现金流贴现模型

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FCFF模型估值（续）
• 解题思路： 1）由于公司自由现金流变量已经给出，所以这里 不需要再计算； 2）采用加权资金成本作为贴现率，由于题目中给 定目标资本结构，负债：权益=0.25：1，所以 D E
DE 0.2 DE 1 0.2 0.8 ；
3）由于长期内自由现金流增长率为5%，所以在 折现时可以采用固定增长模型的折现这一公式。
步骤二： 计算股权投资的必要报酬率； k=4%+［(6%-4%) ×2 ］=8%
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FCFE贴现模型（续）
步骤三：计算股票内在价值 1 ）根据固定增长模型进行贴现，计算公司股权价值 VE FCFE1 1,414,350 （k - g FCFE ) ( 8% - 5%)
47,145,000元 2)估计股票的内在价值 股票内在价值 47,145,000 23.57元 2,000,000 因为现有股票价格25元> 23.57元,所以该股票股票被高估。
WACC
5ຫໍສະໝຸດ Baidu
FCFF模型估值步骤
步骤一：预测未来各期期望FCFF； 步骤二：计算企业的加权平均资金成本；
步骤三：计算企业的整体内在价值（VA），减去 企业负债的市场价值（VD ）后得出企业的权益 价值（VE），进而计算出股票的内在价值。
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FCFF模型估值
2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票，了 解到 KVT公司情况如下： 1、2008年公司自由现金流为￥5,000,000； 2、公司目标资本结构：负债:权益=0.25:1； 3、现有公司负债市场价值￥ 11,200,000; 4 、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 5、股票投资者必要收益率为16%,负债的税前成本 为8%，税率为25%; 6 、预计KVT公司长期自由现金流增长率为5%； 7、公司现在股票价格为￥ 25。 问题：采用自由现金流贴现模型，计算KVT公司 价值，并判断公司股价是否合理。
1）如果使用FCFF，就采用加权平均资金成本（WACC） 做贴现率；
2）如果使用FCFE，就以股票投资者要求的必要回报率 作为贴现率；
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2、红利贴现模型（DDM）中，选择公司未来红利 作为贴现现金流，以股票投资者要求的必要回报率 作为贴现率。
自由现金流模型
• FCFF模型 • FCFE模型
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FCFF模型
• 股东要求的必要回报率适用于FCFE贴现模型，通 常采用CAPM模型计算
E ( Ri ) R f βi ( E ( RM ) R f )
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自由现金流模型—FCFE贴现模 型
FCFF贴现模型估值步骤：
步骤一：预测未来各期期望FCFE；
步骤二：确定股东要求的必要回报率，作为贴现率； 步骤三：计算企业的权益价值VE，进而计算出股票的 内在价值。
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FCFF模型估值（续）
• 解答： 步骤一：确定现金流
FCFF0 5,000,000元 g FCFF 5% FCFF FCFF0 (1 g FCFF ) 5 , 250 , 000元 1
步骤二：确定贴现率（WACC） WACC=0.8×16%+0.2×8%×(125%)=12.8%+1.2%=14% 步骤三：贴现计算出股票价值
• 公司自由现金流（FCFF），指公司经营活动中产 生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后，可 分给资本提供者（股东和债权人）的现金。
FCFF EBIT (1 T ) D & A NWC CapEx Other 息税前利润 1 所得税率） 折旧和摊销 净营运资本量 （ 资本性投资 其他现金来源 其中：EBIT 为息税前利润（扣除所得税和利息前的利润） D & A为折旧和摊销 CapEx为资本性投资
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FCFE贴现模型
仍然考虑KVT公司： 2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票， 了解到KVT公司情况如下： 1、2008年股东自由现金流FCFE为1,347,000元； 2、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 3、预计KVT公司长期FCFE增长率为5%； 4、该公司的β=2，无风险收益率为4%，完全分 散的投资组合的预期收益率为6% ； 5、公司现在股票价格为￥ 25。 问题：采用FCFE贴现模型，计算KVT公司价值， 并判断公司股价是否合理。
现金流贴现模型
• 现金流贴现模型（DCF）基本原理：将 未来现金流量贴现到特定时点上。 • 现金流贴现模型的三步骤：
1、预测未来来源于公司或股票的期望现金流； ２、选择合适贴现率，并进行估计； ３、计算股票的内在价值。
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现金流贴现模型中变量的选择
• 在选择现金流贴现模型时，现金流和贴现率的选择 是重点，通常有以下情形： 1、自由现金流模型中，选择自由现金流作为贴现 现金流，自由现金流分公司自由现金流（FCFF） 和股东自由现金流（FCFE）。
因为现有股票价格￥25> ￥23.57,股票被高估。
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自由现金流模型—FCFE模型
• 股东自由现金流（FCFE），指公司经营活动中产 生的现金流量，在扣除公司业务发展的投资需求和 对其他资本提供者的分配后，可分配给股东的现金 流量； 计算公式如下：
FCFE＝FCFF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－ 优先股股利
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FCFE贴现模型（续）
• 解题思路： 1）由于股东自由现金流变量FCFE0已经给出， 这里 不需要再计算； 2）贴现率采用CAPM计算； 3）由于长期内股东自由现金流增长率gFCFE为 5%， 所以在计算现值时依然采用固定增长模型 的公式。
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FCFE贴现模型（续）
解答： 用FCFE贴现模型估值： 步骤一：确定现金流 FCFE0 1,347,000元 1 414， 元 ， 350 g FCFE 5% FCFE1 FCFE0 (1 g FCFE ) 1, 347,000 (1 5%)
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NWC为净营运资本量 Other为其他现金来源
FCFF模型的贴现率

贴现率为WACC，即加权平均资金成本
E D KE K D (1 T ) ED ED 其中：E为股票市值，D为负债市值（通常采用账面值） T为公司所得税税率，K E为公司股本成本 K D为公司负债成本 若给定公司目标资本结构，则依据目标资本结构计算 （见例1 ）
1)公司价值VA FCFF 1 5,250,000 58,333,333元 （WACC - g FCFF ) (14% 5%)
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FCFF模型估值（续）
2)计算股权价值 考虑到公司负债价值VD 11， ， 元 200 000 则公司股权价值 VE VA VD 58， ， 11， ， 333 333 200 000 47， ， 元 133 333 3）计算股票内在价值 因为发行在外股票数量为2， ， 股 000 000 133 333 所以每股内在价值 47， ， 2， ， 000 000 23.57元