债务融资与公司绩效的实证分析

债务融资与公司绩效的实证分析

根据现代财务理论研究,可发现资本结构的选择至关重要,一方面它不仅能够影响企业的资本成本高低,另一方面它与宏观经济运行、公司治理和企业绩效有关。企业外部资本获得的主要来源大体有以下两大类:分别是股权资本和债务资本。经过十多年的快速发展,虽然我国资本市场在国民经济中具有举足轻重的作用,并己成为企业融资的重要渠道。然而,尚处于起步阶段的我国资本市场,由于其自身制度的不规范和内部存在的缺陷所带来的波动性,使得上市公司的股权融资带有很大的不确定性。

主要表现在于资本市场的不稳定对其融资功能的有效发挥具有显著的影响,使上市公司的项目所需资金无法及时筹集到位。与此同时,相对于债务融资而言,股权融资的资本成本一般相对较高,这样就会提高公司整体的资本成本,并且随着股权融资比例的不断增加,原有股东的股权就会逐渐被稀释。因此,大多数公司在选择融资方式时更偏向于债务融资。由于不同的债务融资期限结构,会给企业的融资带来不同的经济后果,因而通过研究不同债务融资期限结构对企业绩效的影响,不仅能使上市公司更加有效地利用债务融资,而且对于促进整个资本市场融资功能的协调发展具有重要的现实意义。

我们知道,各个行业的债务融资结构有其自身的特点,因此,我们在进行债务融资与公司绩效相关性分析时应当考虑行业因素的影响,选取某个特定的行业进行分析。从进入21世纪以来,我国房地产行业得到了飞速发展,为我国经济的增长做出了重要贡献。由于此行业受国家宏观经济政策影响较为显著,且自身对资金有高度需求,资产负债率要比一般行业高的特点,在资本结构上具有代表性。与此同时,房地产行业与民生息息相关,它发展的同时带动了诸如钢铁、水泥、建材和金融服务等行业的迅速发展。

目前由于我国资本市场尚不完善,房地产企业更多的是偏向于债务融资,各个房地产企业之间的利润又存在较大差异。因此通过分析这个行业的公司的债务融资与公司绩效之间的相关关系,将有助于其融资结构的优化,经营绩效的提升。综合以上各方面因素,最终选取了房地产上市公司作为本文的研究对象。本文按照理论分析—实证检验—对策建议的思路展开论述,一共涵盖了五章内容,具体如下:第一章,导论。

首先,结合国家有关房地产行业的宏观经济政策,阐述了本文研究的背景,并提出文章研究的目的和意义;其次,介绍了本文的研究思路与方法,旨在通过运用文献分析和数学实证模型两种方法从理论和实务两方面对我国房地产上市公司的债务融资结构与企业绩效之间的关系进行分析;然后,以文字和图表相结合的方式概括了本文大概的内容和逻辑框架,使得文章的层次更加清晰;最后列出本文所做出的贡献。第二章,国内外研究综述与理论分析。首先从国外相关的实证研究入手,过渡到国内学者的研究,以期对学界目前关于债务融资与公司绩效的研究情况有一定程度的把握,为本文的开展指明方向;然后分别阐述了资本结构理论和公司绩效理论,旨在为全文奠定理论基础。第三章,我国房地产企业的基本情况和债务融资分析。

首先介绍了房地产行业的一些基本情况,包括对其概念的阐释和行业特征的分析,并对房地产行业的现状进行了简单描述,对其经营特点以及资金来源的说明等。接着再用描述性统计方法比较了其与本行业全部公司以及各行业全部上市公司的债务融资水平,并据此分析了房地产上市公司的债务结构特点。本章最主要的特点是在大量客观数据的基础上运用描述性分析和比较分析的方法对房地产上市公司的基本情况进行了直接清晰地说明。第四章,我国房地产上市公司债务融资与公司绩效的相关性分析。

本章是运用实证检验的方法对房地产上市公司的债务融资与公司绩效进行相关性分析,是全文的主要部分。首先,对房地产上市公司进行了筛选,剔除了一些数据不全或者连续亏损的公司,最终确定了 67家房地产上市公司作为本文的研究样本;其次,定义了各个变量,并根据资本结构理论和我国房地产行业的现状提出假设:①房地产上市公司资产负债率与公司绩效负相关;②短期负债比率与公司绩效负相关;③长期负债比率与公司绩效负相关;④企业规模与公司绩效正相关;⑤股权集中度与公司绩效正相关;然后,根据假设建立了相关模型;最后通过因子分析和线性回归分析,验证了文章的五个假设都是成立的。第五章,研究结论及政策建议。本章在前一章实证检验的基础上,对实证结果进行分析,并针对分析结果,提出了优化我国房地产上市公司债务融资结构,提高公司经营绩效的相关政策建议。

最后,对本文研究的局限性进行了说明,对文章未来的研究方向做出了展望。

作者窃以为本文的主要贡献在于:1.目前,国内学者在研究公司绩效时侧重于从股权结构治理效应方面去分析,相对而言,对债务融资关注较少。本文则是从债务融资的角度来分析样本公司的公司绩效与其之间的相关关系,对该研究领域进行了补充。2.资本结构具有行业特征,国内关于债务融资对公司绩效影响的研究主要是就上市公司整体而言,分行业讨论较少。

本文以房地产行业为研究对象,使文章的研究具有针对性。近年来,房地产行业是关乎民生的重要行业,受到了国家的高度重视和严厉调控。因此,研究房地产行业的债务融资与公司绩效具有时代价值。3.在己有的关于公司绩效的研究中,企业绩效的评价指标较为单一,大多是托宾Q值、经济增加值等。

而本文则是从多角度、全面地运用各个财务指标去考察公司绩效,并在此基础上利用因子分析法,进而取得评价公司绩效的综合绩效得分。4.本文从国泰安数据库(CSMAR研究数据库)、国家统计局网站中找到了2007至2010年这四年间共计67家房地产上市公司的相关数据,相比已有的研究成果而言,样本量更大,研究更具有现实意义。但由于作者知识和能力的有限,本文也存在许多的不足:1.本文仅从债务融资的总体水平和期限结构方面来分析了房地产上市公司债务融资与企业绩效之间的关系,而未就其债务融资类型对该行业上市公司绩效的影响进行说明,这是本文研究的不全面之处,也是今后努力的一个方向。2.本文在衡量房地产上市公司绩效时,虽然选取了反映企业盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面的财务指标进行因子分析,但是在具体选取指标时没有一个统一和严格的标准作为参考,这可能会影响对企业绩效的正确评价。

3.本文实证的模型仍有完善的空间。本文主要讨论的是房地产上市公司债务融资对公司绩效的影响,但是,房地产市场相对复杂,房地产行业的业绩会受到众多因素的影响。不仅包括国家宏观政策,也还含有行业周期性等因素的制约,而这些影响因素难以量化或者以变量的形式构建模型。因此,还应在以后寻找有效的方法来进一步完善模型,提高模型的解释力度。

4.由于自身能力有限,在数据分析和表述观点方面可能还有待提高和完善。同时,由于选取的样本不全面,分析过程和结果可能会有一定的误差。尽管如此,作者认为本文所选取的研究角度和做出的研究结论对认识和分析房地产上市公司的融资结构仍具有重要意义。对于本文在分析过程中的不足之处,恳请老师专