纵向并购案例分析--中粮收购蒙牛全面.ppt
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蒙牛的现金流恶化主要基于4个原因，包 括产品召回和对消费者的赔偿、持续的原 奶款项支付、产品折价和额外的质量控制 措施。
“在我们看来，外资公司不大可能收购蒙 牛。”摩根大通分析指出，大部分外资并 购中国本土的食品和饮料企业，都需要解 决两大问题，即本地原料的采购和产品分 销。而在蒙牛的这个案例中，外资明显缺 乏对原料的控制力度，而且蒙牛依靠批发 商进行分销。
中粮集团收购蒙牛公司案例分析 ——纵向并购典型案例分析
By——xxxx 、XXXX清华大学经管学院
1
目录
并购前——行业背景，蒙牛的故事，中粮的故事 并购中——交易结构和定价分析 并购后——整合效果分析 再思考——全产业链战略的正确性
2
并购前
3
行业背景
4
行业背景
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
• 10月19日《牛根生致中国企业家俱乐部理 事及长江商学院同学的一封信》。
牛复牌开盘即暴跌66%。11月3日，蒙 牛乳业收于6.65港元。
16
外资收购疑云
事实上，目前境外机构所持蒙牛乳业股权 已经不容小觑。根据截至11月3日的香港 联交所最新信息显示，摩根大通加上借出 在内的所有股权为9.78%，花旗为8.8%， 而未来资产环球投资(香港)则持有4.54%。 瑞银，在蒙牛复牌之后逆市增持，目前持 股比例达到12.23%。上述几所机构持股份 额已经达到了46%左右。
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
管理无效率假设 增长一资源不平衡假设 价值低估假设——市盈率和市净率
公司的规模 交易成本 股权结构分散 第一大股东持股比例不高
17
套现动机
2005年6月14日，金牛、银牛各自配 售3895.48万股和8264.52万股，配售价 4.95港元，涉及资金约6亿港元。
2006年7月，金牛乳业、银牛乳业以 每股9.2港元的价格，配售6600万股股 票，约占蒙牛已发行股本的4.85%， 再次套现6.1亿港元。配售完成之后， 金牛乳业所持股份由13.3%下降到 11.12%，银牛乳业所持股份由18.51% 下降到15.84%。
1958年，出生于呼和浩特。
1978年，参加工作，成为一名养牛工人
1983年—1999年，在伊利集团工作。从 基层干起，直至担任伊利集团生产经营 副总裁，成为“中国冰淇淋大王”。
1999年，创立蒙牛。后用短短8年时间 ，使蒙牛成为全球液态奶冠军、中国乳 业总冠军。
14
上市前股权结构
并购 前
2000-2007年乳制品加工企业基本情况（500万元以上）
6
37
行业简介
各产品情况
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
规模以上乳品企业加工能力
7
三聚氰胺事件
8
三聚氰胺事件
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
9
事件原因
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
事件原因
• 监管部门监管不力 • 乳制品加工企业准入门槛 低 • 原料奶收购秩序混乱，对奶
站的监管缺失 • 缺乏第三方检测和原料奶价
格形成机制 • 缺乏先进的原料奶收购标准
产业整合大幕拉开
• 取消食品业的国家免检制度 • 《乳制品加工行业准入条件》 • 《乳制品加工业产业政策》 • 全国乳企生产许可重新审核 • 《乳制品工业产业政策》
2008年销售额
10
蒙牛的故事
11
蒙牛
并购 前
并购 中
蒙牛乳业发展至今，已成为中国乳品行业内发展最快、最具潜力的大型企业集 团，在中国乃至东南亚市场上都有着广泛的品牌影响力
2008年销售额
12
多样化产品策略
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
13
牛根生
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
牛根生，伊利创始团队成员，蒙牛集团 创始人，老牛基金会创始人、名誉会长 ，被誉为“全球捐股第一人”，入选“ 影响中国生活方式10大人物”。
告诉记者，这部分的股权所获得的贷款 数额应该小于13.5亿元，“应该贷到不 超过12亿元港币，人民币也就10亿元左 右”。
柳传志等企业家当场就表示愿意出手相救， • 但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件，
因为他们相信老牛的企业，相信老牛的为 人。
形势急转直下。9月17日停牌前，蒙牛 乳业股价为每股20港元。9月23日，蒙
0.00 1970
1980
1990
2000
2010
2020
历年产奶量
1980
1990
2000
乳制品净进口
2010
2020
5
2007年行业简介
并购 前
并购 中
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
并购 后
再思 考
• 国内共有奶牛1470万头，农户210万户，产量3684万吨。 • 企业1600家，其中产值500万以上的700家，加工能力9000万吨。 • 原奶供应70%为奶贩子。
并购 后
再思 考
蒙牛乳业于 1999 年成立，总部设在内蒙古呼和浩特的和林格尔县
在短短 9 年的发展历程中，蒙牛乳业由中国乳业第 1116 位上升为数一数二的 领头羊，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”；从无市场、无工厂 、无奶源、无品牌的不知名企业，发展成为在全国拥有 20 多个生产基地，拥 有液态奶、冰淇淋、奶品、奶粉、奶酪五大系列 200 多个品项的乳品集团
中国牛奶人均占有量变化情况预测 历年奶牛数
40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00
5,000.00 0.00 1970
16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00
8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00
现金红利的49%，全部捐给老牛基金会， 其中就包括牛根生当时拥有的蒙牛乳业 约4.5%股份，以及内蒙蒙牛8.2%的股份。 以当时蒙牛300亿元港币的市值计算，
4.5%的股权市值在13.5亿元左右。罗磊
• 牛根生在谈话中告诉大家，蒙牛正在遭受 前所未有的危机，在遭受牛奶下架、股价 暴跌的连续打击之后，抵押给大摩的股份 大幅缩水，可能被外资恶意收购，说到动 情之处，老牛哭了。有媒体报道，现场的
并购 中
并购 后
再思 考
15
危机？
万言书
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
产业整合大幕拉开
• 2008年10月初一次企业家的聚会上，联想 • 2005年，在老牛基金会成立之后，牛根
的柳传志、中海油的傅成玉、宽带资本的
生将其拥有的中国蒙牛和内蒙蒙牛所获
田溯宁、阿里巴巴的马云、复星的郭广昌、 新东方的俞敏洪等。他们一致的问题是： 你老牛对此事到底知不知情。作为这个行 业的领袖，牛根生对业界是否添加三聚氰 胺，必定会受到众人的拷问。
“在我们看来，外资公司不大可能收购蒙 牛。”摩根大通分析指出，大部分外资并 购中国本土的食品和饮料企业，都需要解 决两大问题，即本地原料的采购和产品分 销。而在蒙牛的这个案例中，外资明显缺 乏对原料的控制力度，而且蒙牛依靠批发 商进行分销。
中粮集团收购蒙牛公司案例分析 ——纵向并购典型案例分析
By——xxxx 、XXXX清华大学经管学院
1
目录
并购前——行业背景，蒙牛的故事，中粮的故事 并购中——交易结构和定价分析 并购后——整合效果分析 再思考——全产业链战略的正确性
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并购前
3
行业背景
4
行业背景
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
• 10月19日《牛根生致中国企业家俱乐部理 事及长江商学院同学的一封信》。
牛复牌开盘即暴跌66%。11月3日，蒙 牛乳业收于6.65港元。
16
外资收购疑云
事实上，目前境外机构所持蒙牛乳业股权 已经不容小觑。根据截至11月3日的香港 联交所最新信息显示，摩根大通加上借出 在内的所有股权为9.78%，花旗为8.8%， 而未来资产环球投资(香港)则持有4.54%。 瑞银，在蒙牛复牌之后逆市增持，目前持 股比例达到12.23%。上述几所机构持股份 额已经达到了46%左右。
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
管理无效率假设 增长一资源不平衡假设 价值低估假设——市盈率和市净率
公司的规模 交易成本 股权结构分散 第一大股东持股比例不高
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套现动机
2005年6月14日，金牛、银牛各自配 售3895.48万股和8264.52万股，配售价 4.95港元，涉及资金约6亿港元。
2006年7月，金牛乳业、银牛乳业以 每股9.2港元的价格，配售6600万股股 票，约占蒙牛已发行股本的4.85%， 再次套现6.1亿港元。配售完成之后， 金牛乳业所持股份由13.3%下降到 11.12%，银牛乳业所持股份由18.51% 下降到15.84%。
1958年，出生于呼和浩特。
1978年，参加工作，成为一名养牛工人
1983年—1999年，在伊利集团工作。从 基层干起，直至担任伊利集团生产经营 副总裁，成为“中国冰淇淋大王”。
1999年，创立蒙牛。后用短短8年时间 ，使蒙牛成为全球液态奶冠军、中国乳 业总冠军。
14
上市前股权结构
并购 前
2000-2007年乳制品加工企业基本情况（500万元以上）
6
37
行业简介
各产品情况
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
规模以上乳品企业加工能力
7
三聚氰胺事件
8
三聚氰胺事件
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
9
事件原因
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
事件原因
• 监管部门监管不力 • 乳制品加工企业准入门槛 低 • 原料奶收购秩序混乱，对奶
站的监管缺失 • 缺乏第三方检测和原料奶价
格形成机制 • 缺乏先进的原料奶收购标准
产业整合大幕拉开
• 取消食品业的国家免检制度 • 《乳制品加工行业准入条件》 • 《乳制品加工业产业政策》 • 全国乳企生产许可重新审核 • 《乳制品工业产业政策》
2008年销售额
10
蒙牛的故事
11
蒙牛
并购 前
并购 中
蒙牛乳业发展至今，已成为中国乳品行业内发展最快、最具潜力的大型企业集 团，在中国乃至东南亚市场上都有着广泛的品牌影响力
2008年销售额
12
多样化产品策略
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
13
牛根生
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
牛根生，伊利创始团队成员，蒙牛集团 创始人，老牛基金会创始人、名誉会长 ，被誉为“全球捐股第一人”，入选“ 影响中国生活方式10大人物”。
告诉记者，这部分的股权所获得的贷款 数额应该小于13.5亿元，“应该贷到不 超过12亿元港币，人民币也就10亿元左 右”。
柳传志等企业家当场就表示愿意出手相救， • 但9月16日，蒙牛被卷入三聚氰胺事件，
因为他们相信老牛的企业，相信老牛的为 人。
形势急转直下。9月17日停牌前，蒙牛 乳业股价为每股20港元。9月23日，蒙
0.00 1970
1980
1990
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历年产奶量
1980
1990
2000
乳制品净进口
2010
2020
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2007年行业简介
并购 前
并购 中
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
并购 后
再思 考
• 国内共有奶牛1470万头，农户210万户，产量3684万吨。 • 企业1600家，其中产值500万以上的700家，加工能力9000万吨。 • 原奶供应70%为奶贩子。
并购 后
再思 考
蒙牛乳业于 1999 年成立，总部设在内蒙古呼和浩特的和林格尔县
在短短 9 年的发展历程中，蒙牛乳业由中国乳业第 1116 位上升为数一数二的 领头羊，创造了举世瞩目的“蒙牛速度”和“蒙牛奇迹”；从无市场、无工厂 、无奶源、无品牌的不知名企业，发展成为在全国拥有 20 多个生产基地，拥 有液态奶、冰淇淋、奶品、奶粉、奶酪五大系列 200 多个品项的乳品集团
中国牛奶人均占有量变化情况预测 历年奶牛数
40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00
5,000.00 0.00 1970
16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00
8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00
现金红利的49%，全部捐给老牛基金会， 其中就包括牛根生当时拥有的蒙牛乳业 约4.5%股份，以及内蒙蒙牛8.2%的股份。 以当时蒙牛300亿元港币的市值计算，
4.5%的股权市值在13.5亿元左右。罗磊
• 牛根生在谈话中告诉大家，蒙牛正在遭受 前所未有的危机，在遭受牛奶下架、股价 暴跌的连续打击之后，抵押给大摩的股份 大幅缩水，可能被外资恶意收购，说到动 情之处，老牛哭了。有媒体报道，现场的
并购 中
并购 后
再思 考
15
危机？
万言书
并购 前
并购 中
并购 后
再思 考
产业整合大幕拉开
• 2008年10月初一次企业家的聚会上，联想 • 2005年，在老牛基金会成立之后，牛根
的柳传志、中海油的傅成玉、宽带资本的
生将其拥有的中国蒙牛和内蒙蒙牛所获
田溯宁、阿里巴巴的马云、复星的郭广昌、 新东方的俞敏洪等。他们一致的问题是： 你老牛对此事到底知不知情。作为这个行 业的领袖，牛根生对业界是否添加三聚氰 胺，必定会受到众人的拷问。