美国利率市场分析

美国利率市场分析

2016/12

12月加息落地

1.美联储12月会议如期加息25个基点，为一年来首次加息、十年来第二次加息。美联储称通胀预期显著提升，劳动力市

场改善，预计2017年加息三次，比9月会议时预计的两次要快

2.美联储官员们预计2017年底时联邦基金利率中值升至1.4%，2018年底时到2.1%，2019年底时到2.9%。这意味着美联

储预计未来三年，每年都会加息三次。明年加息三次，比9月会议时预计的加息两次要快

美国债券市场变化

As of 12/12/2016Current YTM2016-102016-112016-12 Since Oct

2-Year Treasury Yield Curve 1.2430.1000.2410.1380.480

2.5-Year Treasury Yield Curve 1.3790.1060.3080.1450.559

3-Year Treasury Yield Curve 1.5140.1110.3750.1520.638

10-Year Treasury Yield Curve 2.5310.2210.5500.1530.924

YTM Change %

As of 12/12/2016Current YTM2016-102016-112016-12 Since Oct

Spread to Treasury, US Credit, AA74.573-0.822-1.293-2.290-4.404

Spread to Treasury, US Credit, A96.916-2.989-0.449-4.880-2.202

Spread Change bps

加息后考虑因素

1.美国未来加息次数判断？

2.美国经济如何演变？

3.大类资产如何配置？

美联储点阵图：美联储预计2017年3次加息

美联储公布更新的联储官员预测加息点阵图。它展示了美联储货币政策委员会FOMC委员分别对2016-2019年四年和此后更久期间的利率预期水平

❑对比美联储上次公布的点阵图，我

们可以发现联储决策者预计近期加

息步伐加快，但加息区间并未延长

❑2017年底预测中值上调至1.375%，

17位委员中，2位预计2017年加息

1次、4位预计加息2次，6位预计

加息3次；明年全年将加息三次概

率偏大

❑目前预计2019年以后更久期间的

利率水平约为3%，和今年9月公布

的长期利率预测水平大体一致，9

月预计范围在2.75%-3%

主流经济学家：预计2次加息

1、72个主流机构经济学家预测，2017年Fed

Rate从目前的0.75上升到1.3%，隐含两次的加

息的预期

2、美国2年期国债收益率平均预期，从目前的

1.1%上升到1.6%，同样是隐含了两次加息的预期

3、期货市场认为6月加息的概率达80%，暗示市

场一致预期的一个加息时点

加息后考虑因素

1.美国未来加息次数判断？

2.美国经济如何演变？

3.大类资产如何配置？

1.整体市场对财政政策推高通胀水平信心较大

2.美国国内就业状况、通胀水平已经达到或接近美联储政策目标；美国失业率稳定在4.6%左右的充分就业水平；IMF预

期全年GDP增速1.6%，乐观的是美国通胀率在上升，尽管10月CPI 1.6%，核心PCE物价指数为1.7%，距离美联储2%的既定目标已经不远

美国目前再通胀预期高涨美国就业和通胀近期表现较好

1.制造业和非制造业PMI均上升至较高水平

2.而如果大规模减税、财政刺激、连续加息都会不断推高政府负债水平，所以如果新一届政府大规模扩大财政赤字，或

许对加息幅度有些制约；

3.美国经济持续复苏，进入加息周期概率不断增大

美国债务/GDP 11月份美国PMI回升到较高水平

加息后考虑因素

1.美国未来加息次数判断？

2.美国经济如何演变？

3.大类资产如何配置？

1.汇市：根据以往经验，加息落地后美元通常短期走弱。从90年代以后的加息规律看，因为加息前美元已经出现大幅走

强，预期兑现后美元反而走弱，当然这和当时美国经济不佳也有相当的关系；本次美国经济大周期复苏，利率和美元周期共振

2.债市：目前加息前债市收益率已经提前上行，短期一旦之后美国经济不及预期，债券市场或有转向的可能；而中期在

利率加息周期下，债市压力还是相当大

1.股市：美国每次加息，无论是美股还是新兴市场股市短期都会受到打压；但整体加息周期中，美股走势受经济复苏和

企业盈利增长状况影响向好

2.新兴市场风险更大：因为美国加息会增大新兴经济体的汇率贬值压力，对其货币政策和实体经济都会构成冲击。另一

方面，美国体量较大，其加息标志着全球流动性拐点，80年代以后美国5轮加息都引发了区域性金融危机

关注欧洲风险

1.明年欧洲将迎来一系列政治事件，尤其是明年上半年的荷兰、法国大选，以及英国退欧和意大利公投后进展。欧洲

是这次全球资本重新分配的受害者，欧猪国家债务危机无法解除，欧洲只能被动接受财务外流的命运

2.如果有黑天鹅事件发生，则利空欧元，推升美元升值，可能扰乱美联储加息节奏

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大类资产如何配置

1.股票:

•如果美国经济和企业盈利持续增长将支持美股走好

•通常股市的大调整都是在加息周期的中后期

•新兴市场股票在美国加息周期中受流动性抽离影响通常表现较弱

•整体看, 保持对新兴市场投资的谨慎，看好美股实现估值向业绩切换后的周期上升

2.债券：

•目前的债券市场已经完全反映了市场对加息预期的程度和频率

•当然，如果短期经济走势并不如市场想象中的那么乐观，收益率会再次下调，从而有可能影响FED加息的节奏目前看进入加息周期已经板上钉钉，当前FED利率在历史上仍然是在一个较低水平，债券市场中期还是有压力•综合看，尽量降低债券久期来降低利率风险，在投资高收益债时要挑选基本面好和信用展望优秀的公司