3 长期计划与财务预测

销售额含有通货膨胀的增长率=（1+10%）× （1-5%）-1=15.5%
外部融资销售增长比=0.6667-0.0617(1.155÷0.155)×4.5%×(1-30%)=37.03%
企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金， 才能满足需要。
即：外部融资额 =3000不打算外部筹集权益资金，并保持20×1 年经营效率和资产负债率不变,则股利支付率应 达到多少?
③若不打算外部筹集权益资金，并保持20×1 年财务政策和销售净利率,则资产周转率应达到 多少?
④若不打算外部筹集权益资金，并保持20×1 年经营效率和股利支付率不变,则资产负债率应 达到多少?
⑤若想保持20×1年经营效率和财务政策不变， 需从外部筹集多少股权资金？
相应外部应追加的资金 =1000×4.5%×25%=11.25（万元）
（二）外部融资需求的敏感分析
1.计算依据：根据增加额的计算公式。 外部融资需求 =增加的销售收入×经营资产销售百分比
-增加销售收入×经营负债销售百分比-可 以动 用的金融资产-预计销售额×计划销售净 利率×（1-股利支付率）
增长率=20×1可持续增长率
==26.31% ②由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股
利增长率=可持续增长率=26.31%
（3）①设销售净利率为y
30%=y=2.77% 验证：因为资产周转率不变，所以资产增长率
=销售收入增长率=30% 又因为权益乘数不变，所以所有者权益的增长
率=资产增长率=30%， 则增加的所有者权益=192×30%=57.6（万元） 因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所
有者权益=57.6（万元） 又因为增加的留存收益=预计销售收入×销售
净利率×利润留存比率 即：57.6=4000×（1+30％）×销售净利率
×40% 销售净利率=57.6/（5200×40%）=2.77%
②设留存收益比率为z
30%=z=44.31%
股利支付率=1-44.31%=55.69% ③20×2年销售收入=4000×（1+30%）=5200
见【教材例3-2】
【例题3·单选题】某企业外部融资占销售增长 的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元， 预计销售收入增加到1200万，则相应外部应追 加的资金为（ ）万元。
A.50
B.10
C.40
D.30
【答案】B
【解析】外部融资额=外部融资销售增长 比×销售增加额=5%×（1200-1000）=10 （万元）
（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司 的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提 高销售增长率。
4.可持续增长的思想，不是说企业的增长 不可以高于或低于可持续增长率。问题 在于管理人员必须事先预计并且加以解 决在公司超过可持续增长率之上的增长 所导致的财务问题。
在同时满足三个假设（资产周转率不变、 资本结构不变、不发股票）
A. 12.5% B.10% C.37.5% D.13%
【答案】A
【解析】由于不打算从外部融资，此时 的销售增长率为内含增长率，设为X，
0=60%-15%-×5%×100% 所以X=12.5%
3.结论：
预计销售增长率=内含增长率，外部融资
=0 预计销售增长率>内含增长率，外部融资 >0（追加外部资金） 预计销售增长率<内含增长率，外部融资 <0（资金剩余）
（1）联系：都是销售增长率；都是不发 行股票
（2）区别：
（三）可持续增长率的计算
2.基本公式：
（1）根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=销售净利率×总资产周转
率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数 注意：期初权益=期末权益-留存收益增加
3.结论
（1）如果某一年的经营效率和财务政策 与上年相同,在不增发新股的情况下，则 实际增长率、上年的可持续增长率以及 本年的可持续增长率三者相等。
入增长额
2.计算公式： 公式推导：利用增加额法的公式两
边均除以新增收入得到:
（1）若可动用金融资产为0:
外部融资销售增长比=经营资产销售百分 比-经营负债销售百分比- [（1+销售增长 率）÷销售增长率]×计划销售净利率× （1-股利支付率）
外部融资额占销售额增长的百分比=经营 资产的销售百分比-经营负债的销售百分 比-可动用金融资产/(基期收入×销售增 长率)-[（1+销售增长率）/销售增长率] ×计划销售净利率×（1-股利支付率）
预计销售增长率=预计可持续增长率= 【提示】只有销售净利率和利润留存率 的预测可以用简化公式推，其他都不可 以。
【例题7·计算题】ABC公司20×1 年12月31日有关资料如下
20×1年度公司销售收入为4000万元，所得税 率30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。
要求：
（1）若不打算发行股票、也不打算从外部借 债，且保持净经营资产周转率、销售净利率、 股利支付率与20×1年一致，20×2年预期销售 增长率为多少？
外部融资额=1000×[0.6667-0.0617(1.3333÷0.3333)×4.5%×(1-0)]=425（万元）
（3）若销售净利率为10%，则：
外部融资额=1000×[0.6667-0.0617(1.3333÷0.3333)×10%×(1-30%)]=325（万元）
2.外部融资需求的影响因素： （1）经营资产占销售收入的比（同向） （2）经营负债占销售收入的比（反向） （3）销售增长 （4）销售净利率（在股利支付率小于1
【教材例3-3】沿用［例3-2］，假设外部 融资额为零：
0=经营资产销售百分比-经营负债销售百 分比-［（1+增长率）÷增长率］×预计 销售净利率×（1-预计股利支付率）
0=0.6667-0.0617-［（1+增长率）÷增长 率］×4.5%×（1-30%）
增长率=5.493%
（2）若存在可供动用金融资产:
在【例3-2】中企业股利支付率是30%，销售净 利率是4.5%，外部融资需求为179万元。假设 预计销售收入仍为4000万元。
（1）若股利支付率为100%，则：
外部融资额=1000×[0.6667-0.0617(1.3333÷0.3333)×4.5%×(1-100%)]=605（万 元）
（2）若股利支付率为零，则：
0=经营资产的销售百分比-经营负债的销 售百分比-可供动用金融资产/(基期收入 ×销售增长率)-[（1+销售增长率）/销售 增长率] ×预计销售净利率×（1-预计股 利支付率）
【例题5·单选题】企业目前的销售收入为1000 万元，由于通货紧缩，某公司不打算从外部融 资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收 益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明， 该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存 在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售 百分比为60%，经营负债销售百分比为15%， 计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若 可供动用的金融资产为100万元，则据此可以 预计下年销售增长率为（ ）。
三、可持续增长率
（一）含义:可持续增长率是指不发行新 股，不改变经营效率（不改变销售净利 率和资产周转率）和财务政策（不改变 负债/权益比和利润留存率）时，其销售 所能达到的最大增长率。
（二）假设条件
在上述假设条件成立时，销售的实际增 长率与可持续增长率相等。
【提示】与内含增长率的联系与区别
（2019年） A.回归分析技术 B.交互式财务规划模型 C.综合数据库财务计划系统 D.可持续增长率模型
【答案】ABC 【解析】考核的知识点是财务预测的其 他方法。
第三节 增长率与资金需求
一、销售增长率与外部融资的关系 （一）外部融资销售增长比 1.含义：每增加1元销售收入需要追加的
外部融资额。 外部融资销售增长比=外部融资/销售收
【答案】 （1）实质是让计算内含增长率 销售净利率=100/4000=2.5% 留存收益比率=1-60/100=40%
320/4000-(18+32)/4000[(1+X)/X]×2.5%×40%=0
内含增长率X=17.39%
（2）①销售净利率=100÷4000=2.5% 资产周转率=4000÷320=12.5 权益乘数=320÷192=5/3=1.6667 留存收益比率=40% 由于满足可持续增长的五个假设,20×2年销售
（2）若不打算发行股票，若公司维持20×1年 销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产 负债率
①20×2年预期销售增长率为多少？
②20×2年预期股利增长率为多少？
（3）假设20×2年计划销售增长率为30%，回 答下列互不相关问题
①若不打算外部筹集权益资金，保持20×1年 财务政策和资产周转率，则销售净利率应达到 多少？
4.注意的问题：公式中的增长率指销售收 入增长率。
若存在通货膨胀：
基期销售收入=单价×销量=P0×Q0 预计销售收入=P0×（1+通货膨胀率）
×Q0×（1+销量增长率）
销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增 长率）-1
续【教材例3-2】预计明年通货膨胀率为10%， 公司销量增长5%，则销售额的名义增长为：
（1）假设前提
各项经营资产和经营负债与销售收入保 持稳定的百分比。
【答案】
2019年经营资产=100000-2000=98000（万元） 2019年经营负债=5000+13000=18000（万元） 经营资产占销售的百分比=98000/50000=196% 经营负债占销售的百分比=18000/50000=36% 需追加的外部融资=10000×196%-
预计2019年销售增长率=2019年可持续增 长率=2019年可持续增长率
（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一 个或多个比率提高，在不增发新股的情况下， 则实际增长率就会超过上年的可持续增长率， 本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增 长率。