金融创新的发展趋势及其对货币政策的影响

一方面, 杠 杆性 交易倾 向于 提高 金融 衍生市场的 风险, 使投 机性 交易 具有 较高的交易风险; 另一方面, 如果交易 者采取原生市场与金融衍生市场对冲
的交易策略, 其风险总和会更小。 最后, 金 融创 新会 产生 更多 的虚
拟资产, 如各 种形式的期货合约、期权 合约, 这些 合约 本身是 一种 所有 权形 式, 可能获得一 定 的收 益。金融 创新 使更多的资 金沉 淀在金 融衍 生市 场, 增强了金融市场的虚拟性。
八是业务综合性。金融创新使非 银行金融机构具有一定的信用创造能 力, 1999 年芝加哥 期货 交易所 和芝 加 哥商业交 易 所 推出 可 转 换 保证 金 账 户, 就是一 个例 证。银行 面临 严峻 的 挑战, 需要日益扩大表外业务, 实行综 合化经营。
九是投资专业性。随着社会游资 的日益积 累, 及小 额投资 者的 投资 需 求与其交 易技 能之间 存在 的矛 盾, 产 生了对建立新型投资基金的需求。因 此, 各种专 门的 投 资基金! 、 投资 咨 询公司! 应 运 而 生, 并 呈 现 较快 的 发 展。
二、21 世 纪金融创新的发展趋势 展望 21 世 纪金 融创 新 的发 展趋
势, 我们将看到最近 20 年 出现的金融 创新将会进一步深化, 新的金融工具、
金融市场、运 行机制 将会 得到 较快 的 发展 , 并呈现以下十大趋势:
一是全球 多极化。目前的金融创 新主要集 中在 少数发 达国 家和 地区。 随着市场 化进程 的加 快, 部分 发展 中 国家将加 快放松 金融 管制 的步 伐, 实 行利率市 场化和 汇率 自由 化, 利率 和 汇率的敏 感性增 强, 从而 增加 对金 融 创新的需求。而金融创 新在全球范围 内蔓延和发展 , 将使美国、英国的金融 创新垄断 地位有 所削 弱, 亚洲 金融 衍 生市 场在世界金融衍生市场中所占的 份额 将趋于增加。
六是交易网络化。不仅交易系统 内部将网 络化, 而 且为适 应因 特网 发 展需要, 将出现网上交易, 其发展将在 21 世纪日益加快。
七是交易集约化。在金融衍生市 场竞争日 益激 烈的情 况下, 不 仅各 市 场的联合 会有 所加强, 而 且市 场参 与 者集中的 现象 也会日 益突 出, 甚至 可 能出现少 数规 模较大 的、信用 风险 较 低的金融中介。
十是监管国际化。金融创新会促 进经济金融的全球化、一体化, 并增加 金融体系 的脆 弱性和 传染 效应, 一 些 大的金融机构在缺乏有效风险控制的 情况下, 面临更大的风险, 并可能出现 破产或兼并。为 此, 需要 加强 对金 融 衍生市场 管理 的国际 协调, 制 定统 一 的监管规 则, 建立 统一的 国际 性清 算 系统或托管抵押机构。
展望 21 世纪 我国 金 融创 新发 展 趋势, 我国可能出现的金融创新有:
第一, 推出 金融 期货。 可以 在一 定条件下, 推 出主要股票指数期货, 恢 复国债期货 市场, 外汇 期货 也将 随着 国家放松外汇管制而出现。
第二, 建立 期权 市场。 可以 首先 推出股票期 权, 我国以 前出 现的 股票 认购权证就 是股票 期权 的雏 型, 外汇 期权等其他形式的期权可能应运而生。
栏目主持 : 刘 平
新 世纪金融 展望
金融创新的发展趋势 及其对货币政策的影响
钱小安
一、金融创新发展的原因 20 世纪 70 年代以来, 金融创新取 得了迅速发展, 主要表 现在: 70 年代 , 发达国家先后出现了浮动利率票据和 各种形式的 期货、期 权、掉期 市 场; 80 年代, 产 生 了国 债 期货 、股 票指 数 期 货、货币期权等, 同时出现了各种金融 衍生产 品的 组 合形 式; 90 年 代, 国 际 金融市场出现了期货期权、弹性期权 、 移动期权 等 具 有综 合 特 征 的金 融 工 具, 并实 现 了 24 小 时全 球 化 连 续 交 易。1995 年 10 月 18 日, 美 国 安全 第 一网络银 行成 为第一 家网 上银 行, 标 志着网络银行业务开始迅速发展。此 外, 1999 年芝加哥 期货 交易所 和芝 加 哥商品交 易 所 推出 可 转 移 保证 金 账 户, 意味着金 融业 务综合 化出 现新 的 开端。 最近 20 年金 融创 新 迅速 发展 的 基本原因 在于, 随 着经济 金融 全球 化 趋势的推 进, 各有 关国家 相应 放松 金 融管 制, 实行 金 融 自 由 化。 这样, 利 率、汇率更具易变性, 形成了金融创新 的客观基础。利 率风 险、汇率 风险 的 加剧扩大 了相 关资 产价格 的易 变性 , 激发了保 值和 投机需 求, 出现 了风 险 和收益的重新组合。 金融创新实际上是对收益与风险 进行的重新 捆 绑!, 从 而使得 金融 系 统的功能组合 发 生变 化。首先, 金 融 创新增加 了金 融资产 的流 动性, 从 而 提高了金 融机 构资产 管理 效率, 为 增 加盈利创 造了 条件, 而更 高的 流动 性 又提高了金 融机 构偿 债能 力。这样 ,
三是 工具 组合 性。从 整体 来看, 现有 的金融衍生工具已经能够基本满 足人们对风险 规避和投资的需要。为 适应银行 体系重 建、企业 制度 改革 等 新的需求, 将 出现具 有综 合特 征的 金 融衍生工 具, 各种金 融工 具的 组合 体 将受 到交易者欢迎。
四是工具 可转换性。为了适应企 业降低资 产负债 率的 要求, 企 业融 资 迫切需要 多样化 , 可 转换 债券 以及 债 权和 股权的转换等融资方式对于企业 融资颇具吸引 力, 资信高、流动性好的 企业 债券的衍生市场有利于吸收社会
第六, 建立 掉期 市场。 经营 国际 业务的金融机构和企业有进行外汇掉 期的需求, 我国 可能率 先推 出货 币掉 期, 随后出 现利 率掉期 和其 他资 产掉 期。
第七, 银 行为了吸收存款, 新的金 融服务形式将层出不穷。各种形式的 存款, 外汇保值 投资, 期 权宝! , 及真 正意义的信 用卡 ( 可 贷记) , 将会 受到 客户的欢迎。
四是金融创新使中央银行保证支 付时会遇到新 的问题。金融创新会对 货币需求产生 影响。在 金融衍生交易 过程中, 不仅 交易及 其清 算过 程需 wenku.baidu.com 资金, 而且交 易结果 也会 对资 金需 求 产生 影响。
五是随 着金 融创 新的 发展, 银 行 和非 银行金融机构之间的业务区分日 益模糊起 来, 金融业 务现 代化 的趋 势 有所 加强。在银 行信 贷下 降的 同时, 非银 行金融机构的信用扩张会有所加 强, 这样, 整个金融系统 的货币信贷总 量和 结 构 的 不 确 定 性 会 有 所 增 强。 ( 有关金融创新的详细论述, 请参阅中 国金融出版 社出版 的∀21 世 纪金融 大 趋势# 丛书之一∀ 金融创新因果# )
( 责任编辑 杨学钰)
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金融创新成为金融机构提高效率的重 要 引擎! 。
其次, 金 融创 新会 提高 金融 资产 的收益率, 具 体有两种途径: 一是直接 增加有关资 产的收 益, 如允 许自 动将 低收益资产 转换为 高收 益资 产; 二是 金融创 新为 现 存 的 相关 资 产 提 供保
证, 为提高收益创造条件。 再次, 金 融创新有利于风险重组。
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新世纪 金融展望
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国
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融
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∃
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闲置资金。 五是风险非对称性。金融工具可
按风险对 称和 风险 非对称 加以 区分 , 比如远期、期 货属 于收益 与损 失对 称 的工具, 而期 权等 工具则 属于 收益 与 损失非对称的工具。在市场剧烈变化 条件下, 利用 非对 称性工 具进 行动 态 调整, 其灵活 性要 比利用 对称 性工 具 更高。这样, 风 险非 对称 的金 融工 具 的交易量将会上升。
第三, 推 出各种形式的债券, 如浮 动利率债券、保底利率债券、可赎回债 券、可转换债券等。
第四, 成立 各种 形式 的基 金。除 了成立以股票投资为主要内容的投资 基金外, 住 房信 贷基 金、债券 基金、期 货基金、外汇基金等也将相继产生。
第五, 店 头市 场将 会有 较快 的发 展, 适当时候, 人民币外汇远期买卖业务 和掉期将会在试点的基础上逐步推广。
二是金融创新改变了有关货币政 策目标的内容 。金融衍 生工具出现之 后, 原有的货 币供应 量概 念发 生了 变 化, 需要修正货币数量的定义, 以反映 金融 衍生交易所产生的影响。
三是金融创新改变了货币政策操 作目标与 中介 目标之 间的 相关 关系。 信息收集、储 存和传 递的 技术 进步 推 进了金融 创新, 现金 管理 日益 受到 重 视, 这使得中 央银行 控制 货币 和信 贷 增长的效率有 所降低。在利率市场化 的条件下, 货 币政策 中介 目标 可能 需 作出相应调 整。20 年来, 金 融创新 发 展较 快的国家货币政策中介目标都出 现了 较大的调整。
组合, 为金 融机 构有效 管理 金融 资产 提供了新的手段, 从微观上来看, 会产 生价格发现、资 产管 理、成本 节约、业 务渗透、资本 形式等机制的变化, 这有 助于提高金 融市场 的效 率, 同时 加剧 金融市场的 脆弱 性。从 宏观 上看, 金 融创新会使货币政策面临挑战。其主
要原 因有: 一是金融创新使货币需求的稳定
第八, 银 行更 多地 参与 债券 市场 业务。金融创 新导 致金 融非 中介 化, 银行业难以从贷款业务中获得足够的 收益, 因而会逐步扩大债券业务。
第九, 金融 业网 络化。 支付 清算 可能更多地 通过网 络来 实现, 银 行的 网上竞争将成为银行业改进金融服务 的重要内容。
三、金融创新对货币政策的影响 金融创新作为收益与风险的重新
性被破坏。根据以往的 货币数量变化 对货 币需求进行预测的经济计量方程 式会产生 较大偏 倚, 这使 货币 政策 中 介目标的内容 发生变化, 货币供应量、 利率 等因 素 之间 的 稳 定 关系 不 复 存 在, 货币政策 的有 效性 受到 挑战 。金 融创 新使公众和金融机构通过派生的 信用扩张 满足货 币需 求, 这就 使中 央 银行 难以判断既定货币政策的实际运 行结果, 加大 了中央 银行 货币 规划 的 难度 。
此外, 金 融创 新发 展的 原因 还有 避险要求和 投资 性要 求。第 一, 金融 创新有利于将风险从风险回避者转移
到风险偏好 者, 因此能 吸引 众多 的投 资者、证券批发商。第二, 由于投机需 求的存在, 金 融衍生交易才充满活力, 不过, 投机 也会 对市场 价格 形成 不利 影响, 过度 投机 会导致 市场 价格 的剧 烈波动, 然而 , 没有投机就没有市场发 展的动力。
二是市场 趋同性。从金融市场的 形式来看, 店 头市场 的交 易量 增长 迅 速, 大多数店 头交易 都是 为了 满足 交 易者 资产管理 的需 求。相 比较 而言, 交易 所的交易主要为了满足投机交易 需求, 因此更 多地受 社会 游资 和投 资 需求的影响, 从发展趋势来看, 交易所 交易 量的相对比重将有所下降。