燃油套期保值优势及风险研究
中国国航燃油套期保值案例研究的开题报告
中国国航燃油套期保值案例研究的开题报告一、研究背景：随着国际原油价格的波动不断加剧，航空公司面临越来越大的燃油成本压力，燃油成本已经成为航空公司的最大支出之一。
燃油价格的变化不仅对航空公司的盈利能力产生了重大影响，也对航空市场产生了不可忽视的影响。
面对这种形势，航空公司需要采取一系列措施来规避燃油价格波动的风险，保持自身的盈利水平。
其中，燃油套期保值是一种较为常见和有效的燃油价格风险管理方法。
中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）自2004年开始，逐步建立起燃油套期保值机制，以减轻燃油价格波动对公司盈利的冲击，同时保障了公司的正常航运。
中国国航燃油套期保值的实践经验为燃油价格风险管理研究提供了有价值的参考。
二、研究目的：本文以中国国航为例，对燃油套期保值的实践效果、运作机制和风险管理策略进行深入研究，探讨中国国航燃油套期保值的优缺点及其在燃油价格风险管理中的应用价值，为其他航空公司进行燃油价格风险管理提供有益的借鉴。
三、研究内容和方法：（一）研究内容1. 燃油价格波动对航空公司盈利的影响及燃油价格风险管理的现状与挑战。
2. 中国国航燃油套期保值的运作机制与实践经验。
3. 中国国航燃油套期保值的效果评估。
4. 中国国航燃油套期保值的优缺点及其在燃油价格风险管理中的应用价值。
（二）研究方法1. 文献分析法：主要分析国内外航空公司燃油价格管理的现状、挑战和燃油套期保值的理论基础等。
2. 问卷调查法：通过向相关机构和专业人士发放调查问卷，了解他们对中国国航燃油套期保值的看法和评价，直观感受中国国航燃油套期保值的效果。
3. 案例研究法：通过对中国国航燃油套期保值的实践案例进行深入剖析，探究其运作机制、调整策略和风险管理措施，详细评估其效果，并总结出其优缺点。
四、研究意义：本文将根据中国国航燃油套期保值的实践经验，深入解析燃油套期保值的实现原理、应用方法及风险控制策略，并评估其效果，为其他航空公司提供了重要的参考。
发电企业燃料油套期保值案例分析
浙江中大期货有限公司发电企业燃料油套期保值案例分析邱营2008-8-31发电企业燃料油套期保值案例分析一、套期保值意义和原理（一）.套期保值的意义企业在生产经营过程中，无论是处于生产上游、中游还是下游的企业，在原材料采购，产品销售方面都不可避免的面临价格波动、汇率波动和利率波动的风险，这对企业追求稳定经营、稳定盈利的宗旨是一个挑战，而企业通过在金融市场上对自己的原材料或产品在金融市场上做相应的套期保值之后，则不仅仅能够规避价格波动的风险，实现企业的稳定盈利，还有税收、现金流等多方面的意义，总结如下：1.也是最重要的，熨平企业的利润曲线。
企业通过套期保值可以将影响利润的价格波动2.减少企业的税收负担。
税收对企业来讲也直接影响到其利润。
套期保值对企业税负减轻的关键假设（这个假设也是符合现实状况的）是企业的税负是收入的凸性函数，亦即企业收入的波动性较大的情况下的税负就会高于企业收入稳定或波动较小的情况下的税收负担（Smith-Stulze1985年的理论研究和Nance-Smith-Smithson1993年的实证研究都支持这一点）：套期保值减少了企业税负的预期支出。
3.套期保值降低企业现金流的波动性。
现金对企业来讲是最关键的，然而，现实中会因为各种风险波动导致企业的现金流有较大的波动性，无形中增加了企业的财务成本。
而套期保值可以实现稳定的现金流预期，从而降低企业财务风险。
4.利用杠杆效应，降低投资成本。
企业可以利用金融市场上与商品相关的衍生品投资来降低投资成本，因为衍生品市场往往是杠杆效应突出，企业可以使用比现货交易更少的资金来提前购得企业的所需要的各种原材料。
（二）.套期保值的原理套期保值本质上是将价格波动的风险转化为基差（期货价格-现货价格）波动的风险。
实际上，套期保值并不能完全转移价格波动的风险，但是可以通过将现货价格大幅波动的风险降低，比如转化成风险较小的基差波动。
关于套期保值的基本原理主要是：一方面，现货价格和期货价格的走势的一致性，另一方面，随着交割月份的来临，期货和现货价格趋向于一致。
国有企业套期保值研究--以石油公司上游企业套期保值业务为例
87经营管理摘 要：2020年油价暴跌使石油企业生产经营面临严峻挑战，引发了市场讨论套期保值的热潮。
石油生产商作为实货市场的天然多头，长期存在保值需求，目的是管理基准油价下跌带来的原油销售收入下降的风险。
从国际上看，上下游一体化国际石油公司的上游企业在集团内被视为生产单元，一般不对自身产量单独进行保值操作，而是通过集团公司的一体化运营实现对冲；独立石油生产商作为利润中心，套期保值需求强烈但操作策略差异很大，部分生产商采取连续保值策略，但另一部分生产商择机保值或不进行保值操作；与国家预算紧密捆绑的国家石油公司，通常原油产量远大于炼油能力，但由于缺乏对手盘，多数未进行原油保值，仅有产量相对较小的产油国（例如墨西哥）进行了保值操作。
国内石油公司对套期保值的认识仍处于探索阶段，未形成制度化、可持续性的保值策略，多数上游企业未对其原油产量进行套期保值。
建议国内企业提高对套期保值的认识，通过建立连续、明确的保值策略，科学、符合市场化的考核机制，严格的风控制度，同时加强专业人才培养，持续提升应对价格风险的管理能力。
关键词：套期保值；国有企业；石油生产商Abstract ：A lot of oil producers face huge difficulties during 2020 while oil price has collapsed, which has triggered the upsurge of hedging in the market. Oil producers, as natural bulls in the physical market, have a long-term need to preserve value in order to manage the risk of lower crude sales revenues as benchmark prices fall. From the international perspective, integrated international oil companies are regarded as production units within the group that generally do not maintain the value of their own output separately, but realize hedging through the integrated operation of the group company. As the profit center, independent oil producers have strong hedging demands but different operation strategies. Some adopt continuous hedging strategies, while others selectively adopt hedging or do not. National oil companies, which are tightly bound to national budgets, typically produce much more crude oil than their refining capacity and most of them do not adopt hedging since they lack rivals means. Only such relatively small producers as Mexico has did that. The cognition of hedging of domestic oil companies is still in the exploratory stage, and lack of institutionalized and sustainable hedging strategy. Most upstream companies have not adopted hedging for their crude oil output. It is suggested that domestic enterprises should improve their understanding of hedging by establishing continuous and clear hedging strategies, scientific and market-oriented assessment mechanism, strict risk control system, and strengthening professional personnel training to continuously improve the management ability of coping with price risk.Key words ：hedge; state-owned enterprises; oil producers国有企业套期保值研究——以石油公司上游企业套期保值业务为例王文浩，李勇，王冠星，孙亚飞( 中化石油勘探开发有限公司）Research on hedging of state-owned oil producersWANG Wenhao, LI Yong, WANG Guanxing, SUN Yafei (Sinochem Petroleum Exploration & Production Co., Ltd.)88INTERNATIONAL PETROLEUM ECONOMICS 国际石油经济Vol.28, No.122020套期保值（Hedging）通常被看作是一种价格保护行为，因而也被称为对冲交易。
案例10-1：东航期权套期保值案例研究
东航期权套期保值案例研究姓名: 高扬学号:00628125一、背景简述随着我国市场经济的不断发展和全球经济一体化进程的加剧．中国俨然已融入世界经济发展的大潮中，然而我国对市场经济的理解还不够深入，上市公司对于金融衍生产品的研究，风险的预警、计算分析以及控制能力比较欠缺。
因此在前期利益的诱惑下，企业家往往忽视公司风险管理和内部控制存在的漏洞，抱着一种赌博的心态参与全球市场竞争，正中国际投机者只下怀。
本文在讲述期权套期保值基本原理的基础上，来分析东航套期保值导致巨额浮亏的案例。
套期保值(Hedging)也译作“对冲交易”，即企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流变动预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
套期保值基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。
套期保值实质上就是在近期和远期之间建立的一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。
然而期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响。
因而期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致；加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这就意味着套期保值者在冲销盈亏时有可能获得额外的利润或亏损。
“对赌”实际上并不是赌博，而是一种特殊的投资和融资手段，是以期权为基础的金融衍生品。
对赌协议的英文名称为Valuation Adjustment Mechanism（VAM），直译过来是估值调整协议。
协议双方并不完全是你输我赢的关系。
在很多情况下，对赌协议是一种激励约束条款。
企业能够利用这种方式较为简便地获得大额资金，解决资金短缺问题，以达到低成本融资和快速扩张的目的。
买方套期保值策略与风险控制研究——以东方航空燃油套保浮亏事件为例
［ 键词 ］套 期保 值 ； 关 策略 ； 险控 制 ； 策 建议 风 政 ［ 中图分 类号 ］ ８０ ９ ［ Ｆ３． 文献标 识码 ］ ［ Ａ 文章编 号 ］１ ７ ５ ９ （０ ０ ０ ０ １ ０ ６ ３— ５ ５ ２ １ ） １— ０ ７— ５ 随着 市场 经济 建 设 的不 断 深 入 和 成熟 ， 国 已 中 经 出现一 批在 国际市 场 上 有 较 大 影 响 力 的企 业 ， 这
料 和产 品市场 都涉 及 更 广 阔 的市 场 范 围 ， 面 临 更 也
大 的不确 定性 。同 国 际上 一 样 ， 国一 些 大 型 企业 中
公司在该时期套期保 值交易 的损益情况 ， 对中国企
业 参 与套期 保值 交易 提 出一些 政策 建议 。
一
也选 择利 用 国际金 融 市场通 过套 期保 值 交易来 规 避
２１ ０ ０年 ２月
中 国石油大学学报（ 会科 学版 ） 社
Ｊｕ ｏ ｍ￣ ｏ Ｃ ｉａＵ ｉ ｒｉ ｆ ｅ ｏ ｕ Ｅ ｉｏ ｆ ｏ ｉ ｃｅ ｃ ｓ ｆ ｈｎ ｎｖ ｓ ｙｏ Ｐ ｔ ｌ ｍ（ ｄｔ ｎ ｏ Ｓ ｃａ Ｓ ｉ ｅ ） ｅ ｔ ｒｅ ｉ ｌ ｎ
Ｆｅ ． ｂ ２０１ ０
原料 和产 品市 场价 格 波动 的风 险 ， 以达 到降低 成本 、
稳 定现金 流进 而创 造稳 定 收益 的 目的 。
、
东 方航 空套 期保值 浮 亏事件 分析
（ ）东方航 空套期 保值 合 约的损 益分析 一
套期 保 值交易 是指 把期 货 市场 或有关 衍 生 品市
根 据东 方航 空 ２ ０ ０ ８年半 年 报 ， 公 司利用 期权 该
场 当作转 移价 格风 险 的场 所 ， 用 期 货 期 权 等 合 约 利 作 为将来 在 现货 市场 上 买 卖 商 品 的 临 时 替代 物 ， 对
上海燃料油期货套期保值比率选取的实证研究
一
、
引 言
方法经历了三个阶段 ： 套保 比率为 １的阶段； 最优套 保比率为常数的阶段， 即静态套保 比率阶段； 最优套 保比率为变数的阶段， 即动态套保 比率阶段 。因为套 保 比率 为 １ 要求 期货 价 格和 现货价 格 的相关 系数 是 为 １即完全正相关［１ ， ， １印 ］ 而这与现实情况相矛盾，
基金项 目： 陕西师范 大学 “１” ２１工程三期重点学科建设项 目《 中国特色社会 主义发 展经济学 研究 》陕西 师范大学 人文社 ； 会科学研究基金项 目 金融资产 的 Ｓ Ｆ 《 Ｄ 定价方法及应用研究 ）９５１） ） ９６８ （ 作者简介 ： 曹培慎 ， ， 男 陕西蒲 城人 ， 经济学博士 ， 师， 讲 研究方向 ： 资产定价 、 金融市场计量分析 ； 唐露芳 ， ， 南永 州人 ， 女 湖 硕士生 ， 方向： 研究 金融市场计量分析 。
曹培慎 ， 唐露芳
（ 陕西师 范大 学 国际商学院 ， 陕西 西安 ７０６） １０２
摘要： 通过对上海燃料油期货和现货 价格的实证 分析 ， 明期货 和现货价格 之间存 在协整关 系 ， 表 同时价 格的波动具 有时变性和集 聚性特征 。考虑这两种特征 ， 建立 四个模 型计算套期保 值 比率 。结果表 明， 按照考
５ ８
曹培慎 ， 露芳 ： 唐 上海燃料油期货套期保值 比率选取的实证研究
石油期货套保新加坡 １０ Ｓ ８Ｃ Ｔ燃料油现货的最佳套 保 比率 ， 比较了它们的有效性， 并 计算的是一个静态 的套保 比率 。潘慧峰等建立了 Ｇ Ｒ Ｈ族模型， Ａ Ｃ 对 国际上具有代表性的石油期货进行了套保比率 的选 取研究 ， 并比较 了它们 的套期保值效果［ 。已有 的 ５ ］ 文献大部分利用国际石油期货做实证研究 ， 而对 国 内的燃料油期货研究 相对较少 ， 尤其是在 国内燃料 油期货套保 比率的选取上 ， 还处于空 白。 为了完善上海燃料油期货在最优套期保值 比率 选取方面 的研究 ， 笔者考虑了期货价格与现货价格 存在着协整关系和价格序列具有波动集聚性这两个
汽柴油经营商的规避风险与套期保值研究
油期货 的套 期保值 比率 与绩 效研 究》 ， 卢烨婷 的《 关于燃料油
期 货最优套期 保值 比率 的实证 研究 》 以及 曹培慎 、 唐璐芳 的 《 上海燃 料油期货 套期保值 比率选 取 的实证研究 》 都 对燃料 油期货 的套期保 值 比率进行研究 ； 李世群 、 王震在《 运用燃料 油期货对 汽油进行的套期保值 》 中通过分 析汽油价格与我 国
收稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — １ ２ — ２ １
期货 复原行情分析 系统 。 两组数据 由于我国期货 市场运行 时
间与国际市场 略有不 同 ， 为使其协调一致 ， 做了细微 调整 。 有 效数 据共有 ２ ０ ０组 。上海燃料油期货 价格单位是 吨 ／ 元， 国 际市场 的原油期货价格 的单位是美元 ／ 桶。本文探究 的是原 油期货价 格和燃料油期货价格之 间的变化关 系 ， 与利率 的变
原油 ，因此汽柴油 的用量可 以间接 由原油表示 。２ ０ １ ０年 ， 由
燃料 油期 货价格 ， 得 出上 海燃 料油市场与 国内成 品油 的定量
关 系； 运用上海燃料油期货对 汽油现货进行交叉套期保值并 在 风险最小化 的框架下 比较 了传 统套期保值 策略 与最小方 差套期保值策略 ， 结 果表 明后者更优 。 对上 述研 究的分析总结发现 ， 针对燃料油期货的研究除 李世群之外 ， 都停 留在套期保值 比率 问题上 。 研究偏理论 ， 对 实际应用来讲缺乏可操作性 。 本文对上海燃料油期货价格和
整、 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果关系检验 ， 证实两者 间存 在长期稳定 的均衡
关系 。
（ 一） 变量选取与数据
选取 上海期货交 易所燃料 油连续 和伦敦洲 际交易所 的
原油连续 的每 日收 盘价为研究 对象 。样 本数据 时间选取从
中国国航套期保值研究
（四）有利于发现均衡价格 均衡价格指的是某一商品在供应与需求平衡点上的价格， 期货市场的建立为发现这一均衡价格创造了条件。在一个有组 织的期货市场上，某一商品的期货价格是在交易所的交易大厅 内，通过买卖双方的博弈决定的。所有进场的交易者都有均等 的机会在现有的供给与需求状况下，以他认为最合适的价格买 进或卖出期货合同。 （五）期货交易所是沟通买卖双方的桥梁，是全国市场的纽带 期货交易所的建立，把某一商品的分散市场、产地与销地 连结成有机整体，使得买卖双方的沟通十分容易。理论上所有 的人都可以进入期货市场参加交易活动而且期货交易所发布的 期货价格信息是买卖双方博弈的结果，因此，期货市场有利于 打破垄断、充分发挥市场公平竞争作用，促进资源有效利用。 （六）稳定收益 根据国际上相当多有关期货市场运用的研究报告，利用期 货市场进行套期保值的生产经营者比不利用期货市场进行套期 保值的生产经营者其收益更稳定。他们所得到的利益从总体上 看是比较稳定的。
国航套期保值合约图示
国航的套期保值是如何操作的？
• 国航采取的策略是“多头”套期保值，担心今后的 航油价格上涨，因此通过买入看涨期权建立“多头” 立场，以避免将来燃油价格上涨导致的经营风险。 据报道国航在2008年6月份以120美元一桶的中间价 位在新加坡成品油市场建仓（多头仓位），6月份新 加坡市场航油的价格平均达到160美元一桶，由于合 约价格远低于现货价格，因此合约平仓产生的利润 帮助公司在上半年抵销燃油成本3.13亿元。据董秘 介绍该期货合约已经平仓结算。 • 随后又以新的看涨期权对航油进行套期保值，但9月 30日航油套期保值出现浮亏，彼时新加坡期货市场 航油价格在110美元至120美元之间，进入10月份， 国际航油价格下降幅度更大，据市场人士保守估计， 假设国航的航油套期保值中间价位为90美元一桶， 以目前市场70美元一桶的价格计算，96万吨的期货 仓位公允价值损失约为1.4亿美元，若套期保值中间 价位以100美元一桶计，浮亏约为2.1亿美元。
国内航空公司航油套期保值分析
国内航空公司航油套期保值分析航油套期保值指的是航空公司通过购买期货合约来锁定未来航空燃油价格的做法。
这种做法可以帮助航空公司减少燃油价格波动带来的风险，保护公司的利润。
首先，航油套期保值可以帮助航空公司降低成本。
燃油是航空公司最大的运营成本之一，而燃油价格的波动性很高。
通过套期保值，航空公司可以锁定燃油价格，降低燃油价格上涨带来的成本压力。
特别是在燃油价格大幅上涨的情况下，航空公司可以通过套期保值减少损失，保持运营的稳定性。
其次，航油套期保值可以提高航空公司的盈利能力。
通过锁定燃油价格，航空公司可以更好地控制运营成本，提高盈利水平。
尤其是在燃油价格下跌的情况下，航空公司可以通过套期保值防止运营成本下降所带来的影响，保持较高的利润率。
这可以提高航空公司的竞争力，吸引更多的客户。
另外，航油套期保值可以增加航空公司的财务稳定性。
航空公司的盈利水平很大程度上取决于燃油价格的波动性。
如果燃油价格大幅波动，航空公司的盈利也会受到很大影响。
通过套期保值，航空公司可以规避燃油价格波动带来的风险，保持稳定的盈利水平，提高财务稳定性，降低经营风险。
然而，航油套期保值也存在一些风险和挑战。
首先，航油期货价格与实际燃油价格可能存在差异，套期保值的效果可能不如预期。
因此，航空公司在选择套期保值时需要进行严谨的风险评估和价格分析，避免因为错误的判断而导致损失。
其次，航空公司在购买套期保值合约时需要支付一定的保证金，这对于财务状况较差的公司来说会增加负担。
此外，套期保值也需要专业的团队来管理和监控，如果公司缺乏相应的团队或者经验，可能会存在操作风险。
总结来说，航油套期保值对于国内航空公司来说具有重要的意义。
它可以帮助降低成本，提高盈利能力，增加财务稳定性。
然而，航油套期保值也需要慎重选择和管理，避免风险。
国内航空公司应该通过合理的风险评估和价格分析来确定套期保值策略，并建立专业的团队来进行管理和监控，以确保其有效性和可持续性。
对于我国燃料油期货套期保值有效性的实证分析
关键 词 ： 料 油 期 货 燃
最 优 套 期保 值 比 率
有 效 性
０ 引言
石 油 是 一 种 重 要 的 战 略 资 源， 工业 血 液 之称 。 年 来 ， 着 有 近 随 我 国经 济 的 飞 速 发 展 ， 于 石 油 和 成 品 油 的需 求 也 在 不 断增 长 。 财 据 统 计 ，０ ４年 全 年 中 国 进 ｕ原 油 达 到 创 记 录 的 １ ２０ ． 吨，同 比 ２亿 增 长 ３ ．％。在 这 种 情 况 下 ， 内 石 油 企业 如何 应 对 国际 油 价 波 ４８ 国 动 ， 用 石 油期 货 交 易 规 避 价 格 风 险 。 为 迫 在 眉 睫 的 问 题 。 但 利 成 是 ， 为 仅 次 于美 国 和 日本 的 世 界 第 三 大 石 油 消 费 国 ， 同却 缺 作 我 少 相应 的 石 油 市 场 定 价 权 ， 只能 被 动 的 接 受世 界石 油 市 场 的 价 格 波动 。 而 闭 内 相 关 企 业 想 要 利 用 国 际 石 油期 货 市 场 进 行 套 期
２ｏ 。把 Ｖ看作是 ｈ＇ ￣
保值操作 以规避这种价格波动带来 的风 险 ，却 由于围内政策 的 限 制 而 难 以实 行 。因此 ， 于 建 立 国 内 石 油 期 货 市 场 的呼 声越 来 关 越高 。
２Ｏ Ｏ ４年 ８月底 ，燃 料 油 期 货 终 于 在 上 海 期 货 交 易所 挂牌 上 市， 成为 第 一 个 获 准 交 易 的 石 油期 货 品 种 。 对 于 原 油 、 品 油 等 相 成 其 他 石 油 期 货 交 易 品种 来 说 。 料 油 是 市 场 化 程 度 最 高 的 一个 品 燃 种 ， ２０ １ ｌ 月 １ 在 ００ 年 １ ５日国 家计 委 公 布 新 的 石 油定 价方 法 并 正
我国航空业燃油期货套期保值策略研究——基于上海期赞交易所蚋实证研究
，
＿ 而堕羞金 融危＿ 机＿ 的送去 ，
一
力来 从 事 卖 出 期 权 的交 易 。从 ２ ０ ０ ８ 年 ８月 份 开 始 油 价 的 一 路 下 跌 让 所
航 空挞 油套 期像 值一 问题 需 要＿ 加强 卿 定 。 一 ＿ 本文 提 出 周 内燕 室 业鹰 控 制一 燃 油
空 燃 油 套期 保 值业 务 的开 山鼻 祖 ， 与
益 不对 等 的产 品 ， 卖 出 期 权 的 一 方 收
场 。其 中 ， Ｏ Ｔ Ｃ市 场 工 具 的 优 点 在 于
能够 量身 订做 ，可 以采用 动 态套 期 保 值策 略 。它假 定航 空燃 油 的价格 运 动 不是 单方 向的上涨 或者 下降 的单 调 变 化， 而 是一个 周期 性 的变化 ， 以均 衡 价 格 为中心 进行 上下 波动 ，动 态套 期 保 值策 略便 是根 据周 期 的变动 不 断进行 调整 ，所 涉及 的衍 生 品合约 大都 复 杂 性高、 市场 广度小 、 面 临着相 对 比较 大 的对 手风 险 ，即在 发现 该金 融产 品的 不利 变 动时不 能及 时找 到对 手 方平 仓 进行 止损 的 风险 。而且 这种 动 态套 期 保值 策 略要 求航 空公 司根 据油 价运 行
２ ０ ０ ８年 之 前 ， 我 国航 空业 燃 油套
的不 同位 置 而 采取 不 同 的应 对 方 案 ，
适合 于 实力 雄厚 且套期 保 值经 验 比较
丰 富 的 航 空 公 司 。 我 国 航 空 企 业 在 这
期保 值 业务 目标 多元 ，不少 航 空公 司 套 期 保 值 的 目标 不仅 在 于 防范 风 险 ，
格波动一 风脸 ＿ 为且 鲍一将套 期堡 焦业＿ 爱的扬 所狃 角 一 Ｑ Ｔ Ｃ ＿ 市场 抟鱼场一 内 塞一 易 盟 一 且 周 ＿ — 拟金 出 ＿ 上盘盟 货 塞一 易 囊货蚤 种燃渔的最 佳套瓤诬值业聋 箍煎 爱共＿ 可 性 为 一 垂场一 内＿ 囊 所进 行套｛ 钽 佛值 业 提 出 套 期偎值策略
风险和收益均衡下的最优套期保值策略研究——基于石油企业的风险管理实践
在基 差和均值 一 方差套期保值理论 的指 导下构建兼顾风险和收 益的最优 套期保值 策略 ，并使 用仿真数据模 拟该策略 的应用过程 并检 验其效果 ，结果表 明 ，该策略能 够有 效地将风 险收益值控制在期望值 范围内，实
险规 避 和资金 保值 增 值 。 市 场 的 波 动 和相 关 证 券 价 值 的较 大 变 动 使
得对套期保值策略的关注度 日益增加 。Ⅲ但是 ，
缺 乏 理性 的金 融 衍 生 工 具 投 资会 导 致 不 尽 如 人
资方 向、投资数量和投资时机。 １ ．金融衍生品的投资方向是套期保值投资 的基本策略， 它分为买人 （ 多头 ） 套期保值和卖
（ Ｃ ｅ ｃ ｃ ｈ ｅ ｔ ｔ ｉ ，Ｃ ｕ ｍ ｂ ｙ＆ Ｆ ｉ ｇ ｌ ｅ ｗ ｓ ｋ ｉ ， 。 Ｈ ｏ ｗ ａ ｒ ｄ＆
额亏损 。由此可见 ， 如何利用金融衍生工具 ， 合 理应用套期保值功能来规避风险，成为企业家 、 财务工作者必须具备的能力 。
我 国企业的套期保值实物多受传统理论影 响 ，风险 管理 水平 深受 制 约 ，因此 ， 本 文 意图在
基差和均值一 方差套期保值理论 的指导下 ， 构建 兼顾风险和收益 的最优套期保值策略。
具实 现套 期保 值 功 能 。 套期 保 值策 略 的风 险对 冲 效果 主 要取 决 于三个 关键 因素 ： 金 融衍 生 品的投
金投资政策 目 标， 其中 ， 安全原则 的实现在很大
程度 上取 决 于风 险管 理 的有 效性 。 越来 越 多 的企
业使用金融衍生 品作为风险管理工具来实现风
我国航空公司燃油套期保值研究
我国航 空公 司燃油套期保值研 究
中国民航 大学
【 摘
孙新 宪
刘宏丽
要】 文章通过分析我 国航 空公 司燃油套期保值的 交易特点 以及产 生亏损 的原 因， 指出航 空公 司在风 险管理 、 内部控 制及会计准
则 适 用 等 方 面 的 不足 ， 对我 国航 空 公 司加 强 套 期 保 值 交 易提 出 了相 关建 议 。 并
２１ ， ０ ０年 国航 、 东航及 南航 的燃油成本 对冲 ； 东航 表示 ， 新的燃油套保计划 将 免类似 的悲剧再次发生 ， 在国内各航 空 ０ 对航空公司套 分 别 占到 其 总 运 营 成 本 的 ３ ７ 、 做到 国际用油量的 ５ ％，约 占总用油 公司重启套期保值之时 ， ３６ ％
—
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５
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时对其加 以修正 ， 才能很好地发挥内部 本效益原则。 同时对 内部会计控制的有 控制措施提供依据 ，控制活动应 在风 会计控制的作用。 “ 监事会领导小组” ，小组成 员由财务 、
效性进行检查 。 检查的 目的在于验证 内 险评 估的基础上 ， 确定控 制体 系 ， 实施 内部会计控制的最终 目的。 须借助 于高校 内部 信息 的有 效 沟通 ，
【 关键词 】 空公司 ； 燃油； 套期保值 航
引言
一
、
３ ．８ ３ ．％，同比增长 了 ４ ．％、 ５５ ％、３２ ３３
量的 ２ ％，合约期暂定 为 １ ０ ２个月 ； 南 航也在 ３月末发布了 “ 套期保值 业务
２ １ ，国内三大航 空公司—— ６ ．７ ０ ０年 ６５ ％及 ７ ．％。２ １ ６３ ０ １年第 一季 度 ， 中国国际航空股份有限公 司 （ 以下 简
我国疏浚企业燃料油套期保值可行性研究
图 １ ２０ ０ ９年 国 际原 油期 货价 格 走 势
黼 燎涵一 弼赞瓣格
所谓燃 料油价格风险 ，是指燃料 油价 格上涨导致疏浚施
工 企 业 的 燃 料 油 采 购 成 本 增 加 的风 险 。燃 料 油 成 本 是 疏 浚施 工 企 业 营 运 成 本 的 主 要 构 成 部 分 。在 疏 浚 施 工 行 业 中 ， 几 家 国 有 大 型 航 道 局 企 业 在 燃 料 油 的 管 理 和 控 制 上 是 相 对 较 好
的 ，该 公司通过采用技术革新 降低船 舶燃油消耗 ，燃 油集 中
采 购 以 及 签 订 固定 价 格 协 议 等 多 种 方 式 来 控 制 燃 料 油成 本 。 对 于 大 多 数 缺 乏 有 效 燃 料 油成 本 管 理 措 施 的疏 浚 施 工 企 业 而
言 ，燃料油成本 占总营运成本的比重要高得 多。
比例 不断上升 ，企业 的利润空 间不断被挤 压 ，多数施工船舶 的平 均 燃 料 油成 本 占据 企 业疏 浚业 务 板 块 成 本 比例 高 达
４ ％ 以 上 。与 国外 的 疏 浚 公 司 相 比 ，我 国疏 浚 施 工 企 业 普 遍 ０
缺 乏燃 料油价格风险管理工具和能力 ，国外的疏浚、运输 、
以 ７５ ０￣ ／ 的 价 格 买 进 ６） ，０ ｔ ｆ ｎ
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一
现 货商 品或资产相 同或相关、数量相 等或相当、方 向相反 、 月份相 同或相近 的期 货合约 ，从而在期货 和现货两个市场之
间建 立盈 亏 冲 抵机 制 ， 以规 避 价 格 波 动风 险 的 一 种 交 易 方 式 。
作者简介 ：邓
我国航空公司燃油套期保值研究
我国航空公司燃油套期保值研究【摘要】文章通过分析我国航空公司燃油套期保值的交易特点以及产生亏损的原因，指出航空公司在风险管理、内部控制及会计准则适用等方面的不足，并对我国航空公司加强套期保值交易提出了相关建议。
【关键词】航空公司；燃油；套期保值一、引言2010年，国内三大航空公司——中国国际航空股份有限公司（以下简称国航）、中国东方航空股份有限公司（以下简称东航）、中国南方航空股份有限公司（以下简称南航）分别获利122.08亿元、53.8亿元、58.05亿元。
而在欢呼业绩斐然的同时，燃油成本的持续增加也成为社会关注的焦点。
2010年，国航、东航及南航的燃油成本分别占到其总运营成本的33.67%、35.58%、33.2%，同比增长了43.3%、66.57%及76.3%。
2011年第一季度，由于政局不稳、美元弱势、日本地震等原因，油价进一步走高，燃油价格一度飙升至平均每桶134美元。
航空公司为了减缓燃油成本增加的压力，除了不断调高燃油附加费外，重启航油套期保值也被列入日程。
有报告显示：国航将在之前的合约到期后继续做航油对冲；东航表示，新的燃油套保计划将做到国际用油量的50%，约占总用油量的20%，合约期暂定为12个月；南航也在3月末发布了“套期保值业务管理规定（修订版）”。
三大航制定的套期保值计划通过国有资产管理委员会的批准后，将进行交易。
但是我们仍清晰地记得2008年三大航空公司因燃油套期保值发生的巨额公允价值亏损，导致净亏损总额高达279亿元。
前车之鉴，后事之师，为了避免类似的悲剧再次发生，在国内各航空公司重启套期保值之时，对航空公司套期保值存在的问题及经验教训进行研究，具有现实意义。
二、航空公司燃油套期保值交易的特点随着航油价格的上涨，航空公司面临着越来越大的航油成本压力，对航油进行套期保值是国际上航空公司普遍采取的方法，但是航空公司在套期保值实务中经常用原油或者燃料油作为标的物。
这是因为，一方面由于航油的流动性不良，国际金融衍生品市场上暂时并没有直接以航油作为标的物的期权合约；另一方面航油与其上游产品（例如原油、燃料油等）具有同源性以及价格之间的高度相关性。
浅谈套期保值的风险控制 基于国航燃油套保巨亏的案例分析
4、加强市场监管。企业应加强对衍生品市场的监管，了解市场动态和政策变 化，及时调整套期保值策略。
5、优化投资组合。企业在进行套期保值时，应考虑投资组合的优化，分散投 资风险，提高风险管理效果。
五、结论
国航燃油套保巨亏事件提醒我们，企业在运用套期保值进行风险管理时，必须 采取充分的风险控制措施。只有提高风险意识，建立完善的风险评估体系，合 理配置头寸，加强市场监管和优化投资组合等多方面措施的有机结合，才能有 效地降低套期保值的风险。相关部门和机构也应加强对套期保值风险控制的研 究和实践，为企业的风险管理提供更加科学和有效的指导。
总之，通过对三普药业商品期货套期保值巨亏案例的分析，我们可以看到企业 在进行套期保值业务时需要充分了解市场行情、制定科学的策略计划、加强人 才培养以及严格控制风险等方面的重要性。希望本次演示的分析能为类似企业 提供参考和借鉴。
谢谢观看Βιβλιοθήκη 三、国航燃油套保巨亏案例分析
2008年，受全球金融危机影响，国际燃油价格大幅下跌。在此背景下，国航为 规避油价上涨风险，大量买入燃油期货合约。然而，国航在套期保值过程中缺 乏有效的风险控制措施，导致其在期货市场的损失远超其在现货市场的收益， 最终出现了巨额亏损。具体原因包括以下几个方面：
1、风险意识不足。国航在油价下跌的情况下，过于乐观地判断了燃油价格的 趋势，忽视了油价可能继续下跌的风险。
一、套期保值的概念及其应用
套期保值是指企业通过买卖衍生品，如期货、期权等，以规避现货市场价格波 动带来的风险。套期保值的应用范围广泛，包括原材料、能源、农产品等多个 领域。通过套期保值，企业可以在一定程度上锁定成本或收益，降低经营风险。
二、套期保值的风险和收益
套期保值在为企业规避价格波动风险的同时，也带来了一定的风险。首先，套 期保值需要企业进行大量的衍生品交易，可能涉及巨额的资金投入。其次，衍 生品市场本身也存在着价格波动风险、流动性风险、交割风险等多种风险。此 外，套期保值的成本较高，包括交易成本、盯市成本等。
原油套期保值方案研究
原油套期保值方案研究（一）套期保值1.1套期保值涵义套期保值定义：企业为了回避现货价格波动所带来的不利影响，在期货市场买卖与现货数量相当、期限相近、方向相反的同种商品的行为套期保值的基本特征：某一时间点，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补，以使价格风险降低到最低限度。
（二）案例分析原油多头套期保值案例2019年1月，B公司计划于当年4月份购入10万桶路易斯安娜轻质低硫原油现货，此时，NYMEX轻质低硫原油期货价格为45美元/桶，LLS现货价格为47美元/桶，企业担心未来油价上涨导致采购成本增加，因此在期货上买入对应数量的轻质低硫原油期货合约进行套期保值。
2019年4月，B公司按计划买入10万桶LLS现货，价格为63美元/桶，同时在期货上将多头平仓离场，平仓价为59美元/桶。
原油空头套期保值案例2014年6月，A公司从石油公司手中以108美元/桶的价格购入了10万桶的路易斯安娜轻质低硫原油（LLS），此时，NYMEX轻质低硫原油期货主力合约价格为106美元/桶，A公司为了防止原油库存贬值，决定在期货市场卖出对应数量的轻质低硫原油期货合约进行套期保值。
2014年9月，A公司将LLS 现货以98美元/桶售出，同时以97美元的价格在期货空头头寸平仓。
相关概念：1基差是某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近月期货合约的价格之差，即：基差 = 现货价格 - 期货价格。
2）套期保值的实质是将风险较大的单边价格波动转化为风险较小的基差波动3）套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得场外的盈余。
总结：以上2个案例，并未考虑期货换月展期的影响，在空头套期保值中，原油市场已经处于正向市场当中，即远月合约价格高于近月合约价格，空头套期保值选择近月合约，然后在期货合约到期后展期将有额外的展期收益，正向市场下，空头套期保值选择近月合约展期较为有利，而对于多头套保而言，就只能面临额外的展期损失，应该选择远月合约进行套保，减少合约展期。
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燃油套期保值优势及风险研究
［摘要］燃油套期保值已经成为绝大多数航空公司规避油价风险的重要措施。
但燃油套期保值的效果各航空公司差异显著。
本文以西南航空与东方航空为例，计算油价波动率，分析滚动式套期保值以及东航巨额亏损的原因，并给出相关建议。
［关键词］套期保值波动率空头
一、引言
1998年开始，国际油价一路上扬，至2008年7月中旬，纽约原油期货价格上涨到每桶147美元的惊人水平。
然后正当人们兴致勃勃地讨论原油价格是否冲出200美元大关之时，形势急转直下，原油价格节节下落。
正是这段时间油价的大起大落，导致不少从事燃油套期保值的航空公司出现了巨额的亏损，如中国东方航空等；然而也不乏一些公司，正是合理地利用了套期保值，降低了风险，获取了额外丰硕的利润，如美国西南航空公司。
然而到底是什么原因使得一种方式却出现了两种截然相反的后果呢？本文将基于美国西南航空与中国东方航空两个案例进行分析，得出燃油套期保值的优势及风险性。
二、套期保值原理
套期保值也称为对冲，是指已经或即将面临价格波动的主体采用一种或若干种金融衍生工具试图抵消其所冒金融风险的行为。
套期保值是人们实现价格风险转移的手段，而航空公司对其燃油主要是使用期货与期权两种衍生品进行套期保值的。
1.期货套期保值
期货是一种跨越时间的交易方式。
买卖双方通过签订标准化合约，在一个确定的将来时间按照确定的价格购买或出售某项资产的协议。
期货风险分为基差风险与强行平仓的风险。
因为现实中，将要对冲价格变动风险的资产和期货合约的标的资产可能不是完全一样的；套期保值者可能不知道买入或卖出资产的准确时间；套期保值过程中可能会要求在期货交割月份之前进行平仓。
由以上带来的不确定性因素将会导致基差风险。
强行平仓的风险：由于期货执行每日结算与保证金制度，因此当价格对期货的一方来说持续走向不利的时候，该方将被要求不断地从保证金账户中扣除损失，甚至追加保证金，否则将会被强行平仓。
2.期权套期保值
期权是一种选择权，它赋予购买期权方在未来某特定时间以特定价格买入或
卖出一定数量的某种特定商品的权利。
期权购买者有权决定是否买入(卖出)一定数量和规格的某种标的物或其合约，而期权卖方（空头）有义务按规定满足买方（多头）未来买卖的要求。
期权风险与期货不同，期权多头的风险控制在权利金范围内，虽然风险有限，但期权费也将占到公司财务的一笔不可忽略的支出，这将影响公司的现金流；期权空头持仓的风险则存在与期货相同的不确定性。
期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，尽管期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，但从资金管理的角度来讲，对于许多交易者来说，此时的损失已相当于“无限”了。
三、套期保值的优势
1.降低标的产品的价格波动率
套期保值可以使其产品的价格趋于稳定，而波动率是衡量标的物在一段时间内价格变化幅度的指标，波动率越小，价格越趋向稳定。
而套期保值的一个重要作用是降低标的物的未来价格可能过分波动而带来的风险，即减小价格的不确定性因素。
为了更加清晰地显示套期保值所带来的价格稳定的优势，下文将计算并比较西南航空未套期保值情况下的燃油价格的波动率以及套期保值后的燃油成交价格的波动率。
图1是2005-2009年20个季度的西南航空未套期保值情况下的燃油价格和套期保值后的燃油成交价格的走势图。
从图中我们可以直观地认识到套期保值后原油的价格比非套期保值情况下的原油价格波动率更趋于稳定。
波动率计算：未套期保值与套期保值的油价波动率可以由其所观察的样本数据的样本标准差刻画，即；其中是在第i时间间隔末的油价（i=1,2,…,n）；为的均值；n是样本数量。
上述数据代入计算得到=0.55051和=0.473545，即，即套期保值后油价波动率低于套期保值前，因此套期保值可以使油价更稳定。
并且通过计算我们可以得到未套期保值油价与套期保值的油价的简单平均数：=2.1281和=1.7334，即，即套期保值后平均油价将低于套期保值前，因此套期保值有时可以令公司低于市场的价格购买，从而减少部分购买费用。
2.滚动式套期保值减少未来不确定性风险
从西南航空的財务报表中发现，该公司从1998年就开始采用了滚动式的套期保值（见表1）。
首先是确定套期保值的期限，并对今后几年内的用油量进行估计保值，并确定其各个年份的套期保值比例。
而各个年份的比例是梯度式的——年份越近，套期保值比例越高。
采用此方法的优势在于可以减少其未来的不确定性因素所带来的套期保值的风险，并且可以及时纠正套期保值中所犯的错误。
四、套期保值的风险性
根据东方航空2009年1月9日发布的公告披露，截止2008年12月31日，其航空燃油套期保值合约公允价值损失约为人民币62亿元（未经审计）。
同时东航还披露了其购买套期保值产品的目的和主要方式。
具体而言，根据东航2008年报，其签订的航空燃油合约主要是以下三种，到期时间在2008-2010年之间。
其合成期权损益图见图2。
合同A：执行价格在$62.35-$150的看涨期权多头约1135万桶；
合同B：执行价格在$62.35-$150的看跌期权空头约1135万桶；
合同C：执行价格在$72.35-$200的看涨期权多头约300万桶。
我们可以从图中清晰地看到，当油价上涨的时东方航空可以得到一定程度的盈利，然而如果油价下跌，将会出现“无限”的亏损。
亏损原因分析：一方面东航在使用套期保值的时候一味追求零成本，从而在购买看涨期权的同时，为了节省期权费而卖出看跌期权。
当石油价格在一定区间内，确实能够达到锁定燃油价格，同时又能达到套期保值零成本。
很显然，东航签订的这一系列协议不是套保而是投机，东航投机的是油价不会跌破62.35美元/桶或不会高过200美元/桶。
面对如此明显的风险敞口，东航的风险是无限大的，所承担的亏损可以说是无限的。
而西南航空的套期保值做法是使用购买看涨期权多头以及互换而没有持有任何空头衍生品。
这种套期保值的原则才是正确的。
西南航空的做法是并不回避套期保值中成本的产生，公司高层以及套保的执行人员非常清楚套期保值的原理。
相比之下，东航在套包过程中歪曲了套保的作用，并且没有清楚的认识到卖出期权带来的风险。
正是在这种错误的观念下，东航的套期保值出现如此巨额的亏损。
另一方面，东航套保的时机不对，其签订合约是在2007年至2008上半年之间，而这段时期正是石油价格疯长的时期。
在这种时候进行套保，时机太晚了，错过了石油价格较低的套保的最佳时期，同时还要承担一旦石油价格开始下跌所面临的风险。
然后西南航空选择套期保值时期比较合理，大多都在油价较低期间，并且采用了中长期的滚动套期保值，并且在金融危机爆发以后，于2009年减少套期保值比例，这种做法让西南航空可以在风险较大的时候更加灵活应对。
结论
套期保值可以有效地降低标的物的价格波动率，并且在很多时候减少其购买成本，但是如果没有合理运用套期保值，并出现投机势头，则套期保值风险敞口将会是非常巨大的。
从我国多个航空公司在套期保值中不佳表现来看，需要从多方面进行改进：企业应建立有效的风险控制和考察机制；完善我国衍生产品市场以及加强我国衍生产品人才的培养；完善我国相关法律并且公司在衍生产品的操作行为需要向股东更加透明化。
参考文献:
[1]2004-2009年西南航空年报
[2]王震肖飞郑炯:买方套期保值策略与风险控制研究[J].中国石油大学学报2010(26):17-21
[3]徐锦:期货、期权套期保值在航空企业中的运用及影响研究[D]南京:南京理工大学,2009
[4]2009年中国东方航空年报。