股权资本自由现金流贴现模型概述
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--股权自由现金流量折现模型
第01讲股权自由现金流量折现模型【本章考情分析】本章属于重点章节，分值估计在25分左右，着重理解收益法的评估思路、未来收益预测的影响因素、三种折现模型的应用（股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）。
本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。
本章内容学习的深度直接关系到考试的结果。
【高频考点1】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量1.股权自由现金流量的概念指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）息税前利润－利息＝税前利润息税前利润－利息－所得税＝净利润（EBIT－I）×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）①折旧和摊销②资本性支出资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务2.股权自由现金流量的计算（1）股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务此外，因为：企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务【提示】站在债权人角度看符号的正负。
则有：股权自由现金流量＝企业自由现金流量－债权自由现金流量＝企业自由现金流量－税后利息费用－偿还债务本金＋新借付息债务3.股权自由现金流量与净利润的对比（1）净利润受会计政策影响较大；（2）净利润比较容易受到人为操纵。
自由现金流贴现模型名词解释
自由现金流贴现模型名词解释一、引言自由现金流贴现模型（Free Cash Flow Discounted Model，简称FCF模型）是一种用于估计资本项目的价值的财务模型。
该模型基于现金流量的概念，将未来的自由现金流贴现到现值，以确定项目的内在价值。
在本文中，我们将详细解释自由现金流贴现模型的含义、原理、计算方法以及应用。
二、自由现金流贴现模型的含义自由现金流贴现模型是一种用于估计资本项目价值的计算方法。
它基于现金流量的概念，通过将未来的自由现金流贴现到现值，来确定项目的内在价值。
自由现金流是指企业在未来一段时间内可以自由支配的现金流量，用于投资、偿债和分配给股东的现金。
贴现是指将未来的现金流量按一个合理的折现率折算到现值。
三、自由现金流贴现模型的原理自由现金流贴现模型的原理基于时间价值的概念。
根据时间价值的原理，未来的现金流量不同于今天的现金流量，因为未来的现金流量存在风险和不确定性。
因此，为了在不同时间点进行比较，需要将未来的现金流量进行贴现调整。
自由现金流贴现模型的核心思想是将未来的自由现金流按照合理的贴现率进行折现。
贴现率反映了投资风险以及投资者对未来现金流量的估计。
贴现率越高，项目的内在价值就越低，反之亦然。
通过将未来的自由现金流贴现到现值，可以得出项目的内在价值，从而决定是否值得投资。
四、自由现金流的计算方法自由现金流是一种衡量企业价值的重要指标。
它代表了企业在未来一段时间内可以自由支配的现金流量。
计算自由现金流的方法可以分为两种：直接法和间接法。
直接法是指通过对企业的现金流量进行调整，计算出自由现金流。
这种方法需要估计和调整各种现金流的项，如营业收入、营业成本、营业费用、资本支出、净运营资本变动等。
通过对这些现金流进行调整和估计，可以得出自由现金流的值。
间接法是指通过对企业的财务报表进行调整，计算出自由现金流。
这种方法主要基于企业的现金流量表和资产负债表。
通过对财务报表的分析和调整，可以得出自由现金流的值。
无财务杠杆的公司股权自由现金流2、有财务杠杆的公司的股权自由 ...
2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流
无财务杠杆的公司股权自由现金流和有财务杠杆的公
司股权自由现金流不同之处在于后者多了“利息费用”、
“偿还本金”和“新发行债务”。债务的支付有不同的税
收处理。利息支出是税前费用而偿还本金是在税后扣除的。 公司发行新债务的规模取决于公司管理层认为当前的
财务杠杆比率是高于、低于还是正好等于公司理想的杠杆 比率
其计算公式如下：
WACC Ke[E /(E D PS)] Kd[D/(E D PS)] KPS[PS /(E D PS)]
K e ：股权资本成本 K d ：税后债务成本
KPS ：优先股成本
E：普通股的市值 D：债务的市值 PS：优先股的市值 （不是帐面价值！）
WACC Ke[E /(E D PS)] Kd[D/(E D PS)] KPS[PS /(E D PS)]
新债发行额 =偿还本金 +δ（资本性支出－折旧+营运资本追加额）
δ表示理想负债比率，即负债/总资产的理想比率。
2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流
如果一家公司处于其所认为的理想债务比率，换言之 其负债比率是公司未来进一步融资希望达到的水平。这时， 公司股权自由现金流的计算可以简化如下：
净收益 －（1－δ）（资本性支出－折旧） －（1－δ）营运资本追加额
到一个平均的风险投资时要求得到的“额外收益”， 以补偿其超过平均风险的“风险”。 β值：单个资产对于市场组合资产风险的贡献。
E（Ri）=Rf+βx[E(Rm)-Rf]
在这三个数据中，无风险利率是可以观 察到的，但是确定哪一种无风险利率是合 适的仍然存在着问题。证券的β值和市场风 险都需要进行估算。这些数据应该如何估 算，有许多不同的见解。
股权资本资料自由现金流贴现模型概述
第五讲股权资本自由现金流贴现模型第一节股权自由现金流与红利这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。
同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。
一、FCFE的计算公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。
当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）。
FCFE的计算公式为：FCFE=净收益+ 折旧- 资本性支出- 营运资本追加额- 债务本金偿还+ 新发行债务二、为什么红利不同于FCFEFCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。
有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。
FCFE之所以不同于红利，其原因有以下几条：（a）红利稳定性的要求。
一般来说公司都不愿意变动红利支付额。
而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性。
所以人们认为红利具有粘性。
（b）未来投资的需要。
如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。
由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。
（c）税收因素。
如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。
并把多余的现金保留在企业内部。
（d）信号作用。
公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加。
则公司前景看好：如果红利下降，则公司前景黯淡。
第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不主烃的比率持续增长，那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
1、模型在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率：P0 = FCFE1/（r – g n）其中：P0=股票当前的价值FCFE1=下一年预期的FCFEr=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）g n=FCFE的稳定增长率2、限制条件这个模型的前提假设与Gordon增长模型非常相似，因此它在应用方面也面临着同样的限制条件。
5.1基本模型
第五章自由现金流贴现模型第一节自由现金流贴现模型的理论基础一、自由现金流贴现模型（FCF ）１、什么是自由现金流•现金流时常在估价中作为预期收益的替代。
•自由现金流（FCF－FREE CASH FLOWS）在这里被定义为可供分配的现金流，即公司履行了财务义务和满足了再投资需要后的全部剩余现金流。
•自由现金流是一种较少受到人为干扰的财务指标。
第一节自由现金流贴现模型（FCF ）2、股权自由现金流模型•在权益证券定价方面，自由现金流贴现模型是具有更广泛适用性的一种现金流贴现模型。
/(1+K)TVALUE=∑FCFT是第T期的股权自由现金流FCFTK是贴现率第一节自由现金流贴现模型（FCF ）3、公司自由现金流贴现模型（FCFF ）/(1+WACC)TFIRM VALUE=∑FCFFT是第T期的公司自由现金流FCFFTWACC是公司加权平均资本成本第一节自由现金流贴现模型（FCF ）3、公司自由现金流贴现模型（FCFF ）•EQUITY VALUE=∑FCFE T /(1+ R E )T= ∑FCFF T /(1+WACC)T -MV DEBTFCFE T 是第T 期的公司自由现金流RE 是贴现率MVDEBT 是公司负债的市场价值第一节自由现金流贴现模型（FCF ）4、自由现金流贴现模型的适应场合•公司从不支付股利或微利•支付金额与公司支付能力出入很大•在合理估价期间，自由现金流与公司获利能力较好吻合•购并中目标公司的估值•自由现金流是公司预期收益的理想替代物第一节自由现金流贴现模型（FCF ）二、股权自由现金流•股权投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。
•股权自由现金流就是在除去了各种经营性现金支出、各种财务义务费用和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出后的可供公司普通股股东支配的剩余现金流。
第八章现金流估价模型
第八章现金流估价模型第一节股权资本自由现金流估价模型一、定义与计算1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。
股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。
2、股权自由现金流（FCFE）的计算:FCFE = 净收益+ 折旧–资本性支出–营运资本追加额–债务本金偿还+ 新发债务若公司以目标负债率δ为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则FCFE可以表示为：FCFE = 净收益– (1—δ）（资本性支出–折旧）–（1—δ）营运资本净增量3例子见教材P118—119二、红利不同于FCFE的原因：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时,如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变.2、出于未来投资需要，公司将保留部分FCFE作为未来投资的资金来源.3、税收因素。
当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时,公司可能通过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。
4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与FCFE 产生差异三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的FCFE 模型 1、计算公式: 股票每股价值P 0 FCFE1=下一年度预期的FCFE ；r 是投资者的要求收益率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。
2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。
相对于红利增长模型，此模型更合理。
因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定(有时高于FCFE ，有时低于FCFE ）。
但若红利支付与此同时FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。
3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率. 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件,如资本性支出不可远高于折旧额。
自由现金流贴现法
试计算
(1)2013 年东方建设的股权价值和企业价值; (2)2008 年东方建设的股权价值和企业价值. 解：(1) 2013 东方建设的股权价值为:
V2013股权价值
i 1
FCFEi (1 k)i
FCFE 2014 kg
118 .24 985 .33 15% 3%
2013 东方建设的企业价值为:
112% (112%)2 (112%)3 (112%)4
148.82 (1 12% )5
1758.67 (1 12% )5
1444.22
增长率 15% 12% 9%
6%
3%
3%
FCFE 80
91.20 101.23 109.33 114.80 118.24
增长率 14% 11% 8%
5%
3%
3%
东方建设从 2013 年开始进入稳定增长期,增长率为 3%。
东方建设的资本结构及资本成本为:
目标 D/E=50%;
权益资本成本为 15%;
税后债务资本成本为 6%
权益资本成本是公司权益投资者所要求的回报率。以权益资 本成本对属于公司股东的现金流贴现就得到了股权价值。
虽然这两种方法所使用的现金流及贴现率不同，但是若假设 条件相同，就会得到一致的结论。因为公司价值应该等于股权价 值与公司净债务之和，即
公司价值=股权价值+净债务 其中，
净债务=公司总债务-现金及现金等价物 2、自由现金流贴现法的特点：
企业加权资本成本 WACC 为 :
WACC
we
k
wd
I
2 15% 3
1 6% 3
12%
V2013企业价值
i 1
FCFFi (1 WACC )i
资产评估 股权自由现金流折现模型
资产评估股权自由现金流折现模型什么是资产评估？资产评估是一种确定某个资产的价值的过程。
这种价值可以应用于很多目的，例如确认贷款担保价值、评估并购交易、进行税务评估以及退休计划、遗产规划和法律纠纷等。
股权自由现金流折现模型是一种资产评估方法，通常用于估算公司的价格。
这种方法基于一种经济学原理：未来的现金流要比现在的现金流值更少。
因此，这种方法考虑了未来现金流的价值，并将它们折现到现在的价值。
在应用这种模型时，评估者需要输入一系列变量。
这些变量包括：- 自由现金流（FCF）：这是公司每年实际可支配的现金流，扣除了必要的支出，如资本开支和债务利息。
- 投资回报率（IRR）：这是一个公司必须达到的最低投资回报率。
投资者希望他们的投资产生大于这个数值的回报。
- 假设的增长率：这是一个公司未来现金流增长的假设值。
它通常基于公司的历史业绩和行业预测。
- 折现率：这是将未来现金流折现到现在的利率。
折现率通常基于市场上相似风险资产的利率。
最终，模型将自由现金流减去必需支出后得到的净现金流折现到现在的价值，并将它们相加。
这就是估价的总数值。
股权自由现金流折现模型的一大优点是它可以考虑未来现金流的价值。
这种方法提供了一种全面的、基于数据驱动的评估方法，可以为投资决策提供更准确的、可靠的信息。
此外，这种方法还可以根据投资人的目标、市场风险和行业预测对不同的变量进行敏感性分析。
可能的结果可以用于指导决策，使投资人了解与投资相关的风险和不确定性。
股权自由现金流折现模型的一大缺点是它需要大量的数据输入。
这些数据包括自由现金流、投资回报率、增长率和折现率等。
如果评估人员不能准确地评估这些数据，或者自由现金流过于简单或太多复杂，则可能会导致价值评估错误或不准确。
此外，股权自由现金流折现模型不能完全预测未来的变化。
未来市场趋势、行业趋势和管理做法等都会对未来的现金流产生深远的影响。
这种模型需要对不确定性进行适当的审慎考虑，以免付出昂贵的代价。
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法2019-05-31价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。
价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。
在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。
⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。
本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。
业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。
20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。
他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。
与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。
⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
股权⾃由现⾦流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最⼤⾃由现⾦额。
基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法
基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
接下来店铺为大家编辑整理了基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法，想了解更多相关内容请关注店铺!股票估值方法一、股票估值模型的分类1.通常而言，股票价值与相关资产的现金流水平和预期增长直接相关。
2.股票之所以有价值，是因为它有潜在的现金流，即股票持有人预计从所拥有的公司获得股利。
3.股票估值可以分为内在价值法和相对价值法两种基本方法。
二、内在价值法1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。
2.具体又分为股利贴现模型(DDM)、自由现金流量贴现模型(DCF)、超额收益贴现模型等。
(一)内在价值法的现金流贴现原理1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬。
3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。
(1)股利贴现模型(DDM)采用的是现金股利。
(2)权益现金流贴现模型(FCFE)采用的是权益自由现金流。
(3)企业贴现现金流模型(FCFF)采用的是企业自由现金流。
(二)股利贴现模型(DDM)1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。
2.股利贴现模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。
3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。
(三)自由现金流(FCFF)贴现模型1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本(WACC)折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。
股权自由现金流模型
股权自由现金流模型
股权自由现金流模型是一种企业估值方法，它考虑了企业的自由现金流和资本结构对企业价值的影响。
股权自由现金流模型认为，企业价值取决于它未来的自由现金流，这是企业从业务活动中获得的现金流，用于支付债务、分配股利和投资新业务。
而资本结构则影响企业的财务风险和股东权益，进而影响企业价值。
股权自由现金流模型的基本思想是将企业的自由现金流折现到现值，然后将净负债价值加入，得到企业的权益价值。
具体而言，股权自由现金流模型的计算公式为：
企业价值 = 自由现金流 / (1 + WACC) ^ t + 净负债价值
其中，WACC是加权平均资本成本，t是估值年限。
股权自由现金流模型需要确定三个关键变量：自由现金流、WACC 和净负债价值。
自由现金流可以通过预测企业未来的营业收入、成本和投资来计算，WACC则需要考虑企业的资本结构以及市场风险溢价等因素，净负债价值则可以通过企业的财务报表来计算。
股权自由现金流模型是一种比较广泛使用的企业估值方法，它能够考虑多个因素对企业价值的影响，同时也能够为投资者提供有用的参考。
然而，股权自由现金流模型的计算过程比较繁琐，需要对企业的财务状况有一定的了解和分析能力。
- 1 -。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流贴现模型（Equity Free Cash Flow Discounted Model, 简称EFCF模型）是投资者在进行股权估值时常用的方法之一。
它通过对公司未来一段时间内的自由现金流进行贴现，来计算公司的内在价值。
本文将详细介绍EFCF模型的原理、计算方法及应用。
1. EFCF模型的原理股权资本自由现金流贴现模型旨在通过估算公司未来一段时间内的自由现金流，并将其进行贴现，从而得出公司的内在价值。
自由现金流是指公司在经营过程中剩余的现金流，可用于分红、扩张或债务偿还等方面。
它是衡量公司盈利能力和价值的重要指标。
2. EFCF模型的计算方法EFCF模型的计算需要以下几个关键步骤：- 首先，确定估算时段。
通常选择3-10年的时间段，根据公司特点和行业趋势进行选择。
- 其次，计算每一年的自由现金流。
自由现金流可以通过净利润加上折旧和摊销，并减去税收、变动资本和固定资本支出来计算得出。
- 然后，确定贴现率。
贴现率通常取公司的加权平均资本成本（WACC）作为基准，即投资者对于投资该公司股权的回报要求。
- 最后，将每一年的自由现金流按照贴现率进行贴现，得到现值。
再将现值相加，即可得出公司的内在价值。
3. EFCF模型的应用EFCF模型可以应用于多种情景，如公司估值、合并收购和投资决策等。
以下是EFCF模型的几个常见应用：- 公司估值：投资者可以通过EFCF模型来估算公司的内在价值，从而决定是否购买或持有该公司的股权。
- 合并收购：进行合并收购时，EFCF模型可以帮助投资者评估被收购公司的价值，并进行并购定价。
- 投资决策：通过分析不同投资项目的自由现金流，并进行贴现计算，可以帮助投资者决策是否进行该项投资。
总结：股权资本自由现金流贴现模型是一种用于估算公司内在价值的方法。
通过计算未来一段时间内的自由现金流，并进行贴现，可以得出公司的内在价值。
EFCF模型广泛应用于公司估值、合并收购和投资决策等场景中，帮助投资者做出明智的决策。
自由现金流折现模型理论篇
贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。
与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。
计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。
本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。
[淘股吧]一、自由现金流的定义根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。
因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。
在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。
本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。
自由现金流中的“自由”是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。
各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。
二、自由现金流的两种计算方法预计企业未来的自由现金流需要了解企业的历史，然而，企业的财务报表中并未直接提供自由现金流数据，需要估值者自行计算。
一般来说，可以根据企业的资产负债表和现金流量表计算自由现金流。
无认哪种方法，最基本的公式是一样的，即自由现金流=EBIT（1-T）+折旧和摊销-营运资本增加-资本支出两种方法的区别在于如何计算折旧和摊销、营运资本增加和资本支出。
1、基于资产负债表的计算方法2004年度注册会计师全国统一考试辅导教材（《财务成本管理》）介绍了一种使用资产负债表相关数据计算自由现金流的方法，这种方法认为企业所有者权益和有息负债的增加是企业的净投资，而净投资加上折旧和摊销则构成了企业的总投资，总投资具体表现在增加营运资本和资本支出上。
股权资本自由现金流贴现模型分析(doc 6页)
股权资本自由现金流贴现模型分析(doc 6页)第五讲股权资本自由现金流贴现模型第一节股权自由现金流与红利这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。
同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。
一、FCFE的计算公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。
当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）。
FCFE的计算公式为：FCFE=净收益+ 折旧- 资本性支出- 营运资本追加额- 债务本金偿还+ 新发行债务二、为什么红利不同于FCFEFCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。
有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。
FCFE之所以不同于红利，其原因有以下几条：（a）红利稳定性的要求。
一般来说公司都不愿意变动红利支付额。
而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性。
所以人们认为红利具有粘性。
（b）未来投资的需要。
如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。
由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。
（c）税收因素。
如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。
并把多余的现金保留在企业内部。
（d）信号作用。
公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加。
则公司前景看好：如果红利下降，则公司前景黯淡。
第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不主烃的比率持续增长，那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
1、模型在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率：P0 = FCFE1/（r – g n）其中：P0=股票当前的价值FCFE1=下一年预期的FCFEr=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）g n=FCFE的稳定增长率2、限制条件这个模型的前提假设与Gordon增长模型非常相似，因此它在应用方面也面临着同样的限制条件。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型简介股权资本自由现金流贴现模型（equity cashflow discounting model）又被称为股权贴现模型（equity discounting model），是一种用来计算企业股权价值的财务模型。
该模型基于现金流贴现法（DCF）原理，通过将企业未来的自由现金流折现到当前的价值，从而评估企业的股权价值。
背景股权资本自由现金流贴现模型是一种相对复杂的估值模型，适用于对企业进行长期投资评估和决策的情况。
它需要考虑许多因素，包括企业的预期未来现金流量、贴现率和持续期。
模型的构建股权资本自由现金流贴现模型的核心是将企业未来的自由现金流折现到现值。
以下是模型的构建步骤：1.确定企业的自由现金流：自由现金流是指企业在未来一段时间内可用于分配给股东的现金流。
它通常由经营活动产生的净现金流量减去资本支出和运营性资本的变动。
自由现金流预测需要综合考虑企业的市场环境、竞争情况、行业趋势和公司的竞争优势等因素。
2.设定贴现率：贴现率是用来将未来的现金流折现到现值的利率。
贴现率通常由风险无风险利率和企业风险溢价组成。
风险无风险利率通常采用国债收益率或类似的无风险投资收益率。
企业风险溢价则反映了企业的风险程度和投资者对风险的要求。
3.计算现值：根据企业的自由现金流和贴现率，将未来的现金流折现到现值。
这可以通过将每个未来现金流乘以相应的贴现因子来实现。
贴现因子是一个衡量现金流离现在的距离的指数。
4.计算总股权价值：将所有现值加总即可得到企业的股权价值。
股权价值是指企业股东持有的权益部分的价值。
模型的应用股权资本自由现金流贴现模型可以应用于以下几个方面：1.企业估值：该模型可以用于对企业进行估值。
通过预测企业未来的自由现金流，并根据适当的贴现率计算出现值，可以得到企业的股权价值。
这对于企业的投资者、股东和潜在买家非常有意义。
2.投资决策：该模型可以用于评估企业的投资决策。
通过比较投资的现值和成本，可以判断该投资是否有利可图。
股权资本自由现金流模型
第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型
如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不变的比率持续增长，那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
1、模型
在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率：
P0 = FCFE1/（r – g n）
其中：P0=股票当前的价值
FCFE1=下一年预期的FCFE
r=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）
g n=FCFE的稳定增长率
第三节两阶段FCFE模型
FCFE两阶段估价模型适用于那些预计会在一定时间段里快速增长，然后再进入稳定增长阶段的公司。
1、模型
股票的价值由两部分组成：一是超常增长时期每年FCFE的现值，二是超常增长时期结时期末价值的现值。
股票价值= 高速增长阶段FCFE的现值+ 期末价值现值
= ∑FCFE t/(1 + r)n + P n/(1+r)n
其中：FCFE t=第t年的FCFE
P n=高速增长阶段期末的股票价格
r=高速增长阶段内股权投资者的要求收益率
期末价值P n一般使用永续稳定增长模型来计算。
P n=FCFE t+1/(r n-g n)
其中：g n=第二阶段稳定增长阶段的增长率
r n=稳定增长阶段内股权投资者的要求收益率。
无财务杠杆的公司股权自由现金流2、有财务杠杆的公司的股权自由 ...
无风险利率：
◆ 无违约风险 ◆ 无再投资风险
现金流的货币与无风险利率的一致性原则
决定于无风险利率的选择，是用于估计现金 流的货币而非公司所在地。
例如现金流根据名义美元而估计，无风险利率 选取美国国债利率。
2.市场风险贴水
市场风险贴水 CAPM是按照市场风险的补偿来表达某一具体证 券的风险补偿。是投资于市场行组合时要求的风险补偿。问题 是“市场风险的贴水是什么？” 市场风险贴水的估算值等于一种代表市场的指数，比如S&P500， 与无风险资产的收益率之间的平均差别。
到一个平均的风险投资时要求得到的“额外收益”， 以补偿其超过平均风险的“风险”。 β值：单个资产对于市场组合资产风险的贡献。
E（Ri）=Rf+βx[E(Rm)-Rf]
在这三个数据中，无风险利率是可以观 察到的，但是确定哪一种无风险利率是合 适的仍然存在着问题。证券的β值和市场风 险都需要进行估算。这些数据应该如何估 算，有许多不同的见解。
估算资本成本
一、估算股权成本 二、估算债务成本 三、估算资本加权成本
一、估算股权成本
与股权资本的现金流—股权自由现金流相匹配 的折现率是什么？—股权资本成本
股权资本成本=E（Ri）=Rf+βx[E(Rm)-Rf]
Rf：无风险利率； E(Ri):证券i期望收益率 E(Rm)：市场收益率 E(Rm)-Rf：风险溢价。是投资者将其资金从无风险投资转移
股权预期现金流 股权资本成本
对股权资本估价
公司预期现金流 资本加权成本
对公司估价
此外，不同发展阶段或发展类型的企业，现金流需要分段计
算，与此相一致的是，对应不同阶段要使用不同折现率。
这些基本的估值模型主要有：红利折现模型、FCFE模型、 FCFF模型。而这些模型又有分阶段的。如二阶段红利折现模 型、两阶段FCFE、两阶段FCFF模型。下面分别介绍：
第六章 股权自由现金流量折现模型
第六章 股权自由现金流量折现模型
权益价值 tn 权益CFt
t1 (1 re )t
一、股权自由现金流量的计算 二、永续增长的股权自由现金流量模型 三、两阶段的股权自由现金流量模型 四、三阶段的股权自由现金流量模型
1
一、股权自由现金流量的计算
股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金以及用 于维持现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余 现金流量。
• 不同的价值估计：
评估并购中的公司价值或控制权发生变化的公司价 值，股权自由现金流量模型提供的价值估计更合理。
15
股权自由现金流量=净利润+折旧 -资本支出-营运资本变动 -归还本金+新债发行
=净利润-(1-)(资本支出-折旧) -(1-)(营运资本变动)
2
◘ 股权自由现金流量不同于股息的原因： • 稳定性要求 • 未来投资的需要 • 税收因素 • 信号传递
3
二、永续增长的股权自由现金流量模型
适用于评估以固定或稳定增长率增长的 公司的价值。
净利润 3.2 4.24 5.62 7.45 9.89
-(1-)(资本 -0.74 0.98 1.31 1.73 2.3 支出-折旧)
-(1-)营运资-1.3 1.74 2.29 3.04 4.04 本变动
=FCFE 1.16 1.53 2.02 2.68 3.56
P0
1.02 1.18 1.37 1.59 1.86
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第五讲股权资本自由现金流贴现模型第一节股权自由现金流与红利这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。
同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。
一、FCFE的计算公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。
当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）。
FCFE的计算公式为：FCFE=净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本追加额 - 债务本金偿还 + 新发行债务二、为什么红利不同于FCFEFCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。
有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。
FCFE之所以不同于红利，其原因有以下几条：（a）红利稳定性的要求。
一般来说公司都不愿意变动红利支付额。
而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性。
所以人们认为红利具有粘性。
（b）未来投资的需要。
如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。
由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。
（c）税收因素。
如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。
并把多余的现金保留在企业部。
（d）信号作用。
公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加。
则公司前景看好：如果红利下降，则公司前景黯淡。
第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不主烃的比率持续增长，那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价。
1、模型在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率：P0 = FCFE1/（r – g n）其中：P0=股票当前的价值FCFE1=下一年预期的FCFEr=公司的股权资本成本（亦是投资者的要求收益率）g n=FCFE的稳定增长率2、限制条件这个模型的前提假设与Gordon增长模型非常相似，因此它在应用方面也面临着同样的限制条件。
模型中使用的增长率必须是合理的。
它与公司所处的宏观经济环境的发展速度有关系。
作为一种通用规则，公司的稳定增长率不会超过其所处的宏观经济增长率1——2个百分点以上。
公司处于稳定状态的假设也说明了公司必须具备的其他维持稳定增长所需的条件。
比如说：不允许公司的资本性支出远远大于折旧额：公司的资产也必须具有市场平均风险（如果应用CAPM模型，那么公司股权的β值应与1相差不大）。
一家公司要能够实现稳定增长，就必须具备下面两个特征：（a）折旧能够完全弥补资本性支出。
（b）股票的值为1。
如果应用其他模型来估计公司的股权资本成本，那么其结果与市场全部股票的平均股权资本成本相接近。
3、模型的适用性像Gordon增长模型一样，这个模型非常适用于那些增长率等于或者稍低于名义经济增长率的公司。
当然，它相对于红利增长模型有了很大改进，因为那些稳定增长的公司有时会支付比FCFE高得多的红利，有时支付的红利运远远小于FCFE。
注意，如果公司处于稳定增长阶段，而且其支付的红利与FCFE始终保持一致，那么通过此估价模型得到的公司价值与Gordon增长模型计算出的结果是相同的。
第三节两阶段FCFE模型FCFE两阶段估价模型适用于那些预计会在一定时间段里快速增长，然后再进入稳定增长阶段的公司。
1、模型股票的价值由两部分组成：一是超常增长时期每年FCFE的现值，二是超常增长时期结时期末价值的现值。
股票价值 = 高速增长阶段FCFE的现值 + 期末价值现值= ∑FCFE t/(1 + r) + P n/(1+r)n其中：FCFE t=第t年的FCFEP n=高速增长阶段期末的股票价格r=高速增长阶段股权投资者的要求收益率期末价值P n一般使用永续稳定增长模型来计算。
P n=FCFE t+1/(r n-g n)其中：g n=第二阶段稳定增长阶段的增长率r n=稳定增长阶段股权投资者的要求收益率。
2、计算期末价值在应用稳定增长模型的时候，我们仍然应该考虑在上一节中提到过的注意事项，另外，我们在估计高速增长阶段期末FCFE的时候，往往已经使用了对第一阶段的假定，因此这些假定也应与稳定增长阶段的假设相一致。
比如说，公司在超常增长阶段的资本性支出可能会远远大于折旧，但当公司进入稳定增长阶段后，二者之间的差距应该减小。
例：资本性支出、折旧和增长速度假定你现在拥有一家前五年以上每年20%的速度增长，而后每年增长率稳定在8%的公司。
当年的每股收益为2.50美元，每股资本性支出为2.00美元，每股折旧为1.00美元。
如果我们假设资本性支出、折旧和收益的增长速度相同，那么第5年的收益=2.50美元×1.205=6.23美元第5年的资本性支出=2.00美元×1.205=4.98美元第5年的折旧=1.00美元×1.205=2.49美元第5年的FCFE=6.23美元×2.49-4.98美元=3.74美元如果我们在使用稳定增长模型时没有对资本性支出与折旧之间的差异进行调整，那么高速增长阶段期末的FCFE是：第6年的FCFE=3.74美元×1.08=4.04美元我们根据这个数据可以计算出第5年的期末价值，但是这样会低估股票的真实价值。
一种调整的方法是假设在稳定增长阶段，折旧刚好可以弥补资本性支出。
在这种前提下。
第6年的FCFE=6.23美元×1.08=6.73美元然而这个假设对于一些行业的企业是很难成立的，因为即使是在不增长的状态下，这些行业的公司的资本性支出也会超过折旧。
另一种调整的方法是分别设定资本性支出和折旧在前五年的增长率，以使得两者到第6年时大致相等。
例如，假设五年中资本性支出的增长率为5%，而折旧的增长率为20%，那么：第5年的资本性支出=2.00美元×1.05=2.55美元第5年的折旧=1.00美元×1.20=2.49美元第5年的FCFE=6.23美元+2.49美元-2.55美元=6.18美元这个现金流可以保持每年8%的增长速度。
3、模型的适用性这个模型的假设条件与两阶段红利贴现模型是一样的。
顾名思义，两阶段就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。
此模型的不同点就是用FCFE 代替了红利。
当然，它比红利贴现模型给出了更好的结果，特别是对于那些当前支付的红利并不能长久维持的公司（因为红利要高于FCFE），和红利支付额小于其承受能力的公司（红利少于FCFE）。
第四节 E模型——三阶段的FCFE模型E模型适用于那些要经历三个不同增长阶段的公司。
三阶段一般是：起初的高增长阶段、增长率下降的过渡阶段和增长率保持不变的稳定阶段。
1、模型E模型计算了全部三个增长阶段预期FCFE的现值。
P0 = ∑FCFE t/(1+r)t + ∑FCFE t/(1+r)t + P n2/(1+r)nt从1至n1 t从n1+1至n2其中：P0=当前股票的价值FCFE t=第t年的FCFEr=股权资本成本P n2=过渡阶段期末股票的价值=FCFE n2+1(r-g n)n1=高速增长阶段的结束时间n2=过渡阶段的结束时间2、限制条件由于模型假定了公司的增长速度会经历三个不同的阶段：高速增长、过渡和稳定增长，所以其他变量的假定都必须与这一增长率的假设相一致，这一点尤为重要。
（a）资本性支出和折旧。
当公司从高速增长阶段过渡到稳定增长阶段的时候，其资本性支出与折旧的关系自然也会改变。
在高速增长阶段，资本性支出可能会比折旧大得多；而在过渡阶段，二者之间的差距应该逐步缩小；在稳定增长阶段，资本性支出和折旧应该大致持平。
收益增长率g ag n高增长阶段过度阶段永续增长阶段净资本性支出=资本性支出-折旧资本性支出远差距缩小差距很小或等于零高于折旧三阶段FCFE模型增长趋势与资本性支出图示（b）风险。
随着公司增长率的改变，它的风险持性也会随之改变。
在CAPM模型中，随着增长速度的下降，公司的β值总会趋向干1，这一点已经得到了实证研究的确认。
3、模型的适用性由于模型中公司有三个增长阶段，而且从高增长阶段过渡到稳定增长阶段有一个渐进的过程，所以它特别适合于那些当前具有很高增长率的公司的估价。
模型中关于公司发展速度的假定与三阶段红利贴现模型相似，唯一不同是我们使用的是FCFE（而不是红利）。
应用此模型可以保证那些红利支付额远远高于或低于其FCFE的公司的估价更为准确。
总结上一讲的红利贴现模型和本讲介绍的股权自由现金流模型之间的最基本差别在于现金流的定义；红利贴现模型使用的股权现金流定义是狭义的，即现金流就是指投票的预期红利；而FCFE模型使用的股权现金流定义是广义的，即现金流是指公司在履行了各种财务上的义务和满足了公司投资者需求之后的剩余现金流。
当公司的FCFE与红利不相同时，两种模型所得的估价结果就会不同。
当我们在对将被购并或极有可能发生控制权变动的公司进行估价时，FCFE模型所提供的结果更是理想的估价结果。