公司价值评估——以南方航空公司为例
南方航空公司投资价值分析
南方航空公司投资价值分析3南方航空基本概况与SWOT分析南方航空公司简介中国南方航空集团公司成立于2002年10月11日，它的建立是以中国南方航空公司为主体的，并且联合了新疆航空公司、中国北方航空公司等，并在最后组建成立的。
作为一个大型的国有航空运输集团，南方航空公司和东方航空公司以及中国航空公司都是我国骨干的航空集团并且属于国务院国资委直接管理。
?而南方航空公司主营的业务是航空运输，并且兼营飞机发动机维修、航空客货代理、建设幵发、进出口贸易、传媒广告、金融理财等。
经过十年多的发展，南航集团现有员工近8万人，运营总资产达2000多亿元人民币。
南航集团的最初上市是在1997年，在纽约和香港两地进行同步上市，并且2003年在上海证券交易所挂牌上市。
行业数据我国民航业市场虽然从改革开放以来，一直呈现着欣欣向荣，快速发展的前景，无论是在客运交通还是货运方面的地位都在上升，与传统的铁路、公路的交通方式的差距也在不断缩小，在国民经济中也发挥着越来越重要的作用。
但是，虽然我国民航业交通发展迅速但是仍然存在诸多不能忽视的问题，行业垄断就是其中之一。
国航、东航和南航三大航空公司在运输总量上大大领先于其他竞争对手，占据了全国航空运输的80%份额。
三家大型航空公司中，国航的实力又是大大领先于其他两个航空公司。
在2013年，我国民航业运输飞机达到2035架，其中引进飞机架数同比增长%；从中可以看出我国对国际航空的合作在不断提升，同时我国航空完成了通航飞行600万小时，飞行架次超过300万，同比都有所增长，全行业完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为319亿吨公里、1. 7亿人次和262. 5万吨，前两者的同比增长都超过了10%。
①同时在固定资产投资等项目上也有所发展。
我国的民航业发展速度很快，但是总体来说还需要国家各方面共同协调努力，才能使其更加健康地发展下去。
南方航空的SWOT分析SWOT内具体指标的分析优势S1:机队，南方航空公司的运输团队经过了很多年的发展已经有了非常大的规模，从1990年公司成立开始，就不断地更新其飞行团队，并且在选择航线飞机时也很积极地引进国际航空飞机生产企业的新型飞机，并与国际的航空公司积极合作。
资源编排视角下的企业数字化转型及价值创造——以南方航空为例
资源编排视角下的企业数字化转型及价值创造——以南方航空为例1. 引言：数字化转型的背景和意义- 数字化转型的出发点- 解读数字化转型的意义2. 资源编排的概念与实践- 资源编排的概念- 资源编排的实践- 资源编排的价值3. 南方航空企业概况- 南方航空的发展历程- 南方航空的业务概况- 南方航空的数字化转型现状4. 南方航空数字化转型的资源编排- 南方航空数字化转型的资源引领- 南方航空数字化转型的资源整合- 南方航空数字化转型的资源应用5. 南方航空数字化转型的价值创造- 南方航空数字化转型的外部价值- 南方航空数字化转型的内部价值- 南方航空数字化转型的未来趋势6. 南方航空数字化转型中的挑战与解决方案- 挑战一：组织结构创新- 挑战二：数据管理和安全- 挑战三：人才培养和引进- 解决方案7. 南方航空数字化转型的启示- 组织与文化的重要性- 数据驱动和创新的重要性- 供应链和生态体系的重要性8. 结论：数字化转型的未来展望- 数字化转型对企业的重要性- 数字化转型的未来发展趋势- 数字化转型对人才需求的变化第一章节：引言——数字化转型的背景和意义随着科技的迅速发展和普及，企业数字化转型正逐渐成为趋势。
数字化转型是企业应对市场竞争和提升管理效率的一种途径，也是各行业持续发展的重要基础。
数字化转型的概念包括利用信息技术对业务流程、数据管理、客户沟通和产品服务等各方面进行数字化升级。
数字化转型不仅能够加速业务发展，也能够提升企业管理水平和员工工作效率，同时为企业创造更多的价值。
在数字化转型的过程中，资源编排也逐渐成为关键的因素。
资源编排是企业将自身资源进行合理配置，实现更好地业务协同和价值创造的方式。
资源编排可以帮助企业全面优化资源利用效率，提高生产效率，缩小业务间的时间和空间差距，以及加速新业务的快速扩展。
从公司内部盈利角度看，数字化转型和资源编排的结合实现了更高的生产力。
传统生产模式的单一化和重复性较大，不仅难以增强内部的协作能力，同时也难以提升企业的核心竞争力。
“南方航空”资产结构分析
“南方航空”资产结构分析(共14页)--本页仅作为文档封面，使用时请直接删除即可----内页可以根据需求调整合适字体及大小--“南方航空”资产结构分析引言现代社会，飞机已经成为了人们生活中一种不可或缺出行方式，我国也逐渐建立了一些大大小小的航空公司。
在国内外旅游以及国际贸易等等许多行业的带动之下，航空产业不断地扩大，成为了我国经济的重要组成部分。
南方航空作为我国国内最大的航空公司，拥有着国内最大的航空规模，但是其净利润却并不是很大，这种矛盾引起了我的注意，并打算从资产结构入手，分析整个南方航空的资产状况。
一、文献回顾（一）国外文献回顾Czyzewski和Hicks（1992）对于资产结构以及现金的持有量对企业的资产收益率的影响进行了研究，并发现资产收益率较高的企业往往拥有着较多的流动资产，而存货以及固定资产的比例则会相对比较低。
Krause（2006）认为不同类型的资产应用不同的风险资本来进行保障，而不同的损失则应由不同的资产类型提供保障。
（二）国内文献回顾孙巧丽（2012）提出流动资产的占比越高，资金的周转速度就会越快，从而让得这个企业的偿债能力也随之增强，这代表着企业对于风险的承担能力也就越强。
不过从获利的方面出发，拥有着太多的流动资产也表示着着获利能力的降低，会导致流动资产的占用成本增加以及周转价值和收益的减少，这对于企业的盈利是十分不利的。
任虹、陈万江（2012）研究了企业的资产结构和货币资金流量的关系，认为当企业的货币资金量接近企业支付和偿债量时，货币资金的周转周期会接近企业的支付以及偿债周期，此时的货币资金占总资产比率是最优的，这是企业的最优货币资金的持有以及使用模式。
赵林华（2006）通过研究，得出了固定资产的总金额一定程度上可以表示企业的生产经营规模以及生产能力的结论。
并认为如果固定资产的比例过大，会对企业造成不好的影响，过多的固定资产会使得企业中的资产有闲置，这是一种资源的浪费，同时会让得企业资产流动速度变慢，对于企业获利起到一些不利的反作用。
南方航空投资价值分析报告
南方航空投资价值分析报告目录第一部航空业宏观分析第二部行业地位分析第三部公司简介与经营状况a)公司简介b)经营状况第四部财务分析一、经营能力分析二、盈利能力分析三、偿债能力分析四、现金流量分析第五部募集资金分析一、募集资金投向二、募集资金投向分析第六部风险因素分析一、经营风险二、市场及环境变化风险第七部技术分析一、短期波动预期二、中期波动预期第一部航空业宏观分析一、民航业高速发展我国民航运输业的发展现状、行业结构、特点和竞争态势民用航空业作为我国重要的基础行业，一直受到国家政策的扶持和保护。
随着改革开放的实行和国民经济的迅速增长，我国民航业获得了快速的发展。
尤其是民航体制改革后，我国航空运输业平均每年以高于国民经济的速度增在航空运输总量、航线网络的建设、机队的规模、机场和配套设施建设方面与建国初期和改革开放前相比，都有了翻天覆地的变化，并保持着较高水平。
2007 年，我国的旅客运输量达到8594 万人，同比增长14.2%，是1978年的37.2 倍；货邮运输量达到202 万吨，同比增长18.2%,是1978 年的31.7倍；运输总周转量达到1649266 万吨公里，同比增长16.8%,是1978 年的55.2倍，年平均增长率为18.25%，增长非常迅速。
2008年一季度,我国GDP 增幅达到9.9%,民航运输的各项指标也呈现快速增长的态势.一季度,民航运输总周转量为42.34 亿吨公里,旅客运输量2200 万人次,货邮运输量50.22 万吨,分别同比增长6%,14.08%和15.15%。
据国际航空运输协会预测，今后25 年，中国将是世界上增长最快的航空市场。
四、寡头竞争格局初步形成1 、中国民航业重组后形成寡头市场格局随着中国民航总局下属的9 家航空公司组建为3 大航空集团，中国民航运输业的竞争格局发生了变化。
重组将对中国航空运输市场产生深远的影响。
重组后的三大航空集团集团成员中国南方航空（中国北方航空、新疆航空）、中国国际航空（中国西南航空、中国航空浙江）、中国东方航空（中国西北航空、云南航空）。
基于杜邦分析法对航空公司盈利能力的分析--以中国南方航空公司为例
Finance and Accounting Research财会研究 | MODERN BUSINESS现代商业187基于杜邦分析法对航空公司盈利能力的分析——以中国南方航空公司为例姬士淼天津科技大学经济与管理学院 天津 300222摘要：随着我国经济与世界经济的不断沟通与融合， 航空运输业作为其中重要的关系纽带，在促进国内发展及国际合作中具有不可替代的作用，相关企业的盈利能力更加受到投资者的重视。
本文以中国南方航空公司为例，运用杜邦分析法，通过2017年～2019年中不同年度的净资产收益率等重要财务指标进行动态对比，以财务角度分析该公司的盈利能力，并分析问题原因，提出对策。
关键词：航空公司；杜邦分析法；盈利能力中图分类号：F275;F562.6 文献识别码：A 文章编号：1673-5889(2021)16-0187-03一、引言中国南方航空集团有限公司（下文简称南航），成立于20世纪90年代初，目前拥有河南、贵州、珠海等8家控股公共航空运输子公司，天津、福州、北京等16家分公司，是当前中国最大的航空公司之一。
此外南航还在国内外分别设有23和56个境内外营业部。
因此，南航作为我国民航业的杰出代表，对其进行业绩分析具有广泛的代表性和重要的现实参考意义。
截止2020年底，我国航空运输规模已十数年处于世界第二。
此外，随着居民收入水平的提高，消费结构、经济金融体制的升级优化，再加上“一带一路”倡议等跨区域经济联系政策的开展，我国航空运输业务规模得到了长足发展。
同时行业运输行业市场化不断成熟，基础设施能力不断强化，航空运输干线网络逐步完善与发展，基于数字化系统的智慧机场不断升级，中国航空运输业迎来快速发展的新时代。
但是，航空公司属于资产密集型行业，普遍具有高投入、高负债率以及高风险的特征，因而大多数航空公司都面临债务筹资风险。
同时航空公司以各种方式取得的飞机等固定资产占比很高，所以面临经营杠杆和财务杠杆双高的风险，且航空公司的经营状况对经营环境的变化敏感度十分高，存在很多不可控因素，导致航空公司经济效益反复波动，发展受到限制。
基于《企业绩效评价标准值》的南方航空财务绩效评价分析
基于《企业绩效评价标准值》的南方航空财务绩效评价分析基于《企业绩效评价标准值》的南方航空财务绩效评价分析一、引言企业绩效评价是衡量企业持续发展和经营状况的重要指标。
准确评价企业财务绩效对于管理层制定战略决策，优化资源配置，实现可持续发展具有重要意义。
本文以中国南方航空公司为例，基于《企业绩效评价标准值》，对其财务绩效进行评价分析。
二、财务绩效评价指标体系财务绩效评价指标体系是企业财务绩效评价的重要工具，它能客观、准确地评价企业在财务领域的表现。
本文依据《企业绩效评价标准值》，选取了以下指标来评估南方航空的财务绩效：1.净资产收益率（ROE）：ROE是衡量企业利用自有资金获得的利润能力的重要指标。
2.资产负债率（Leverage）：资产负债率能够反映企业资本结构的优势与劣势。
3.净利润率（Net Profit Margin）：净利润率代表企业利润与总销售额的比例。
4.总资产收益率（ROA）：ROA衡量企业利用全部资产创造利益的能力。
三、南方航空公司财务绩效评价分析1.净资产收益率（ROE）根据南方航空公司的财务报表，ROE在过去三年持续增长。
2018年ROE为9.84%，2019年为12.05%，2020年达到15.73%。
这意味着南方航空公司对于每一元的净资产，能够创造出更高的利润，表明其资本运营效率不断提升。
2.资产负债率（Leverage）南方航空公司的资产负债率维持在一定范围内波动。
2018年资产负债率为67.32%，2019年为65.61%，2020年为68.27%。
资产负债率的上升可能会增加财务风险，但在合理范围内，适当的杠杆比例可以提高资金利用效率。
3.净利润率（Net Profit Margin）南方航空公司的净利润率在过去三年保持稳定。
2018年净利润率为9.35%，2019年为9.50%，2020年为9.67%。
净利润率的稳定表明南方航空公司在销售和成本控制方面能够保持较好的平衡。
南航财管案例分析
比率分析 比率分析
盈利能 盈利能 力 力
流动流 动性 性
长期 长期负 偿 债 债能力
杠杆 杠杆
（3）流动负债构成 明细分析
一年内到期的长期负债，应付帐款，其他应付款，短期借款 和票证结算项目占流动负债的88.1%。 一年内到期的长期负债偿付的迫切性不如应付帐款，在一年 中分布应比较均匀。 应付帐款、票据的平均付款周期约为80天，比付款期快了近3 倍。 换言之在持续经营的前提下，可以合理预期在应收帐款平均 收回4次之后才支付此部分债务。
比率分析 比率分析 盈利能 盈利能 力 力
南航近三年主要短期偿债能力指标比较 比率／年度 流动比率 速动比率
14年 0.39 0.36
13年 0.28 0.21
12年 0.35 0.32
流动流 动性 性
长期 长期负 偿 债 债能力
杠杆 杠杆
（1）重点项目分析
票证结算款
它所核算的的预售的销售款。 在运输合同未履行前，此部分预收款视为流动负债； 履行合同后，再接着转至相关收入类科目。 此部分流动负债为航空公司带来了充足的现金流量， 而它的偿付并不需要付出等额的流动资产。
权益乘数 偿债保障比率
利息保障倍数
现金利息保障倍数
比率分析 比率分析 盈利能 盈利能 力 力 流动 流动性 性 长期 长期负 偿 债 债能力
杠杆 杠杆
近三年指标数据
2012 资产负债率 股东权益比率 72% 28% 2013 74% 26% 2014 77% 23% 3年平均数 74.33% 25.67%
6.28
主营业务利润率
(主营业务利润/主 营业务收入净额）
11.01
11.98
营业利润率
（营业利润/主营业 务收入净额）
东方航空估值分析4
在公司价值的估算中，一般常用的方法有三种， 在公司价值的估算中，一般常用的方法有三种， 即贴现现金流估值法、相对估值法和期权估值法， 即贴现现金流估值法、相对估值法和期权估值法， 这里我们采用了前两种方法：现金流估值法和相 这里我们采用了前两种方法： 对估值法。 对估值法。 下面我们主要介绍这两种方法及估算结果。 下面我们主要介绍这两种方法及估算结果。
（一）市盈率法
（1）市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格 市盈率的计算公式。市盈率= /每股收益，每股收益通常指每股净利润。 每股收益，每股收益通常指每股净利润。 （2）每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就 每股净利润的确定方法。 全面摊薄法， 是用全年净利润除以发行后总股本， 是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每 股净利润。 加权平均法， 股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份 在市场上流通的时间作为权数， 在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发 行前总股本加加权计算得出的发行后总股本， 行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得 出每股净利润。 出每股净利润。
我们看到， 我们看到，用这两种方法粗粗估测的股价存在较 大的差别。 大的差别。由于航空业的收益受不确定因素的影 响较大，有时还会出现亏损。因此， 响较大，有时还会出现亏损。因此，相对于市盈 率而言， 率而言，利用市净率计算出的股价可能更有合理 性。从当时的股价来看，估测值和股价还比较接 从当时的股价来看， 近。
加权平均资本成本（税后）计算公式： 加权平均资本成本（税后）计算公式：
WACC：加权平均资本成本； WACC：加权平均资本成本； Ke：公司普通权益资本成本； Ke：公司普通权益资本成本； Kd：公司债务资本成本； Kd：公司债务资本成本； We：权益资本在资本结构中的百分比； We：权益资本在资本结构中的百分比； Wd：债务资本在资本结构中的百分比； Wd：债务资本在资本结构中的百分比； T：公司有效的所得税税率。 公司有效的所得税税率。
中国南方航空企业文化案例分析
中国南方航空企业文化案例分析1 前言企业文化是在一个企业的核心价值体系的基础上形成的，具有延续性的共同的识别认知系统，是企业价值观、企业宗旨、企业精神物化为员工的行为习惯，既包括隐含的规则、价值和假设，也包括看得见的举止行为。
基于这些价值和假设，企业形成自己的政策和行动。
一般的研究者认为，企业文化分为三个层次：表象层、制度行为层以及价值层。
其中表象层是研究者最容易观察的；价值层则更能反映企业文化的实质，但却是最难观察的。
组织文化的各个层面可以用下图形象表示：表象层次：组织的经营思想，经营管理模式与员工的行为等表征。
制度行为层次：组织成员共同遵守的规章与报酬标准，对企业组织行为产生规范性、约束性影响的部分。
价值层次：组织的核心价值观、信念与理想，是组织文化的灵魂。
企业文化不但具有对内平衡差异对外统一形象的功能，而且它也是企业战略形成和执行的关键。
在相当长一段时间内，现有文化增强了企业的凝聚力并成为企业的竞争优势之一。
由于这些思维定式和标准曾经被证明是成功的，因而我们倾向于对所有新出现的问题都使用同样的思维方法，但危险是这时环境可能已经发生了变化。
因此，企业在调整公司战略的同时必须及时采取措施创新企业文化，从而获得新的竞争优势。
2 研究对象及选择原因在众多的组织之中，我们选择研究南方航空公司，主要原因有如下几方面：·南方航空公司是国内航空业的三个骨干企业之一，发展迅速，规模较大。
·南方航空公司处于服务性行业中，而其本身的文化具有服务性行业的一些明显特征，对于日后研究其他服务性行业的文化有着一定参考价值。
·在中国，航空业目前属于国家垄断行业，南航的企业文化因此与其他国家航空公司会有一定的差异，对于我们横向分析比较有很好的模范作用。
·中国加入WTO以后，为了配合必要的发展，南方航空公司目前正处于战略转型的重要阶段，其营销手段，战略决策改进的同时，也需要相应地将文化作改善调整，是更好的适应过渡期以及今后的长远发展。
公司价值评估——以南方航空公司为例共23页
11、战争满足了，或曾经满足过人的 好斗的 本能， 但它同 时还满 足了人 对掠夺 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网永远躺在泥坑里的人，才不会再掉进坑里。——黑格尔 32、希望的灯一旦熄灭，生活刹那间变成了一片黑暗。——普列姆昌德 33、希望是人生的乳母。——科策布 34、形成天才的决定因素应该是勤奋。——郭沫若 35、学到很多东西的诀窍，就是一下子不要学很多。——洛克
国有企业竞争力分析---以南方航空公司为例
宏观环境分析 ——基于PEST分析法
▪3.社会文化环境分析
▪（1）、节假日对于航运的影响:传统节日以及其他各
种公共假日、学校假期等，会刺激休闲旅客的需求， 拉动航空运输量的增长.
▪（2）、大型的社会文化活动对于航运的影响:如博览
会、运动会等，会刺激航空旅行需求。
▪（3）、城市居民生活节奏明显加快。
2019年南方航空杜邦分析体系
财务分析 ----利润质量分析
主营业务利润率（%）
第1季
中期
前3季
年度
2019
7.94
6.4
9.8
5.98
2019
8.79
6.67
11.43
8.83
2009
-5.35
-5.65
-2.89
-3.3
2019
6.09
1.25
-2.48
-10.47
竞争对手分析 -----SWOT分析法
3机型多、机队结构复杂、运营成本 训费用高昂。
高
4内部管理机制不够健全
4网络规划和网络调整方面存在问题 5由于行业国家垄断，市场不开放，
运营成本中的主项居高不下
6模式初成，缺乏管理经验
opportunity（机会）
南方航空
春秋航空
1宏观经济发展（中国经济的 1改革带来发展空间。（民航
企稳回升，2019年政府在“建 总局对票价的直接控制改为间
2019-12-31
2019-12-31
2009-12-31
2019-12-31
营业利润(元) 利润总额(元) 所得税(元) 净利润(元)
55.5亿 68.7亿 8.19亿 60.49亿
68.7亿 81.0亿 16.7亿 64.25亿
南航股票估值
南方航空估值报告行业分析一、行业描述航空运输业作为交通运输基础产业，是20世纪产生的新兴产业，作为一个规模巨大的经济实体，航空运输业具有高投入、高产出、高效率等基础设施产业的基本特征，近年来，我国的航空运输业在国家综合运输体系中的地位和作用不断提高。
伴随着中国社会经济的改革，航空业也在经历着一系列的改革，从标榜着高端、时尚、高效的航空消费，到现在退去贵族的外衣，进入寻常百姓的生活。
从一个政企合一、高度垄断、准军事化管理的超大型民航国有企业，逐步发展到今天初步奠定市场化地位的独立产业部门。
市场由原来的供小于求，变为供大于求，由无序竞争变为有序竞争。
由于航空运输业投资巨大，资金、技术、风险高度密集，投资回收周期长，对航空运输主体资格限制较严，市场准入门槛高，加之历史的原因，使得航空运输业在发展过程中形成自然垄断。
目前，在中国航空运输业的整体格局可以概括为“三强为主（南航、东航、国航）、地方为辅、外航渗透“的格局。
而据数据调查显示着三巨头占据着国内超过80%以上的市场份额。
二、行业发展2012年依靠较旺盛的国内市场需求，中国民航业运输量高于预期。
数据显示，2012年，我国面航主要运输指标保持平稳较快增长，不过，由于油价高企以及国际经济形势低迷等原因，全行业利润再次出现不升反降。
也正是由于乘坐飞机的人数直线上升，民航业对于2013年信心大增。
据悉，2013年民航发展的预期指标是，全行业运输总周转量将达660亿吨公里，旅客运输量突破3.5亿人次，分别比上年增长8%、9.4%。
值得注意的是，2012年中国民航全行业预计盈利295亿元，同比下降约18.5%，其中航空公司盈利约为209亿元，同比下降24.8%。
此前民航局统计数据显示，2011年，民航业利润总额为362亿元，航空公司利润总额为278亿元。
由此可见，2012年的中国航企盈利虽在全球一枝独秀，但较2011年仍显逊色。
另外，与客运市场的红火相比，2012年民航货邮运输量增速并不乐观，货邮运输量同比仅增长2.6%。
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5
2020/4/12
南方航空公司基本情况
中国南方航空股份有限公司成 立于1995年，是中国最大的航空运 输企业之一，主要从事提供国内、 港澳台地区及国际航空客运、货运 及邮运服务。
南方航空公司于1997年7月在国际资本市场发行H股并在纽 约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。南方航空公司于2003 年7月在上海证券交易所成功发行A 股股票并挂牌上市。截至报 告期末，南方航空公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、 年客运量最大的航空公司，以广州为核心枢纽，以北京为重要枢 纽，形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲的网络布局。同时，南 方航空公司通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球超 过900个目的地，连接173个国家和地区，到达全球各主要城市。
例结构为56.45%；
（4）加权平均资本成本的估算
WACC＝权益资本成本×E/(E+B)+税后债务成本
×B/(E+B)
＝17.235%×56.45%+4.8%×43.55%
18
＝11.82%
2020/4/12
评估公司价值
根据现金流量折现模型可得， （1）公司实体价值＝预测期现值+后续期现值
其中：预测期现值＝∑实体现金流量×折现系数； 后续期现值＝后续期实体现金流量/(加权平均资本成本－后续期
12
2020/4/12
编制管理用财务报表
（3）根据销售百分比编制预测管理用资产负债表[续],如下所示(单位:元)：
13
2020/4/12
估算实体现金流量
预测期各年实体现金流量和后续期实体现金流量如下表所示(单位:元)：
14
2020/4/12
估算加权平均资本成本（WACC）
WACC＝权益资本成本×E/(E+B)+税后债务成本×B/(E+B)
15.30% 75.25%
2013年
15.30% 75.25%
2014年
14.00% 75.25%
2015年
12.00% 75.25%
2016年
10.00% 75.25%
后续期
7.00% 75.25%
2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83%
7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 7.16% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 2.78% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 21.01% 115.36% 115.36% 115.36% 115.36% 115.36% 115.36% 115.36% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 39.29% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58% 20.58%
业运输总生产量达到261亿吨公里，年增长15.3%，旅
客运输1.83亿人次，年增长13.1%，货运总数307万吨，
年增长13.8%。随着中国经济持续快速增长，对外开放
的不断扩大，旅游和货物贸易的大幅增长，未来航空
运输将成为国民经济的重要组成部分，同时航空货物
运输将成为航空运输新的增长点，航线网络的不断拓
2020/4/12
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编制管理用财务报表
（2）根据销售百分比编制预测管理用利润表,如下表所示(单位:元)
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（2）根据销售百分比编制预测管理用利润表[续] (单位:元）
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编制管理用财务报表
（3）根据销售百分比编制预测管理用资产负债表,如下表所示(单位:元)：
（1）权益资本成本的估计
权益资本成本用资本资产定价模型（CAPM）来估计： 权益资本成本＝无风险利率+(平均风险股票收益率－无风险利率)×β
其中：无风险利率取中国10年期国债利率3.36%； 平均风险股票收益率取上证股票平均收益率12.61%； β系数是根据最近5年来南方航空公司股票收益率与 上证综合指数的收益率进行回归分析而得出的。
沙
至
广
州
航
线
。
在国内航空公司中，空地飞行时间占前三位的南航、
东 航 、 国 航 占 总 飞 行 时 间 的 58.15%, 航 空 器 数 量 占
56.39%；海航、深航、上航、厦航、川航、山航六家航
空 公 司 的 飞 行 时 间 也 较 多 ， 占 28.82% ， 航 空 器 数 量 占
26.61%。其余航空公司的规模相对较小飞行时间相对较
%
2010 年
38.80 %
2011 年
19.18 %
将未来期间分为两个期间：预测期和后续期
5年平 均
15.30 %
预测年份
主营业务收入增长 率
2012 年
2013 年
2014 年
2015 年
2016 年
后续期
15.30 15.30 14.00 12.00 10.00 7.00
%
%
%
%
%%
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增长率)×折现系数(2016年末)
（2）公司股权价值＝公司实体价值－公司债务价值 （3）公司每股价值＝公司股权价值/股本
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评估公司价值
由以上分析计算可知， 估算的南方航空公司的 每股价值约为5.27元。
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税后债务成本＝税前债务成本×(1-所得税税率)
税前债务成本采用中国3-5年银行同期贷款年利率6.4%来
估算
因此，税后债务成本＝6.4%×(1-25%)=4.8%
（3）资本结构的估计
资本结构采用简化的长期负债和所有者权益账面价值作为
资本成本的权重，长期负债为29037000000元，所有者权益为
37639000000元，因此负债比例结构为43.55%，所有者权益比
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南方航空公司价值评估
1 估计收入增长率 2 编制管理用报表 3 估算实体现金流量 4 估算WACC 5 评估公司价值
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估计收入增长率
（1）历史收入增长率
年份
2007 年
18.23
主营业务收入增长率
%
（2）预测收入增长率
2008 年
0.99 %
209年
0.68
展将初步形成完整的航空运输网络，机队规模的迅速
扩大将不断提高航空运输能力，运输保障能力的大幅
提高将使航空安全接近航空发达国家水平，保障航空
运输持续稳定的发展。
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航空运输业简介
在中短程航线中，国内民航受铁路运输的冲击
影响较大，时速200公里的动车组即对航线造成明显冲
击。2009年底，武广高铁开通，海南航空即宣布停飞长
编制管理用财务报表
（1）运用销售百分比法计算相关比率，列表如下：
预测年份
主营业务收入增长率 营业成本/营业收入 营业税金及附加/收入 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 经营流动资产/收入 经营长期资产/收入 经营流动负债/收入 经营长期负债/收入
ห้องสมุดไป่ตู้
基期 (2011)
19.18%
75.25%
2012年
南方航空公司价值评估
目录
1
航空运输业简介
2
南方航空公司基本情况
3
南方航空公司价值评估
2
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航空运输业简介
航空运输业的发展是一个国家经济发展的重要表
现，航空运输业在国家综合交通体系中具有不可替代
的作用和地位。中国航运业在改革开放以来伴随着中
国经济的发展取得了长足的发展和进步。2011年全行
X Variable 1 Line Fit Plot
1
0.5
0
-0.2 -0.5 0
0.2
0.4
-1
X Variable 1
Y 预测 Y
Y
由回归分析得出，β系数＝1.50
因此，权益资本成本＝3.36%+(12.61%-3.36%)×1.50=17.235%
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估（算2）加税权后平债务均成资本本的估成计本（WACC）
少。受规模和地域的影响，总体上呈现强弱不均的梯队
式结构。
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南方航空公司基本情况
2011年10月15日中国南 方航空公司在首都机场接收了 第一架空客A380，成为中国 首家、全球第七家运营空客 A380飞机的航空公司。
截至2011年底，南方航空公司已拥有各类先进运输飞 机444架，机队规模亚洲第一、全球第六。2011年新开欧、 美、澳等众多国际航线，航线网络亚洲第一、全球第五。 全年共运输旅客8068万人次，旅客运输量已连续33年居国 内各航空公司之首，稳居亚洲第一位，并接近全球最大航 空公司的旅客运输量。
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2020/4/12
估算加权平均资本成本（WACC）
回归分析方法就是把上证综合指数的收益率作为X轴，把南方航空
公司股票的收益率作为Y轴，然后用趋势线函数来计算回归方程式。图
中的回归方程就表示了南方航空公司股票与上证综合指数之间的线性关
系。
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估算加权平均资本成本（WACC）
-0.4