潍柴动力研究报告

在中国的重型汽车行业版图上，只有两家千亿市值的公司，一家是，另外一家就是今天的主角：潍柴动力。

上世纪30-50年代，考虑到国内工农业发展需要，各省都成立了以柴油机为主的国营内燃机厂。

包括像广西玉林的玉柴，山东潍坊的潍柴，无锡的锡柴，的前身云南内燃机厂，安徽全
椒的全柴等都在这个阶段涌现。

时过境迁，这些当年的国营柴油机厂，潍柴经过经济改制已经成长为中国商用车产业整车和
核心零部件制造的龙头企业，而有的也已经陨落，更多的还是专营着自己的柴油机生意。

在这当中，（原潍坊柴油机厂）无疑是最具野心的那一家。

提到潍柴动力几乎绕不开他的董事、CEO——谭旭光先生。

谭旭光1977年在18岁的时候就在潍坊柴油机厂参加工作，1988年不到30岁就任厂长职位，改制为股份有限公司之后继续担任董事长与CEO一直至今。

一、重卡龙头的发展历程
回看公司发展历史，公司于2002年创立，03年在欧洲建立起研发中心。

2004年，在香港联
交所上市，步入资本市场。

原本潍柴动力只是作为同样身处山东的集团的核心供应商之一，
但是谭旭光与潍柴并不满足于此。

06年，潍柴发动了中国并购史上第一笔10亿以上订单，收购了湘火炬，这是一个集合了重
型卡车方面40余家公司的集合群，重点资产包括重型卡车为主的陕西重汽，卡车变速箱霸主陕西法士特，汉德车桥，株洲火花塞，牡丹江富通汽车空调等。

自此打造了属于自己的重卡
黄金产业链。

次年，潍柴回A股，在深交所上市。

但是潍柴没有停止自己扩展版图的步伐，2009年海外并购法国博杜安公司，让潍柴进入船舶动力领域，开始迈出国际并购步伐。

12年收购德国凯傲（其作为欧洲最大、全球第二大的工业叉车制造商，正积极布局智能化物
流领域）和林德液压，次年，凯傲成功在德国法兰克福交易所挂牌。

2016年收购德马泰克全
部股份，国际化进程得到进一步的发展。

近年来，公司积极布局产品开发，通过对弗尔赛、锡里斯、巴拉德等展开投资合作等方式加
速布局新能源领域。

深入围绕纯电动及氢燃料电池汽车动力总成的技术研发，初步形成了覆
盖面较为广泛的燃料电池发动机产品系列，这为将来公司的可持续发展提供保障。

二、公司主营业务
重卡业务：公司的看家本领
重卡产业链业务作为公司的核心板块，贡献了主要的营收，也是公司营收波动性的根源。

1）2020年上半年发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达58%，归母业绩占比85%以上；重卡产业链业务贡献了主要的营收、业绩。

2）公司重卡产业链业务市占率高，2019
年公司重卡发动机市占率达33.2%，重卡整车市占率达13.2%，重卡变速箱市占率达80.5%。

历史上重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。

重卡是一个周期型行业，08年经济危机后，国家拿出四万亿搞基础建设。

重卡需求量实现井喷，2010年销量首次突破100万辆，但之后，中国重卡的需求进入了下行周期，直到2015
年行业销量见底，年销量仅为55万辆，相较2010年的峰值水平，销量下滑46%，可见周期
波动较大。

2016年，重卡行业迎来恢复性增长。

自2016年至2019年，受宏观经济改善，治理超载等法
规的严格执行，重卡行业持续增长，2019年销量创历史新高，达到117万辆。

2020年1-8月，我国累计销售各类重卡108.35万辆，比去年同期增长35%，累计同比增幅继续扩大，净增长
接近28万辆。

根据第一商用车网的预测，重卡市场2020年全年销量将达到140万辆以上，
再度刷新全球纪录。

行业新变化：重卡周期性减弱
重卡汽车主要包括两类：一种是工程建设，另外一种就是物流运输。

10年的那一次销量顶峰
主要是工程建设贡献，最高占比达到46%。

在顶峰之后就一直在回落，近两年保持在33%左右。

此次行业有了一些变化，新的趋势来临，有望平滑行业周期：
（1）物流重卡销量占比大幅提升，公路货物运输的牵引车销量占比在2016-2017年超过了50%，2018-2019年稍有波动，但也是在40-50%的区间。

背后的原因在于我国经济发展由投
资拉动走向消费拉动，一定程度上减弱重卡周期性。

（2）行业保有量增加，自然更新需求上升。

截止到2018年底，我国重卡保有量约700万辆，比2010年底的保有量增加了80%。

保有量的增长意味着自然更替的更新需求也随之增加。

重卡是耐用资本品，其平均使用寿命在6-10年。

随着保有量的不断上升，每年替换的新的重
卡将为每年销量提供底层保护，不会出现巨大的销量下滑。

（3）机构用户比例提高，初始购置成本敏感度下降；2008年以来，重卡的客户结构逐渐变化，私人客户保有量占比逐渐下降，从2008年的36%下降到2018年的29%左右（公安部统
计数据）。

这一行业趋势的主要驱动因素是物流运输企业的崛起。

除行业变化外，自下而上来看，三大因素助力潍柴发动机超越周期：
1）发动机具备技术领先、性价比高、耐用性好的优势，国六产品储备充分，长期将受益于
搭载潍柴发动机的三大主要合作企业（一汽、陕汽、福田）市占率的提升。

2）得益于董事长谭旭光上任董事长兼党委书记，未来重汽将一改不配套潍柴发动机的“历史”，期待未来重汽、潍柴的更多合作。

3）大排量产品占比提升，带动柴油机业务盈利能力提升。

智能物流业务：公司国际化发展下的新增长点
叉车业务：1）2014年公司并表凯傲（KION），凯傲主营叉车，是欧洲第一、全球第二的叉
车制造商和服务商，并表以来营收、利润稳步增长。

2）相较于重卡行业，叉车行业周期性
较弱、成长性较强，2010-2018年中国叉车销量CAGR达13%，中国重卡销量CAGR仅2%，预计未来全球叉车销量稳健增长，区域上关注增速较高的印度、中国叉车市场，类型上关注
增速较高的电动叉车。

3）2018年凯傲叉车全球市占率为14%，得益于在印度、中国市场的
布局，以及在电动叉车的竞争优势（电动叉车全球市占率为19%），未来全球市占率有望进
一步提升。

新能源业务：现在，谋未来
提前布局产业，掌控氢燃料电池和固态氧化物燃料电池等新能源业务优质资源。

十年战略的
第二阶段为到2030年实现新能源业务领先全球，主要发展方向包括氢燃料电池和固态氧化物燃料电池等。