价值创造与价值管理

创造价值的途径：
在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率、降 低资本成本、增加资本投入（假设新投资的ROIC大于WACC ）或减少资本投入（如果被剥离资产的投资收益率小于资本 成本）时，就会增加EVA，为股东创造价值。
EVA与会计利润的主要区别： ★会计利润只考虑了以利息形式反映的债务资本
2 381 2 175
14 747 1 227 5 519 317 307
361Βιβλιοθήκη Baidu
2 760 25 239
3 428 21 811 13.58% 86.42% 10.25% 4.50% 9.47% 19.84% 2 621 2 187
15 312 1 310 5 896 293 328
631
2 948 26 718
递延税项贷方余额增加 调整后税后净经营利润 调整后的投入资本总额： 普通股权益 加：递延税项贷方余额
商誉 研发费用（资本化） 加：短期借款
一年内到期的长期借款
长期借款 调整后的投入资本总额 其中：负债
股东权益 负债/投入资本总额 股东权益/投入资本总额 股权资本成本 税后债务成本 加权平均资本成本 累计折现因子 经济附加值 前五年经济附加值现值
成本，忽略了股权资本成本。 ★ EVA是扣除全部资本成本后的收益，反映了使
用全部资本的机会成本。
在计算EVA时,需要对经营利润和投入资本进行一定的调整。 调整的目的： 消除会计稳健原则的影响，如对研发费、商誉等的调整， 使调整后的数据能够反映公司的真实业绩； 消除或减少管理当局进行盈余管理的机会，如对各种准备 金（如坏账准备）的调整； 使业绩计量免受过去会计计量误差的影响，如将研发费和 商誉资本化而不是在费用发生当期冲减利润，消除了经营者 对这类投资的顾虑。
租赁付款额的现值计入资本
含有利息，视同债务
按物价水平调整
剔除通货膨胀因素
税后净经营利润调整： 调整后的NOPAT= 税后净利润+税后利息费用+少数股东损益
+ 本年商誉摊销 +递延税项贷方余额的增加 +各种准备金余额的增加 +本年发生的研发费 －本年研发费摊销额 +租赁经营中隐含的税后利息费用
投入资本总额是指投资者投入公司资本的账面价值，包括债务 资本和股权资本。 投入资本总额为公司全部资产减去商业信用后的净值。 投入资本总额调整： 调整后的IC=普通股权益+少数股东权益
+递延税项贷方余额（借方余额为负值） +累计商誉摊销+当年资本化的研发费 +经营性租赁+各种准备金贷方余额 +短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分
•[例]假设采用两阶段法计算FSAP公司的EVA，计算 增长期EVA现值，见表11—2。
表11-2
项目 调整后的税后净经营利润： 税后净利润 加：税后利息费用
17 438 1 500 6 936 255 375
413
3 375 30 292
4 163 26 129 13.74% 86.26% 9.00% 4.50% 8.38% 70.19%
3 882
二、经济增加值与净现值
★项目净现值是衡量投资项目对公司增量价值的贡 献大小。投资于净现值为正的项目将会增加公司价 值；反之，则会损害公司价值。 ★经济增加值是对于净现值法则的简单拓展。或者 说，项目净现值是它在寿命周期内所追加的经济增 加值的现值，即：
3 199 2 230
第5年
6 066 98 90
6 253
16 919 1 456 6 734 248 364
413
3 276 29 410
4 053 25 357 13.78% 86.22% 10.25% 4.50% 9.46% 57.03%
3 472 2 211
第6年
6 281 96 44
6 421
价值创造与价值管理
2020年5月30日星期六
学习目的
➢掌握经济增加值的经济意义和基本模型； ➢了解从会计利润到经济增加值的主要调整项目与方法； ➢熟悉经济增加值与净现值、市场增加值的关系； ➢掌握公司价值创造的动因及财务战略矩阵的基本内容； ➢熟悉价值创造、价值评价与价值分享体系的基本内容。
第一节 价值创造评价标准
•一 •经济增加值 •二 •经济增加值与净现值 •三 •市场增加值
一、经济增加值
经济增加值（economic value added，EVA）是一种剩余 价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价 值。其计算公式为：
式中，NOPAT（net operating profit after taxes）为税后 净经营利润；Adjop为NOPAT调整数；WACC为公司加权平 均资本成本；IC为投入资本总额；Adjic为投入资本调整数。
3 907 22 811 14.62% 85.38% 10.25% 4.50% 9.41% 31.11% 2 971 2 266
第4年
5 670 99 56
5 825
15 909 1 366 6 300 270 341
631
3 073 27 889
4 045 23 844 14.50% 85.50% 10.25% 4.50% 9.42% 43.46%
假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：
•收益率差（return spread），正的收益率 差创造价值，负的收益 率差损害价值
式中， ROIC为投入资本收益率，IC等于投入资本平均 余额，NOPAT可根据EBIT直接计算，即：
NOPAT＝净利润+利息费用×（1－所得税税率） ＝息税前利润×（1－所得税税率）
高增长期EVA现值
第1年
第2年
第3年
4 655 85 -25
4 714
4 895 80 36
5 010
5 313 89 83
5 485
14 387 1 191 5 268 457 298
361
2 680 24 642
3 339 21 303 13.55% 86.45% 10.25% 4.50% 9.47% 9.47%
表11—1
EVA主要调整项目
调整项目 研究开发费 商誉 递延税项 存货 各种准备金 经营性租赁 通货膨胀
调整方法
调整原因和目的
资本化并摊销 不摊销，并恢复已有的摊销额 加回（扣除）到经营利润中 先进先出法 变化额计入利润,余额计入资产
研发费也占用资本，不予资本化会低估公司资本 商誉是公司永久性资产，能为公司带来收益 使支出额与该年度实际纳税相接近 后进先出法将低估占用的资本 防止计提“秘密储备”