推荐-期权回报与价格分析 精品

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内在价值
当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零）， 时间价值最大。期权时间价值与内在价值的关系如下图 所示：
期权的时间价值
平价点
标的资产价格
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Rong, 2008
关于该图的几点理解
1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使 期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多 头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没 有弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使 期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多； 如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消 失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小， 所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中 间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。
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具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方 行使期权时可以获得的收益的现值：
看涨期wenku.baidu.com内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值）
看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格
无收益 max( X ST , 0) 欧式
max( XerT t S, 0)
看跌期
有收益 max( X ST , 0)
max(XerTt S D,0)
权
无收益 max( X S , 0)
max( Xer t S, 0)
美式
有收C益opyright©maZxh(eXngZShe,n0lo)ng & Chmenax(Xer t S D ,0)
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对时间价值的深入理解
期权时间价值的来源是什么呢？答案是，标的资产价 格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过 其内在价值，这就是期权时间价值的来源。换句话说，无 论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的，而 增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期 权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头愿意为 了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。
看跌期权空头回报与盈亏
期权到期时的股价
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1、 看跌期权卖者的盈亏状况与买者刚好相反， 即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损
也是有限的。
2、 根据实值、虚值、平价期权的定义，我们把 X>S时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌 期权称为平价期权，把X<S的看跌期权称为虚值期 权。
看涨期权空头回报与盈亏
期权到期时的股价
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看跌期权多头的回报与盈亏
期权到期时的股价
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看跌期权空头的盈亏分析
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买 者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们 对应的曲线就会关于x轴对称。
2、在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格下降所
带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态
下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，
因而时间价值越大。
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时间价值的含义
期权的时间价值（Time Value） 是指在期权有效期内标的资产价格波 动为期权持有者带来收益的可能性所 隐含的价值。也就是说，时间价值是 期权获利潜力的价值。显然，标的资 产价格的波动率越高，期权的时间价 值就越大。
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1、以上表格中关于期权的内在价值是在期权被执行的情况下推 导出的。但是，当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时， 多头是不会执行期权的，所以，期权的内在价值始终大于等于零， 也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取 较大的值（max）。
2、关于美式期权提前执行的合理性我们将在随后证明。
作为一位投资者，进行期权交易最关 注的就是未来可能获得的收益、可能承担 的风险和期权价格的变化情形。本章将运 用图形、公式和表格相结合的方式讨论期 权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的 可能分布区间及影响期权价格的主要因素 进行深入分析。
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头寸
期权回报
内在价值
看涨期 权
欧式 美式
无收益 有收益 无收益 有收益
max(ST X ,0) max(ST X ,0) max(ST X ,0) max(S X , 0)
max(S XerTt,0) max(S D XerTt,0) max(S XerTt,0) max(S D Xer t,0)
3、值得注意的是，除了无收益资产美式看涨期权之外，由于我 们事先无法知道美式期权何时会被执行，因此我们只能给出其内 在价值的计算公式，但却无法知道其确切的值。
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看涨期权多头回报与盈亏
期权到期时的股价
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看涨期权空头的盈亏分布
由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games）， 也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是 卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空 头的曲线是关于x轴对称的。