中国旅游企业海外上市

中国旅游企业海外上市：分析与展望

一、中国旅游企业海外上市背景与历史沿革

2014年9月19日阿里巴巴在纽约证券交易所挂牌上市融资250亿美元，再次把中国企业海外上市放在了聚光灯下。实际上，中国企业海外上市可追溯到上世纪80年代，粤海和越秀集团在香港上市成功拉开了中国企业海外上市的序幕。1992年，华晨汽车在纽约上市，开启中国企业在海外红筹上市之先河。1997年亚洲金融危机之前，中国海外上市的公司市值大多在2亿美元以下，规模较小。1997年红筹股泡沫破裂给中国企业海外上市敲响了警钟，此后海外上市的企业多是规模大、具有战略意义、抗风险能力强的大型国有企业，如中国石油、中国石化、中国移动、中国联通等。1999年香港推出的创业板和全球兴起的网络科技旋风激起了高科技民营企业的海外上市热潮，中华网和三大门户网站纷纷上市。2001年之后，中国资本市场处于低迷时期，许多优质企业选择海外上市作为直接融资的途径，2002年海外上市企业创纪录的达到15家。

随着中国市场经济的发展，许多中小型民营企业的眼界日益开阔，越来越多的企业开始尝试海外上市，所涉及的行业也更加多元化，上市的地点从香港扩展到美国、伦敦、东京、新加坡、德国、韩国等地。2003年12月9日，携程网在美林证券协助下于纳斯达克(NASDAQ)成功上市交易，发行420万股美国存托凭证股票，凭借“互联网”+“旅游业”无缝整合的概念，成为第一家在海外成功上市的综合性旅游服务公司，并在上市当天创纳斯达克股市3年来开盘当日涨幅最高纪录。与以往三大门户网站海外上市不同的是，携程上市不仅抓住了互联网复苏的历史机遇，而且体现了企业经营业务的专业性。携程的海外上市不仅掀起中国网络公司第二波上市热浪，更开创了旅游企业海外上市的先河。紧接着2004年在线旅游企业艺龙又赴美上市，2006年如家酒店集团成为中国酒店业海外上市第一股，2007年游易旅行网在伦敦证券交易所上市，随后7天酒店、汉庭酒店(现更名为华住酒店)、去哪儿网、途牛网纷纷实现海外上市。

二、中国海外上市旅游企业发展概况

文章选取在美国上市的7家企业为研究对象[1]，其中有4家公司是在线旅游服务提供商，其余3家为连锁酒店行业。在美国上市的7家企业均为民营企业，且都是在风险投资或私募基金(VC/PE)的支持下实现海外上市。旅游企业上市之后都在所属行业领域得到进一步发展，在竞争激烈的酒店旅游业中占有一席之地。

(一)在线旅游企业一枝独秀

截至2014年10月23日，携程、去哪儿网、艺龙、途牛的市值分别为76.94亿美元、32.03亿美元、7.04亿美元、8.61亿美元。从四家中国在线旅游企业2014年第二季度财务报告来看，携程龙头老大的地位仍然不可撼动，其营业收入超过其他三家之和：第二季度携程营业收入为2.78亿美元，同比增长38%;去哪儿网营业收入为6450万美元，同比增长127.3%;艺龙营业收入为4998万美元，同比增长24%;途牛营业收入为1.155亿美元，同比增长84.9%。

近年来，携程在资本市场上一直积极运作。一方面积极融资，2013年8月份通过发行高级债券融资8亿美元，继2013年8月份融资后，2014年8月份获得境外旅游巨头的注资和增持，即获得美国最大在线旅游商Priceline5亿美元的融资后，2014年9月份和10月份共计在公开市场买入携程500多万股ADS;另一方面，携程积极投资、收购旅游链上的相关企业，2013年底与风投DCM联合向“易到用车”投资6000万美元，随后斥资1亿美元领投一嗨租车，2014年分别以1500万美元和2亿美元入股途牛网和同程网，此外携程还分别持有如家、华住、7天经济连锁酒店大量股份。目前，携程的投资领域基本覆盖了旅游业的上下游产业链。

(二)经济型连锁酒店三足鼎立

虽然经济型连锁酒店行业中还有格林豪泰、布丁、万好万家酒店等连锁型经济酒店参与竞争，锦江之星在经济型酒店中也重要地位，但整个行业四分天下、上市酒店三足鼎立的格局已经形成。如家、7天、华住三大巨头相继完成全国千店布局，逐步进军中高端市场并逐步开发其他细分业态市场，三家上市酒店的市场占有率已经过半。自2011年如家收购莫泰后，目前拥有酒店数量超过2100家，覆盖287个城市，从酒店客房数量、酒店数目上成为中国酒店业最大的酒店集团;7天连锁酒店则在拥有会员数量和地域覆盖范围上更胜一筹，目前拥有7000万会员，是中国经济型酒店最大的会员体系，酒店覆盖300个城市;华住酒店在住宿体验和细分市场的开发更具有优势，旗下有商旅品牌——禧玥酒店、全季酒店、星程酒店、汉庭酒店、海友酒店、怡莱酒店以及度假品牌——漫心度假酒店。2013年如家、7天、华住营业收入分别为63.53亿元、6.41亿元[2]、44.2亿元，同比增长分别为10.1%、17.5%、29.3%。

(三)中国海外上市旅游企业特征明显

总体来看，海外上市旅游企业具有如下特征。

其一，数量少、性质单一、经营范围窄。相比制造业以及其他服务业，旅游业海外上市的企业数量相对较少，而且企业均是民营企业，经营业务范围主要是在线旅游服务和连锁酒店这种竞争性和市场化程度较高的行业，经营景区资源和旅行社的企业多在国内完成上市。

其二，风险投资和私募基金(VC和PE)成为海外上市的重要推手。无一例外所有海外上市的旅游企业都有风险投资或私募基金背景。以华住酒店集团为例，2007年7月完成了首轮8500万美元的首轮融资，鼎晖创投、IDG-Accel中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本获得首轮融资权，2008年7月完成了第二轮5500万美元的融资，融资金额主要用于门店扩张和收购投资同行业和产业链上的其他企业，和华住酒店集团类似，其他企业也选择融资-扩张(技术升级)-再融资的资本运作模式。

其三，融资需求成为海外上市的内在动因，总体来看，海外上市的旅游企业都选择了直接上市，融资规模从6000万美元到1亿6000多万美元不等，而且只有7天连锁在纽约证券交易所上市，其余均在纳斯达克交易所上市，由于所处的行业竞争激烈，融资上市，保证充裕的现金流成为企业发展的重要保障。

三、中国旅游企业海外上市动因分析