收益互换

第二部分 券商中的互换业务介绍
互换的业务功能
股权融资
• 持股客户通过 收益互换可以 向证券公司进 行融资，实现 与股权质押融 资、买断式融 资同样的交易 效果。
策略投资
• 证券公司通过 收益互换可以 向客户提供多 样化的交易策 略，帮助客户 进行主题投资、 获取alpha收 益、增强指数 收益等。

要素设计灵活 —— 可以基于客户需求量身定制成交方案，
例如：允许客户在协议中同时买入或卖出一篮子股票等；

交易效率高 —— 客户可与证券公司在协议中约定成交价格
（如：全天成交均价+Spread），降低了自己操作的不确定性 ；
股票杠杆交易（续）
指数杠杆交易合约
1. 客户长期看好中证500指数表现，与证券公司订立以下 互换交易合约： 互换期限：1年；

杠杆交易
市值管理
构造结构产品 • 根据客户个 性化理财需 求，构造符 合其风险/收 益偏好的产 品结构。包 括结构性存 款、股票挂 钩票据等。
• 通过收益互换， • 持有股票基础 客户并不需要 资产的客户可 实际持有股份， 以通过特定类 只需支付资金 型的收益互换 利息即可换取 对其持股进行 股票收益，从 市值管理，实 而大幅提高了 现增强持股收 资金杠杆。 益、规避风险 等目标。
应付3000万 ×7.5%=225万
浮动收益率：与中证500指数表现挂钩，浮动收益率= 中证500指数1年收益率；假设期初指数点位为3000 点，期末指数点位为为3500，则为3500/3000-1。 2. 保证金及盯市：客户期初缴纳名义本金20%的初始保证 金，期间进行交易盯市，根据损益变化退补保证金，期 间保证金水平须维持在15%水平以上。 3. 期末，收益结算交割，根据双方应付金额进行净额结 算。


交易方式

交易方式——场外OTC交易

客户与券商签署协议订立互换交易； 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认 书》约定具体每笔互换的交易要素；


资金结算——银行结算

客户使用银行账户按照协议约定向券商划付资金，或通过该账户收取券商划付 的资金；

履约担保

为确保客户履行合同约定，客户须向券商缴纳互换本金一定比例的保证金，或 向券商质押证券提供担保。 券商定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，客户须按约定追加 担保。

交易方式（续）
履约担保
担保品种类
现金； 国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等； 担保品提交方式 保证金 —— 客户在交易之前按照协议约定向中信证券的保证金账户划付足额
资金； 保证券 —— 客户在交易之前在中登公司柜台办理证券质押手续； 履约担保金额 初始履约担保金额 —— 客户期初须提交的履约担保金额=互换本金规模ⅹ初始 履约担保比率，初始履约担保比率多少视具体交易而定； 维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持 履约担保比率； 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； 担保品折算率 现金 —— 100%； 证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调 整折算率；
规模及发展
截至今年8月底，包括咱们长江证券在内，已有 不少于28家券商试点开展了收益互换。其中，还 有中信证券(600030.SH)等在内的2家券商曾试 点开展了跨境收益互换业务。 事实上，部分收益互换业务可实现同结构化配资 信托类似的作用；例如多数试点券商在收益互换 业务中提供场外融资融券、策略交易等相似于外 部信息接入式的配套服务，放大杠杆。 资本市场进入信用时代的趋势不会就此改变，A 股也难再重返无杠杆的时代。如何正确运用杠杆 工具，整个市场最根本的需求。
市值管理


客户持有XX股票1000万股，期初价格10元/股，对应市值1亿元。期望减持价 格13元/股。增值收益根据不同股票以及不同减持价格而有所不同。 管理期限：1年 期初：客户将股票按照市值大宗交易过户给券商，收入金额1亿（此金额须作 为保证金安排），同时与券商签订以下互换合同： 期初券商向客户支付增值收益1亿×3%=300万； 1年后股票价格>=13元，客户取回保证金1亿并且互换合同收益=1000万股× （13-10）= 3000万，客户等同于按照13元减持股份； 1年后股票价格<13元, 招商证券将股票交付给客户（实现方式：假设1年后股 票价格12元，招商证券返还客户保 证金1亿，且客户互换合同收益2000万，客 户用此1.2亿按市值与招商证券进行大宗交 易收回股票） 保证金安排：为进行互换交易，期初客户向 招商证券交付期初市值金额作为保证金。
1周内平均卖出价格为41.00 应付2000万×(41.0037.60)/37.60=180.85 万
应付2000万 ×8% /52=3.0769万
净支付177.77万 元 投资者 证券公司
客户缴纳保证金金额=2000万 ⅹ20%=400万，资金收益率 =177.77/400=44.44%。
市值管理
策略投资
• 证券公司通过 收益互换可以 向客户提供多 样化的交易策 略，帮助客户 进行主题投资、 获取alpha收 益、增强指数 收益等。
杠杆交易
市值管理
构造结构产品 • 根据客户个 性化理财需 求，构造符 合其风险/收 益偏好的产 品结构。包 括结构性存 款、股票挂 钩票据等。
• 通过收益互换， • 持有股票基础 客户并不需要 资产的客户可 实际持有股份， 以通过特定类 只需支付资金 型的收益互换 利息即可换取 对其持股进行 股票收益，从 市值管理，实 而大幅提高了 现增强持股收 资金杠杆。 益、规避风险 等目标。

情况2： 指数上涨 10%
净付75万
应付3000万 ×10%=300万
投资者
证券公 司
股票杠杆交易（续）
个股杠杆交易合约
1. 客户计划9折扣大宗交易承接股票，由证券公司提供80% 的资金并代为接盘，同时与客户订立以下互换交易合 约： 互换期限：1周 互换本金：2000万 标的证券：中国平安 期初价格：大宗交易买入价格37.60元 期末价格：1周内平均卖出价格 固定利率：8%/年 提前部分终止：合约期间，客户可向证券公司提交提前 部分终止合约的指令，以提交日下一个交易日的全天成 交均价卖出指定数量的标的股份； 固定收益支付：期末，客户向证券公司支付固定收益=本 金2000万元ⅹ8%/52； 浮动收益支付：互换终止时，证券公司向客户支付金额= 2000万×(平均卖出价格 – 大宗交易买入价格) / 大宗交易 买入价格 ；假设终止时平均卖出价格为41.00，则浮动收 益支付金额=(41.00-37.60)×2000/37.60 ； 2. 保证金安排：客户期初须缴纳互换本金20%的保证金； 3. 结算交割：互换到期终止时，双方进行资金结算。


杠杆比率高——对于资质优秀的客户，潜在杠杆率可以达到近5倍
与常见信用产品的对比
目前的互换市场现状

今年一场场急跌让A股市场充分认识到杠杆 工具的威力。一时间，市场闻“杠杆”而 色变。近期A股反弹则再次触发激进投资者 的欲望，融资余额在不断攀升。在场外配 资、券商融资融券业务迅猛发展的同时， 券商的另一项创新业务收益互换也悄然壮 大。在常用的业务框架中，收益互换的杠 杆普遍都能放到2至3倍，其中，部分收益 互换的杠杆率更是高达5倍，一度成为机构 客户的配资通道，高于两融杠杆。
客户持有XX股票1000万股，期初价格10元/股，对应市值1亿元。 管理期限：1年 期初：客户将股票按照市值大宗交易过户给券商，收入金额1亿（其 中30%作为保证金安排），同时与券商签订以下互换合同： 1年后股票收益率<= -15%,券商将股票大宗交易过户给客户，同时券 商向客户支付一定数量金额，使得客户总资产=期初股票市值的85% (客户总资产=期末股票市值+现金)； 1年后股票收益率在(-15%, 25%)之间，券商将股票过户给客户，客 户返还融资，客户总资产=期初股票市值×(1+股票收益率)； 1年后股票收益率在>= 25%, 券商将股票过户给客户，客户返还融资， 同时通过双方的支付，使得客户总资产=期股票市值×125%。 保证金安排：为进行互换交易，期初客户 向招商证券交付期初市值的30%作为保证金。 因此客户期初实际融资金额为7000万。费用： 期初实际融资金额的10%。
收益互换
第一部分

什么是收益互换
我们通常所说的收益互换指的就是广 义上的股票收益互换： 股票收益互换是指客户与证券公司根 据协议约定在未来某一期限内针对特定股 票的收益表现与固定利率进行现金流交换， 是一种重要的权益衍生工具交易形式。
互换的类别
收益互换的特点
股票收益互换的特点：
场外协约成交 —— 客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易， 属于券商柜台产品；
– 策略指数可以是券商或第三方机构编制并发布，也可以由客户订制； – 策略指数由公开数据计算而来，并通过金融资讯平台（如Bloomberg/Wind） 公开发布； – 券商提供自有资金按照策略指数投资，并通过收益互换将策略收益定期交换 给客户，客户向券商支付固定收益（资金占用成本）； – 策略投资互换实质是券商凭借交易策略开发的专业优势以及雄厚的资金实力， 向客户提供的一大类Delta One投资产品。

股权融资（保底）
策略投资



目标需求： 由券商为客户定制各种类型的投资交易策略，优化风险 收益结构； 基本面选股策略 —— 根据基本面指标量化选股 行业/主题投资策略 —— 选取特定行业或特定投资主题的一篮子股票 低波动率策略 —— 选取波动率较低的一篮子股票构建指数，获得增 强收益； 套利策略 —— 对指数、股票进行套利，获取稳定的套利收入； 交易描述