汉鼎咨询-20家中小板上市企业未过会原因案例分析

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30家公司上会被否内情

30家公司上会被否内情：痛失亿万钱财的81人30家公司上会被否内情：痛失亿万钱财的81个人发布者：popo来源：理财周报作者：王薇薇朱昌斌任家河时间：2010-07-19风流总被雨打风吹去。

曲终人散，只剩下斑驳漆落的梁子，依稀缠绕着昨夜浮华旋律的余音。

2009年是资本市场值得大书特书的一年，A股重放光彩，创业板千呼万唤始出来并随即引爆市场。

人性使然，我们习惯性地以成败论英雄，我们记住了神州泰岳，记住了海普瑞和他的创始人李锂，记住了华谊兄弟和它的创始人王中军。

唯独，我们忽略了30家创业板和中小板IPO被否的公司，以及站在他们背后的所有者的落寞背影。

他们曾经无限靠近，但最终无缘，抱憾而归。

他们本该有机会和别人一样坐拥亿万财富，享受镁光灯下的光荣与梦想。

请允许理财周报套用一个“如果……那么……”的老套句式：如果这30家公司2009年成功上市，那么中国的资本市场将多造就至少81位亿万富豪。

如果他们如愿以偿，17家冲击创业板的公司里面就会诞生40个亿万富翁，另外13家公司在中小板也会走出41个亿万大富豪。

这并不疯狂，这是最保守的估算。

理财周报IPO实验室此次假设的基础是去年新上市公司的最低估计，及创业板和中小板采用的市盈率分别是40倍和30倍，每股收益则是参照2008年的数据，并没有人为地加入增长率的预计。

现实往往比想象残酷。

请再允许理财周报套用那个老套的句式：如果这30家公司不是因为有这样那样的致命缺陷，它们完全有资格登上A股那艘华丽航母。

因此，对这些离财富只差最后一小步的81个“准富豪”们，理财周报除了惋惜之外，更多是反思：他们为什么会倒在最后一步？在创业板的公司里面，南京磐能电力最甚，姜红辉携其父再带领3位股东杀入亿万阵营。

而中小板的永兴特种不锈钢则会出现10位新晋富豪。

也不仅仅是一个人的独角戏，这里还会让7个豪门家族新鲜登场亮相。

除了姜红辉父子，还有江西恒大的朱星河一家、桑乐金的金道明夫妇、卓宝科技的邹先华夫妇、博晖创新的杜江涛夫妇、超日太阳能的倪开禄父女以及立立电子的王敏文夫妇。

公司IPO八大“死因”及一桩“起死回生”案例

析。
那么，到底为什么ＩＴ公司会在盈
利能力及财务会计上埋藏较大病灶的
呢？
ｌＴ公司：特别行业的特殊 “ 死亡” 档案
据汉鼎咨询统计，２００７年以来，
“ 考虑到盈利能力、财务会计及募投项目盈利前景三大问题，实际上常常 ‘ 三位一体 ’ ，相互影响，在ＩＰＯ操作上也盘根错节，因此，基本可以
到底是什么引起的７请看汉鼎咨询的分析
近日，汉鼎咨询对中国主板、中点主要问题的比例分别占到６０．９％、小板、创业板过去五年中信息技术行５６．５％、３０．４％、２］．７％。具体到某
业企业被否原因做了总结，全方位解
一
企业，这四个方面又演变成八个小
读了信息技术行业企业ＩＰＯ被否的原类。
因。
从下图示可见，与ＩＰＯ被否公司
值得关注的是，在新一轮证券监总体原因募投项目盈利前景、内控制管改革和各种举措频繁出台的宏观背度、关联交易 “ 三大杀手 ” 比起来，景下，信息技术行业企业的被否背后信息技术行业有着较为独特的逻辑和
折射出证监会ＩＰＯ审核思路的微妙变原因。直观可见，ＩＴ公司在公司内控化。及公司治理水平上问题不大，问题在

(企业管理咨询)汉鼎咨询家中小板上市企业未过会原因案例分析

汉鼎咨询：20家中小板上市企业未过会原因案例分析汉鼎咨询认为，2009年以来，持续盈利能力不确定性及募投项目存在较大风险是中小板企业被否决的主要因素。

中小板上市企业应该重点关注以下要点：1、申请首发的公司必须具有高度的独立性，应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。

发行人的资产应当完整，生产型企业应当具有与生产应经有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系及相关资产。

发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争显示失公平的关联交易。

2、申请首发者再融资的公司必须高度重规规范运作。

从公司的改制设立、历次公司股权变化、生产经营、资金管理、资产收购等方面自觉做到规范运作，还要认真遵守工商、税收、土地、环保、海关等相关法律、行政法规。

3、申请首发者再融资的公司必须高度重规募集资金运用。

募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应，募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。

很多被证监会枪毙的企业只有一个募投项目，未必是巧合。

4、申请首发者再融资的公司在财务与会计处理上要进一步提高质量。

汉鼎咨询分析：宁波立立电子主营业务：半导体硅材料和半导体分立器件的研发、生产和销售募投项目：未过会原因分析：1、申请发行人在规范运作上存在缺陷。

申请发行人（宁波立立电子）在与股份公司主要发起人之间的部分股权交易过程中，未按有关要求履行必要的决策程序，导致申请发行人相关资产的形成存在瑕疵，并可能导致重大权属纠纷，且该程序上的瑕疵未按要求披露。

因此发审委认为该申请发行人在规范运作上存在缺陷。

2019年中小企业板未过会原因分析共5页文档

2019年，中小板共申报212家，其中通过168家，被否37家，撤报及暂缓表决7家，过会率为80%。

经研究未过会企业相关资料，按照《首次公开发行股票并上市管理暂行办法》（以下简称《上市办法》）的规定，现对2019年度中小板企业未过会主要原因分析如下：一、独立性问题根据《上市办法》第十四条至第二十条之规定，发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。

发行人资产完整，人员、机构、财务独立、业务独立，在独立性方面不得有其他严重缺陷。

2019年度中小板未过会的企业中，发审委认定公司独立性存在重大问题的企业就有6家，主要问题如下：1、同业竞争：公司实际控制人控制的其他关联企业与公司的主营业务基本相同，存在同业竞争，导致公司独立性存在缺陷。

2、业务体系不完整：申请人关联方企业主营业务产品系申请人主营业务产品的主要原材料，且关联方产能尚不能满足申请人自身的原料需求；但是，该关联方未被纳入上市主体，导致公司业务体系不完整，其独立性存在重大缺陷。

3、关联交易定价不公允：申请人将自己拥有的商标许可给实际控制人所控制的关联方企业无偿使用，关联交易定价不公允，损害了公司的合法权益。

申请人与关联方之间关联交易合理性、定价公允性均无法作出说明致使发审委无法对申请人的独立性作出。

4、过度依赖关联方：报告期内，申请人与多个关联方存在销售原材料、采购货物、接受委托加工等交易，交易金额较大且所占比例较高，申请人对上述关联方形成较大依赖，业务独立性存在缺陷。

5、资产不完整：申请人的经营用房产长期向其实际控制人参股的关联方租赁使用，公司的资产完整性存在重大缺陷。

二、持续盈利能力问题根据《上市办法》第三十七条规定，发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：（一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；（三）发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（四）发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；（五）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；（六）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。

2009年创业板过会统计及未过会原因分析

2009年创业板审核情况汇总一、概览2009年创业板发审委召开40次工作会议，审核了74家企业的创业板上市申请，其中通过59家，通过率为79.73%；未通过15家，未通过率为20.27%。

按行业划分，15家未通过企业中电子信息技术业5家，新材料制造业4家，现代服务业2家，其他制造业2家，生物医药和新能源行业各1家。

按所在地域划分，上海和深圳各3家，北京和安徽各2家，江苏、天津、江西、湖北、青岛各1家。

二、主要问题15家企业共涉及独立性、持续盈利能力、主体资格、募集资金运用、信息披露、规范运作和财务会计等七大类16各方面的问题。

1、独立性问题2009年共有4家创业板企业首发申请因独立性方面存在问题未获发审委会议通过，比例为26.67%。

（1）市场销售依赖如某申请人，在公司前身设立时，控股股东未将全部与申请人业务相关的资产及负债投入，导致申请人在报告期前两年，因资产、技术、资质不完整而无法独立面向市场开拓业务，重要合同的签订和履行以及运营资质认证在较长时间内均依赖于控股股东。

发审委认为申请人独立性欠缺，不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（以下简称“《暂行办法》”）第十八条的规定。

（2）技术依赖某申请人的核心技术的研发过程中需要利用控股股东的上级单位的试验设备和资源。

该单位是目前唯一能够提供上述设备和资源的单位，申请人的研发过程对控股股东的上级单位存在明显依赖；同时申请人某项技术科研成果的研究也需以另一单位的具有唯一性的科研成果为前提。

因此发审委认为申请人不符合《暂行办法》第十八条的规定。

（3）关联交易某申请人与其关联公司在提供服务、租赁场地、提供业务咨询、借款与担保方面存在关联交易。

2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，申请人与其控股股东及其附属公司发生的业务收入占同期营业收入的比重分别为38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，关联交易产生的毛利额占总毛利的比重分别为48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。

汉鼎咨询-近年再融资公司未通过原因案例分析 (1)

汉鼎咨询-近年再融资公司未通过原因案例分析汉鼎咨询认为，近年来再融资公司未通过的原因偏重于持续盈利能力存在较大不确定性、募集资金投资项目存在较大风险、规范经营存在较大问题、会计核算不恰当和信息披露质量较差等方面。

汉鼎咨询对再融资未通过原因分析--规范运作存在较大问题。

某申请发行人（非公开发行股票）拟使用募集资金20.2亿用于对下属非主业子公司增资扩股，申请发行人另一子公司也拟使用自有资金4.5亿元，用于非主业项目。

由于该非主业产业受全球金融危机以及国内外扩张较快的影响，产品价格持续下滑，发行人募集资金投资项目未来的盈利能力存在较大不确定性，不符合《上市公司非公开发行股票实施细则》第二条的规定。

另一申请发行人（发行公司债券）下属公司无污水处理设施，于2006年被国家有关部门列为环保污染的挂牌督办企业，并于2006年两次被当地环保部门行政处罚。

申请发行人没有在国家有关部门要求的期限内完成整改；且在完成整改前，仍继续违规生产，并于2008年再次被国家有关部门通告并被当地环保部门行政处罚。

因此，申请发行人不符合《公司债券发行试点办法》第七条第（一）项、第八条第（四）项的规定。

另一申请发行人（非公开发行股票）未通过的主要原因是发审委认为申请发行人涉嫌利用企业所得税税率变动，调整递延所得税资产，调节2008年度净利润，进而规避兑现股改承诺，侵害其他股东利益。

不符合《上市公司证券发行管理办法》第三十九条第（七）项的规定。

汉鼎咨询对再融资未通过原因分析--持续盈利能力较大不确定性某申请发行人（配股）的募投项目设计的核心技术2005 年开发完成，目前无任何实际应用项目，未来也无法保证该技术能应用于大规模的工业化生产，其先进性和成熟性未得到验证，申请发行人在配股说明书及现场陈述中，均未能说明相应核心技术人员是否有能力履行其在增资协议中做出的保证。

因此发审委认为该技术可能存在现实可预见的重大不利变化，不符合《上市公司证券发行管理办法》第七条第五款的规定。

史上是详尽的企业上市失败解析汇报(附详细原因及案例)

史上是详尽的企业上市失败解析〔附详细原因与案例〕IPO失败的原因归根到底其实就两条：历史沿革不清晰，盈利能力被质疑!根本上所有的失败原因都是从这两条衍生出去的。

▶先说历史沿革不清晰，衍生出来的问题包括股权结构不清晰、改制过程中存在国有资产流失、高管变动、土地和房产出资、频繁变更股权。

对于拟上市企业来说，这条其实是最核心的，中介机构做上市审计尽职调查的时候，对这个也是非常关注的。

如果历史沿革存在重大瑕疵，根本上是做不成的。

但是很多拟上市企业，尤其是大型民营企业根本上都有国企改制或者集体企业改制的背景，早年间监管政策不明确，手续会出现很多的不规X的地方。

此外不少民营企业在创业初期出于融资便利的考虑，会非常频繁的转让股权(尤其是互联网高科技企业)，在没有孵化器或者风投助跑的阶段，非常容易出现文件缺失和出资不规X的地方。

这些就需要中介机构去判断，这些瑕疵会造成的风险和影响程度了，一旦出现判断失误，在过会的时候就会被视同政策性障碍直接否掉。

这样的例子有很多，比如金能科技、中矿资源勘探、东方红航天生物、某某三英焊业等等，都是如此。

▶然后就是盈利能力被质疑，这个衍生出来的就多了，比如过于明显的财务报表粉饰、所在市场本身扩容性较差、净利润严重依赖非营业因素(税收或者主要债权人减免)、创业板企业创新能力不足、收入和利润增速明显放缓、税务风险等等。

这样的例子非常多，比如某某同济同捷、顶峰石油机械、某某恒久光电、某某奇想化工等等。

其实出现这些问题尤其是财务问题，根本上中介机构都是有预判的，只是有的时候企业迫于风投压力会仓促上会，很多问题是在还没有妥善解决或者中介机构团队认识还没有统一的时候就暴露出来，导致一步错，步步错。

当然不排除有的时候是中介机构明知事不可为，为缓解企业施加的压力或加收费用而刻意忽略问题申报。

做了这么多年的IPO，感觉上还是要小心慎重对待所有可能出现的风险，不要心存幸运。

因为任何一个过程中被你不重视的问题，在过会的时候都有可能被审核员抓住然后被无限放大，导致不可收拾的局面。

汉鼎咨询解析“企业上市致命伤—业务缺乏独立性”

汉鼎咨询解析“企业上市致命伤—业务缺乏独立性”根据证监会公布信息，在2011年中国IPO市场当中，成功上市的IPO企业为265家（其中有3家之前取消审核，二次审核之后再次过会），上市未过会被取消审核及被否企业为80家（其中有8家取消审核，有3家企业二次审核之后再次过会，最终有5家为取消审核状态，实际确定未过会企业为72家）。

根据汉鼎咨询统计数据显示：从2011年中国IPO企业被否原因当中，可以看出大多数的上市未过会被否企业还是因为核心竞争能力不足，企业经营收入不稳定，没有可持续的发展优势产业支撑，受外界的金融经济政策或者行业政策调控影响较大。

由此看来业务缺乏独立性，已成为拟上市企业致命伤，而业务独立性问题在2012年上半年的IPO被否企业中也极为凸显。

那么，拟上市企业如何才能有效避免因业务缺乏独立性而被否决？汉鼎咨询经研究对业务独立性做了一些实务上的探讨。

一、证监会对独立性的要求证监会在《首次公开发行股票并上市管理办法》第二章第二节独立性章节中对拟上市企业的业务、财务、人员、资产、机构的独立性做了明确的规定。

第十四条发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。

第十五条发行人的资产完整。

生产型企业应当具备与生产经营有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施，合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权或者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系及相关资产。

第十六条发行人的人员独立。

发行人的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业领薪；发行人的财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。

第十七条发行人的财务独立。

发行人应当建立独立的财务核算体系，能够独立做出财务决策，具有规范的财务会计制度和对分公司、子公司的财务管理制度；发行人不得与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业共用银行账户。

汉鼎咨询深度解析“成长性-企业上市不能轻视的问题”

汉鼎咨询深度解析“成长性-企业上市无法忽视的环节根据汉鼎咨询出具的《2012年1-6月中国主板、中小板、创业板IPO 未过会原因深度分析报告》显示，2012年1-6月份，中国主板、中小板、创业板 IPO 未过会原因主要集中在关联交易、募投项目、盈利的不确定性、信息虚假披露。

这四个主要的理由占被否原因的19.6%、 17.4%、23.9%、10.9%，盈利的不确定性依然是企业被否最主要的理由。

涉嫌虚假披露10.9%盈利不确定23.9%数据来源：汉鼎咨询而被否的诸多其他原因中，成长性原因被否只占到总数的 2.2%，事实上，许多由于被限制或者不鼓励上市的行业中，这类拟上市企业均被直接或间接的打上了成长性不足的烙印。

另一方面，当企业上市成功后，在二级市场的表现很大程度上来自于投资者对其成长性的判断。

所以综合来看，虽然成长性因素在被否企业中比重较低，但是其重要性不可被忽视。

关于企业成长性问题，创业板对此要求相对较高。

在实际操作中，如果发行人在报告期内业绩出现大幅波动、经营模式或方针发生重大变化、经营环境发生重大变化以及行业政策环境发生重大变化等情形，通常会被认为对持续盈利能力构成重大不利影响，进而对IPO 构成实质性障碍。

如果报告期内创业板发行人的营业收入或净利润大幅下降或增长缓慢，则通常会被认为成长性不够，进而对 IPO 构成实质性障碍。

汉鼎咨询分析认为，从广义的角度而言，决定企业成长性因素应当来自于内部和外部两内控缺陷会计处理一 2.2% 22%成长性2.2% ■-独立性4.3%历史沿革2.2% 产品质量供应商依赖 2.2% 2.2% Am盈利依赖税收政策 4.3%关联交易与同业竞争 19.6%违反税收社保法规6.5% 募投项目17.4%个方面，外部所属行业的发展前景往往决定了企业的成长性，行业所属周期，是否属于国家鼓励产业，未来发展前景等行业成长性指标很大程度上决定了企业的成长空间。

2009年2010年创业板未过会企业分析报告汉鼎咨询培训课件.ppt

2009年-2010年创业板未过会企业分析报告汉鼎咨询
首次公开发行股票被否案例分析-重点问题分类统计表
1.盈利能力欠缺，成长性不显著。该类被否企业包括：奇想青晨，恒大高新，赛轮股份，银泰科技，南京磐能公司，安得物流
2.股权瑕疵。该类被否企业包括：天津三英焊业，上海同济同捷，恒大高新，赛轮股份，安得物流，福星晓程，北京易讯，上海麦杰科技
股票
于母公司净利润3,102.25万元低于07年3,168.33万元且08年主营业务收入未增
被
否案
长30％。
例
分析
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汉鼎咨询—准上市企业一体化咨询方案& 上市前细分产品市场调研& 上市前募投项目可行性研究
创业板首次公开发行股票被否案例分析
案例1.南京磐能电力科技股份有限公司(续1）
2: 在所处行业的地位、竞争力一般，与同行其他企业相比没有明显的规模优势和技术优势，自身公司的特有优势没有通过细分市场研究凸显出来。仅仅是简单的引用了国家电网的一些基础统计数据。
2、基于IEC61970标准的电网能量管理系统项目；
3、中低压数字化变电站自动化系统项目；
4、营销及技术服务网络项目。
未过会原因分析：
首
次公
1:报告期内，成长性不够好。该公司2006、2007、2008年三年的营业收入分别为
开
发行
9342.66万元、11105.54万元、11963.92万元，虽然连续增长，但是08年归属
3.所募集资金用途不当。公司2008年自筹资金2888万元购买了一块地，拟用募投资金置换，有圈钱的嫌疑。 4.募投项目没有列入研发中心的投入，而且也没注明环保批文。
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剖析六公司未过会原因监管层吹风IPO审核政策动向

剖析六公司未过会原因监管层吹风IPO审核政策动向 [原创 2008-06-16 08:37:32]字号：大中小4月29日，证监会发布公告称，大连华信计算机技术股份有限公司（首发）未通过。

按照以往的习惯，证监会依然没有公布被否决的原因。

这已成为今年的一个常态。

根据本报记者的简单统计，2008年以来，超过10家企业的IPO申请未获通过。

这个名单包括二重集团(德阳)重型装备股份有限公司、天虹商场股份有限公司、广东新宝电器股份有限公司等。

日趋高涨的淘汰率让地方政府、以及众多有IPO冲动的企业更为紧张，“紧急补课”悄然开始。

1月13日，山东省发改委与深交所在济南联合举办已（拟）申报首发企业审核实务培训班。

深交所创业企业培训中心主任何杰、山东证监局局长尹奉廷、证监会发行部发行审核二处处长郝晓东、齐鲁证券投行部总经理叶欣出席会议并讲话。

4月末，深圳证监局IPO辅导企业培训会议召开，证监会发行部审核一处处长陈永民出席会议，5月9日，厦门召开创业板研讨会会议，深圳证券交易所孔翔博士做了演讲。

地方政府和企业请专家和监管官员远道而来，只有一个目的，就是剖析那些企业过会失败的原因，明确监管思路，以使企业IPO之路更为通畅。

在深圳会议上，相关人员对6家未过会公司的原因做了分析，此外，还对监管层关注的18个点做了阐述。

一家拟上市公司副总认为，深圳会议透露的信息对于其所在公司的IPO准备是有帮助的，“至少我们知道监管的重点，可以做更充分的准备。

”股权问题成杀手锏从多家被否公司的情况看，股权是一个重要因素。

深圳会议透露的信息显示，不允许委托持股、信托持股，历史上有的，申报前必须落实到明确的个人；有些准备信托计划投资持股的，将不会被允许。

公司申报材料后，不宜再发生股权转让，若发生，中介机构重新履行尽职调查责任。

多个公司则失足股权转让。

比如，云南变压器电气股份有限公司（下称“云南变压”）就存在国有股权转让不规范的问题。

2005年9月，根据昆深改27号文精神，冷铆厂和82名自然人合乎“云南变压的深化改革及国有股转让符合企业属优强企业，享受1：1.2的优惠政策，一次性付款下浮20%。

汉鼎咨询分析中国主板、创业板及中小板信息技术行业企业ipo被否原因总结

汉鼎咨询分析：中国主板、创业板及中小板信息技术行业企业IPO被否原因总结——2007年至2012年6月近日，汉鼎咨询对中国主板、中小板、创业板过去5年中信息技术行业企业被否原因做了总结，全方位解读了信息技术行业企业IPO被否的原因。

值得关注的是，在新一轮证券监管改革和各种举措频繁出台的宏观背景下，信息技术行业企业的被否背后折射出证监会IPO 审核思路的微妙变化。

据汉鼎咨询统计，2007年以来，IT行业在中小板及创业板共有23家企业上会被否，被否原因主要集中在四个方面，分别是盈利能力、财务规范及真实性、募投项目可行性及必要性、公司治理等，被否企业中的出现以上四点主要问题的比例分别占到60.9%、56.5%、30.4%、21.7%。

具体到某一企业，这四个方面又演变成8个小类。

一、盈利能力业绩水平波动大，抗风险能力不够强，未来盈利能力成为被否的重灾区。

六成IT企业在未来盈利能力被质疑。

IT行业IPO企业以中小企业为主，多数规模偏小，产品及服务内容专注但单一，导致业绩波动大。

部分企业利润主要来源于政府补贴及税收优惠等非主营业务收入。

二、财务规范及真实性一半以上的被否企业存在财务不规范甚至造假问题。

申报企业财务数据真实性及其他信息披露质量一直是证监会的重点工作方向，有企业财务数据、尤其是毛利率情况与同行业企业存在明显差异，或企业盈利趋势与行业趋势相背等，这些问题一旦存在，将直接导致企业出局。

三、募投项目可行性及必要性因募投项目被否的企业，多是募投项目必要性不足，企业自有资金已可满足募投项目实施需要；募投项目不是目前主导产品或服务，对于如何认定主营业务以及募投项目与主营业务的关联性处理不得当或者解释不清晰；募投产品未获得客户认证或认可，产能消化存在问题。

四、公司治理缺陷公司治理是维护股东权益的重要保障，部分被否企业存在的大股东依赖、独立性缺失的现象，影响企业违反社保、税收法规方面的情况。

五、关联交易及同业竞争关联交易及同业竞争仍是发审委重点关注方向，出现此类问题的主要原因是改制不合理，上下游配套业务未整合进入发行人合并体系导致同业竞争问题，另外，主营业务采购或销售过程中关联方交易比重过高，也为申报埋下了隐患。

2009年-2010年上半年中小板未过会企业分析报告(汉鼎咨询)-33页文档资料

首
次公
（一）浙大海纳IPO项目变成立立上市公司核心资产的过程
开发行
（1）2019年，浙大海纳组建。李立本等四名自然人与两公司发起设立浙大海纳科
股票
技股份有限公司，但其出资才占总股本的0.5％，其任总裁。
被否案
（2）2019年，浙大海纳上市。IPO项目由其子公司宁波海纳经营，甚至2019年项
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汉鼎咨询—汉准鼎上咨市询企—业6一00体0多化家咨准询上方市案企& 业上监市测前研细究分，产细品分市产场品调市研场& 调上研市前募投项目可行性研究
中小板首次公开发行股票被否案例分析
案例1.宁波立立电子
主营业务：半导体硅材料和半导体分立器件的研发、生产和销售募投项目：1. 6-8 英寸硅抛光片扩产项目
2019年9月，股权转让。江作良将公司股份全部转让给其妻李莉。截至该招股意向书签署日，李莉共持有立立电子481万股，持股比例6.24%，为公司第二大股东。马骏将其所持公司股份150万股全部转让给了马德林。此外，公开资料显示，马德林的儿媳宋锦持有立立电子140万股，持股比例为1.82%。
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汉鼎咨询—准上市企业一体化咨询方案& 上市前细分产品市场调研& 上市前募投项目可行性研究
2. 8-12 英寸硅外延片高技术产业化示范工程
未过会原因分析：
● 这是一家原本由上市公司控制的公司，但现在却变成纯自然人持股 ● 这是一块原本属于上市公司的优质资产，但现在却要“二次上市” ● 这家公司所从事的是半导体行业，与原上市公司的主营业务完全相同 ● 这家公司的现任高管和技术骨干，基本都是来自于原上市公司 ● 这家公司的发展如旭日东升，让江作良等参股者的投入增值16倍 ● 原上市公司却是江河日下，股价从48元跌至4元，普通股民损失惨重 ● 这家公司就是立立电子，原上市公司即是浙大海纳（目前的S*ST海纳）

汉鼎咨询发布深度研究报告“揭底”关于企业IPO财务方面被否原因大调查

汉鼎咨询发布深度研究报告“揭底”关于企业IPO财务方面被否原因大调查汉鼎咨询经过对截止2012年6月份所有的创业板企业被否原因，做了深度研究报告。

汉鼎咨询研究发现创业板企业被否原因主要归结为如下原因：（一）税务问题：发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定，发行人的经营成果对税收优惠不存在重大依赖。

（二）资产质量：企业资产质量良好，资产负债结构合理是企业上市的一项要求。

（三）重大财务风险：在企业财务风险控制方面，应该遵守中国证监会颁布的主板和创业板发行上市管理办法的规定。

（四）现金流量：现金流量反应了一个企业真实的盈利能力、偿债和支付能力，现金流量表提供了资产负债表、利润表无法提供的更加真实有用的财务信息，更为清晰地揭示了企业资产的流动性和财务状况。

（五）会计基础工作：会计基础工作规范，是企业上市的一条基本原则。

（六）独立性与关联交易：企业要上市，其应当具有完整的业务体系和管理结构，具有和直接面向市场独立经营的能力，具体为资产完整、人员独立、财务独立、机构独立和业务独立五大独立。

（七）业绩连续计算：主板上市管理办法规定最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。

即使创业板也规定最近两年内上述内容没有变化。

（八）持续盈利能力：能够持续盈利是企业发行上市的一项基本要求。

（九）营业收入：营业收入是利润表的重要科目，反映了公司创造利润和现金流量的能力。

在主板及创业板上市管理办法规定的发行条件中，均有营业收入的指标要求。

（十）成本费用：成本费用直接影响企业的毛利率和利润，影响企业的规范、合规性和盈利能力。

（十一）内部控制：不可否认的是，政府相关机构对企业的内部控制越来越严格。

梳理好上市冲刺中的财务问题，将为众多拟上市企业解除临门一脚中的主要障碍。

企业首次公开发行股票并上市是一项复杂的系统工程，需要在各个方面满足上市的规范要求，而财务问题往往直接关系功败垂成。

据统计，因财务问题而与上市仅一步之隔的企业占大多数。

2011年中国IPO市场统计分析报告(最终的版本)

【导语】2011年中国IPO资本市场可谓是在动荡中实现调整，并且欣欣向荣的一年。

在2011年中国IPO市场当中，成功上市的IPO企业为265家（其中有3家之前取消审核，二次审核之后再次过会），上市未过会被取消审核及被否企业为80家（其中有8家取消审核，有3家企业二次审核之后再次过会，最终有5家为取消审核状态，实际确定未过会企业为72家）。

2011年，中国IPO、再融资、增发、可转债、并购重组等总计有424家企业上会，其中累计被取消审核及被否企业总数为85家。

根据汉鼎咨询的统计数据显示：从2011年中国IPO企业被否原因当中，可以看出大多数的上市未过会被否企业还是因为核心竞争能力不足，企业经营收入不稳定，没有可持续的发展优势产业支撑，受外界的金融经济政策或者行业政策调控影响较大。

[报告全文摘要] 总之，中国的金融资本市场一直朝着一个健康合理、成熟完善在进步。

当前，证监会逐渐加大对上市企业的各种规范，提高IPO门槛，让一批真正具有核心竞争力的优势企业进入资本市场！为了更好的总结过去和开拓未来，新浪财经特举办首届中国投行竞争力评选。

《备选投行、地区金融办、会计师事务所、律师事务所名单一览》2011年中国IPO市场统计分析报告2011年中国IPO资本市场蓬勃发展，整体市场状况呈现出一片繁荣景象。

在2011年中国IPO市场当中，成功上市的IPO企业为263家（其中有3家之前取消审核，二次审核之后再次过会），上市未过会被取消审核及被否企业为80家（其中有8家取消审核，有3家企业二次审核之后再次过会，最终有5家为取消审核状态，实际确定未过会企业为72家）。

第一部分：2011年中国IPO市场综述一：2011年中国IPO企业地区分布统计分析根据汉鼎咨询的数据统计显示：2011年中国IPO企业地区的分布图来看，其上市企业还是主要分布在东部沿海经济发达地区。

其中，广东省（过会47家企业）、江苏省（过会41家企业）、浙江省（过会36家企业）分别以17.74%、15.47%、13.58%的市场占有率分别位列前三甲。

IPO未过会原因深度分析报告总结

药品电子监管码赋码印刷技术改造项目
3,786.00
3 研发中心建设项目
1,610.00
合计
21,653.00
计划使用募集资金（万元） 12,830.00
2,876.00
1,370.00
17,076.00
其中固定资产投资（万元） 11,188.00
2,340.00
1,248.00
14,776.00
项目投资额（万元）
22581
建设期（年） 2年10个月
项目审批情况
启东市投资项目登记备案通知书，备案号
2010379
22581
2020/3/弘18 盛咨询
19
5. 江苏海四达电源股份有限公司
• 原因1：主营产品市场持续萎缩公司报告期内镉镍电池占主营业务收入超过50%，镉镍电池由于消费升级将面临被氢镍电池和锂离子电池替代，同时欧盟对公司的镉镍电池已经有限制的举措，上述情形将对公司主营业务的未来持续开展带来严重影响。
2012/6/12
光大证券股份有限公司
2012/6/15
国都证券有限责任公司
2012/6/15
招商证券股份有限公司
2012/6/29
平安证券有限责任公司
7
1.西安环球印务股份有限公司
序号
项目名称（按轻重缓急程度排
列）
项目总投资
（万元）
1
年产18 亿只药品包装折叠纸盒项目
16,257.00
2
24 河南思可达光伏材料股份有限公司
25 四川英杰电气股份有限公司
26 深圳市雄帝科技股份有限公司
27 2020北/京3/弘爱18创盛科技咨股询份有限公司

汉鼎咨询研究报告成果身份认证场企业IPO上环境分析

汉鼎咨询研究成果：身份认证市场企业IPO上市环境分析研究机构：汉鼎咨询<中国最大的IPO咨询机构）一、身份认证市场发展现状分析<汉鼎咨询研究成果）我国身份认证领域的研究与应用虽然已经有一定的历史，但是真正形成规模还是在2004年二代身份证认证兴起以后。

凭借二代身份证的权威性和使用广泛性，以二代身份证认证为核心的身份认证系统逐渐将之前分散零散的认证方式整合成完整的身份认证体系。

自2009年我国二代身份证换发基本完毕以后，各行业对身份认证系统的需求相继爆发，特别是公安/治安、金融等政府有强制实名制要求的行业，需求量增长表现尤为明显。

二代证认证目前已成为身份认证行业的绝对核心，二代身份证认证厂家凭借其市场准入优势、技术优势正逐步融合其他身份认证方式，成为本行业的中坚力量。

至今，身份认证行业已大致经历了三个主要的发展阶段：第一阶段，简单身份识别与计算机接入；第二阶段：身份认证针对下游行业的应用植入；第三阶段：认证多样化与信息交互与处理能力增强。

现在身份认证行业正向第四阶段发展，即终端产品的芯片化小型化、数据跨行业平台应用与资源共享、下游客户核心业务介入等。

汉鼎咨询的研究表明目前身份认证市场体现出传统市场需求平稳增长，新兴市场不断涌现的情况。

以公安/治安、金融、人社等行业为代表的传统市场需求增长平稳，以医疗卫生、通信、铁路实名制为代表的新兴市场需求增长迅速，以物联网应用等为代表的潜在市场正不断涌现与发展。

二、身份认证市场规模及成长性分析<汉鼎咨询研究成果）自从2004年本行业正式形成规模以来，历经2004-2008年的成长期、2009-2018的发展期，现在已经具备相当的行业规模。

仅不到十年时间，本行业应用领域已经从最初的公安/治安、金融扩展到现在的通信、人社、医疗卫生、教育、铁路、税务等众多行业，涉及的识别技术已从简单的二代身份证识别扩展到生物特征识别、条码识别、二维码识别、IC卡识别、磁条卡识别、多证件复合识别等等，同时嵌入式技术、可信计算技术、多媒体技术、移动通信技术、蓝牙技术、WIFI技术、网络技术、数据库技术、云计算技术被相继引入本行业，使得本行业技术水平快速提升，产业规模高速膨胀。

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汉鼎咨询：２0家中小板上市企业未过会原因案例分析
汉鼎咨询认为,2０09年以来，持续盈利能力不确定性及募投项目存在较大风险是中小板企业被否决的主要因素。

中小板上市企业应该重点关注以下要点：
1、申请首发的公司必须具有高度的独立性，应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。

发行人的资产应当完整,生产型企业应当具有与生产应经有关的生产系统、辅助生产系统和配套设施,合法拥有与生产经营有关的土地、厂房、机器设备以及商标、专利、非专利技术的所有权者使用权，具有独立的原料采购和产品销售系统；非生产型企业应当具备与经营有关的业务体系及相关资产。

2、申请首发者再融资的公司必须高度重规规范运作。

从公司的改制设立、历次公司股权变化、生产经营、资金管理、资产收购等方面自觉做到规范运作,还要认真遵守工商、税收、土地、环保、海关等相关法律、行政法规。

3、申请首发者再融资的公司必须高度重规募集资金运用。

很多被证监会枪毙的企业只有一个募投项目，未必是巧合。

４、申请首发者再融资的公司在财务与会计处理上要进一步提高质量。

汉鼎咨询分析:宁波立立电子
主营业务：半导体硅材料和半导体分立器件的研发、生产和销售
募投项目:
未过会原因分析：
1、申请发行人在规范运作上存在缺陷。

申请发行人（宁波立立电子）在与股份公司主要发起人之间的部分股权交易过程中,未按有关要求履行必要的决策程序，导致申请发行人相关资产的形成存在瑕疵,并可能导致重大权属纠纷,且该程序上的瑕疵未按要求披露。

因此发审委认为该申请发行人在规范运作上存在缺陷。

(1)19９9年，浙大海纳组建。

李立本等四名自然人与两公司发起设立浙大海纳科技股份有限公司，但其出资才占总股本的０．5％。

(2)1999年,浙大海纳上市。

IＰO项目由其子公司宁波海纳经营,甚至20０３年项目业绩都很好。

（3)200３年1２月,浙大海纳转让股权。

浙大海纳将其持有的宁波海纳４8．62%股权全部转让给宁波保税区投资开发有限公司,转让这样一笔优质资产,浙大海纳仅仅获得了4．8万元的收益。

(４)２004年６月，宁波海纳更名。

宁波海纳召开股东会通过决议，同意将公司名称变更为宁波立立半导体有限公司。

(5)2０04年１2月，立立电子获得股权。

宁波保税区投资开发有限责任公司将其持有的立立半导体全部股权分别转让给立立电子和立昂电子;立立电子以２,367．08 万元获得立立半导体38.62%股权。

自此,立立电子就获得了浙大海纳的核心资产。

汉鼎咨询分析:上海超日太阳能科技股份有限公司
主营业务：主要业务为太阳能电池产品的生产和销售。

募投项目：
未过会原因分析:
1、募投项目产能扩张过快，市场无法消化，发行人营销能力不匹配。

未通过的主要原因是申请发行人2008年某产品产能为６０MＷ,销量为42.59MW，募投项目达产后, 将新增１０0MW产能,产能扩张幅度明显,存在较大市场风险，不符合《管理办法》第三十九条的规定。

2、行业发展前景不明。

２008年太阳能市场就在下滑,上海超日的部分财务数据也体现了这一点。

2006年和2007年两个年度中，该公司的净利润同比分别增长了4７4.6８%和394.8％,而去年的净。