第8章证券化与2007年信用危机

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解密2007~2008年的流动性和信贷紧缩

89 《比较》总第41辑 | 2009年第2期
Financial Forum
从事后来看，导致结构性产品大行其下降基本上是一个地区性现象，自第二次
道的扭曲性力量就是监管和评级套利。巴世界大战以后，美国从未经历过全国性的
金融塞尔资本协议Ⅰ（创立了银行监管指南的房地产价格下降。正如有学者6指出的那样，
组合切分成不同的分券（tranche），卖给风
88 CITIC Comparative Studies 41 | April 2009
Financial Forum
自身的其他资金需要1；投资者还可以把融资的结果。在一份回购合同中，一家企
这类资产作为一种约束机制（commitment 业在出售抵押资产的同时承诺在将来某个
担这种风险。
级债券组成的、获得了 AAA 评级的高级分
另一个重要的变化是，投资银行的资券。但是，大部分信用风险仍然留在银行
产负债表期限不匹配日益明显。这一变化是投资银行用短期回购协议为资产负债表
系统里，因为银行，包括精明的投资银行，都是结构性产品最积极的买家4。这表明，
沫主要归因于银行业的两个发展趋势：第定费用，一旦有信贷违约就可以获得赔偿。
一，银行不再在资产负债表中持有贷款，而据估计，2007 年发行的信用违约掉期的总
是转向发起和销售模式。银行将贷款打包，名义值大约为 45 万亿到 62 万亿美元。人
然后出售给其他的各种金融投资者，以此们也可以直接买卖信用违约掉期组合中的
Financial Forum
解密 2007~2008 年的
流动性和信贷紧缩
金融论坛
Deciphering the Liquidity and Credit Crunch 2007-08

第8章证券化与2007年信用危机

Mezzanine Tranche (15%) BBB
Senior Tranche (65%) AAA
Mezzanine Tranche (25%) BBB
Equity Tranche (5%) Not Rated
CDO:担保债务凭证， Collateralized Debt Obligation
Equity Tranche (10%)
➢监管者要求，当信用风险通过证券化转移时，发行人需要自己保留每一个tranche 的一定比例，比如5% to 10%。
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金融工程学
8.13
8.4.2 激励计划的作用 Role of Compensation Plans
➢金融机构中，短期补偿(年终奖)是多数员工的最重要收入。
➢这导致了决策行为的短视化。
Senior Tranche Principal: $80 million Return = LIBOR + 60bp
Asset n Principal: $100 million
SPV
Mezzanine Tranche Principal:$15 million Return = LIBOR+ 250bp
没有定价模型，风险管理根本是不可能的。
2020/3/27
金融工程学
8.16
8.4.5 压力测试More Emphasis on Stress Testing
需要更加强调压力测试和管理决策的重要性，减少对VaR等模型的依赖性(尤其是经济繁荣时)。
高管必须高度关注压力测试情景分析的进展。
Senior management must be involved in the development of stress test scenarios

2008金融危机

2008年全球金融危机
美国华而街之变
一引发金融危机的过程
• 金融危机过程回顾从2005年美联储持续提高利率以来，次贷违约率从2006年开始逐渐上升，次贷危机开始显现。随着新会计准则FAS157于2006年颁布，2007年初，各大金融公司的财务报表暴露了次贷市场价值的极大缩水，公众开始恐慌性抛售次贷债券，危机爆发。
美国应对金融危机的政策及实施情况
• （一）新的流动性管理手段 • 一是调整贴现窗口贷款政策。从2007年8月起，美联储多次通过调整贴现政策，鼓励出现财务困难的商业银行向美联储借款。2007年8月17 日，美联储下调贴现率50个基点，使其与美联邦基金利率之差由此前100个基点缩小为50个基点，贷款期限延长至30天，并可应请求展期。2008 年3月18日，美联储再次下调贴现率75个基点，使其贴现率与联邦基金利率进一步缩小至25个基点，贷款期限延长至90天。
• 二是启用新的融资机制。2007年12月12日，美联储推出对合格存款类金融机构的创新融资机制（TAF）。在TAF 中，美联储通过拍卖提供为期28天的抵押贷款，每月两次，利率由竞标过程决定，每次的TAF有固定金额，抵押品与贴现窗口借款相同。由于TAF事前确定数量并采用市场化的拍卖方式，既能有效解决银行间市场的流动性问题，又不会导致银行准备金和联邦基金利率管理的复杂化，被视为美联储40年来最伟大的金融创新。2008年7月30日，作为28天TAF的补充，美联储推出84天期TAF，以更好地缓解3个月期短期融资市场的资金紧张情况。2008年9月 29日，美联储又表示计划将于11月推出两次总额为1500 亿的远期TAF，时间和期限将在与存款机构协商后确定，以确保年底前市场参与者资金充足。此后，又于2008年 10月6日将总规模扩大至3000亿。

2007年美国次贷危机分析

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贷款集合信用增强 MBS
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表外模式（美国模式）原始权益人（如银行）把资产真实的出售给特殊目的载体SPV， SPV购得资产后重新组建资产池，以资产池支撑发行证券 MBS
表内模式（欧洲模式）：原始权益人不需要把资产出售给SPV，而仍留在资产负债表上由发起人自己发行证券
Thank you!!
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15 公司LogoFra bibliotek三、危机爆发的成因分析
（三）金融监管缺失加剧道德风险 1、从次贷发放来看，有意放松对贷款人的审查 2、将贷款转化为债券的过程中存在着过度担保的问题，信用增强手段单一，主要依靠“两房”背后的隐性国家信用 3、多头监管造成混业经营的金融业同时存在着监管过度与监管真空的问题。
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二、危机爆发的背景
2、发放次贷的原因：（1）需求旺盛 “9.11”恐怖袭击事件后，美联储采用减息政策、低利率政策也使定价较高的次级按揭贷款成本也相当低，大批信用级别不高的购房者利用次级按揭贷款购房。
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二、危机爆发的背景
2、发放次贷的原因（2）收益高布什政府用低利率再配合减税措施，鼓励大家购房。因为次级抵押贷款的收益率高于优质贷款，即使违约率较高，只要房价上升，一旦违约可没收抵押品，通过拍卖收回贷款本息
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三、危机爆发的成因分析
（一）房地产泡沫破灭产生次贷损失随着美国经济的反弹和通胀压力的增大，从2004 年开始，美联储启动了加息周期，在一年半的时间里加息17次，从1%到5.25%，导致以浮动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高，迟付与违约的现象开始出现，拖欠债务的比例和丧失抵押品率上升。同时，加期周期也中断了涌入房地产市场的资金， 2006年6月以后，美国房地产价格出现了负增长，房价下跌侵蚀了银行贷款资产的抵押价值，致使贷款质量下降。

专题三2007-2008年国际金融危机专题(精)

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高级和夹层级MBS CDOs 的平均评级
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风险分散化、全球化
• 通过一系列的证券化安排，次级抵押贷款相关的风险就完全散化了，同时也实现了风险的全球化。
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总结：次贷危机爆发的背景
• 低利率政策：房地产泡沫的形成 • 过度证券化（衍生金融工具的滥用）： • 过度消费与通货膨胀：富人们放肆地挥霍；穷人
• 银行危机是指银行过度涉足(或贷款给企业) 从事高风险行业(如房地产、股票)，从而导致资产负债严重失衡，呆账负担过重而使资本运营呆滞而破产倒闭的危机。
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外债危机
• 是指无法偿还到期债务的危机。国际间的债务危机是指债务国物理偿还其到期的国外债务的危机。
Байду номын сангаас
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（四）、次贷市场的非理性发展
• 次贷市场的非理性发展（ Mortgage Banker Association, MBA）
– 2001年至2006年间次贷、优质、次优级抵押贷款业务平均利润率分别为5.83%、2.56%和2.82%。 – 私人金融机构为追逐超额利润，自2001年开始了近乎疯狂的次贷市场扩张。 – 通过经纪人以“花言巧语”诱使居民家庭使用次贷购房 – 贷款公司
2007-2008年国际金融危机及其救援
2010.10
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1
提纲：
• 一、美国次级抵押贷款市场与次贷危机 • 二、美次贷危机全球金融危机 • 三、金融危机对世界经济的影响 • 四、全球性的救市措施 • 五、结论

次贷危机原因过程与机理分析

次贷危机原因过程与机理分析次贷危机是指2007年发生在美国的一场金融危机，其不仅波及到美国经济，还对全球金融市场产生了重大冲击。

此次危机的起因可以追溯到上世纪90年代末开始的一系列金融创新，以及房地产市场的繁荣与崩溃。

本文将围绕着次贷危机的原因、过程以及机理进行分析。

首先，次贷危机的根本原因在于金融创新背后的副作用。

20世纪90年代末期以来，金融机构通过创新金融产品满足大众对于房屋贷款的需求。

其中主要的创新包括抵押贷款债务证券化与担保品衍生品。

抵押贷款债务证券化是指将大量住房贷款打包成债券，然后进行交易，旨在分散风险。

担保品衍生品则是金融机构与投资者之间就抵押贷款债务证券化进行的衍生品交易，其中最著名的就是信用默认掉期（CDS）。

然而，这些金融创新背后暗藏着风险。

首先，抵押贷款债务证券化使得原本由金融机构承担的风险转嫁给了投资者，使得后者对于抵押贷款的风险知之甚少。

其次，担保品衍生品的交易量远远大于实际抵押贷款债务证券化的市场规模，导致了信用风险在整个金融体系中的膨胀。

此外，这些金融创新也使得金融机构更加注重短期利润与流动性，忽视了风险的长期积累。

然后，房地产市场的繁荣与崩溃也是次贷危机的重要原因。

上世纪90年代末到2000年代初期，美国房地产市场经历了一轮繁荣。

低利率、宽松信贷以及投机情绪的推动下，房价暴涨，让更多的人投资购买房产。

金融机构也借此机会放宽了房贷审批标准，大规模向不具备偿还能力的借款人发放次贷（subprime）贷款。

房地产市场的繁荣使得金融机构和投资者过度乐观，忽视了房价的可能回落以及次贷贷款的风险。

随着时间推移，房地产市场开始出现泡沫。

2006年，房价开始下滑，次贷贷款违约率上升。

由于抵押贷款债务证券化的存在，这些次贷贷款迅速蔓延至整个金融系统。

金融机构、保险公司以及大规模持有次贷债券的投资者纷纷受到冲击，出现了大量的倒闭、破产与违约。

次贷危机的连锁反应导致了整个金融市场的动荡和信心的崩溃。

第6章-2007年信用危机

第6章 2007年信用危机
美国不动产价格（1987~2011）
发生了什么？
从2000年开始，抵押贷款发行人放松了放贷标准并发放了大量的次级贷款
这和低利率一道提升了住房需求并推高了房价为吸引首次买房者并保持价格上升，他们进一步降低放贷标准市场特点：全按揭贷款、可调整利率按揭贷款、前期优惠利率、
投资者认识到他们无法搞清楚风险其他结构简单的信用关联产品（如信用违约互换）在危机中仍
在持续交易
危机的教训
注意非理性繁荣在市场受压情况下，不要低估违约相关性回收率依赖于违约率薪酬结构没有创造正确的激励机制如果一个交易看上去好的让人难以置信，那它多半不是真的不要依赖于评级在金融市场的透明性很重要再证券化是个非常糟糕的主意
监管套利
银行持有由抵押贷款证券化而产生的份额所需要的监管资本金远小于持有抵押贷款本身所需的资本金
激励机制
可以说，抵押贷款发行人、ABS和ABS CDO的创建人及信用评级机构共同创造了金融危机
高级交易员的薪酬机制导致他们侧重于短期表现
透明度的重要性
ABSs 和 ABS CDOs是复杂的相互关联的产品一旦AAA层被意识到存在风险，它们的交易就会很困难，因为
最初次级抵押贷款中有多少是获得AAA评级的？
ABS CDO 的AAA层损失
次级债组 ABS中间份 ABS CDO权 ABS CDO中 ABS CDO高合的损失额损失益份额损失间份额损失级份额损失
10%
25%
100%
100%
0%
15%
50%
100%
100%
33.3%
20%
75%
100%

风险管理与金融机构第6章

信用紧缩之前，市场上有一系列的术语用于描述按揭发放过程，其中一个术语为 “ 骗子货款”(liar loan) , 这一术语是描述按揭贷款申请人知道贷款申请过程中不会进行背景调查，因此在申请表上进行撒谎的行为。而另外一种贷款人被称作 “忍者” (NINJA，没有收入、没有工作、没有资产的缩写）。有些分析师认识到按揭贷款风险已经很高，但市场上由按揭贷款支持的证券的价格显示，直到2007年，市场的参与者才真正认识到风险的严重程度和潜在影响。
图6-2中的结构一般要持续几年。各档所收到的本金取决于资产的损失程度。最初资产5%的损失由权益档承担；如果损失超过5%,权益档将会损失全部本金，中间档也会损失一定本金；如果损失超过25%,中间档将损失全部本金，优先档也会损失一定本金。
因此，我们可以用两种方式来看资产支持证券的结构。一种是以图 6-3所示的瀑布式的现金流形式。现金流首先会分配给优先档，然后是中间档，最后才是权益档；另外一种是以承担损失的方式，权益档首先承担损失，然后是中间档，最后才是优先档。
当断供增加时，按揭贷款的损失也增加。损失增加是因为断供的房屋周围通常还有其他断供的房屋在市场上销售。房屋的状况通常也很糟。另外，银行还要承担法律和其他的费用。在正常的市场条件下，贷款借出方一般可以回收贷款余额的75%。2008-2009年，某些地区的回收率只有25%。
美国并不是唯一房产价格下跌的国家，世界上许多其他国家的房价也难逃厄运。当时英国的房价下跌幅度也非常大。如图6-1所示， 2012年~2014年3月，美国的平均房地产价格非如此。权益档拿到回报的可能性要小于其他两个等级的分档，证券化的现金流是以所谓的瀑布形式 (waterfall)进行分配的，瀑布现金流分布如图6-3所示。利息和本金的现金流是两个分开的瀑布。利息现金流首先要分配给优先档，直到这个分档收到所有的承诺回报后，现金流才会向较低档进行分配。假定优先档所承诺的回报可以被满足，现金流可以进一步向中间档来分配，如果中间档所承诺的回报也被满足，而且利息现金流仍有剩余，这时剩余的部分才会向权益档进行分配。本金现金流也是先用来偿还优先档的本金，然后是中间档，最后是权益档。

资产证券化与金融危机

资产证券化与金融危机引言2008年的金融危机虽然已经过去了，但是其给全球经济带来的影响仍在延续。

然而，除了贪婪和缺乏监管外，人们很少注意到一个被称为“资产证券化”的金融工具在其中发挥的作用。

资产证券化不仅扩大了信贷市场的规模，但也加速了金融风险的传播，并最终导致了金融危机的爆发。

什么是资产证券化？资产证券化是指将各种资产（如房屋贷款、汽车贷款、信用卡账款等）汇集起来，再通过特定的法律程序将这些资产打包成一种特殊的债券产品。

债券的本质是一种借贷工具，发行人通过募集债券资金，向投资者承诺支付一定的利息和本金，并通过债券募集的资金用于更多的贷款扩大业务规模。

在资产证券化中，信贷公司或银行会将自己的资产（也就是各种贷款）出售给另一个特殊目的机构（SPV），这个机构会通过发行债券的方式募集资金，再用这些资金去购买这些贷款。

债券的还款来源就是那些出售贷款的信贷公司或银行，而信贷公司或银行则获得了资金以便进行更多的贷款投资。

这样，债券产品就把银行和信贷公司与投资者之间的纽带卡通起来。

通过资产证券化，信贷公司或银行可以将其贷款风险转移给证券投资者，进一步降低其自身贷款的风险和融资成本。

资产证券化也有助于扩大信贷市场的规模，因为它可以吸引更多的投资者进入这个市场。

资产证券化的问题资产证券化的问题在于，当它把贷款捆绑成债券产品时，往往会使原始贷款的特定风险无迹可寻，让投资者难以了解风险捆绑后的债券的真实价值。

例如，如果一笔贷款被证券化，它的本金、利息以及其他赎回条款等可能被拆分成几类不同的债券产品。

投资者难以知道每个债券产品背后实际上是什么样的信贷资产，其风险程度如何，以及到期违约的情况。

另外，由于资产证券化市场的持续扩大，一些信用状况较差的债务人的债务也可以被包含在这些证券化产品中。

而这些债务人的贷款在过去很难被证券化，因为它们太过有风险，是由于接受不足的抵押担保。

当这些债务打包成证券化产品后，其风险很难被证券投资者感知。

第6章 2007年信用危机

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Risk Management and Financial Institutions 3e, Chapter 6, Copyright © John C. Hull 2012
然后又发生了什么...

按揭贷款被打包进了金融产品并卖给了投资者银行发现投资 AAA 份额更加有利可图，因为收益明显要高于基金的费用并且所需的资本金更低 2007 房地产泡沫破裂，一些贷款持有者发现在初期优惠利率结束后并没有能力支付贷款. 还有一些贷款持有者发现他们的资产变成了负数，最理想的状态是行使他们的看跌期权. 美国房地产价格下跌，曾经被认为安全的由按揭贷款衍生出来的产品开始变得有风险.
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简化的资产抵押债券（Asset Backed Security ABS ） ABS
Asset 1 Asset 2 Asset 3 Senior Tranche Principal: $75 million Return = 6%
SPV
Mezzanine Tranche Principal:$20 million Return = 10%
Risk Management and Financial Institutions 3e, Chapter 6, Copyright © John C. Hull 2012
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监管套利

银行持有由按揭贷款证券化而产生的份额所需要的监管资本金远小于持有按揭贷款本身所需的资本金。这是因为按揭贷款需要放在银行账户，而证券份额可以放在交易账户。
Risk Management and Financial Institutions 3e, Chapter 6, Copyright © John C. Hull 2012

第八讲风险管理07版

第一节资产证券化的内涵和特征第二节资产证券化的结构和运作流程第三节资产证券化的风险管理
风险基础知识
• 以标准化的数量分析为主的现代证券投资组合管理理论，时基于风险方面的基本认识而建立起来的，因此对投资银行理论的分析首先是从风险基础知风险
政治风险
汇率风险
风险的来源
不同的投资方式会带来不同的投资风险。
利率风险通胀风险
破产风险
市场风险
风险基础知识
风险性质的划分：按照风险性质合应对措施的不同，我们可以将投
资总风险分为一下两类，从数量上总风险等于两者和。
系统性风险
非系统性风险
这这种种风风险险只与同市某场个整具体体运的动股相票关、联债，券通相常关表联现而为与市其场他的有整价体证性券变无化关。，这亦类同风整险体来市源场与无宏关观。因素的变
• 期望和方差的历史估计（样本均值和样本方差）：
计算期望和方差需要了解未来可能发生的各种情况的概率分布，然而这是我们无法准确知道的。因此一个基本的解决方法是通过历史数据来推断未来的趋势。
r

1 n
n t 1
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2

1 n 1
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(rt
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)2
ctu.jl
化对整体市场的影响。
风险基础知识
• 风险—收益不确定性的度量：经济学中的“风险”，不是指损失的概率，而是指
收益的不确定性。“不确定性”是风险的核心，因此衡量风险是用方差与标准差计算不确定性。
• 期望收益率的计算：期望反映一个不确定的变量以不同的可能性（概率）取可能值
时，其平均取值水平。一种有价证券组合的期望收益可以由一下式子求出：
n
rp xi ri i 1

2007年信用危机成因及教训资料

特点：超额抵押机制、超额利差
2.3 实际中的ABS及ABS CDO

接近真实的次级债的证券化
2.4 CDO依标的资产分类
CDO
现金流量式CDO
合成CDO
2.4 现金流量CDO
现金流量CDO标的资产：
贷款、证券、按揭等等
高级份额按揭发行人
银行
SPV
中间份额
其他投资者
股权份额
对冲基金
特点：SPV实际买入标的资产，有实质的现金交付
2
3
贷款商、投资商手里只剩下不断
开发商卷款走人，
住房，更多的
住房重新回到
下跌
跌价的房屋，次
贷危机爆发。
市场上拍卖。
2.美国信用危机 ——资产债券化
2.1 资产抵押债券

定义：按揭贷款的发行方在许多情况下并不保留按揭资产，而是将按揭卖给对其进行打包并产生证券的公司，这一过程称为证券化。证券化助长了房价泡沫的产生
07年信用危机
1.1 信用危机的背景
1.2 借贷标准的降低
2001年经济衰退后，美联储将利率降到1%来刺激经济发展。
1.2 借贷标准的降低

2000—2006年，美国按揭市场的一个显著特点是次级按揭贷款激增。
次级按揭贷款指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低、无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。次级贷款的利率要比普通标准贷款高2%~3%。
1.2 借贷标准的降低
1.2 借贷标准的降低

随着房屋价格的上涨，购房者越来越难以承担高房价，贷款商如何保持盈利的增长，持续性的吸引新客户？
1.2 借贷标准的降低
进一步降低贷款标准

2013年版证券市场基础知识教材第八章第三节(2)

2013年版证券市场基础知识教材第八章第三节（2）二、中国证券业协会的自律管理证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。

中国证券业协会正式成立于1991年8 月28 日，是依法注册的具有独立法人地位的、由经营证券业务的金融机构内愿组成的行业性自律组织。

它的设立是为了加强证券业之间的联系、协调，合作和自我控制，以利于证券市场的健康发展。

中国证券业协会采取会员制的组织形式，证券公司应当加入中国证券业协会。

中国证券业协会的权力机构为全体会员组成的会员大会。

中国证券业协会章程由会员大会制定，并报中国证监会备案。

自1991 年成立以来，中国证券业协会分别于1991年8 月、1999 年12 月、2002 年7 月和200？年1月召开了4 次会员大会。

随着证券市场的规范发展和市场监管手段的不断完善，中国证券业协会着力加强行业自律、行业服务和行业基础建设，履行“自律、服务、传导”三大职能，调动和聚集全行业的力量。

自律机制在证券从业人员和证券从业机构管理体系中的职能愈来愈受到重视，自律成为市场监管的必要组成部分，也是行业保护共同利益的必然要求，自律组织在推动我国证券市场健康稳定发展中的作用已经开始显现。

中国证券业协会发挥贴近会员、贴近市场的优势，从服务会员和行业入手，积极反映行业意见和呼声，维护和争取行业的合法权益，为推动资本市场改革和发展做了许多实实在在的工作，服务职能是实现自律职能与传导职能的关键。

中国证券业协会的地位显著提高，业内组织对其的认同感、信任感明显增强。

中国证券业协会在业内的凝聚力、权威性得到加强，自身专业化素质得到提高，在我国行业协会中也是职能作用发挥较充分的行业自律组织之一。

(一) 中国证券业协会的职责根据我国《证券法》，中国证券业协会履行下列职责：1，教育和组织会员遵守证券法律、行政法规。

2. 依法维护会员的合法权益，向证券监督管理机构反映会员的建议和要求。

3. 收集整理证券信息，为会员提供服务。

信贷资产证券化业务十问十答

信贷资产证券化业务十问十答1、什么是信贷资产证券化？广义上讲,信贷资产证券化是指以信贷资产作为基础资产的证券化，包括住房抵押贷款、汽车贷款、消费信贷、信用卡账款、企业贷款等信贷资产的证券化.狭义上讲,就是指企业贷款的证券化。

2、金融机构为何要进行信贷资产证券化？从资产管理的角度看，主要是为了盘活存量资产,降低银行非标占比；从资本管理的角度看，信贷资产证券化可以起到补充银行资本，提高资本充足率的作用.3、我国信贷资产证券化发展经历了哪些阶段？第一阶段：2005年4月20日，《信贷资产证券化试点管理办法》发布，信贷资产证券化试点正式启动。

同年12月，国开行和建行分别发行了我国首支信贷资产支持证券（CLO)和住房贷款支持证券（MBS）产品。

2007年试点额度扩大至600亿元，同时逐步将不良贷款、汽车抵押贷款、中小企业贷款能纳入基础资产范畴，放宽发起人条件,允许股份制银行、汽车金融公司、资产管理公司等准入并发起信贷资产证券化。

第二阶段：受美国次贷危机和国际金融危机影响，2008年底信贷资产证券化一度处于停滞状态。

第三阶段:2012年5月，经国务院同意，信贷资产证券化试点得以重启，随后国开行、工行等机构发行了我国第三批信贷资产支持证券.发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》,建立风险自留制度及双评级制度。

第四阶段:2013年8月，国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点规模，并引导优质信贷资产证券化产品在银行间和交易所跨市场发行。

2014年11月，银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》（也称“1092号文”）将信贷资产证券化业务由“审批制”改为业务“备案制”，不再针对证券化产品发行进行逐笔审批，我国信贷资产证券化产品发行规模再次大幅上涨，信贷资产证券化进入常态化发展。

4、信贷资产证券化的对于金融机构有何意义?一是可以调整信贷结构，盘活商业银行存量信贷资产。

二是能够降低商业银行资本消耗，提升商业银行服务实体经济能力。

2007年

封面文章Cover·Story2007年：新世纪首次金融海啸本刊记者吴东燕2007年10月16日，上证指数创出6124的历史性高点之后节节败退，2008年10月底的最低点1664点，不到一年，下跌超过72%，市值缩水最多时达到22万亿。

由美国次贷危机引发的金融海啸造成全球证券市场大幅缩水，大宗商品价格持续暴跌。

全球股市滑铁卢2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，次贷危机的正式爆发。

当天，道琼斯指数狂泻242.66点，跌幅达2%，标准普尔指数跌2.04%、纳斯达克指数跌2.15%。

随后，危机扩大到以次级贷款为基础资产的信用衍生品市场。

7月19日，贝尔斯登旗下两只对冲基金濒临瓦解。

8月，全球最大的保险机构AIG澳大利亚麦戈理银行旗下两只基金、台湾人寿、巴黎银行、荷兰投资银行、高盛旗下两只对冲基金、加拿大皇家商业银行等，陆续宣布由于投资次级债券而蒙受巨大损失。

与此同时，股票市场、债券市场、票据市场、外汇市场、商品期货市场等产生连锁反应，造成全球性的金融市场剧烈震荡。

2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟陷入严重财务危机并申请破产保护，危机失控，全球金融危机到来。

道琼斯指数创“9.11”事件以来单日最大跌幅，全球股市随之一泻千里。

9月25日晚，美国监管机构接手美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行，并将其部分业务出售给摩根大通银行。

至此，美国前五大投行全军覆没。

此后，危机的巨浪进一步扩散到了美国经济的基本面：失业上升，消费下降。

2007年第四季度，美国经济下降0.2%，为2001年第三季度以来最糟糕表现。

全球性的金融风暴和经济衰退随之而来。

欧洲金融市场遭到重创，欧元区经济增长率由2007年的2.8%下降到2009年的-4.1%。

在日本，次贷危机引发了新一轮日元对美元的升值，到2009年11月，日元兑美元已从危机发生前的1美元=109日元升至1美元=84.95日元，其GDP则从2008年第二季度起连续6个季度负增长，失业率不断攀升。

这篇文章把资产证券化的问题都讲清楚了

这篇⽂章把资产证券化的问题都讲清楚了资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满⾜机构不同风险收益特征的投资需求。

需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资⾏为，银⾏、保险是ABS主要的需求⽅，⽽公募基⾦偏好供应链及消费⾦融ABS。

在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信⽤增厚价值，当然基础资产本⾝仍是核⼼。

作者：程晨、赵天彤、张继强来源：华泰固收强债论坛核⼼观点资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满⾜机构不同风险收益特征的投资需求。

需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资⾏为，银⾏、保险是ABS主要的需求⽅，⽽公募基⾦偏好供应链及消费⾦融ABS。

在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信⽤增厚价值，当然基础资产本⾝仍是核⼼。

我国资产证券化市场处于⾼速发展阶段资产证券化是指原始权益⼈将预期能产⽣现⾦流的基础资产通过结构化等⽅式加以组合，使其能够在市场上发⾏和交易的融资⼿段。

我国资产证券化市场先后经历了初步尝试、危机停滞、重启试点和⾼速发展四个阶段。

与美国资产证券化市场相⽐，中国资产证券化市场表现出了⼆级流动性偏弱、服务商体系尚未成熟、投资者结构单⼀、投机型产品较少、收益权类产品较多等特点，未来发展空间⼴阔。

我国资产证券化产品满⾜不同风险、收益及期限要求我国资产证券化产品由信贷资产证券化、企业资产证券化、资产⽀持票据和保险资产⽀持计划四类组成。

其中，信贷资产证券化和企业资产证券化存量规模较⼤。

分产品类型来看，信贷ABS收益率整体偏低，期限分布范围较宽；企业ABS收益率分化明显，期限以中短期为主；资产⽀持票据收益率较⾼，期限以中长期为主。

监管政策是约束投资⾏为的重要因素由于ABS被认定为标准化债权资产，在⾮标投资受限下，ABS对机构的吸引度增强。

2007美国经济危机

美国经济危机金融危机原因美国次贷危机定义，全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。

次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的，按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的资信条件较“次”，这类房地产的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。

产生主要有以下三方面的成因：[网友评论] 相对于给资信条件较好的按揭贷款人所能获得的比较优惠的利率和还款方式，次级按揭贷款人在利率和还款方式，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更严格的还款方式。

这个本来很自然的问题,却由于美国过去的6、7年以来信贷宽松、金融创新活跃、房地产和证券市场价格上涨的影响，没有得到真正的实施。

这样，次级按揭贷款的还款风险就由潜在变成现实。

在这过程中，美国有的金融机构为一己之利，纵容次贷的过度扩张及其关联的贷款打包和债券化规模，使得在一定条件下发生的次级按揭贷款违约事件规模的扩大，到了引发危机的程度。

次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价停止上涨。

为什么这样说呢？大家知道，次级按揭贷款人的资信用状况，本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷、违约是很容易发生的事。

但在信贷环境宽松、或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们也可以通过再融资，或者干脆把抵押的房子收回来，再卖出去即可，不亏还赚。

但在信贷环境改变、特别是房价下降的情况下，再融资、或者把抵押的房子收回来再卖就不容易实现，或者办不到，或者亏损。

在较大规模地、集中地发生这类事件时，危机就出现了。

美国次房危机首先，与美国金融监管当局货币政策由松变紧的变化有关。

从2001年初开始到2003年6月，13次降低利率之后，宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。

利率持续下降，是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。

因为利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。

证券化、道德风险与次级债危机

作者：韩煦
作者机构：西南财经大学金融学院,成都610074
出版物刊名：经济研究导刊
页码： 63-64页
主题词：证券化;风险转移;道德风险;次债危机
摘要：2007年美国爆发次级债危机，导致多家金融机构倒闭、股市大跌，影响到美国及全球金融市场，引起了美国政府的高度重视。

通过抵押贷款证券化过程中有关参与主体的行为进行分析，发现整个住房金融市场信用风险被放大的原因。

进而得出美国次贷危机的形成应归因于证券化后放款机构、抵押贷款经纪人和信用评级机构的道德风险，而利率的上涨只是此次危机的一个诱因。

第8章 证券化与2007年信用危机

解密2007~2008年的流动性和信贷紧缩

第8章 证券化与2007年信用危机

2008金融危机

2007年美国次贷危机分析

专题三2007-2008年国际金融危机专题(精)

次贷危机原因过程与机理分析

第6章-2007年信用危机

风险管理与金融机构第6章

资产证券化与金融危机

第6章 2007年信用危机

第八讲风险管理07版

2007年信用危机成因及教训资料

2013年版证券市场基础知识教材第八章第三节(2)

信贷资产证券化业务十问十答

2007年

这篇文章把资产证券化的问题都讲清楚了

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证券化、道德风险与次级债危机

第8章证券化与2007年信用危机

第8章证券化与2007年信用危机