证券行业相关的主要法律法规和政策⏹《证券业从业人员资格管理办法》、《期货从业人员管理办法》⏹《证券公司业务范围审批暂行规定》、《证券发行与承销管理办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》、《证券投资顾问业务暂行规定》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《关于加强证券经纪业务管理的规定》、《证券公司证券自营业务指引》、《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》、《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》（一法两则）、《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》、《证券公司资产证券化业务管理规定》、《证券公司融资融券业务管理办法》、《转融通业务监督管理试行办法》、《证券公司融资融券业务内部控制指引》、《证券公司直接投资业务规范》、《证券公司代销金融产品管理规定》⏹《证券公司治理准则》、《证券公司内部控制指引》、《证券公司合规管理试行规定》、《证券公司分支机构监管规定》、《证券公司财务报表格式和附注》、《证券公司年度报告内容与格式准则》、《证券公司次级债管理规定》、《期货公司管理办法》等四、证券行业相关的主要法律法规和政策主要监管指标：●《证券公司分类监管规定》●《证券公司风险控制指标管理办法》、《关于调整证券公司净资本计算标准的规定》、《关于证券公司风险资本准备计算标准的规定》（2012年11月16日修订）●《证券公司全面风险管理规范》、《证券公司流动性风险管理指引》等四、证券行业相关的主要法律法规和政策五、证券行业分析证券公司总体情况行业发展特点及展望经纪业务发展现状与展望投资业务发展现状与展望融资融券业务发展现状与展望投资银行业务发展现状与展望资产管理业务发展现状与展望其他业务发展现状与展望五、证券行业分析5-1证券公司总体情况115家证券公司19家A股上市证券公司3家H股上市证券公司五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析总市值(证监会算法)[交易日期] 2014-06-30五、证券行业分析20040060080010001200中信海通招商广发华泰方正宏源光大国金西南长江兴业国海国元山西太平洋东吴东北西部归属母公司股东的权益、净资本[报告期] 去年年报五、证券行业分析1002003004005006007008009001000中信海通华泰广发招商光大国元方正宏源兴业长江西南东吴东北山西国金国海西部太平洋营业收入、归属母公司股东的净利润[报告期] 去年年报五、证券行业分析20406080100120140160180中信海通广发华泰招商宏源光大方正兴业长江国元西南国海东北东吴国金山西西部太平洋市净率(PB) [交易日期] 2014-06-30[财务数据匹配规则] 当年一季五、证券行业分析12345678华泰国元光大海通中信西南广发兴业长江东吴东北方正招商宏源山西西部国海国金太平洋市盈率(TTM,扣除非经常性损益)[交易日期] 2014-06-30五、证券行业分析20406080100120140华泰广发国元中信长江海通招商方正宏源东北西南东吴兴业山西国金西部国海光大太平洋五、证券行业分析5-2行业发展特点及展望证券市场的规模不断扩大，市场活跃度不断提高多层次资本市场已初步建立并不断完善创新业务发展迅速互联网金融起步、并购整合和国际化，证券行业竞争格局调整进入新时代证券行业发展迎来新机遇五、证券行业分析5-3经纪业务发展现状与展望⏹总体情况和竞争格局⏹面临的问题及前景展望五、证券行业分析25五、证券行业分析26五、证券行业分析数据来源:Wind资讯公司家数-合计650130019502600200620072008200920102011201220132014143415501625171820632342249424892544数据来源:Wind资讯总市值-合计102500205000307500410000200620072008200920102011201220132014103524.9176401296.9546148383.0905290727.1792305214.8647250115.8963267848.8116272499.6395277590.8413五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析截至2013年底，全国证券公司营业部共5785家。

31五、证券行业分析五、证券行业分析数据来源:Wind资讯成交额(亿元)100000200000300000400000500000600000201320042005200620072008200920102011201242275.501831631.095189983.1242459822.5508266636.0613533934.7715544671.4592420072.5119313206.3473464934.3561五、证券行业分析五、证券行业分析⏹盈利模式虽有改善（融资融券产生的代理买卖证券业务净收入占比不断提升），但传统收入比重仍过大⏹网点放开推动佣金率再走低，亟需加快营业部转型提升贡献⏹创新经纪业务仍处起步阶段，贡献度亟待提高34五、证券行业分析⏹机构经纪业务（证券公司研究所）⏹财富管理业务⏹信用交易、衍生品及做市业务⏹互联网金融与网络证券公司创新五、证券行业分析5-4投资业务发展现状与展望⏹总体情况和竞争格局⏹面临的问题及前景展望五、证券行业分析⏹传统投资业务（权益投资和固定收益投资）⏹直接投资业务⏹创新投资业务（另类投资、约定购回式证券交易、股票质押式回购交易）五、证券行业分析证券自营业务五、证券行业分析5-5融资融券业务发展现状与展望⏹总体情况和竞争格局⏹面临的问题及前景展望五、证券行业分析●2010年3月31日融资融券交易正式进入市场操作阶段，2011年融资融券业务由试点转为常规，2012年转融通业务开展（先行办理转融资业务，2013年初开始办理转融券业务），2013年迎来了融资融券市场跨越式的发展。

40五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析昌九生化事件44五、证券行业分析●昌九生化事件45五、证券行业分析5-6投资银行业务发展现状与展望⏹总体情况和竞争格局⏹面临的问题及前景展望五、证券行业分析⏹股权融资业务（IPO、公开增发、配股、融资性非公开发行）⏹公司债、可转债、中小企业私募债⏹并购重组⏹场外市场（新三板、区域性股权交易市场）⏹创新业务（资产证券化、优先股）五、证券行业分析五、证券行业分析收入结构多元化五、证券行业分析五、证券行业分析集中度较高2013年前10家证券公司股权融资主承销金额市场份额占比57.61%，略高于2012年度的54.4%，但远低于全球的67.3%。

五、证券行业分析2013年度72家证券公司从事上市公司并购重组财务顾问业务执业能力专业评价结果：•A类10家（华泰联合、西南证券、中信证券、中信建投、中金、中银、东海证券、广发证券、国泰君安、齐鲁证券）•B类24家•C类38家52五、证券行业分析5-7资产管理业务发展现状与展望⏹总体情况和竞争格局⏹面临的问题及前景展望五、证券行业分析五、证券行业分析资产管理业务在行业总收入中的占比由2012年的2.07%提高到4.41%，这是2007年以来的最高值。

五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析我国证券公司自2005年以来正式发行集合理财产品。

将2005-2013年间发行的集合理财产品根据产品数量比重按所属概念进行划分，其构成如下：五、证券行业分析五、证券行业分析五、证券行业分析5-8其他业务发展现状与展望国际业务投资咨询业务（证券投资顾问、发布研究报告等）六、被评估企业的业务分析企业基本情况企业经营管理状况企业在行业中的地位、竞争优势及劣势企业的发展战略及经营策略等七、被评估企业的资产、财务分析和调整资产负债表横向分析与纵向分析利润表现金流量表七、被评估企业的资产、财务分析和调整七、被评估企业的资产、财务分析和调整八、评估方法的选择和运用收益法上市公司比较法交易案例比较法资产基础法九、对两个案例的剖析某大型证券公司某中型证券公司。