中国旅游企业海外上市

中国旅游企业海外上市：分析与展望一、中国旅游企业海外上市背景与历史沿革2014年9月19日阿里巴巴在纽约证券交易所挂牌上市融资250亿美元，再次把中国企业海外上市放在了聚光灯下。

实际上，中国企业海外上市可追溯到上世纪80年代，粤海和越秀集团在香港上市成功拉开了中国企业海外上市的序幕。

1992年，华晨汽车在纽约上市，开启中国企业在海外红筹上市之先河。

1997年亚洲金融危机之前，中国海外上市的公司市值大多在2亿美元以下，规模较小。

1997年红筹股泡沫破裂给中国企业海外上市敲响了警钟，此后海外上市的企业多是规模大、具有战略意义、抗风险能力强的大型国有企业，如中国石油、中国石化、中国移动、中国联通等。

1999年香港推出的创业板和全球兴起的网络科技旋风激起了高科技民营企业的海外上市热潮，中华网和三大门户网站纷纷上市。

2001年之后，中国资本市场处于低迷时期，许多优质企业选择海外上市作为直接融资的途径，2002年海外上市企业创纪录的达到15家。

随着中国市场经济的发展，许多中小型民营企业的眼界日益开阔，越来越多的企业开始尝试海外上市，所涉及的行业也更加多元化，上市的地点从香港扩展到美国、伦敦、东京、新加坡、德国、韩国等地。

2003年12月9日，携程网在美林证券协助下于纳斯达克(NASDAQ)成功上市交易，发行420万股美国存托凭证股票，凭借“互联网”+“旅游业”无缝整合的概念，成为第一家在海外成功上市的综合性旅游服务公司，并在上市当天创纳斯达克股市3年来开盘当日涨幅最高纪录。

与以往三大门户网站海外上市不同的是，携程上市不仅抓住了互联网复苏的历史机遇，而且体现了企业经营业务的专业性。

携程的海外上市不仅掀起中国网络公司第二波上市热浪，更开创了旅游企业海外上市的先河。

紧接着2004年在线旅游企业艺龙又赴美上市，2006年如家酒店集团成为中国酒店业海外上市第一股，2007年游易旅行网在伦敦证券交易所上市，随后7天酒店、汉庭酒店(现更名为华住酒店)、去哪儿网、途牛网纷纷实现海外上市。

二、中国海外上市旅游企业发展概况文章选取在美国上市的7家企业为研究对象[1]，其中有4家公司是在线旅游服务提供商，其余3家为连锁酒店行业。

在美国上市的7家企业均为民营企业，且都是在风险投资或私募基金(VC/PE)的支持下实现海外上市。

旅游企业上市之后都在所属行业领域得到进一步发展，在竞争激烈的酒店旅游业中占有一席之地。

(一)在线旅游企业一枝独秀截至2014年10月23日，携程、去哪儿网、艺龙、途牛的市值分别为76.94亿美元、32.03亿美元、7.04亿美元、8.61亿美元。

从四家中国在线旅游企业2014年第二季度财务报告来看，携程龙头老大的地位仍然不可撼动，其营业收入超过其他三家之和：第二季度携程营业收入为2.78亿美元，同比增长38%;去哪儿网营业收入为6450万美元，同比增长127.3%;艺龙营业收入为4998万美元，同比增长24%;途牛营业收入为1.155亿美元，同比增长84.9%。

近年来，携程在资本市场上一直积极运作。

一方面积极融资，2013年8月份通过发行高级债券融资8亿美元，继2013年8月份融资后，2014年8月份获得境外旅游巨头的注资和增持，即获得美国最大在线旅游商Priceline5亿美元的融资后，2014年9月份和10月份共计在公开市场买入携程500多万股ADS;另一方面，携程积极投资、收购旅游链上的相关企业，2013年底与风投DCM联合向“易到用车”投资6000万美元，随后斥资1亿美元领投一嗨租车，2014年分别以1500万美元和2亿美元入股途牛网和同程网，此外携程还分别持有如家、华住、7天经济连锁酒店大量股份。

目前，携程的投资领域基本覆盖了旅游业的上下游产业链。

(二)经济型连锁酒店三足鼎立虽然经济型连锁酒店行业中还有格林豪泰、布丁、万好万家酒店等连锁型经济酒店参与竞争，锦江之星在经济型酒店中也重要地位，但整个行业四分天下、上市酒店三足鼎立的格局已经形成。

如家、7天、华住三大巨头相继完成全国千店布局，逐步进军中高端市场并逐步开发其他细分业态市场，三家上市酒店的市场占有率已经过半。

自2011年如家收购莫泰后，目前拥有酒店数量超过2100家，覆盖287个城市，从酒店客房数量、酒店数目上成为中国酒店业最大的酒店集团;7天连锁酒店则在拥有会员数量和地域覆盖范围上更胜一筹，目前拥有7000万会员，是中国经济型酒店最大的会员体系，酒店覆盖300个城市;华住酒店在住宿体验和细分市场的开发更具有优势，旗下有商旅品牌——禧玥酒店、全季酒店、星程酒店、汉庭酒店、海友酒店、怡莱酒店以及度假品牌——漫心度假酒店。

2013年如家、7天、华住营业收入分别为63.53亿元、6.41亿元[2]、44.2亿元，同比增长分别为10.1%、17.5%、29.3%。

(三)中国海外上市旅游企业特征明显总体来看，海外上市旅游企业具有如下特征。

其一，数量少、性质单一、经营范围窄。

相比制造业以及其他服务业，旅游业海外上市的企业数量相对较少，而且企业均是民营企业，经营业务范围主要是在线旅游服务和连锁酒店这种竞争性和市场化程度较高的行业，经营景区资源和旅行社的企业多在国内完成上市。

其二，风险投资和私募基金(VC和PE)成为海外上市的重要推手。

无一例外所有海外上市的旅游企业都有风险投资或私募基金背景。

以华住酒店集团为例，2007年7月完成了首轮8500万美元的首轮融资，鼎晖创投、IDG-Accel中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本获得首轮融资权，2008年7月完成了第二轮5500万美元的融资，融资金额主要用于门店扩张和收购投资同行业和产业链上的其他企业，和华住酒店集团类似，其他企业也选择融资-扩张(技术升级)-再融资的资本运作模式。

其三，融资需求成为海外上市的内在动因，总体来看，海外上市的旅游企业都选择了直接上市，融资规模从6000万美元到1亿6000多万美元不等，而且只有7天连锁在纽约证券交易所上市，其余均在纳斯达克交易所上市，由于所处的行业竞争激烈，融资上市，保证充裕的现金流成为企业发展的重要保障。

三、中国旅游企业海外上市动因分析(一)融资需求和资金供给矛盾下的现实选择旅游企业作为一个独立的经济体，选择海外上市，是出于自身利益最大化的理性选择，也是当前国内资本市场资金供给不足的现实反映。

1、民营企业夹缝中生存的诉求当旅游企业发展到一定规模之后，内部或自有资金不能满足扩张或进一步发展的需求，融资途径无非股权融资和债券融资两种，在中国资本市场首次公开募股(IPO)的门槛对于一般的民营企业一般不容易达到，在债券市场，国债和大型国有企业是企业债的发行主体，而可上市交易的公司债不止数量少且发行主体也严格受限，对于民营企业来说银行贷款成为民营企业融资的主要渠道，但是银行往往更倾向于贷款给国有背景企业，民营企业一般需要有固定资产、土地等抵押，对于旅游企业尤其是新兴的在线旅游企业融资难度可想而知，所以海外上市融资成为选择之一。

2、旅游业竞争中发展的需要旅游相关的行业是市场自由化程度较高的行业，是竞争较为激烈的行业，资金的短缺是影响旅游企业发展与扩张的瓶颈，是限制企业技术转型升级的掣肘。

随着中国旅游业的蓬勃发展，旅游市场规模的稳步增加，在线旅游市场方兴未艾、酒店住宿业面临洗牌，资金的需求成为旅游企业海外上市的重要内在动因。

3、中国资本市场持续融资能力不足中国资本市场相比国际资本市场仍然不够成熟，一方面是行政色彩浓厚的资本市场降低融资效率，中国的证券市场诞生短短24年，就已经经历了8次IPO暂停，累计暂停时间达到4年半之久，暂停的原因大都是因为市场的低迷二级市场持续低迷，政策性的救市暂停IPO严重影响资本市场的基本职能——融资功能。

另一方面，当企业需要再融资、制定股权激励政策时，面临的审批程序和IPO一样烦冗，可持续融资能力欠缺，不能适时满足旅游企业发展的资金需求。

所以，对于急需发展资金进行技术升级的在线旅游提供商以及需要资金扩张门店占领市场的连锁酒店来说，国际资本市场的资金充裕成为吸引旅游企业海外上市的外在诱因，也成为当时企业的最优选择。

(二)旅游企业和海外投资者的双赢选择旅游企业倾向于海外资本市场可能出于如下几方面的原因：一是通过引入海外战略投资者，提高企业的制度创新能力，如管理体制、经营理念、业务流程、会计制度等方面，全面提升公司治理风险管理能力，为以后的长远发展奠定基础。

二是通过海外上市提高产品的附加值和企业在市场上的声誉，这种声誉的资本化，一方面增加了无形资产的价值，另一方面增加顾客对品牌和产品的认知度和认可度，刺激产品的需求。

三是亲睐海外证交所提供的交易平台和交易环境，在法制更健全、公司治理要求更完善的监管制度下，推动公司规范和健全公司内部治理结构，从而提高海外上市公司的市场竞争力和估值。

从海外投资者的角度来看，改革开放的成果，中国经济的飞速发展吸引了海外投资者的目光，有部分投资者选择直接到中国大陆来淘金、投资，也有部分投资者选择通过境外市场投资国内企业，分享中国经济发展的成果。

首先，在中国加入WTO之初，海外投资者就预期到人民币升值，所以可以通过投资境外中国企业来享受人民币升值所带来的利益;其次，国外资本市场较为成熟，例如美国纳斯达克市场已经积累了相当数量对新兴经济产业较为了解的理性投资者，能够合理投资，不会造成股价短期内的巨幅波动从而影响公司的正常经营;再次，各旅游企业上市之前都有风险投资和私募基金的背景，风险投资挖掘早期项目，私募基金介入成熟项目，搭建企业架构，投资入股，在经过多轮风险投资/私募基金融资之后，企业逐步成熟，资本的本质都是逐利的，风险投资/私募基金会考虑如何退出获利，退出的三种途径——破产、出售、上市，显然上市收益最高;最后，相比国内投资者来说，海外投资者理念和认识更前沿，更好地了解行业发展前景，有利于企业的长期战略投资，从而实现投资者自身增值。

(三)国内资本市场制度中国所采用的核准制衍生出的高市盈率、高募集资金的资本市场，以及一、二级市场巨大的价差所带来的爆炒空间屡屡遭遇诟病……除此之外，对于计划上市的企业来说更看重的是上市的效率、成本以及将来再融资的难易，国内的资本市场的准入制度让许多企业望而却步。

1、海外上市相对程序简单，时间短国内核准制手续繁杂，上市周期长。

在2004年之前，企业要在国内主板上市，需要改制辅导1年，紧接着需要证监会发行审核委员会审查通过，到最后上市完成，一般需要两三年的时间，而且中间存在许多不确定因素。

随后虽然发行制度进行一些改革推进，发行制度开始推行“保荐制”以满足符合条件上市企业的需求，在“保荐制”和“通道制”并行的情况下，资本市场允许企业发行上市的数量仍然有“名额”限制，上市总量仍然受到一定控制。