国际投资理论主要内容共54页文档
国际投资理论
“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间 的对应关系
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3、CAPM模型与证券组合理论的关系 证券组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、
已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定 购买它们的比例。 CAPM模型可算出股票的期望收益，通过与该股票 在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资 价值。
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（3）跨国公司寡占三阶段 ①技术创新寡占阶段
生产新产品上拥有技术垄断优势由此获得垄断利润 ②成熟寡占阶段
跨国公司以创新为基础的垄断优势消失，规模经济成为垄断 优势基础，到对方的主要市场进行直接投资。 ③衰退（老化）寡占阶段 以规模经济为基础的垄断优势消失。竞争激烈，一些厂家退 出。跨国公司对外投资区位选择主要因素是生产成本。
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3、评价 （1）意义：不仅为企业跨国经营的动因找到一种独特的 视角，而且也是战后企业跨国经营战略的一种总结。 （2）局限性：不能很好地解释美国以外其他国家的对外 直接投资。对于解释已经成为国际生产与销售体系的跨 国公司的投资却是无能为力的。
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（三）内部化理论
1、代表人物：英国巴克莱和卡森 2、理论基础：科斯教授的产权经济学理论
1、代表人物：日本小岛清（Kiyoshi Kojima）。在20世纪 70年代中期根据国际贸易比较成本理论和日本厂商对外直 接投资实证研究的基础上提出的。
2、三个基本命题： 生产要素的差异导致比较成本的差异； 比较利润率的差异与比较成本的差异有关； 美国（贸易替代型）和日本（贸易创造型）的对外直接投资 方式不同。
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第3章 国际投资理论
代表人物：（英）巴克雷（Peter
J. Bukley）
主要回答了为什么和在怎样的情况下，到国外
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内部化理论的要点
跨国公司是市场内部化过程的产物，而中间产品市 场的不完全则是导致企业内部化的根本原因。 由于市场的不完全性，若厂商将“中间产品”通过 外部市场来组织交易，会面临很多障碍，从而提高 了交易成本，难以保证获得最大限度的利润。 于是，将中间产品臵于共同的所有权的控制之下， 使各种交易不通过外部市场，而在公司所属的企业 间的内部市场中进行，以内部市场来替代原来的外 部市场组织交易，从而可以弥补外部市场机制的障 碍。 当这种内部化跨越国界，跨国公司和国际直接投资 就产生了。 因此，内部化动机是企业进行国际直接投资的主 要原因。
产品向发展中国家转移，建立子公司或分支机构。
产品生命周期理论的贡献在于它不仅为企业跨国经
营的动因找到一种独特的视角，而且也是战后企业 跨国经营战略的一种总结。
但是，也有不少学者对这一理论提出了质疑。有人
认为，这一理论不能很好地解释美国以外其他国家 的对外直接投资。还有人认为，这种理论可以用来 解释公司初始的对外投资行为，但对于解释已经成 为国际生产与销售体系的跨国公司的投资却是无能 为力的。
国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生 产可以赚取更多的利润。而跨国企业的垄断优势 又源于市场的不完全性。
这种垄断优势可以划分为两类：
知识资产优势——生产技术、管理与组织技能、
销售技能等一切无形资产
规模经济优势——由于企业规模达到一定程度而
产生的
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后经其导师金德尔伯格 (C.Kindleberger) 及其凯夫
第三章
第二章 国际投资理论
二、新古典理论
评价：
1、新古典理论引入了资本边际生产力的概念，
认为资本边际生产力的差异才是决定资本国
际流动的因素,较好地解释了资本流动多发生
在发达国家之间的现象。
2、古典理论只从流通领域考察资本的国际
流动，而新古典理论则从资本的流通对生 产领域的影响来考察资本的国际流动，这 是新古典理论的一个进步。
相同收益的资产或有价证券的价格就会发生变化。 利率高的国家，资产和有价证券的价格低，而利 率低的国家资产和有价证券的价格高。这样就会 发生从利率高的国家向利率低的国家进行投资。
一、古典国际证券投资理论
理论公式：C=I/R
Ｃ是资产和有价证券的价格； I是该项资产和有价证券的常年收益，即年均收益；
第一节 早期国际投资理论
一、古典国际证券投资理论 二、新古典理论
一、古典国际证券投资理论
时间：产生在国际直接投资大发展前
理论的核心： 各国存在的利率差别是国际资本流 动的主要原因。
理论的主要内容： 假定存在A，B二国，资本在两国间可以自由流动。
如果两国间利率存在差别，那么两国的能够带来
3、虽然假设条件，较之现实生活要简单得
多，但是，这个模型的理念是值得称道的， 即国际投资能够同时增加资本输入国和输 出国的收益，从而增加全世界的经济收益。
第二节、西方主流国际投资理论
（一） 垄断优势论
（二） 产品生命周期理论
（三） 内部化理论
（四） 国际生产折中理论
国际投资理论
2、市场不完全是垄断优势的根源
垄断优势来自四种市场不完全形态：
——产品市场的不完全； ——资本和技术等生产要素市场的不完全； ——由规模经济引起的市场不完全； ——由政府课税、关税等措施引起的市场不完全。
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3、垄断优势是进行国际直接投资
（2）特种产品交易的需要。
（3）对规模经济的追求。
（4）利用内部转移价格获取高额垄断 利润、规避外汇管制、逃避税收等 目的。
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3、市场内部化的影响因素
影响市场交易成本并因而决定市场 内部化的因素主要有四个： 1、产业因素 2、国家因素 3、地区因素 4、企业因素
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2、以国际贸易学说和工业区位理论 为基础形成的理论
——产品生命周期理论 ——边际产业扩张理论 3、市场内部化理论 4、综合理论——国际生产折中理论
该阶段理论的共同出发点 1、以对外直接投资为研究对象 2、以市场不完全和垄断优势为立论基础
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第二节 西方海外直接投资的主流优势理论
国际投资学
第一章复习
为什么FDI大多发 生在发达国家 之间？
1、为什么跨国公司能跨越国界到经营管 理比本国困难的海外去投资？
2、国际直接投资转移的生产要素仅限于资 本一种吗？如果不是，还有哪些要素？
如何解释以上问题呢？
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对外投资的条件与动机
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第二章
国际投资理论
在此背景下，海默于1960年在其博士论文中首次 提出以垄断优势来解释美国一些企业对外投资行为。
《国际投资》word版
第九章国际投资一国际投资1 投资有广义和狭义之分。
狭义：企业投资，即企业为了获得特定既经济利益而发生的资本支出。
广义：包括国家投资，企业投资和个人投资，它是人类从事生产活动，追求物质利益和精神享受的一种经济行为。
2 国际投资：又称对外投资（Foreign Investment）或海外投资（Overseas Investment），是指跨国公司等国际投资主体，将其拥有的货币资本或产业资本，通过跨国界流动和营运，以实现价值增值的经济行为。
其内涵主要包括：1）投资主体多元化：投资主体是指独立行使对外投资活动决策权力并承担相应责任的法人或自然人，包括官方和非官方机构、跨国公司、跨国金融机构及居民个人投资者。
而跨国公司和跨国银行是其中的主体。
2）投资客体多样。
投资客体是投资主体加以经营操作以实现投资目标的对象。
它既有以实物资本形式表现的资本，如机器设备、商品等，也有以无形资产形式表现的资本，如商标、专利、管理技术、情报信息、生产诀窍等；还有以金融资产形式表现的资本，如债券、股票、衍生证券等。
在国际投资中，投资主体常常利用机器设备等实物资产，结合技术，管理等无形资产，取得对投资的有效控制。
3）国际投资活动是资本的跨国营运过程。
这一点既与国际贸易不同，也与国际信贷不同。
国际贸易主要是商品的国际流通，实现商品的价值；国际信贷主要是货币的贷方与回收，虽然目的也是为了实现资本的价值增值，但在资本的具体营运过程中，资本的所有人对其并无控制权；而国际投资活动，则是各种资本运营的结合，是在经营中实现资本的增值3 类型1）以时间长短为依据，国际投资可分为长期投资和短期投资短期投资，是指性质上随时变现，而持有时间不准备超过一年的投长期投资，是指除短期投资以外的投资2）以投资经营权有无为依据，国际投资可分为国际直接投资和国际间接投资二者的区别：是投资者是否能有效地控制作为投资对象的外国企业，即对国外企业的有效控制权。
3）以资本来源及用途为依据，国际投资可分为公共投资和私人投资。
国际投资学国际投资理论
相关系数
比协方差更简便的计算方法
相关系数和多样化策略降低风险的能力
相关系数 多样化策略对风险的影响+1.0 不可能降低风险0.5 可能适度地降低风险0 可能降低相当可观的风险-0.5 绝大多数风险能被消除-1 所有风险都能消除只要不是完全正相关，无论在何种情况下，都可以潜在地降低风险。
证券收益和风险分析
E(R)=0.3*15%+0.5*8%+0.2*(-5%)=7.5%
证券组合选择
富贵险中求的证明
在金融领域，被证明得最为完美的命题之一，就是平均而言，投资者由于承担了更大的风险从而获得了更高的回报率。（Ibbotson Associates)利用1926-2001年数据，把几种不同的投资工具（股票、债券和国库券当作研究对象，计算每种投资工具的投资收益，股票最高。
国际直接投资理论的新进展
国际直接投资理论新进展
发展中国家国际直接投资的适合性理论
中小企业国际直接投资的适合性理论
防御型理论
国家利益优先取得论
市场控制理论
规模经济理论
技术地方化理论
小规模技术理论
依附理论
信息技术理论
国家支持理论
美国-威尔斯提出；竞争优势是相对的。发展中国家有低成本、民族工业和低产品营销等优势。 英国-拉奥提出；跨国企业技术表现在规模小、使用标准技术和劳动密集型，但它可以形成内在的创新活动。主要控制市场—中间商和公众1 资源转移效果；2 产业结构调整效果；3 国际收支效果；4 市场竞争效应。
垄断优势理论过分强调了对外经济因素，而完全忽略了宏观经济因素的分析，更没有注意到国际分工的原则。 宏观经济的角度，将贸易分为顺贸易导向型（或贸易创造型）和逆贸易导向型（或贸易替代型），日本的对外直接投资由于符合国际分工体系中的比较优势原则，形成了良性国际分工，不仅没有取代出口，反而带动相关联产品的出口。
国际投资学第二章国际投资理论
评价
贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。 局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的 原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部 分人带来好处，不一定对整个社会有益。 “世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整 个大陆，渗透几乎每个角落”
→中间产品的概念 →时间长、费用高 →谁拥有=垄断优势 →争夺的焦点 →外部市场交易 （唯一：定价高；保密：效用在使用后获知） →难以定价 →跨国公司内部交易
22 国际投资学第二章国际投资理论
（2）决定市场内部化的因素主要有四个： 1）产业因素。 2）国家因素。 3）地区因素。 4）企业因素。
2）+ 3）= 投资的地理分布 1）+ 4）= 投资的前提条件
理论的应用
（1）英国皇室 （2）美国大公司的规定
10 国际投资学第二章国际投资理论
思考
1.如果有两家公司一家生产雨伞，一家生产冰激淋， 该如何选择？ 2.按照马科维兹 的观点，是不是应该购买所有的股 票，如果不是应该购买多少种股票呢？
国际投资学第二章国际投资理论
风险
100%
60%
45% 35%
◦ 邓宁其人。
25 国际投资学第二章国际投资理论
约翰·哈里·邓宁简介
约翰·哈里·邓宁（John Harry Dunning， 1927–2009），国际投资领域经济学家，英国 人。1927年出生于英国贝德福德郡的三迪的一 个信仰浸礼会的家庭 。他毕业于伦敦大学学 院，1964年任雷丁大学经济学教授，从而在国 际投资理论上以他为中心出现了雷丁学派，邓 宁在FDI领域有着广泛、深入的研究，在1977 年提出了著名的国际生产折衷理论。
国际投资理论知识(PPT 54张)
规模经济理论
市场控制理论 国家利益优先理论
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（二）中小企业适用理论
1. 防御型理论 2. 依附理论 3. 信息技术理论 4. 国家支持理论
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第二节 国际间接投资理论 （国际证券投资理论）
一、早期证券投资理论 二、马柯维茨的证券组合理论 （一）主要内容： 1 ． 证券分析（单一证券的风险、收益及证券与证 券之间的相关性）
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三、国际直接投资的宏观理论
宏观理论是从宏观视角，即国别因素来解释国际直 接投资的发生机理。主要包括： 1. 资本化率理论
2. 比较优势理论
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（一）资本化率理论
理论来源：1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对 外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化 率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论 。 假定前提：
采用几何图，根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论 来解释FDI的发生及其福利效果，是最有影响的资本流动理论。
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二、国际直接投资主流优势理论（微观理论）
微观理论是从微观主体，即企业的视角来解释和说明国 际直接投资的发生机理，具体包括： 1. 厂商垄断优势理论 2. 内部化理论 3. 产品生命周期理论 4. 厂商增长理论
跨国企业为降低转移成本，或者说是交易成本，倾向于构
造一个内部化市场以替代通常的外部化市场。所谓内部化 是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之
像固定的外部市场同样有效地发挥作用” 。
为了建立这样的内部化组织，企业在向国外扩张的过程中， 国际直接投资就成为当然的选择，而不是国际贸易等其他
方式。
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理论的发展与运用--蒂斯的参考模型 （1）水平内部化-------技术复杂程度
第二章国际投资理论
第二章国际投资理论第二章国际投资理论第一节国际直接投资理论一、早期国际投资理论1、美国经济学家纳克斯，《资本流动的原因和效应》。
他认为，资本国际流动的原因是国家间的利息率的差别。
纳克斯把国际直接投资作为国际资本流动来研究，而没有明确提出国际直接投资的概念，但其分析的实际对象是国际直接投资。
2、麦克道格尔和肯普根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论，来解释国际直接投资的发生及其福利效果。
该理论将国际投资按国际资本流动理论框架一般化，没有明确区分间接投资还是直接投资。
二、西方海外直接投资的主流优势理论以西方大型跨国公司为参照，采用更接近现实的不完全竞争假定，市场的不完全性、寡占者相互依赖关系、厂商垄断优势1、厂商垄断优势理论●垄断优势理论又称所有权优势理论或公司特有优势理论，是最早研究对外直接投资的独立理论，是由美国麻省理工学院教授海默于1960年在他的博士论文中首先提出的。
●海默摒弃长期以来流行的国际资本流动理论所惯用的完全竞争假定,根据厂商垄断优势和寡占市场组织结构来解释对外直接投资。
●这一理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。
海默认为，一个企业之所以要对外直接投资，是因为它有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。
这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。
●垄断优势理论对企业对外直接投资的条件和原因作了科学的分析和说明。
该理论的最大贡献在于将研究从流通领域转入生产领域，摆脱了新古典贸易和金融理论的思想束缚，为后来者的研究开辟了广阔的天地。
但该理论无法解释不具有技术等垄断优势的发展中因家为什么也日益增多地向发达国家进行直接投资。
案例分析——电信业的垄断优势2、内部化理论上世纪70年代中后期，西方跨国公司发展迅速，国际生产体系逐步形成。
国际投资理论(ppt42张)
（二）比较优势论
•
•
20 世纪 70 年代，日本一桥大学教授小岛清， 建立在比较成本基础上。 观点：对外直接投资应该从本国已经已经处于 或即将陷于比较劣势的产业 ——可称边际产业依 次进行。 小岛清认为只有比较利益原则才是跨国公司对 外直接投资的决定因素。
•
四、国际直接投资的综合理论
国际生产折衷论 代表人：英国里丁大学约翰.邓宁，1976年 邓宁折衷理论用 3种因素解释直接投资、商品出口 和技术转移。 1、所有权优势(Ownership) （1）技术优势 （2）企业规模优势 （3）组织管理优势 （4）金融和货币优势
观点： 1 、公司在其跨国经营过程中，面临各种 市场障碍，为克服障碍实现利润最大化。
2、将各种交易不经过外部市场而在公司所属各企 业间进行，从而形成一个内部市场。 3、内部化过程超越了国界，跨国公司便产生了。
内部化产生的利益包括：
1 、在产品期货市场不起作用的场合，建 立内部市场可以协调企业的业务活动。 2、内部市场比外部市场能准确的对知识产 品进行定价。 3、通过内部化使中间产品的买卖在所有权 上合二为一，消除买方的不确定性。
完全。
垄断优势：指大企业特有的优势，如专有 技术、管理经验、融资渠道和销售能力等。 （1）跨国公司可凭借其特有优势排斥东道 国企业的竞争 。 （2）垄断优势还可获得规模经济优势。 市场不完全：指产品在生产和销售过程中 存在着垄断因素或市场存在着某些障碍和 干扰，从而引起不完全竞争。
2、海默把证券投资和直接投资区别开来是第二大 突破。
（一）资本化率理论 1970年，阿利伯提出用不同国家资本化率差异来 解释国际投资活动的理论。
资本化率指：使收益流量资本化的程度。
K=C/I 产收益流量 K为资本化率，C为资产价值，I为资
国际投资理论
周期理论
1966年美国哈佛大学教授雷蒙·维农(R. Vernoon)从动态角度，根据产品的生命周期过程，提出“产品生命 周期”直接投资理论。
产品生命周期理论的内容 根据产品生命周期理论，跨国公司建立在长期性技术优势基础上的对外直接投资经历的过程有以下三个阶段： 1．产品的创新阶段 具有影响的是高知识的研究与开发技能和潜在高收入的市场条件。维农认为美国最具有这些条件。 2．产品的成熟阶段 市场对产品的需求量急剧增大，但产品尚没有实行标准化生产，因而追求产品的异质化仍然是投资者避免直 接价格竞争的一个途径。 3．产品的标准化阶段 进入标准化阶段，意味着企业拥有的专利保护期已经期满，企业拥有的技术诀窍也已成为公开的秘密。进入 标准化阶段，市场上充斥着类似的替代产品，竞争加剧，而竞争的核心是成本问题。
垄断优势理论的前提假设条件
垄断优势理论的前提：企业对外直接投资有利可图的必要条件，是这些企业应具备东道国企业所没有的垄断 优势；而跨国企业的垄断优势，又源于市场的不完全性。
1．不完全竞争导致不完全市场，不完全市场导致国际直接投资。
海默和金德尔伯格提出并发展了“结构性市场非完美性理论”(Structural Market Imperfection)，不完 全竞争问题，表现为四个方面：商品市场的不完全竞争；要素市场的不完全竞争；规模经济所造成的不完全竞争； 经济制度与经济政策所造成的不完全竞争。
1.从不同侧面揭示国际直接投资理论的内涵和发展趋势; 2.就某一观点或某一理论，分析其内核与揭示的现象; 3.从学科理论诞生的时间分析国际直接投资理论演变过程; 4.就代表人物的背景、研究方法、理论形成过程和演变过程; 5.以国际直接投资理论的不同学术观点为基础，进行归纳分析; 6.将国际直接投资理论划分为各种学派，提取其主要观点评价; 7.以国际直接投资理论为依据，分析当前国际直接投资的现象和问题。