寿险公司价值衡量与管理

EV和MCEV下利润模式的比较
传统内含价值利润
EV 如果假设满足，内含价值利润在发单 日后为零 MCEV 只包含“锁定”的费用或边际
MCEV 利润
时间 包含了未来期望的信用价差或权 益风险溢价的净现值 与假设的偏离会导致正或负 的内含价值利润
时间
可以为正，也可 以为负
信用价差和权益溢价逐年出现
价值 内含价值利润总和
-100% Matched Unmatched
市场一致性内含价值MCEV
MCEV包括以下两部分 —调整净资本Adjusted Net Worth（ANW ）,包括： 自由盈余 Free surplus 需求资本 Required capital —有效业务价值 Value of in-force business（VIF），等于 VIF=未来利润现值PVFP - 金融期权和保证的时间价值TVFOG - 其他不可对冲风险的成本CRNHR - 资本摩擦成本Cost of capital
同MCEV变动分析中的experience variance
同MCEV变动分析中的 economic variance
不局限于MCEV
对新公司，股东价值的大部分来源于未来新业务价值，MCEV只占一小部分

提高可持续创造有价值新业务的能力
老客户 Franchise value
发挥规模经济、提升运营效率，降 低维持成本
*1、同MCEV中的CRNHR、Solvency II中的风险边际中的计算原理一致，但是只考虑组合层面的分散化效应 2、MCEV指引中未明确限定计算CRNHR的方法，Solvency II 以及IFRS4 phase II中明确了计算Risk margin和Risk adjustment的三种 方法：CoC、VaR、CTE
*1、在市场一致性经济情景中，股票的预期收益率为5% 2、在本例中不考虑税收 TEV框架下，风险（可对冲风险和不可对冲风险）的成本是通过RDR和资本成本来反映的。 EEV框架下，风险（可对冲风险和不可对冲风险）的成本是通过RDR、资本成本和Time value of options and guarantees来反映的。但是其中Time value of options and guarantees 并不是option和guaranteed的真正成本，因为其并非使用市场一致性方法计算得来。 MCEV框架下， 可对冲风险： Time value of options and guarantees期权和保证的时间（外在）价值+PVFP中隐含的期权 和保证的内在价值 不可对冲风险： Cost of residual non hedgable risk 资本成本： Frictional cost of capital资本摩擦成本
Residual margin 剩余边际
Risk adjustment 风险调整*
Best estimated Liability 最佳估计负债
Technical provision （TP）
Best estimated Liability 最佳估计负债
Best estimated Liability 最佳估计负债
Free surplus 自由盈余
S/H equity 股东权益
Market value of Assets （MVA） 资产的市场价值
Market value of Assets （MVA） 资产的市场价值
Minimum capital Requirement （MCR） 最低偿付能力资本 Risk margin 风险边际 Net tangible asset （IFRS 9 or others） IFRS 4 phase II Liability

不考虑新业务价值的情况下，MCEV正确地计算了股东的价值；因而，MCEV的增加即为股东对现有业务价值的增加
Adjusted net worth 调整净资产 Traditional embedded value 传统内含价值 Present value of future profit from inforce business （PVFP） 有效业务未来 利润现值
TVFOG CRNHR CoC PVFP
ANW= Free surplus+ Required capital
MCEV

以上定义是基于利润表的角度，也可以基于资产负债表进行计量，两者是一致的 MCEV=资产的市场价值-负债的市场价值-资本成本 负债的市场价值包括： —最佳估计负债（含金融期权和保证的成本） —不可对冲风险的成本CRNHR —所得税Tax cost 核心是按照市场一致性原则来计量以上各项，详情请见附件
MCEV 市场一致性 内含价值
Adjusted net worth 调整净资产
Frictional Cost of Capital 资本摩擦成本 Cost of nonhedgable risks 不可对冲风险的成本 Time value of options and guarantees 期权和保证的 时间价值
Present value of future profit from inforce business （PVFP） 有效业务未来 利润现值
Cost of capital 资本成本
MCEV、Solvency II、IFRS 4 phase II的一致性
监管、财务报告和内部管理报告三种报告体系趋于一致 降低保险公司的管理成本，增强保险行业的透明性与一致性， 增加与银行等金融机构的可比性，提升保险行业的价值和竞争力
客户数据分析和管理
股东价值 新客户
提升产能，发挥规模经济，提升运 营效率，降低获取费用和维持费用 现有渠道
创造和发挥品牌价值
MCEV
新渠道
Market value of Assets （MVA） 资产的市场价值
Frictional CoC 资本摩擦成本
Market value of Liability 负百度文库的市场价值

保险公司的费用结构*
一般管理费用占总保费约6% 其中薪资福利48% 分公司设立成本488万 渠道直接费用占总保费约11% 其中佣金手续费约占60% 营业网点设立成本31万
支公司设立成本84万
在设立成本中，一般管理费用占58%，渠道直接费用占比42%

一般管理费用中大部分以及渠道直接费用中非佣金手续费支出中的一部分均为固定费用，采取预算制进行管理 如果保费收入下降，费用占比增加，损害公司价值
同MCEV变动分析中的 assumption change
IFRS 4 phase II 所特有的概念
在MCEV变动分析中，CRNHR的变动通过experience variance影响MCEV earnings
MCEV和IFRS 4 phase II关于费用的定义有所区别，但是非增量 获得成本对MCEV和IFRS利润的影响是一致的
MCEV Balance Sheet Solvency II Balance Sheet IFRS 4 Phase II Balance Sheet
Intangible asset （IFRS 9 or others） 无形资产
Adjusted net worth 调整净资产 MCEV Value of inforce Frictional Cost of Capital 资本摩擦成本 Cost of residual non-hedgable risks 不可对冲风险成本 Market value of liability （MVL） 偿付能 力资本 要求 SCR

价值的衡量—为何选择MCEV
考察一个简单的例子 内含价值和市场一致性内含价值对风险的考量方法是不同的
资产：100股票（预期投资收益率7%） 负债：80（利息5%） 股东权益：20 贴现率=? 8% 内含价值=(107-84)/(1+8%)=21.3 按资产负债表方法计算MCEV=100-80=20 按利润表方法计算MCEV=ANW+PVFP =20+(80*1.05-80*1.05)/1.05=20
MCEV关注于股东在现有业务上的价值的衡量，对新公司来说 ，股东价值的成长大部分来源于未来新业务价值

MCEV通过衡量现有业务的价值以及信息披露和提高可比性， 将其他判断留给市场投资者，而管理者管理的是股东的所有价值， 而不仅仅是MCEV

新设立公司的费用风险Business risk

MCEV所度量的风险为产品和业务线上的风险，不包括Corporate strategy risk 新设立的保险公司需要投入大量的费用到分支机构开设，系统、人员、场地，成立初期最大的风险为业务 发展与费用预算不匹配带来的费用风险
300 250 20 18
0.16 0.14
销 200 售 量
150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
固 16
定 费 12 用 10
14 8 6
固 定 0.1 费 用 0.08 占 0.06 比
0.12 0.04 0.02 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 时间
寿险公司价值衡量与管理
阳光人寿保险股份有限公司 陈兵 二零一二年九月 南开大学
价值管理
我们应该为股东创造多少价值？
我们想成为什么样的公司？
我们在承担什么风险？ 对新公司来说，最大的风险在哪里？
Probability Return on MCEV Expected return
0
Volatility
价值 内含价值利润总和
新业务价值 差异
假设调整
内含价值利润
新业务价值
差异
假设调整
内含价值利润
MCEV的变动分析和IFRS 4 phase II 边际分析
MCEV的变动分析和IFRS 4 phase II的边际分析是类似的
新业务损失 new business loss 剩余边际的释放 release ofresidual margin 风险调整的释放 release of risk adjustment 承保利润 underwriting margin 非增量获得成本 non incremental acquisition cost 经验调整 experience adjustment ——实际负债现金流和预期的差异 假设变化 change in estimate ——运营假设的调整 ——经济假设（贴现率）的调整 负债按利息的增长 interest accretion of liability 费用合计 total other expense 投资收益 ——利息和股利 interest and dividend ——资本利得 gain and loss 税前利润
MCEV的变动分析
Opening MCEV Opening adjustments Adjusted opening MCEV New business value Expected existing business contribution： Reference rate In excess of reference rate Experience variance Assumption changes Other operating variance Operating MCEV earnings Economic variance Other non operating variance Total MCEV earnings Closing adjustments Closing MCEV 资本注入、分红、汇率变动、兼并收购等 实际投资收益与期望投资收益的差异以及市场状况变化导致的差异（在 市场一致性框架下，没有必要区分为economic variance和economic assumption change） 资本注入、分红、汇率变动、兼并收购等 新单所创造的价值 管理层所期望的MCEV回报（由于各公司不同的期望资产收益率会对结 果造成影响，为了增加可比性，将其分解为下面两项） ——投资收益率等于reference rate时的结果 ——资产的收益率等于管理层预期的收益率时的结果 实际死亡率、发病率、退保率、费用等与期初假设的差异 死亡率、发病率、退保率、费用等假设的变更