2018年炼焦煤行业分析报告

2018年炼焦煤行业分

析报告

2018年1月

目录

一、“煤焦钢”产业链提价第一波已然启动，静待下游环保限产解除后的第二波攻势 (6)

1、“煤焦钢”产业链提价第一波已然启动，钢铁带动产业链上游 (6)

2、环保限产解除，炼焦煤基本面受供给、需求、库存等多因素叠加影响 (8)

二、需求端：上升VS 下降多因素博弈，但需求增长阶段性快速释放 (9)

1、环保限产解除&长流程炼钢补位供给缺口，炼焦煤需求大幅提升 (11)

（1）“2+26”城市环保限产解除，炼焦精煤需求将阶段性明显提升 (11)

（2）取缔“地条钢”，长流程炼钢工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望提升 (14)

（3）钢铁淘汰落后产能，长流程炼钢工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望提升16

2、钢铁淘汰落后产能&电弧炉炼钢占比提升，炼焦煤需求下降 (16)

（1）钢铁淘汰落后产能并涉及到一部分有效产能，炼焦煤需求将减少 (16)

（2）短流程（电弧炉）炼钢工艺占比提升，替代长流程市场份额，炼焦精煤需求下降 (17)

三、供给端：释放&收缩多因素博弈，但供给增长缓慢 (19)

1、原在产产能提高开工率&新增产能置换并投产，但产量释放仍将缓慢 (19)

（1）安检管制措施边际递减&无重大政治会议，原在产产能提高开工率，但增量有限 (19)

（2）新增产能置换并投产，但炼焦煤的产能占比小，增量贡献远小于动力煤 (22)

2、淘汰落后产能、限制进口煤、运输瓶颈限制、安全大检查，供给收缩较明

显 (23)

（1）淘汰落后产能持续推进，炼焦精煤供给量减少 (23)

（2）限制进口煤政策会阶段性宽松但不改限制初衷，炼焦煤进口量将有所下降 (25)

（3）铁路和公路运力瓶颈限制，炼焦煤空间转移不畅或造成局部供应偏紧 (26)

（4）煤矿安全大检查&煤管票限制作用边际递减，对供给减少影响有限 (28)

四、环保限产解除即将来临，下游提前补库，炼焦煤迎来第二波攻势 (30)

1、钢铁环保限产解&需求旺季，将带动“煤焦钢”产业链第二次提价传导 (30)

2、钢铁环保限产解除&开工率提升，将对上游炼焦煤和焦炭提前补库 (31)

3、炼焦煤2018年基本面平衡偏紧，炼焦煤价格维持高位 (32)

五、重点企业简析 (33)

1、西山煤电：山西国改龙头，资产注入预期大 (34)

2、潞安环能：经营稳健的喷吹煤龙头 (35)

3、雷鸣科化：注入集团全部煤&焦资产，区域优且估值低 (36)

4、神火股份：煤铝双轮驱动，关注电解铝供给侧改革 (37)

钢铁带动，“煤焦钢”产业链提价及补库第一波已然启动，静待第二波即将来临。自10月中旬开始，钢铁价格大涨，1个月后带动焦炭价格反弹上涨，同时又带动炼焦煤价格上涨；此外，钢厂焦炭库存以及焦化厂炼焦煤库存均开始回补。我们认为第一波“煤焦钢”提价以及补库正在进行时，可以静待环保限产解除之后的第二波煤焦钢产业链提价以及补库的即将来临。

“2+26”城市环保限产解除，炼焦精煤需求将阶段性明显提升。供暖季钢厂执行限产非常严格，开工率明显下降；焦炭限产相对不太严格，而且关系到“保民生供暖”，开工率先降后升。3月份中下旬，钢厂和焦化厂环保限产将会解除，此时将带动炼焦煤需求的阶段性大幅提升。我们按照三种方法测算，环保限产解除后，炼焦精煤的月均需求量会大幅增加330~420万吨，涨幅达8.2~10.5%。

取缔“地条钢”和淘汰钢铁落后产能，长流程工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望提升。2017年国家基本完全取缔了“地条钢”产能，约1.2亿吨，涉及到产量约6000万吨，其中2017年上半年已有1500万吨地条钢投入到市场；此外，我们基本看平2018年钢铁产量，2018年淘汰5000万吨产能涉及到2000万吨产量。这两部分产量2018年都将由长流程（高炉）和短流程（电弧炉）工艺进行缺口补位。假设长流程工艺粗钢占比93%，则这两部分将分别提高炼焦精煤需求量688万吨和918万吨，分别占全年炼焦精煤需求量（5.2亿吨）的1.3%和1.8%。

钢铁淘汰落后产能&电弧炉炼钢占比提升，炼焦煤需求将有所减少。2016~2017年钢铁行业共计淘汰落后产能超过1.15亿吨，2018年

预计仍将淘汰产能5000万吨，这部分均为高炉产能，考虑到开工率问题，预计2018年净减少粗钢产量约2000万吨，这部推算减少炼焦精煤需求量987万吨。此外，国家鼓励电弧炉产能，我们预计2018年电弧炉钢产量占比将提高1个百分点，将减少炼焦精煤需求量417万吨。

新增产能投入&原有产能提高开工率，但产量释放仍旧缓慢。2017年由于安全大检查过于严格，导致原有的在产产能开工率受到限制，预计2018年安检边际效应递减，这部分产能的开工率将所有提升；此外，新增产能投入也是2018年主要的供给增量贡献，我们预计2018年煤炭原煤产量将有1.3亿吨增量，但考虑到炼焦煤占比较少，推算炼焦精煤的产量增量仅为707万吨，仅同比上涨1.6%。

淘汰落后产能、限制进口煤、运输瓶颈限制、安全大检查，供给收缩较明显。2018年淘汰煤炭落后产能将继续进行，计划目标有可能超预期，考虑到这部分产能会涉及到更多的有效产能（有产量的），预计2018年炼焦精煤供应量可能会下降650~1300万吨，约占炼焦精煤年产量的1.5%~3%；限制进口煤政策预计在2018年继续推行，但个别时段有可能会放松来抑制价格，我们预测炼焦精煤净进口量会减少150万吨，同比降幅1.8%；运力瓶颈也可能会带来煤炭空间转移的不畅，主要是铁路运力接近饱和、公路运输又受到多重限制，从而造成局部的供应偏紧；安检我们认为2018年会持续，但边际效应递减，对供给的影响可能不大。

炼焦煤2018年基本面平衡偏紧，炼焦煤价格维持高位。根据数据测算，需求端2018年炼焦精煤需求量合计同比增加202万吨，供给端