证券投资分析基本框架
《证券投资学》作业证券分析报告写作参考框架
《证券投资学》作业证券分析报告写作参考框架一、基本面分析1.宏观经济分析：主要借助大量的经济指标分析，描述宏观经济总体运行状况，分析经济运行中存在的问题与一些经济现象的趋势，并提出相应的政策建议。
宏观经济分析的基本思路：调查研究与收集资料（重点是宏观经济指标）；依据资料对指标进行分析（总量分析、结构分析）；预测未来的经济形势（向好还是向坏）；判断证券市场的总体变动趋势进行投资。
（增持或者减持）。
2.公司所属行业的发展状况和未来三年的前景。
3.行业内重点公司的优劣势分析。
4.公司的发展史和目前发展阶段情况。
5.公司的生产、销售、技术开发、财务能力的分析。
6.公司管理层的能力评判以及管理层对公司股东的忠信度分析。
7.公司目前股东情况及近一年的股东变化情况。
8.公司过去三年的毛利率、净利润增长率、净资产收益率的分析9.公司目前的静态市盈率，及未来三年业绩增长情况的预测10. 对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析二、技术面分析1.股票的长、中、短期趋势的判断。
2.股票中短期技术形态的分析3.中短期价格方向和目标位的预测4.中短期价格及趋势的跟踪分析三、结论每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。
结论是在前面事实基础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申。
作业有关说明1. 上市公司投资价值分析报告内容必须包含但不局限于中的分析项目。
分析对象为沪深两市的上市公司。
2. 分析时间结点：2010年10月31日。
工商和营销专业的同学可以侧重自己专业知识以某部分内容进行重点分析。
涉及财务分析的内容，公司报表以2010年三季报数据为主，辅以2009年年报，数据对比以2008－2010年年报为准（财务数据可以从相关股票软件和门户网站以及公司的网站获取）。
3. 可以引用其他分析报告或者相关文献的结论、数据以及分析，但是，必须在文中以脚注的方式注明出处，文后注明参考文献，切忌抄袭。
4. 对《框架》中的项目要有分析，内容需紧扣分析的上市公司，不得为了凑篇幅拼凑字数，而用很长文字引用别人已发表文章中的某些观点、方法。
证券行业分析的基本框架与研究方法
证券行业分析的基本框架与研究方法证券行业是金融市场中的重要组成部分，涉及证券发行、交易、投资和资金融通等方面。
分析证券行业对于了解金融市场的运行机制、预测行业发展趋势以及制定投资策略至关重要。
本文将介绍证券行业分析的基本框架与研究方法。
一、基本框架1. 宏观环境分析：宏观经济环境对证券行业的发展具有重要影响。
分析宏观经济指标如国内生产总值（GDP）、物价指数、利率水平、货币政策等，研究宏观经济走势及其对证券市场的影响。
2. 行业竞争力分析：证券行业竞争激烈，了解行业竞争格局及主要竞争对手的战略动向对投资决策至关重要。
分析行业的市场结构、市场份额、行业增长率、行业集中度和市场准入壁垒等，研究行业的竞争力和变化趋势。
3. 公司分析：对证券行业的公司进行分析，可以帮助了解公司的财务状况、经营能力和发展前景。
主要包括财务分析、经营分析和风险分析等。
财务分析关注公司的财务报表、财务比率和偿债能力；经营分析关注公司的盈利能力、成长能力和市场地位；风险分析关注公司的市场风险、信用风险和政策风险等。
4. 投资者行为分析：证券市场的波动往往受到投资者的情绪和行为影响。
分析投资者的心理因素、投资行为和投资决策的特点，以及市场中的交易量和资金流动情况，可以更好地理解市场的供求关系和价格趋势。
5. 风险评估：风险是证券投资中不可忽视的因素。
分析证券行业的风险包括市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险等。
通过对风险的评估和管理，可以帮助投资者制定风险可控的投资策略。
二、研究方法1. 定性与定量分析：证券行业分析可以采用定性和定量的方法。
定性分析主要通过文献研究、专家访谈、行业报告和新闻分析等，获取行业和公司的相关信息，并进行主观判断和分析；定量分析主要通过统计数据、财务数据、市场数据等量化指标，运用数学统计和模型分析等方法进行量化分析。
2. 比较分析法：比较分析法是证券行业分析的重要方法之一。
通过对同一行业内不同公司的比较，可以找出行业的优势和劣势，评估公司的竞争力和发展前景。
第十章证券投资基本分析
通货膨胀的主要表现是货币供应量增加过快， 导致物价上涨，货币贬值。
关于通货膨胀对证券市场趋势的影响可以说是 多方面的，它既有刺激证券市场的作用，又有 压抑证券市场的作用。
通货膨胀对股市的影响取决于它本身对其两种作用力的 力量对比。当刺激的作用大时，股票市场的趋势将与通 货膨胀的趋势一致；当压抑的作用大时，股票市场的趋 势将与通货膨胀的趋势相反。
1.财政政策分析 财政政策分为：扩张的财政政策、紧缩的财政政
策和中性财政政策。总的来看，紧缩财政政策将 使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱； 而扩张的财政政策将刺激经济发展，使证券市场 走强。 财政政策对证券市场的影响是多方面的，其中财 政支出和税收所产生的影响最为重要。
财政政策对证券市场的影响较为缓慢而且持久
什么是基本分析法，什么是技术分析法？
证券投资基本分析法：是分析影响证券未来 收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势 ，据此预测证券的收益和风险，并最终判断 证券的内在价值的一种分析方法。
技术分析法：是根据证券市场的历史交易资 料，运用统计技术和图形分析的技巧，判断 证券价格变动方向和变动程度的分析方法。
第十章 证券投资基本分析
第一节 宏观经济分析 第二节 市场分析 第三节 行业分析 第四节 公司分析
引言
一、证券投资分析方法分类： 证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法
对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析 ，以判断证券价值或价格变动的行为，是证券投 资过程中不可或缺的一个重要环节。 根据投资者分析的侧重点不同，证券投资分析 可分为基本分析法和技术分析法。
二、基本分析方法的理论基础
1、 证券具有内在价值
证券投资基本分析
国际贸易是一个国家国际收支的主要部分，是构成经济活动最 重要的一环。
一个国家的国际收支长期巨额顺差，出口超过进口，本国货币 成为硬货币，外资流入，可能使该国货币发行量增加，通货膨 胀物价上涨， 出口成本增加，出口能力下降。
反之，如果国际收支长期巨额逆差，对外负债增加， 该国政府 将输出黄金，增加出口减少进口，扩大发行公债或纸币，造成 通货膨胀。
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（二）财政政策对证券市场的影响 1、财政政策的手段
国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理 体制、转移支付制度 2、国家预算对证券市场的影响 财政赤字具有扩张社会总需求的功能 国家预算的支出方向可调节社会总供求的结构 适当的赤字，促使证券价格上涨 过度的赤字，增加经济不稳定因素，反而促使 证券价格下跌。
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2、利率 贴现率与再贴现率 同业拆借利率 回购利率 各项存贷款利率 3、汇率 4、外汇储备
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（五）财政指标 1、财政收入 2、财政支出 3、赤字结余
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三、宏观经济运行分析 （一）宏观经济运行对证券市场的影响 1、企业经济效益 2、居民收入水平 3、投资者对股价的预期 4、资金成本
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一个国家发生国际收支大量逆差时，该国政府 为扭转逆差， 很大可能是宣布本国货币贬值或 下浮。因为币值下降，出口商品的价格相对降 低， 有利于出口竞争。手中持有该国证券的外 国投资者可能会沽出该国的证券，使证券价格 降低。
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（２）汇率： 某国货币的汇率上升，该国出口商品价格上升 ， 世界市场对该商品的需求减少。美国谷物有 １／３出口，美元汇率如果降低， 各国对美国 谷物的需求就可能增加，引起谷物甚至黄金的 价格上升。
《证券投资分析》教材框架
证券投资分析第一章证券投资分析概述第一节证券投资分析的意义与市场效率一，意义二，证券市场效率（一）有效市场假说（二）有效市场分类及其对证券分析的意义1．弱势有效市场：充分反映历史信息，技术分析没用2．半强有效市场：充分反映已公开信息，已公布的基本面分析没用3．强势有效市场：充分反映所有信息，连内幕交易也没用三，证券投资分析的信息来源（一）政府部门：国务院、证监会、财政部、人行、发改委、商务部、统计局、国资委（二）证券交易所（三）上市公司（四）中介机构（五）媒体（六）其他四，证券投资理念与策略（一）证券投资理念1．坐庄式价值挖掘型2．价值发现型3．价值培养型（二）证券投资策略1．保守稳健型2．稳健成长型3．积极成长型第二节证券投资分析主要流派与方法一，证券投资分析发展史简述二，证券投资分析的主要流派1．基本分析流派：宏观经济形势、行业特征、上市公司财务2．技术分析流派：市场价格、成交量、价量变化和时间3．心理分析学派：4．学术分析流派：选价值被低估的股票长期持有三，证券投资分析主要方法1，基本分析法2，技术分析3，证券组合分析法四，证券投资分析应注意的问题第一节债券的投资价值分析一，影响债券投资价值的因素（一）内部因素：期限、票面利率、提前赎回条款、税收待遇、流动性、信用级别（二）外部因素：基础利率、市场利率、其他因素二，债券价值的计算公式（一）假设条件（二）货币的终值和现值（三）一次还本付息债券的定价公式（四）付息债券的定价公式三，债券收益率的计算（一）当前收益率（二）内部到期收益率（三）持有到期收益率（四）赎回收益率四，债券转让价格的近似计算（一）贴现债券的转让价格（二）一次还本付息债券的转让价格（三）付息债券的转让价格五，债券的利率期限结构（一）利率期限结构概念：到期收益率与到期期限之间的关系（二）利率期限结构的类型（三）利率期限结构理论1，市场预期理论2，流动性偏好理论3，市场分割理论第二节股票的投资价值分析一，影响股票投资价值的因素（一）内部因素：公司净资产、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组（二）外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素二，股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型（二）零增长模型（三）不变增长模型（四）可变增长模型三，股市价格计算方法——市盈率估价方法（一）简单估计法（二）回归分析法四，市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股价格/每股净资产ETF（交易性开放式指数基金）LOF（上市开放式基金）一，ETF或LOF的内在价值分析二，ETF或LOF的二级市场投资价值分析三，ETF或LOF的套利机制分析第四节金融衍生工具的投资价值分析一，金融期货的价值分析（一）理论价格（二）影响因素二，金融期权的价值分析（一）内在价值（二）时间价值（三）影响期权价格的主要因素三，可转换证券的价值分析（一）可转换证券的价值（二）可转换证券的转换平价四，权证的价值分析（一）权证概述（二）权证价值分析（三）权证的杠杆作用第二章宏观经济分析第一节宏观经济分析概述一，意义与方法1，意义2，方法：总量分析法、结构分析法、宏观经济资料的收集与整理二，评价宏观经济形势的基本变量（一）国民经济总体指标GDP、工业增加值、失业率、通货膨胀、国际收支（二）投资指标政府投资、企业投资、外商投资（三）消费指标社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额（四）金融指标1，总量指标货币供应量（M1.M2.M3）、金融机构各项存贷款余额、金融资产总量2，利率贴现率与再贴现率、同业拆借利率、回购利率、各项存贷款利率3，汇率4，外汇储备（五）财政指标财政收入、财政支出、赤字或结余第二节宏观经济分析与证券市场一，宏观经济运行分析（一）宏观经济运行对证券市场的影响1，企业经济效益2，居民收入水平3，投资者对股价预期4，资金成本（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1，GDP变动2，经济周期变动3，通货变动二，宏观经济政策分析（一）财政政策1，财政政策的手段及其对证券市场的影响国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度2，财政政策的种类及其对证券市场的影响扩张型、紧缩型3，分析财政政策对证券市场的影响需要注意的问题（二）货币政策1，货币政策及其作用2，货币政策工具一般性工具（法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）、选择性工具（直接信用控制、简介信用指导）3，货币政策的运行紧的、松的4，货币政策对证券市场的影响利率、央行公开市场业务、调节货币供应量、选择性货币政策工具（三）收入政策1，概述收入总量目标、收入结构目标2，对证券市场的影响三，国际金融市场环境分析（一）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场（二）国际金融市场动荡通过宏观面和政策面简介影响我国证券市场第三节股票市场的供求关系一，证券市场的供给方和需求方二，股市供给的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境（二）制度因素（三）市场因素（四）上市公司质量三，股市需求的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境（二）制度因素（三）居民金融资产结构的调整（四）机构投资者的培育和壮大（五）资本市场的逐步对外开放：服务性开放和投资性开放四，影响我国证券市场供求关系的基本制度变革（一）股权分置改革（二）《证券法》和《公司法》的重新修订（三）融资融券业务第三章行业分析第一节行业分析概述一，行业的含义和行业分析的意义二，行业划分的方法（一）道-琼斯分类法：工业、运输业、公用事业（二）标准行业分类法：10类（三）我国国民经济的行业分类（四）我国上市公司的行业分类（五）上交所上市公司行业分类调整第二节行业的一般特征分析一，行业的市场结构分析（一）完全竞争（二）垄断竞争（三）寡头竞争（四）完全垄断二，行业的竞争结构分析三，经济周期与行业分析（一）增长型行业（二）周期型行业（三）防守型行业四，行业生命周期分析（一）幼稚期（二）成长期（三）成熟期（四）衰退期第三节影响行业兴衰的主要因素一，技术进步（一）当前技术进步的行业特征（二）技术进步对行业的影响二，产业政策（一）产业结构政策（二）产业组织政策（三）产业技术政策（四）产业布局政策（五）我国目前的主要产业政策三，产业组织创新四，社会习惯的改变五，经济全球化（一）经济全球化的主要表现（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响第四节行业分析的方法一，历史资料研究法二，调查研究法三，归纳与演绎法四，比较研究法（一）行业增长横向比较（二）行业未来增长率预测五，数理统计法（一）相关分析（二）一元线性回归（三）时间数列第五章公司分析第一节公司分析概述一，公司与上市公司的含义二，公司分析的意义第二节公司基本分析一，公司行业地位分析二，公司经济区位分析（一）区位内的自然条件与基础条件（二）区位内政府的产业政策（三）区位内的经济特色三，公司产品分析（一）产品竞争能力：成本优势、技术优势、质量优势（二）产品的市场占有情况（三）产品的品牌战略四，公司经营能力分析（一）公司法人治理结构（二）公司经理层的素质（三）公司从业人员素质和创新能力五，公司盈利能力和公司成长性分析（一）公司盈利能力销售收入预测、生产成本预测、管理和销售费用预测、财务费用预测、其他（二）公司经营战略分析（三）公司规模变动特征及扩张潜力分析六，公司基本分析在上市公司调研中的实际运用（一）分析公司所属产业（二）分析公司的背景和历史沿革（三）分析公司的经营管理（四）分析公司的市场营销（五）分析公司的研究与开发（六）分析公司的融资与投资（七）分析公司潜在的项目风险第三节公司财务分析一，公司主要的财务报表（一）资产负债表（二）利润及利润分配表（三）现金流量表二，公司财务报表分析的目的与方法（一）主要目的（二）分析方法与原则三，公司财务比率分析（一）变现能力分析流动比率、速动比率（二）营运能力分析存货周转率/天数、应收账款周转率/天数、流动资产周转率、总资产周转率（三）长期偿债能力分析资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、其他（长期租赁、担保责任、或有项目）（四）盈利能力分析销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率（五）投资收益分析每股收益、市盈率、股利支付率、每股净资产、市净率（六）现金流量分析1．流动性分析：现金到期债务比、现金流动负债比、现金债务总额比2．获取现金能力分析：销售现金比率、每股营业现金净流量、全部资产现金回收率3．财务弹性分析：现金满足投资比率、现金股利保障倍数4．收益质量分析四，惠及报表附注分析（一）会计报表附注项目（二）对会计报表附注项目的分析1，重要会计政策和会计估计及其变更的说明2，或有事项3，资产负债表日后事项4，关联方关系及交易的说明（三）会计报表附注对基本财务比率的影响分析五，公司财务状况的综合分析（一）沃尔评分法（二）综合评价方法六．EV A（经济增加值）——业绩评价的新指标（一）EV A与传统会计方法的区别（二）EV A的计算（三）市场增加值——MV A七，财务分析中应该注意的问题第四节公司重大事项分析一，公司的资产重组（一）资产重组方式1，扩张型公司重组购买资产、收购公司、收购股份、合资或联营组建子公司、公司合并2，调整型公司重组股权置换、股权-资产置换、资产置换、资产出售或剥离、公司的分立、资产配负债剥离3，控制权变更型公司重组股权的无偿划拨、股权的协议转让、公司股权托管和公司托管、表决权信托与委托书、股份回购、交叉控股（二）资产重组对公司的影响（三）资产重组常用的评估方法1，市场价值法2，重置成本法3，收益现值法二，公司的关联交易（一）关联交易方式关联购销、资产租赁、担保、托管经营和承包经营等管理方面的合同、关联方共同投资（二）关联交易对公司的影响三，会计政策和税收政策的变化（一）会计政策的变化及其对公司的影响（二）税收政策的变化及其对公司的影响第六章证券投资技术分析第一节证券投资技术分析概述一，技术分析的基本假设与要素（一）技术分析的含义（二）技术分析的基本假设市场行为涵盖一切信息、证券价格沿趋势移动、历史会重演（三）技术分析的要素价格、成交量、时间、空间二，技术分析的理论基础——道氏理论（一）形成过程（二）主要远离（三）道氏理论的应用及应注意的问题三，技术分析方法的分类（一）指标类相对强弱指标（RSI）、随机指标(KD)、趋向指标（DMI）、平滑异同移动平均线（MACD）、能量潮（OBV）、心理线（PSY）、乖离率（BIAS）（二）切线类趋势线、轨道线、黄金分割线、甘氏线、角度线（三）形态类M头、W底、头肩顶、头肩底（四）K线类（五）波浪类四，技术分析方法应用时应注意的问题（一）技术分析必须与基本分析结合起来使用（二）多种技术分析方法综合研判（三）理论与时间相结合第二节证券投资技术分析主要理论一，K线理论（一）K线的画法和主要形状（二）K线的组合应用（三）应用K线组合应注意的问题二，切线理论（一）趋势分析（二）支撑线和压力线（三）趋势线和轨道线（四）黄金分割线和百分比线（五）应用切线理论应注意的问题三，形态理论（一）股价移动规律和两种形态类型（二）反转突破形态（三）持续整理形态（四）缺口（五）应用形态理论应该注意的问题四，波浪理论（一）波浪理论的形成过程及其基本思想（二）波浪理论的主要原理（三）波浪理论的应用及其应注意的问题五，量价关系理论（一）古典量价关系理论——逆时钟曲线法（二）成交量与股价趋势——葛兰碧九大法则（三）涨跌停板制度下量价关系分析六，其他技术分析理论简介（一）随机漫步理论（二）循环周期理论（三）相反理论第三节证券投资技术分析主要技术指标一，技术指标方法简述（一）技术指标法的含义与本质（二）技术指标的分类（三）技术指标法与其他技术分析方法的关系（四）应用时要注意的entire二，主要技术指标（一）趋势型指标MA、MACD（二）超买、超卖型指标WMS、KDJ、RSI、BIAS（三）人气型指标PSY、OBV（四）大势型指标ADL、ADR、OBOS第七章证券组合管理理论第一节证券组合管理概述一，证券组合的含义和类型二，证券组合管理的意义和特点三，证券组合管理的方法和步骤四，现代证券组合理论体系的形成于发展第二节证券组合分析一，单个证券的收益和风险二，证券组合的收益和风险（一）两种证券（二）多种证券三，证券组合的可行域和有效边界四，最优证券组合（一）投资者的个人偏好和无差异曲线（二）最优证券组合的选择第三节资本资产定价模型一，原理（一）假设条件（二）资本市场线（三）证券市场线二，应用（一）资产重估（二）资产配置三，有效性第四节套利定价理论一，基本原理（一）假设条件（二）套利机会与套利组合（三）套利定价模型二，套利定价模型的应用第五届证券组合的业绩评估一，业绩评估原则二，业绩评估指数（一）Jensen指数（二）Treynor指数（三）Sharpe指数三，业绩评估应注意的问题第五节债券资产组合管理一，债券利率风险的衡量（一）债券价格随利率变化的基本原理（二）测量债券利率风险的方法二，被动管理（一）单一支付负债下的资产免疫策略（利率消毒）（二）多重支付负债下的组合策略三，主动债券组合管理水平分析、债券掉期、骑乘收益率曲线四，债券资产组合收益评价第八章金融工程应用分析第一节金融工程概述一，金融工程的基本概念二，金融工程技术与运作（一）技术无套利均衡分析技术；分解、组合与整合技术（二）运作三，金融工程技术的应用（一）公司理财（二）金融工具交易（三）投资管理（四）风险管理第二节期货的套期保值与套利一，期货的套期保值（一）套期保值的基本概念与原理（二）套期保值的方向（三）基差对套期保值效果的影响（四）股指期货的套期保值交易（五）套期保值的原则二，套利交易（一）套利的基本原理（二）套利交易对期货市场的作用（三）套利的风险（四）股指期货套利的基本原理与方式（五）套期保值与期现套利的区别第三节风险管理VaR方法一，V aR方法的历史演变二，V aR计算的基本原理及计算方法（一）原理（二）计算方法1，德尔塔-正态分布法2，历史模拟法3，蒙特卡罗模拟法三，V aR的应用（一）风险管理与控制（二）基于VaR的资产配置与投资决策（三）基于VaR的业绩评估（四）风险监管四，使用VaR需注意的问题第九章证券分析师的自律组织和职业规范。
证券投资分析基本框架
5.2 价格
n 谁在确定价格？买方、卖方、政府？ n 读懂价格背后的信息 n 主要产品的价格 n 标准产品的价格 n 价格指数
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案例：谁在影响铜的价格？
n 世界经济（美国？欧洲？亚洲？中国？） n 美元汇率 n 国际游资炒作 n 南美工人大罢工 n 铜矿企业开采计划 n 国际主要铜冶炼企业的生产计划 n 能源供应与能源价格 n 国际干散货运输价格 n 其它
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最基本的行业分析方法
• 供求分析依然是最基本的分析方法（变动分析，
弹性分析，行业间差异性） • 行业成长阶段分析；初创期；成长期；成熟期；衰退 期；意义：判断行业未来发展空间、速度以及行业结 构的变化； • 行业发展与宏观经济相关性分析（强周期，弱周期， 反周期）； •行业景气度分析；意义：行业短期盈利能力的变化； 行业增长速度； • 波特模型分析；买方、卖方、潜在竞争者，替代品， 现有竞争者；
全球视野 本土智慧
3.3 观察产销量、销售收入的变动
n 这些指标影响着人们对未来需求量变化的预期 n 产销量特别注意产销比率及产销量的增长率的变化
（充分利用权威机构的统计资料。例：2002上半年的统计资料显示，汽车产销量爆 发性增长） n 销售收入
注意是存量企业带来的增长还是增量企业带来的增长 （案例：2002上半年国内笔记本电脑的产销量增长---引伸的话题：外资对中国经济的影
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5.3 研究与开发以及新技术对行业的影响
n 研究与开发的支出 n 新技术改变企业的效率 n 新技术促进行业的融合 n 新技术改变产品、人员、企业、行业的生命周期
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5.4 多元化
n 多元化种类 n 多元化的理由 n 对多元化的批判 n 多元化是好是坏？
证券投资基本分析(PPT 47页)
三、行业的基本分析 （一）行业的结构分析
❖ 行业结构分析主要涉及到行业的资本结构、市场结构 等内容。行业的市场结构是行业分析中十分重要的一 个问题。根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商控 制价格的能力、新厂商进入该行业的难易程度、是否 存在非价格竞争等因素，行业的市场结构分为完全竞 争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种类型，如表 7-1所示。
四、宏观经济政策对证券市场影响分析 （一）财政政策对证券市场影响
1.财政政策的主要手段
（1）国家预算 （2）税收 （3）国债 （4）财政补贴 （5）转移支付制度
❖ 2. 财政政策的运作机制
（1）短期财政政策的影响 （2）中长期财政政策的影响
（二）货币政策对证券市场的影响
❖ 1. 主要的货币政策
❖ 2. 失业率
失业率是指那些愿意就业但没有合适就业机会 的人数与全社会劳动力的比率。它反映两种现象： 社会经济活动的萎缩，总供给水平下降；社会需求 能力下降，宏观经济的势头必然趋于下降。
失业率的变化同经济增长呈反方向关系：经济 繁荣时，失业率下降，股票市场走高；经济萧条时， 失业率上升，股票市场低迷。
❖ 3. 通货膨胀
通货膨胀是指货币供给过多而导致物价总水平的 持续上升，通常用物价指数的变动度来衡量。常用 的衡量指标有消费价格指数（CPI）和生产价格指数 （PPI）。
一般认为，温和的通货膨胀不会对股市产生负 面影响，甚至有可能推动股价上升。而恶性通货膨 胀则与此相反，它会造成社会经济失去效率，企业 经营严重受挫，盈利水平下降，投资者无意长期投 资股票，股价会下跌，乃至暴跌。
❖ 1. 主要的货币政策
（2）再贴现政策，是指中央银行对商业银行用其持有的未到 期的票据向中央银行再贴现的政策规定。再贴现政策包括再贴 现率和再贴现条件的确定。
证券行业分析框架
证券行业分析框架
证券行业分析框架主要包括市场环境分析、行业竞争力分析、公司竞争力分析等内容。
首先，市场环境分析是证券行业分析的基础，包括宏观经济环境、政策环境、监管环境等。
通过分析宏观经济数据，如国内生产总值、通货膨胀率等，可以了解经济的整体发展趋势，进一步预测股市的行情。
同时，政策环境和监管环境也对证券行业的发展起到重要影响，比如证券市场的开放程度、监管政策的严格程度等。
其次，行业竞争力分析是对证券行业整体竞争力的评估。
主要从行业的规模、增长率、市场集中度等方面来评估行业的发展潜力、行业竞争格局以及行业的利润率。
行业规模和增长率能够反映行业的吸引力和发展状况，市场集中度则能够衡量行业的竞争程度。
此外，还可以通过分析行业的进入障碍、替代品威胁等来评估行业的竞争态势和行业发展的可持续性。
最后，公司竞争力分析是对特定证券公司的竞争力进行评估。
主要从公司的财务状况、经营战略、市场份额等方面来评估公司的综合实力和竞争力。
财务状况可以通过公司的财务报表和指标来分析，如资产负债表、利润表、现金流量表等。
经营战略包括公司的核心竞争优势、市场定位、营销策略等，这些都是影响公司竞争力的关键因素。
此外，还可以通过市场份额和客户满意度等指标来衡量公司在行业内的地位和影响力。
综上所述，证券行业分析框架包括市场环境分析、行业竞争力
分析、公司竞争力分析等内容，通过对这些因素的深入研究，可以提供给投资者全面的市场信息和公司信息，帮助他们做出明智的投资决策。
同时，也可以帮助证券公司和相关机构了解行业发展的趋势和机遇，制定相应的发展战略。
证券投资课程基本面分析框架研究
证券投资课程基本面分析框架研究摘要：目前全国许多高校经济管理类专业都开设了证券投资相关课程以培养学生投资理财、财务分析的意识与能力，把握证券投资学规律。
文章以资本市场热门题材股——片仔癀为例，从宏观经济层面、产业层面、公司层面展开分析，以基本面视角对证券投资课程的基本授课思路借助案例方式进行简要梳理。
关键词：证券投资；基本面分析；案例研究随着我国科创板、创业板注册制、金融供给侧改革等措施的推出，二级市场愈发活跃，社会对证券投资类人才的培养也提出了更高的要求[1]，而基本面分析作为从宏观经济状况和行业发展状况等视角衡量证券的内在价值的投资分析方法[2]，具有参考重要价值，是课程的重要一环。
因此，本文选择资本市场热门中药股——片仔癀作为研究对象，梳理证券投资课程中基本面分析的主要框架。
一、宏观经济分析2020年初，新冠肺炎疫情爆发，对实体经济造成了巨大冲击，部分产业受到严重影响。
股票市场震荡剧烈，境内外投资者普遍信心不足，对市场预期较为悲观。
但国家积极实施扩张性的货币政策和财政政策，发行1万亿元特别国债，加大了财政对实体经济的支持力度，积极为受疫情冲击的企业减税减负，缓解了企业因疫情遭受的冲击[3]。
同时多次下调存款准备金率，2021年12月15日央行又宣布将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1.2万亿元。
国内需求逐步增加，大部分企业的业绩相比于2020年疫情之初有所上升。
加之，我国在抗疫方面表现出色，制度优势明显，国内各项改革不断释放长期增长潜力，资本市场开放度也不断提升，经济迈入稳定复苏期。
上述各项因素有助于股市逐步回升，保持中国资本市场对外资的吸引力，同时提高投资者信心。
但病毒变异仍令未来疫情形势充满不确定性，未来随着疫情持续反复，可能造成全球半封锁状态的持续时间超过预期，股市因疫情引发的波动仍将持续[4]。
二、产业分析片仔癀所在的中药行业，受疫情的冲击较小，还因在疫情防治中发挥了重要作用，国家层面的利好政策更为密集，处于政策红利期。
证券投资基本分析
（二）财政政策
• 财政政策是通过财政收入和财政支
出的变动来影响宏观经济活动水平的 经济政策。财政政策的主要手段有三 个： • 一是改变政府购买水平； • 二是改变政府转移支付水平； • 三是改变税率。
1．税收调整
• 税收的调整包括税率的变化和税制的 改革，税率的变化主要是降低或提高 税率。
2．政府购买
二、公司经营管理能力分析
• 对公司经营管理能力的分析，主要从 公司治理结构、公司管理层的素质与 能力、公司管理风格及经营理念、经 营效率、新产品开发能力等几个方面 入手。
（一）公司治理结构分析
• 健全的公司治理机制至少体现在以下 几个方面： • 1．规范的股权结构 • 2．完善的独立董事制度 • 3．监事会的独立性和监督责任 • 4．优秀的经理层 • 5．相关利益者的共同治理
（六）国际收支
• 国际收支是用货币反映一国全部对外 经济活动的重要变量，国际收支差额 是反映国际收支状况的综合指标，由 经常项目差额与资本项目差额组成
国际收支顺差，国外资本流入，成为国内 政府、公司、国民的可支配收入，其中一 定比例用于消费或用于购买投资品，进行 投资，形成对消费市场和投资市场的旺盛 需求，从而促使相关公司销售收入增加， 利润率提高，这部分公司的证券价格也必 然也趋于上升。
通货紧缩是物价水平普遍持续下降的经济 现象，物价水平下跌提高货币购买力，但 商品销售减少，公司收入减少，利润下降， 投资随之减少，导致证券价格下跌。
（四）利率
• 利率是货币资金的价格，反映市场上资 金的供求状况，证券价格对利率波动十 分敏感。 • 在宏观经济变量中，利率对证券市场作 用最直接，影响也最大。 • 市场基础利率水平决定证券“内在价 值”，二者呈反比关系。
证券投资基本分析
关于内在价值的概念——是一个相对（动态）且一定范围区间的概念，并非一个精确的数值。如果用未来盈利能力反应内在价值，有三个障碍：数据的不足或不准确；未来的不确定性；人们的非理性行为。但是，我们仍然可以用内在价值指导我们的投资分析工作——一定宏观背景（系统趋势）下的相对优化决策：如为债券购买后是否有足够的保障；如为股票是否有足够的安全边际值得购买（比市场价格低）
新时代投资理念（一战至美国美金融大崩溃之前）
由于： （1）既往收益仅预示未来收益趋势变化的可能性而非必然性；股息率与股票价值相关性很小；有形资产价值与未来盈利没有联系。因此，人们认为普通股的价值取决于其未来收益。
杰艾箱包公司1933的股价为30美元，每股净资产176美元，未支付股利，10年平均收益为每股9.5美元，1932年每股亏损17美元，如果采用惯常的估算方法，用10年内的每股平均收益乘以10得到每股95美元的的内在价值。而实际情况又是怎样？
基本分析就是分析证券未来的内在价值。简单的计算公式概括为：证券未来现金流的现值，具体有公司现金流、股东现金流之分。如何具体预测公司未来的内在价值并非易事。纵观证券市场发展的历史，人们对证券未来的内在价值的认识也是处在不断的发展过程中。
一、一战以前的投资理念
主要考察三个指标：稳定而充足的收益记录；适量和准时的股息回报；足量的有形资产保障。
第二节 公司未来（内在）价值分析
值得注意的是，从长期来看，即使价格反映价值，也存在风险。证券市场上高估或低估某一证券的情况有时会较长时间内存在，而在价格向价值回归之前，新的决定因素有可能取代旧的因素。换句话说，当价格最终体现价值时，这个价值已经发生变化了。当时用以做判断的事实和理由已不再适用。
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第六章--证券投资基本分析PPT课件
（二）中观经济因素分析 中观经济因素分析主要是分析各行业
的不同表现对于证券价格的影响。
（三）微观经济因素分析 微观经济因素分析即公司因素分析，
是基本因素分析的重点。
9
第二节 宏观经济因素分析
一、宏观经济分析的意义与方法
（一）宏观经济分析的意义 1.把握证券市场的总体变动趋势 2.判断整个证券市场的投资价值 3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方
构成产业一般必须满足：
规模性
职业化
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行业的分类
不同的需要要求对行业进行不同的分类，因 此也就产生了不同的行业分类方法；
我国的《上市公司行业分类指引》以营业收 入来源为分类标准；
美国政府颁布实施标准行业分类码
（Standard Industry Classification Codes) 。
相关条款
——《公司法》
在我国设立的公司只能是有限责任公司和股份有限公 司。
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（一）公司行业地位分析
公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分 析的首要内容。具有竞争优势的公司才是我们 寻求的投资目标。
在分析公司的行业地位时，我们需要将公司背 景资料与前一章的行业分析中所获得的信息相 结合，以便综合评价公司在本行业中的竞争地 位及其可维持性。
其二，拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人 的青睐，比如零售商业、房地产、金融业等。
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四、证券市场的供求关系
1、影响供给的因素： 宏观经济环境 制度因素——发行、市场设立、流通制度 发行主体质量
2、影响需求的因素： 宏观经济环境 政策因素——市场准入、利率、银证合作 居民金融资产结构的调整 机构投资者队伍的壮大 资本市场的开放
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从风险开始说起--证券投资分析基本框架兴业证券2008年9月新疆乌鲁木齐内部培训资料（一）兴业全球基金管理公司王晓明兴业全球基金管理有限公司认知风险--证券投资分析的最终目的行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨内部培训资料，严禁外传风险管理框架风险控制流程风险识别监控报告风险评估风险控制风险组合管理•鉴别风险•对主要贡献因素的考量•风险分类•关键风险指标•内部与外部风险情景分析.•年度自我评测•设立评估标准•通过内外情景分析辅助衡量风险•风险优先级别排序•VAR评估•审视风险管理策略•选择与商业目标吻合的风险策略•设置限制和阀值•评估管理短板•制定实施跟踪和强化措施•压力测试情景分析•监控主要风险和控制效果•违规事件或最近损失事件•主要风险指标•例行和特别风险报告•风险及采取措施总览•其他必要措施兴业全球基金管理有限公司全球视野本土智慧风险：关于不确定性的衡量；投资者追求的回报：风险调整后的回报；无论是基本面分析还是技术面分析目的都是通过研究，认知风险，总结规律，预测未来，从而提高获胜的概率；大多是投资失误都与对风险认知不足和对风险管理失当有风险和收益是投资这枚硬币的正反面，而风险管理是一切投资管理的核心证券投资分析的终极目的是为了认知风险投资是在风险和收益上走平衡木，好的投资者在衡量风险和挖掘机会上必须分配同样多时间长期财富管理的核心是什么？为什么对冲基金发展迅猛？首先要根据自己的风险偏好确定自己的投资策略（投资理念、投资期限、大类资产选择、分散集中）对投资标的的风险识别：（系统风险、行业风险、公司风险等）对投资标的的风险评估：（指标体系的选择）采取相应的具有可执行性的风险控制措施证券投资分析的目的主要是在风险识别环节上帮助我们确定可能的风险你能说出自己的核心投资理念吗？你对投资标的的风险收益特征了解吗？你打算集中投资还是分散投资？你认可市场现在的估值水平吗？你对公司所处的行业风险有认知吗？你对公司业务经营风险了解吗？你采用哪一些指标来衡量市场风险？你采用哪一些指标衡量行业风险？你采用哪一些指标衡量公司风险？你有相应措施应对风险吗？兵无常势，水无常形，每一种投资方法都有合理性要想做好投资，了解自己和了解市场认知风险--证券投资分析的最终目的行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨公司资源禀赋公司治理结构生产管理公司战略财务管理营销管理其他经营行为上市公司研究建立预测模型盈利预测策略研究宏观研究和行业研究都要对未来做预测公司研究当中很多假设来源于宏观研究和行业研究企业价值现金流贴现模型：)t （t，1,2,….n）简化稳定增长的模型：（t，1,2,….n；g，稳定增长率）1、预期决定价格，预期的变化更加重要；2、增长率是长期增长率而不是一段时间增长率（短期）；3、增长率变化Dg更加重要，股票市场盈利增长率的变化预期驱动而不是由盈利驱动；帮助公司研究形成对未来的合理预期帮助公司研究寻找合理估值方法和参照系；行业比较，选择合理的行业配置策略；帮助形成合理宏观预期以及评价经济结构。
供求分析依然是最基本的分析方法（变动分析，弹性分析，行业间差问题：油气价格管制效应；暴利税对供求的影响；行业成长阶段分析；初创期；成长期；成熟期；衰退期；意义：判断行业未来发展空间、速度以及行业结构的变化；行业发展与宏观经济相关性分析（强周期，弱周期，反周期）；行业景气度分析；意义：行业短期盈利能力的变化；行业增长速度；波特模型分析；买方、卖方、潜在竞争者，替代品，现有竞争者；行业外部环境分析（政治法律环境、经济环境、社会文化环境、技术需求的估计与预测（市场调查，权威资料，模型估测，经影响需求变化的因素（购买力，消费倾向，替代产品，消费习惯，政策导向）不同行业的预测差异；行业内需求结构的差异（双模手机）行业间需求结构变化（行业变迁，新兴行业）产能利用率在建产能企业扩张冲动使用周期和新建周期产能与需求缺口产能结构长期和短期产能变化特征产销比率和产销量增长率的变化以及销售收入增长率的变化影响人们对未来消费量的预期行业是有周期性波动的（特征，原因）规模经济与不经济和市场集中度竞争格局：完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断问题：企业决策在不同市场结构下经济效应政府行为在不同市场结构下的影响行业能力分析潜在优势分析致胜关键因素分析波士顿矩阵价值链分析企业战略选择（成本领先，差异化，聚焦策略）定价机制（买方市场，卖方市场，政府定价）研究与开发（新技术对行业的影响）企业联合和重组（改变行业特性）多元化（利与弊）产业技术与进步（产业升级）变动成本与固定成本产业链关系（煤炭行业在产业链上的地位）产业链上行业之间的关系产业链上的利润分配（微笑曲线）产业政策的变化趋势政策变化对行业的影响（需求，供给，竞争格局，产业链不要被市场情绪影响；不要忽略或夸大行业周期性波动；站在全球范围内看待供需变化；不能用行业研究替代公司研究；认知风险--证券投资分析的最终目的行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨上市公司研究建立预测模型盈利预测策略研究无论投资线索来自与哪个层面，公司研究是最终落脚点，是形成投资策略的关键关键环节。
法定渠道发布的各项报告、公告媒体渠道发布的相关信息其他渠道了解的相关信息实地调研获得的相关信息抓住公司信息中最主要的部分，不要被信息迷惑或淹没不要只获得20%的信息就做出决策不要因为追逐另外20%的信息不做决策提炼投资线索，选择研究对象公司治理公司战略营销策略会计分析报表分析财务分析初步评估选择研究对象是提供富有投资价值的研究成果的关键，大多的错误结论首先是因为起点出错，更多研究信息只会强化你如何选择：自上而下，自下而上，多重印证公司治理在股东缺位，缺少股东文化，缺少法规约束的市场上至关重控股股东与少数股东的利益冲突管理层的价值取向与股东之间的利益冲突如何看待内部人控制企业经营说到底是人的问题，缺少良好治理结构的公司很难给股东带来长期利益；好的公司治理可以在资本市场上给公司带来更高估值，更低的融资成本（学习万科好榜样）.公司战略与内外环境的匹配度公司战略与公司治理的关系公司战略与营销战略和财务战略之间的关系公司的盈利模式与核心竞争力企业发展战略评估寻找企业价值的核心驱动因素营销中的4P（产品，价格，渠道，促销）企业的营销组合优势在哪里竞争对手是否做得更好企业营销是否带来理想的财务效果经营活动中的财务决策营运资本管理长期资本管理扩张还是收缩？收购兼并投资项目选择资金投入需求绩效评估股权融资还是债务融资？税务效用，债务危机期限结构匹配如何看待公司快速成长期基本不分红会计政策与行业中其他公司比较（激进、保守）会计政策当中的风险点(会不会改变公司价值，会不会造成每股EPS大幅波动）理解公司会计政策变动的动机主营业务收入（确认依据，经营活动现金流以及应收账款相关分析）成本确认（构成分析，毛利率变化分析）费用确认（三项期间费用变动原因，计提，R&D，非经常性费用）特殊损益项目（营业外收入支出）所得税现金、银行存款、其他货币资金应收账款、其他应收款（帐龄、周转、主要借款人、准备计提是否充存货（价值和结构、计价、准备计提）在建工程和固定资产（折旧方法，成新度）无形资产（减值测试）职工福利（应付工资、福利费）股东权益（资本公积、盈余公积、未分利润）会计方法变更担保、或有、期后事项资本化和费用化选择企业并购中产生的问题价值评估的合理性纵比和横比；单因素分析；营运资本管理效率主要财务指标：变现能力：流动比例、速动比率管理效率：存货周转、应收账款周转负债状况：资产负债率、有形净值债务率等获利能力：净利率、毛利率，ROA、ROE流动性分析：现金到期债务比、现金流动负债比例销售现金比等上市公司财务比例：EPS、每股净资产、分红率分部收入成本参数费用参数营运资金预测资本支出融资估值参数预测利润表预测现金流量表核心驱动因素预测表主要财务指标预测表估值计算表敏感性测试表商业模式有多好?驱动公司经营的最主要变量?管理层技术面估值重组合并财务状况公司动态集中度高还是低？机构资金流入P/EEV/EBITDA 产业整合度对行业竞争者和财务投资者的吸引力盈利和损失模型现金流模型盈利评级调高还是调低财务报表健康度认知风险--证券投资分析的最终目的行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨内含价值法：DDM，FCFE，FCFF，EVA等相对价值法：PE，PB，PS，EV/EBITDA等资产价值法：RNAV，重置成本，清算价值辅助方法：关于期权价值的衡量企业价值现金流贴现模型：)t （t，1,2,….n）简化稳定增长的模型：（t，1,2,….n；g，稳定增长率）在实际通过DCF模型计算企业价值的过程中通常使用两阶段或三阶段r代表合理的折现率，是资本要求的合理报酬率EBIT*(1-T)加：D&A折旧摊销减：营运资本投资期末和期初（经营性流动资产减非息流动负债）CAPEX资本开支期末无形资产加固定资产-期初+D&AFCFF加：新净增债务本期新借-本期偿还FCFE减：分红或回购2、不受未来几年预测的债务影响FCFE1、用权益成本贴现如何计量各期的现金流驱动现金流增长的关键因素如何选择合理的r如何谨慎保守确定终值1、不受会计政策影响2、不受情绪影响3、容易观察到影响估值的最缺点：1、需要长期预测数据2、更多信息输入3、易被人为操纵PB，PE，PEG是常用的方法PS，EV/EBITDA等从另外的角度衡量企业价值需要注意的问题：1、预测未来指标的变化比静态的数据更重要2、数据本生说明不了问题，关键在于规律的寻找才是关键3、与可比较的公司比较（参照系的选择）4、PE估值：关注非经常、周期性公司、多元化公司5、PB估值：变化规律、ROE和PB的关系6、PEG估值：强调成长性但不能忽略ROIC1、缺少绝对估值衡量（泡沫高点）2、暗含很多假定（如果期望落空）3、易受外部影响（会计政策、人为操纵）2、重资产周期性行业（有色金属、地产银行）PB3、高增长公司资本开支大的公司EV/EBITDA用30年期政府债券收益率与S&P500PE 倒数比较PE指标的局限性重置成本法（重置条件不能过于苛刻）清算价值法（各项资产在清算条件下的价值）重估净资产价值法RNAV各项资产评估的合理性；不要忽略人力资源和商誉的影响；不要忽略或有资产或负债公司快速成长，理应给予高估值公司资源价值高达….，股价严重低估公司产能重置成本高达….，股价低估股价低于净资产，被低估模型测算公司价值高达….，被低估希望能通过估值问题的理论探讨，帮助解决这些问题。