2017年车险市场投资分析报告

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2017年保险行业市场分析报告

2017年保险行业市场分析报告目录第一节保险行业投资驱动负债的“大跃进”周期结束 (6)一、政策+居民财富累积+人口老龄化驱动保险大跃进 (6)1、宽政策周期成为行业大跃进的外生动力源 (8)2、中等收入群体崛起与人口老龄化为行业大跃进的内生动力源 (10)二、上市险企马太效应显著，中小险企跑马圈地时代结束 (11)1、上市险企马太效应显著 (11)2、中小险企跑马圈地时代结束 (13)三、保费广度与深度存在番翻空间 (15)第二节行业盈利模式变革已在路上，寻找股价驱动的敏感性因素 (17)一、承保端：寿险加速回归本源，挺近死差益 (18)1、产品结构：传统险占比复苏+健康险高速增长，保障型保单实现高盈利性 (18)2、产品渠道：走进大个险时代，银保渠道发力期缴 (21)（1）增员助力个险大繁荣，上市险企率先走进“大个险”时代 (21)（2）银保渠道价值下降，发力期缴+趸缴调控趋势形成 (25)3、存量保单：有效业务内含价值充实度的标尺 (27)二、投资端：利率与资本市场扰动为业绩波动的周期性变量 (28)1、资产配置结构各具特色，协议存款再配置压力有望在三季度缓解 (28)2、利率上行初期助力修复险企投资收益 (32)第三节价值重估拐点：股价的锚-内含价值 (36)一、强监管与有序创新叠加引导行业良性稳健发展 (36)二、短期受利率上行拖累内含价值二季度增长，偿二代驱动内含价值换挡提速趋势不变 (38)三、合同准备金补提和折现率调整改善利润释放空间 (40)四、长端利率上行利大于弊，但短期承压 (42)第四节财险承压，二次商改或将提升市场集中度 (44)一、承保端：保费收入整体放缓，结构上倚重车险 (44)二、利润端：行业实现微利，二次商车费改重新平衡中致利润承压 (47)第五节部分相关企业分析 (51)一、中国平安 (51)二、新华保险 (51)图表目录图表1：保险公司总资产、净资产及增速 (6)图表2：保险公司保费收入及增速 (7)图表3：保险公司利润及增速 (7)图表4：险资运用余额与险资收益率及增速 (7)图表5：城镇居民可支配收入与支出 (10)图表6：人口老龄化趋势已形成 (10)图表7：保费总收入及增速情况 (11)图表8：上市险企营收及同比增速 (12)图表9：上市险企归母公司净利润及同比增速 (12)图表10：上市险企ROE保持相对高位 (13)图表11：中小保险公司保费收入下滑显著 (14)图表12：部分中小险企保户投资款新增交费累计值 (14)图表13：险企利润同比增速 (15)图表14：上市险企新业务价值及增速 (17)图表15：上市险企新业务价值率 (17)图表16：新华保险寿险保费收入结构及同比增速 (19)图表17：中国太保寿险保费收入结构及同比增速 (19)图表18：中国平安寿险保费收入结构及同比增速情况 (19)图表19：中国人寿寿险保费收入结构及同比增速情况 (20)图表20：中国平安新业务长期保障型产品蕴含高价值 (20)图表21：四大上市险企销售代理人及同比增速 (23)图表22：中国平安、太保人均产能及保单数情况 (23)图表23：退保率 (24)图表24：13个月保单继续率 (24)图表25：银保渠道新业务价值总体下降 (26)图表26：上市险企的有效业务价值及同比增速 (27)图表27：上市险企有效业务价值/内含价值 (28)图表28：保险行业资产配置结构 (29)图表29：新华保险资产配置结构 (29)图表30：中国太保资产配置结构 (29)图表31：中国平安资产配置结构 (30)图表32：中国人寿资产配置结构 (30)图表33：上市险企银行存款到期时间分布(单位：亿元) (31)图表34：上市公司和行业银行存款占比变化 (31)图表35：净投资收益率走势 (32)图表36：总投资收益率走势 (33)图表37：2016Q1与近期股市震荡 (33)图表38：2016Q4债市波动 (34)图表39：内含价值及同比增速 (39)图表40：新业务占比内含价值比重逐步提升 (39)图表41：传统险种的基础利率三段式曲线 (41)图表42：上市险企合同准备金占负债比重情况 (41)图表43：中债国债到期收益率：10年（%） (41)图表44：折现率调整对税前利润的变动分析（单位：亿元） (42)图表45：准备金补提对税前利润的影响（单位：亿元） (42)图表46：上市险企调整净资产（单位：亿元） (43)图表47：上市险企寿险最低资本占比不断上升（单位：亿元） (43)图表48：财险行业及上市险企保费收入同比 (44)图表49：中国平安保费收入结构 (44)图表50：中国太保产险保费收入结构 (45)图表51：太平财险保费收入结构 (45)图表52：中国财险保费收入结构 (46)图表53：汽车销售量同比下滑将拉低行业增速(单位：百万) (46)图表54：上市险企综合成本率 (47)图表55：上市险企保费收入市场份额及集中度 (48)图表56：上市险企产险赔付率 (48)图表57：上市险企产险费用率 (49)表格目录表格1：2012年-2017年3月的宽政策周期 (8)表格2：中国及全球保费密度单位：美元/人/每年 (16)表格3：中国及全球保费深度（单位：%） (16)表格4：上市险企2016年保费收入前5大险种 (21)表格5：上市险企新保单保费规模情况 (22)表格6：新保单银保渠道保费占比变化 (26)表格7：渠道保费收入及占比变化 (26)表格8：四家险企最近单季投资收益情况 (34)表格9：新金融工具相关会计准则的修订完善 (36)表格10：严监管政策引导行业回归行业回归本源 (36)表格11：偿一代与偿二代的区别 (38)表格12：四家险企长期投资收益率假设 (39)表格13：四家险企风险贴现率假设（单位：%） (40)表格14：上市险企内含价值换挡增速（单位：亿元）、 (40)表格15：大型险企财险销售渠道与服务多元化 (49)第一节保险行业投资驱动负债的“大跃进”周期结束一、政策+居民财富累积+人口老龄化驱动保险大跃进近年来保险行业快速发展源自居民财富增长与政策红利，行业发展经历了六年巨变，地貌被“重塑”。

2017年保险行业投资策略分析报告

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年1月正文目录一、保费端：寿险回归价值，财险面临竞争 (4)（一）行业整体情况 (4)（二）寿险：万能险监管压力大增，中小保险公司面临资本约束，行业整体增速下滑 (7)（三）财险：与经济增长的相关性显现，汽车销量同比增速下滑，财险增速放缓 (9)二、投资端：债券利率上行，成本相对可控 (11)（一）2017年投资收益率有望小幅上升 (11)三、投资逻辑 (12)（一）利率回升，保险走出底部 (12)（二）成本相对可控，关注变化趋势 (13)（三）P/EV处于历史估值底部 (14)（四）投资建议 (14)图表目录图表 1 寿险单月保费收入及增速（单位：亿元） (4)图表 2 上市公司寿险单月保费收入增速对比 (4)图表 3 财险单月保费收入及增速（单位：亿元） (5)图表 4 上市公司财险单月保费收入增速对比 (5)图表 5 行业总资产月度变动（单位：亿元） (6)图表 6 行业投资资产月度变动（单位：亿元） (6)图表 7 行业银行存款月度变动（单位：亿元） (7)图表 8 寿险保费收入增速的三个高点 (7)图表 9 万能险的监管摘要 (8)图表 10 万能险结算利率 (9)图表 11 车险保费收入近年增速放缓 (9)图表 12 综合成本率近年走势 (10)图表 13 第二轮车险费率改革出台政策 (10)图表 14 历年保险行业配置情况 (11)图表 15 保险公司债券投资对比 (12)图表 16 历年GDP增速和险资投资收益率（单位：%） (12)图表 17 全球范围内国债收益率开始抬头 (13)图表 18 国寿瑞安万能险结算利率10月重拾升势 (14)图表 19 险企历年P/EV走势图 (14)图表 20 险企估值 (15)一、保费端：寿险回归价值，财险面临竞争（一）行业整体情况2016年1-11月，我国人身险保费收入2万亿。

根据保监会发布的最新保险统计数据，2016年前11月，行业原保险保费收入2.89万亿元，同比增长28.88%。

2017年保险行业市场投资分析报告

2017年保险行业市场投资分析报告目录第一节 2016年业绩前瞻：净利润整体下滑，NBV大幅增长 (5)一、投资收益率下降，但资产配置结构改善 (6)二、寿险：新业务价值高速增长，价值转型正在进行 (9)三、产险：综合成本率下降 (11)第二节寿险行业的投资良机：加息周期前期 (13)一、寿险行业投资时钟理论——基于利率周期 (13)二、寿险行业投资时钟理论的历史经验 (14)1、2007年以来的国内利率周期 (14)2、利率周期下的保险股相对走势 (15)3、利率周期下的保险公司盈利情况 (18)4、利率周期与保险公司投资收益率 (19)5、利率周期与保险公司保费收入 (20)三、此轮利率上行对于保险公司的具体影响 (21)1、投资收益率企稳回升 (21)2、负债成本下降 (24)3、利差扩大 (25)4、拉升750天移动平均国债收益率曲线，大幅减少准备金计提规模 (25)第三节投资建议：加息有利于利差预期显著改善，提升盈利能力，提升保险股估值 (28)图表目录图表1：2016年保险资金运用平均收益率预计（单位：%） (7)图表2：2016年债券市场指数走势（单位：%） (7)图表3：2016年股票市场指数走势（单位：%） (7)图表4：险资大类配置变动情况 (8)图表5：2016年保险行业年累计保费增长情况（单位：亿元） (9)图表6：2016年各险种年累计保费增速变动情况（单位：%） (9)图表7：2016年上市保险公司寿险新业务价值增速预计（单位：%） (10)图表8：2016年财产险行业保费增速预计 (11)图表9：2016年上市产险公司综合成本率预计（单位：%） (11)图表10：利率变动影响寿险利润的传导机制 (13)图表11：利率周期与利差周期示意图 (14)图表12：2007年3月至2008年8月的加息周期下的保险股相对走势 (15)图表13：2008年9月至2009年7月的降息周期下的保险股相对走势 (16)图表14：2009年8月至2012年5月的加息周期下的保险股相对走势 (16)图表15：2012年6月至2013年5月的降息周期下的保险股相对走势 (17)图表16：2013年6月至2014年10月的加息周期下的保险股相对走势 (17)图表17：2014年11月至2016年10月的降息周期下的保险股相对走势 (18)图表18：利率周期下的上市保险公司净利润趋势（单位：百万元） (18)图表19：保险公司投资收益率与长端利率正相关 (19)图表20：寿险保费增速与银行理财产品收益率负相关 (20)图表21：寿险保费增速与上一年的险资运用收益率正相关 (21)图表22：2016年至今的10年期国债到期收益率走势（单位：%） (22)图表23：2016年至今的银行理财产品预期收益率走势（单位：%） (22)图表24：一年期定存利率和代表公司万能险结算利率变动（单位：%） (24)图表25：2016年至今的10年期国债到期收益率走势（单位：%） (29)图表26：2016年至今的银行理财产品预期收益率走势（单位：%） (29)图表27：一年期定存利率和代表公司万能险结算利率变动（单位：%） (30)图表28：利率周期下的上市保险公司净利润趋势（单位：百万元） (32)图表29：2009年8月至2012年5月的加息周期下的保险股相对走势 (32)图表30：2013年6月至2014年10月的加息周期下的保险股相对走势 (32)表格目录表格1：2016年上市保险公司净利润预计 (5)表格2：2016年末上市保险公司净资产预计 (5)表格3：2016年上市保险公司寿险新业务价值预计 (6)表格4：利率提升50bps，存量债券公允价值变动对于净资产和税前利润的影响 (23)表格5：2017年保险行业预计投资收益率 (23)表格6：2017年上市保险公司寿险开门红主力产品预定利率变化 (24)表格7：寿险行业利差水平预测 (25)表格8：传统险准备金折现率变动对于各上市险企的税前利润影响（敏感性分析）（2015年，单位：百万） (25)表格9：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2017年2月6日的国债收益率的预测数据） (26)表格10：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2016年10月31日的国债收益率的预测数据） (26)表格11：2017年上市保险公司寿险开门红主力产品预定利率变化 (30)表格12：寿险行业利差水平预测 (30)表格13：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2017年2月6日的国债收益率的预测数据） (31)表格14：750天移动平均的国债到期收益率曲线预测（基于2016年10月31日的国债收益率的预测数据） (31)第一节2016年业绩前瞻：净利润整体下滑，NBV大幅增长2014年开始的降息，由于2014-2015年股市大幅上涨，并未对保险公司当年业绩造成明显冲击。

2017年保险行业市场投资分析报告

2017年保险行业市场投资分析报告目录第一节前言 (6)第二节三因素模型介绍 (7)一、三因素分析法简介 (7)二、现金流量分析比盈利分析更加重要 (7)三、长期看保费滞后投资一年产生变化 (8)四、实践证明三因素分析法的可靠性 (9)第三节保费端：寿险回归保障本源，车险费改进一步深化 (9)一、寿险保费拐点将现，增速可能回落 (10)二、万能险和投连险受政策打压，转型保障产品 (11)三、个险渠道成保险公司核心竞争力，大型险企更具竞争力 (14)四、税优政策全国推广，健康险将继续保持高增长 (16)五、财产险保费增速稳中略降 (18)六、商业车险费改推广至全国，有利于大型产险公司 (19)第四节投资端：投资收益率有望回升，投资行为将更规范 (21)一、投资收益率有望回升，固收转另类趋缓 (22)二、监管政策加强，险资举牌完全降温 (23)三、海外资产配置将稳步增加，但增速可能会受限 (24)四、信用风险在2017年可能进一步上升 (26)五、非标资产投资需注意劣后风险 (27)第五节资本端：几家欢乐几家愁 (27)第六节热点聚集一：利率短期上升对保险公司影响 (29)一、寿险利润完全来自投资，承保是亏损 (29)二、利率环境变化对保险公司影响存在不确定性 (29)第七节热点聚集二：保险公司现金流研究 (32)一、研究的理论框架 (32)二、渠道、险种、缴费方式调整，流量退保率明显回落 (32)三、满期给付处于高峰期，综合赔付率上升 (34)四、费用率上升，营销员规模增长为主因 (36)五、上市险企综合成本率出现下降拐点，现金流压力有所缓解 (37)图表目录图表1：三因素分析法的基本内容 (7)图表2：现金流量分析在单个公司研究中很实用 (8)图表3：历史经验看保费滞后投资一年产生变化 (9)图表4：寿险公司原保险保费收入增速 (10)图表5：2017年1-3月份寿险公司保费收入情况 (11)图表6：2017年1-3月上市寿险公司保费收入增速 (11)图表7：近年来我国每年万能险保费规模、增速及占比 (12)图表8：2016年来我国万能险每月新增保费情况 (12)图表9：近年来我国每年投连险保费规模、增速及占比 (13)图表10：2016年来我国投连险每月新增保费情况 (13)图表11：上市保险公司寿险保费渠道占比变动分析 (14)图表12：中国人寿新单保费期限结构 (14)图表13：中国平安新单保费期限结构 (15)图表14：中国太保新单保费期限结构 (15)图表15：新华保险新单保费期限结构 (15)图表16：上市保险公司代理人数量变化对新业务价值及新单保费影响 (16)图表17：健康险占人身险比例近年一直在提高 (17)图表18：健康险保费增速近年来高于人身险保费增速 (17)图表19：2010年起财产险公司保费收入增速缓慢下降 (18)图表20：我国产险公司保费收入构成（2016年） (18)图表21：我国汽车保有量及增速 (18)图表22：费改前后商业车险无赔款优待系数情况 (20)图表23：两轮费改中定价系数的范围 (20)图表24：财险“老三家”市占率情况 (21)图表25：保险公司大类资产配置比例规定 (22)图表26：保险行业资产配置情况 (22)图表27：保险行业资金运用平均收益率 (23)图表28：我国险资境外投资余额及行业总资产占比 (25)图表29：我国险资境外资产分类别统计（单位：亿美元） (25)图表30：上市险企险资境外资产分币种统计 (26)图表31：偿二代和偿一代在原则、实际资本、最低资本上的主要区别 (27)图表32：各保险公司偿付能力充足率比较（%） (28)图表33：上市保险公司寿险业务综合成本率分析 (29)图表34：利率今年以来触底回升 (30)图表35：上市保险公司新增保费支出率 (30)图表36：中国人寿投资资产配置（2016年） (31)图表37：加息对中国人寿债券公允价值下跌幅度测算（2016年） (31)图表38：2016年流量退保率回落 (33)图表39：2016年我国寿险公司流量退保率排序（%） (34)图表40：上市险企综合赔付率情况 (34)图表41：上市险企综合赔付率情况 (35)图表42：上市险企费用率情况 (36)图表43：上市险企费用率拆分情况 (36)图表44：上市险企综合成本率情况 (37)第一节前言我们将保险行业归为后周期行业，即保险行业对经济周期的反映存在滞后性。

2017年UBI车险市场研究报告

2017年UBI车险市场研究报告2017年9月目录前言 (1)1、车险费率改革推向全国，打开三千亿UBI市场 (2)1.1车险费率市场化改革全国铺开 (2)1.2UBI是最适应车险费率改革的车险新模式，产业链各环节积极布局 (4)1.3UBI车险市场空间超三千亿 (5)2、UBI是车险发展的必然需求，险企通过UBI扭亏意愿极强 (7)2.1车险普遍亏损，行业存在三大痛点 (7)2.2合理定价和差异化竞争是UBI的核心逻辑 (8)2.3车险费率化改革，小保险公司希望通过UBI破局 (10)2.4UBI符合各方面的利益诉求，产业链有望快速爆发 (12)3、UBI产业链站在爆发风口，期待行业龙头诞生 (12)3.1OBD设备为UBI市场发展提供技术支持 (12)3.2成熟模型及数据公司或具有先发优势 (14)3.3互联网巨头跨界参与UBI市场竞争 (17)4、UBI 模式及投资机会分析 (18)4.1UBI“前端”定价 (18)4.2UBI“后端”理赔 (21)5、他山之石，国外UBI发展情况 (24)5.1美国-UBI发源地 (24)5.2欧洲—技术进步推动UBI市场逐步发展 (25)5.3美国P ROGRESSIVE—UBI产品逐渐成熟驱动股价一路上涨 (26)6、UBI车险行业相关企业分析 (30)6.1四维图新：车联网龙头，携手腾讯谋求更大空间 (30)6.2凯立德：图商稀缺标的，新三板大展宏图 (30)6.3荣之联：车险费率化改革最直接受益标的 (31)6.4千方科技：智慧交通龙头标的 (32)6.5隆基机械：集后服务、供应链金融、车险控费于一身 (33)6.6京天利：互联网保险第一股 (34)6.7盛路通信：车联网纯正标的，生态系统逐步完善 (36)6.8金固股份：轮胎电商爆发增长，参股语境实现数据价值 (36)图表目录图表1：商业车险费率改革试点情况 (2)图表2：UBI产品产业链基本模式 (4)图表3：UBI车险市场有望爆发增长 (6)图表4：人保、平安、太保近三年综合成本率持续提高 (7)图表5：保险公司基本盈利模式 (9)图表6：保险行业巨头和中小玩家的竞争模式分析 (11)图表7：国内OBD设备产品一览表 (13)图表8：UBI硬件设备主要种类及优劣势 (14)图表9：专业UBI模型龙头——评驾科技（原芮锶钶）的主要业务板块.. 15图表10：大数据在UBI车险的应用场景 (15)图表11：地图厂商在产业链中发挥的作用 (16)图表12：三马卖保险——众安保险 (17)图表13：百度carlife近日正式发布 (18)图表14：车险无忧“车宝” (20)图表15：车网互联—乐乘盒子 (20)图表16：车险赔付流程 (21)图表17：英国UBI市场发展情况 (25)图表18：欧洲UBI市场发展情况 (26)图表19：Progressive公司UBI发展历程 (26)图表20：UBI保费及渗透率 (28)图表21：Progressive个人车险承保费用率 (28)图表22：Progressive营业利润 (29)前言2016年7月1日车险费率改革推向全国：车险费率改革小范围试点已经进行了超过一年，2016年已经两次扩大试点范围，初步实现市场培育，试点成果得到监管层肯定，保监会于7月1日将费改推向全国。

2017年保险市场深度分析报告

2017年保险市场深度分析报告目录第一节 7、8月中报季，保险股有望迎来反弹窗口 (6)一、短期反弹窗口开启 (6)二、中期压制保险股估值修复的不利因素依然存在，但在逐步改善 (6)三、2016年下半年区间交易为主，长期可放心持有 (8)1、新华保险：半年报有亮点，估值安全边际高 (8)2、PICC：具备维持高ROE的能力，估值吸引 (9)3、中国太平：把握低估值的交易性机会 (9)第二节保险公司资产配置图谱 (11)第三节长期投资收益率应该能维持在4.2%左右 (16)一、如果中国经济转型成功，权益市场将有不错表现 (16)1、经济L型时期，海外市场股市表现均不错 (17)2、保险公司权益投资股息收益率亦可观 (21)3、算上股息收益率，保险资金权益类投资回报率有可能达到年化8%以上. 23二、长期看，中国十年期国债收益率有望维持在目前水准 (24)1、十年期国债名义利率与基准利率高度相关，因此短期内通胀压力决定十年期国债利率水平 (24)2、十年期国债名义利率和实际利率与潜在GDP增速相关 (28)3、人口老龄化带来的挑战，全要素生产率提升可以有效弥补 (34)三、保险公司长期投资收益率应该能维持在4.2%左右 (40)第四节保险公司投资信用风险可控 (42)一、信托、债权计划与理财产品信用风险估算 (42)1、信托业兑付量保持平稳 (42)2、信托产品隐含信用风险高于银行贷款和理财产品 (43)3、保险公司信托投资信用风险远低于信托行业 (44)二、保险公司信用债投资风险估算 (47)1、过剩产能行业信用债违约显著上升 (47)2、部分发行信用债企业财务状况开始逐渐好转 (49)3、PPI改善和企业减税能有效改善信用债发行企业财务状况 (50)4、保险公司投资信用债不良率预估 (52)三、即便在比较悲观的假设下，保险公司投资减值损失对净资产负面影响也仅为10%左右 (55)图表目录图表1：全球保险公司的PB-ROE (9)图表2：保险公司FY15大类资产配置以固定收益类为主 (12)图表3：债券按投资品种划分（占总投资比例，FY15） (13)图表4：公司债券按投资类别划分（占总投资比例，FY15） (13)图表5：权益类投资划分（占总投资比例，FY15） (14)图表6：固定收益类非标产品投资划分（占总投资比例，FY15） (14)图表7：美国经济L型时期，标普20年均回报约27% (18)图表8：德国在经济L型时期，股指20年平均回报为8.6% (19)图表9：日本经济增速换挡时期，股市10年均回报11.6% (19)图表10：韩国经济转型成功后，指数17年平均回报10% (19)图表11：台湾经济转型成功后，股指10年平均回报约20% (20)图表12：不同国家或地区经济转型后股指长期复合回报 (20)图表13：平安和PICC股息收益占到投资收益10%以上 (22)图表14：平安和PICC交易类权益投资的股息收益率 (23)图表15：平安权益类投资股息率十分高 (23)图表16：美国十年期国债收益率与基准利率相关性高 (25)图表17：日本十年期国债收益率与基准利率和CPI (25)图表18：德国十年期债券收益率与CPI (26)图表19：韩国十年期国债收益率与基准利率和CPI (26)图表20：中国台湾十年期国债收益率与基准利率和CPI (26)图表21：中国十年期国债收益率与CPI (27)图表22:十年期国债收益率与CPI和基准利率的相关系数 (27)图表23：美国十年期国债实际收益率与潜在GDP增速高度相关 (29)图表24：美国十年期国债实际利率与潜在GDP增速相关性也较高 (29)图表25：德国十年期债券实际利率水平与实际GDP增速 (30)图表26：日本十年期国债实际利率与潜在GDP增速 (30)图表27：韩国十年期债券实际利率水平与实际GDP增速 (30)图表28：中国十年期国债实际利率与潜在实际GDP增速 (31)图表29：十年期国债名义利率和实际利率与潜在GDP的相关系数 (31)图表30：10年期国债的实际利率/潜在GDP (33)图表31：中国国债实际利率相对潜在GDP偏低 (33)图表32：美国劳动力增长与潜在GDP增速 (34)图表33：日本劳动力增长与潜在GDP增速 (35)图表34：德国劳动力增长与潜在GDP增速 (35)图表35：韩国劳动力增长与潜在GDP增速 (36)图表36：中国劳动力增长与潜在GDP增速 (36)图表37：潜在GDP增速与劳动力增速相关性 (37)图表38：预计2020年之后,中国劳动力数量开始下降 (38)图表39：2011年开始，中国劳动力对GDP增长贡献为负 (39)图表40：中国单位劳动力GDP较发达国家差距依然大 (39)图表41：中国未来经济发展需要依赖生产效率提升 (39)图表42：中国平安2006年来固定类投资信用利差 (41)图表43：平安/太保/新华固定类投资信用利差 (41)图表44：信托资金到期规模 (42)图表45：信托资金回报率远高于银行中长期贷款利率 (43)图表46：银行理财产品预期回报率远低于信托产品 (44)图表47：信托行业的资金配置（2015） (45)图表48：新华的信托投资集中在风险较低行业（3Q14） (46)图表49：不同行业银行贷款的不良率 (46)图表50：2015年至2016年5月，违约债券情况 (48)图表51：违约债券按照不同企业性质划分 (48)图表52：2016年来，被调低信用级别企业按行业划分 (49)图表53：2016年，过剩产业信用债到期压力最大 (49)图表54：过剩产能行业信用债发债过剩ROE持续下降 (50)图表55：信用债发行企业现金流为正企业占比 (50)图表56：工业企业利润增速与PPI高度相关 (51)图表57：工业企业税前利润/总资产回升 (51)图表58：税收依然占据工业企业利润相当大部分 (52)图表59：标普评级债券不同级别的分布 (53)图表60：中国国内信用债评级级别分布 (54)图表61：标普不同级别债券的违约率 (54)图表62：投资级别债券的违约率很低 (54)表格目录表格1：投资损失对保险公司净资产影响 (8)表格2：保险公司主要的资产配置以及风险特点 (12)表格3：较极端情景下非证券投资类信托不良率估算（2015） (46)表格4：较极端情景下保险公司投资信用债损失率估算 (55)表格5：影子会计、保险负债变化、税收以及少数股东权益占保险公司当期可供出售浮盈或浮亏的影响 (56)第一节7、8月中报季，保险股有望迎来反弹窗口在英国脱欧的海外风险释放之后，保险公司开始进入中报季节，因此短期看，市场风险释放好，在良好的中期业绩预期下，中资保险股7月将迎来比较好的反弹窗口。

2017年保险市场投资分析报告

2017年保险市场投资分析报告目录第一节追根溯源，构建三维度分析框架 (4)第二节投资收益：利率与股票回报率的高敏感性 (5)一、利率+股票回报率：影响投资收益的最大的两大变量 (5)二、利率与股票波动率敏感性测试 (6)第三节时间作用下的保险周期 (9)一、预定利率的滞后性带来利差 (9)二、利差作用下的利润周期 (12)第四节目前保险正处于投资收益上升初期，配置良机 (15)一、第一维度：利率上行与股票市场回暖下的投资收益增长 (16)二、第二+第三维度：预定利率与其时滞性，投资收益上升初期利差提升 .. 16三、利率上行对业绩的叠加影响 (18)四、行业估值低位，各有所长进一步提高投资收益 (19)第五节重点保险公司分析 (23)一、中国人寿：Q4突进，龙头轩昂 (23)二、中国太保：业绩回暖，转型升级持续见效 (24)三、中国平安：金控为翼，逆风而上 (25)四、新华保险：坚定价值转型，深化推进改革 (26)图表目录图表1：三维度分析框架 (4)图表2：国内险企投资资产配置比例变化 (6)图表3：投资收益率敏感性分析 (7)图表4：投资收益变化轨迹及成因 (9)图表5：时间线上的利差波动 (10)图表6：利差周期逻辑图 (11)图表7：准备金折现率敏感性测试 (12)图表8：750天国债收益率曲线预测 (13)图表9：利差作用下的保险投资周期 (14)图表10：2017年投资收益率预测 (16)图表11：利润敏感性测试（利差）单位：百万元 (16)图表12：四大险企开门红产品一览 (17)图表13：中国人寿历史估值P/EV（年末收盘价计算） (19)图表14：中国人寿历史估值P/EV（以一年最低价计算） (19)图表15：中国太保历史估值P/EV（年末收盘价计算） (20)图表16：中国太保历史估值P/EV（以一年最低价计算） (20)图表17：中国平安历史估值P/EV（年末收盘价计算） (21)图表18：中国平安历史估值P/EV（以一年最低价计算） (21)图表19：新华保险历史估值P/EV（年末收盘价计算） (22)图表20：新华保险历史估值P/EV（以一年最低价计算） (22)第一节追根溯源，构建三维度分析框架与实体行业不同，寿险行业因为长久期与博弈性以精算方法贯穿研究，但精算概念与方法较为复杂，也使得相关行业分析显得较为晦涩。

2017年保险市场调研分析报告

2017年保险市场调研分析报告目录第一节增长迅猛，上升空间巨大的朝阳行业 (5)一、五年保费增速快，健康险占比不断提高 (5)二、监管提倡回归保障，大型险企优势凸显 (6)三、保险覆盖程度仍然较低，市场上升空间巨大 (7)第二节寿险业务回归保障质量齐增 (10)一、寿险回归保障，传统险增速最高 (10)二、个险转型，上市险企阶段不同 (12)三、新业务价值质量齐增，量大于质 (15)四、利润结构改善，死差占比提升 (19)第三节车险主导，赔付率微下降的财险业务 (20)第四节利率上行，投资收益准备金双重改善 (22)一、利率上行催化投资收益改善 (22)二、准备金压力大幅改善，利润拐点将近 (26)第五节重点保险公司分析 (28)图表目录图表1：保险行业保费规模及同比增速 (5)图表2：人身险保费结构 (5)图表3：人身险大型险企市场份额 (6)图表4：财产险大型险企市场份额 (6)图表5：世界寿险保险密度对比. (7)图表6：世界非寿险保险密度对比 (7)图表7：世界寿险保险深度对比. (8)图表8：世界非寿险保险深度对比 (8)图表9：寿险净利润对GDP的贡献率 (9)图表10：财险净利润对GDP的贡献率 (9)图表11：平安寿险分险种保费规模 (10)图表12：平安寿险分险种保费同比增速 (10)图表13：新华保险分险种保费规模 (11)图表14：新华保险分险种保费同比增速 (11)图表15：太保寿险分险种保费规模 (12)图表16：太保寿险分险种保费同比增速 (12)图表17：中国平安分渠道保费收入 (13)图表18：中国太保分渠道保费收入 (13)图表19：中国人寿分渠道保费收入 (13)图表20：新华保险分渠道保费收入. (14)图表21：代理人规模 (14)图表22：代理人产能 (15)图表23：中国平安分渠道新业务价值 (16)图表24：中国人寿分渠道新业务价值 (16)图表25：新华保险分渠道新业务价值 (16)图表26：中国平安分渠道新业务价值率 (17)图表27：中国平安分渠道新单保费 (17)图表28：中国人寿分渠道新业务价值率 (18)图表29：中国人寿分渠道新单保费. (18)图表30：新华保险分渠道新业务价值率 (18)图表31：新华保险分渠道新单保费. (19)图表32：平安产险分险种保费规模 (20)图表33：平安产险分险种保费增速 (20)图表34：太保产险分险种保费规模 (21)图表35：太保产险分险种保费增速 (21)图表36：平安产险综合成本率 (22)图表37：太保产险综合成本率 (22)图表38：中国人寿投资组合结构 (23)图表39：中国平安投资组合结构 (23)图表40：中国太保投资组合结构. (23)图表41：新华保险投资组合结构 (24)图表42：总投资收益（百万） (24)图表43：一年内到期资产占比 (25)图表44：实际收益率与利率成正相关. (25)图表45：国债到期收益率 (26)图表46：国债750日移动平均收益率（%） (27)图表47：上市险企P/EV. (28)表格目录表格1：2017年保监会重大政策变更 (6)表格2：我国失业人口与城镇人口平均工资 (15)表格3：代理人渠道人均薪酬 (15)表格4：保险风险最低资本占比 (20)表格5：上市保险公司准备金折现率敏感度测试（百万） (27)表格6：准备金补计提同比2016年由于评估利率的变化测算表 (27)第一节增长迅猛，上升空间巨大的朝阳行业一、五年保费增速快，健康险占比不断提高我国的保险行业近五年的保费增速迅猛。

2017年保险行业分析报告

2017年保险行业分析报告2017年5月目录一、需求崛起保费快增长期可持续 (4)1、行业保费整体上持续快速增长 (4)2、强监管环境传统大险企竞争优势突显上市险企保费快速增长 (5)3、保费持续快速增长的动力 (6)二、回归保障转型推动价值快速增长 (8)1、以代理人渠道为主、银保渠道为辅 (8)2、保障类产品占比显著提升 (8)3、期交和长期产品占比提升 (9)4、转型推动价值快速增长 (10)三、利率上行利大于弊业绩逐步好转 (11)1、利率风险的传导路径 (11)2、传统险准备金因折现率下降导致的增提压力逐步降低18年出现拐点 (12)3、利率上升对存量固收类资产负面影响有限 (18)4、投资端持续边际改善—利率上升提升险资投资收益率 (19)四、价值增长持续改善 (21)1、内含价值增速稳中有进 (21)2、新业务价值2016年增速平均接近60% (22)3、传统保障产品享受偿二红利价值增长提速 (23)上市险企基本面各方面均处于改善或者改善预期临近的过程中，同时巨头积极主动转型，叠加利率上行光环加成，配合一季度业绩超预期，共振下驱动保险估值脱离底部。

往后看，我们判断上市险企基本面改善长期可持续，金融强监管下并不受影响，到18 年继续向上看20%空间，至行业1.2 倍P/EV 估值。

行业原保费持续快速增长。

17 年开门红维持快速增长势头，前两月人身险规模同比增35%。

此外上市险企竞争优势凸显，平安、太保原保费收入增速进一步超越行业，新华明年有望实现质变超越。

因上市险企个险代理人队伍培养已逐步开花结果，同时强监管对于上市大险企而言更是变相奖励。

转型推动新业务价值持续快速增长。

代理人渠道是寿险公司价值的主要来源，新业务价值贡献超90%。

四大险企代理人数量持续上升，整体维持30%以上增速；此外保障型、期缴和长期产品新业务价值率明显较高，四大险企相关类型产品今年以来占比明显提升并且有望趋势性增长，推动新业务价值持续提升，2016 年新业务价值率同比平均提升超5pct,2017 维持提升趋势。

2017年中国汽车保险市场发展状况分析

2017年中国汽车保险市场发展状况分析2017年中国汽车保险市场发展状况分析一、中国汽车保险行业发展概况汽车的出现给了人们生活上很大的改变，也提高了人们的生活水平。

汽车带给人们的不仅仅是物质上的展现，同时给人们带来了精神上的需求，促进了人们的精神文明建设，丰富了大家的生活。

以前出行我们都要靠走路或者做公交，现在可以开汽车了，可以走到更远的地方去，见识更多的人活着事物，丰富了大家的视野，陶冶了大家的情操。

但是由于汽车的增加，随之而来的问题也越来越多了，比如说尾气的排放、交通事故的产生以及城市交通拥堵等问题，而且这些问题目前都难以容易的去解决。

汽车保险是财产保险的一种，在财产保险领域中，汽车保险属于一个相对年轻的险种，这是由于汽车保险是伴随汽车的出现和普及而产生和发展的。

同时，与现代机动车辆保险不同的是，在汽车保险的初期是以汽车的第三者责任险为主险的，并逐步扩展到车身的碰擦损失等风险。

汽车保险可以分为三部分，即车辆损失险、第三者责任险和汽车附加险，保险公司分别承担不同的保险责任，而这些保险责任也正是被保险人通过参加保险将本来应由自己承担，现在却转嫁给了保险公司的各种风险。

资料来源：保监会车险属于财产险的一个分支，近十年财产险均是向上走势，15年成为财险增加的一个拐点，可以从图上看出财险15年增速加快。

2006年开始实行交通强制险，交强险也在逐年增加。

零件，其实东西已经不是原厂的了，这样不仅仅欺骗了车主，同时也欺骗了保险公司，一旦收到投诉，很难从源头上去解决问题，这些都是保险公司目前存在的问题。

以上的种种问题都是由于体系不完善造成的，里面有太多的人为因素，让更多的人认为有利可图，那么这就是一个恶性循环，不断有人在里面做手脚。

对于保险公司，有两种声音冲突着，一种是消费者和代理商，认为保险公司有的是钱，甚至近似于暴利行业，而保险公司自己则强调，接近临界点的高赔付率让保险业走在亏损的边缘，这点必须要引起重视。

2017年中国保险市场调研分析报告

2017年中国保险市场调研分析报告目录第一节低利率环境下险企面临三大挑战 (5)一、2016 年以来投资收益率下滑明显 (5)二、低利率环境下险企面临三大挑战 (6)第二节低利率下海外保险公司资产配置比较 (8)一、低利率下美国另类投资占比提升 (8)1.1. 2007 年以来美国维持低利率 (8)1.2. 投资端：注重另类投资与投向多元化 (9)1.3. 保费端：持续低利率导致保费收入下降 (13)二、低利率下英国险资注重股权投资 (15)2.1. 金融危机后英国维持低利率 (15)2.2. 股权投资占比较高 (15)三、低利率下亚洲险资配置注重多元化与低风险 (18)3.1. 日本：低利率下配置以国债为主 (18)3.2. 台湾：注重海外投资与资产配置多元化 (21)3.3. 韩国：持续低利率之下关注低风险资产 (24)第三节我国保险公司未来大类资产配置战略 (27)一、多元化投资，提升另类投资占比 (27)二、注重股权投资，强化资产负债管理 (29)三、优选长期性资产，注重投资稳健性 (30)四、预计2016 年投资收益率将维持在4.5%-4.8% (30)第四节相关保险公司分析 (31)图表目录图表1：投资收益大幅下降（亿元） (5)图表2：投资收益占营业收入占比明显回落 (5)图表3：余额宝7 日年化收益率 (6)图表4：一年期银行理财产品预期年收益率（%） (6)图表5：准备金占营业支出比例 (7)图表6：美国联邦基金利率 (8)图表7：美国失业率2007 年达到历史高点 (9)图表8：美国债券投资占比 (10)图表9：债券投资中各类债券占比 (10)图表10：美国贷款占比和另类投资占比 (10)图表11：美国险资一般账户中的股票占比很低 (11)图表12：Metlife 投向对比 (12)图表13：美国寿险公司投资收益率 (13)图表14：美国保费收入情况 (13)图表15：美国保险收入增幅变化 (14)图表16：美国寿险收入新增占比 (14)图表17：英国基准利率 (15)图表18：英国保险公司投资规模 (15)图表19：英国险企投资资产占比 (16)图表20：英国房地产行业GVA (17)图表21：日本国债收益率持续下行 (18)图表22：日本保费收入 (19)图表23：日本财险资产配置情况 (19)图表24：日本寿险资产配置情况 (20)图表25：中国台湾重贴现率（单位：%） (21)图表26：台湾寿险资产配置 (22)图表27：中国台湾公债加权平均殖利率（单位：%） (23)图表28：台湾保费收入较为稳定 (23)图表29：韩国基准利率（单位：%） (25)图表30：韩国企业债与国债收益率（单位：%） (25)图表31：三星人寿海外证券布局加大 (26)图表32：韩国保费情况 (26)图表33：行业另类投资占比持续提升 (27)图表34：中国险资配置占比 (28)图表35：中国保险业保费及其增速情况 (29)图表36：中国保险业投资收益率及预测 (31)表格目录表格1：折现率变化与净利润敏感性分析 (7)表格2：投资回报率与内含价值敏感性分析 (7)表格3：美国不同期限险资资产占比 (11)表格4：日本险资不同类型有价证券资产配置占比 (20)表格5：不同类型资产配置平均收益率（寿险） (21)表格6：台湾险资有价证券配置比例变化情况（单位：%） (22)表格7：2011 年个人年金保险销售大幅下降（单位：百万台币） (24)第一节低利率环境下险企面临三大挑战一、2016 年以来投资收益率下滑明显2016 年上半年上市险企投资收益率有所下滑。

2017年中国保险专题市场深度调研分析报告

2017年中国保险专题市场深度调研分析报告本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。

目录第一节偿二代，三大支柱构建风险管理体系 (5)一、从偿一到偿二，从规模管理到风险管理 (5)二、三大支柱定量、定性、市场监管多维度管理 (5)2.1第一支柱：定量资本要求 (6)2.2第二支柱：定性监管要求 (7)2.3第三支柱：市场约束机制 (7)三、突破偿一代的局限，偿二代风险衡量更科学合理 (8)第二节偿付能力充足率：第一支柱核心风险量化指标 (9)一、实际资本：偿二代下释放资本空间 (10)1.1资产和负债的评估以会计准则为基础，释放了实际资本 (10)1.2资本分级：核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率 (11)二、最低资本：分类风险考核资本要求，寻求风险与收益平衡点 (12)2.1最低资本构成 (12)2.2量化固有风险最低资本 (13)2.3控制风险最低资本 (14)2.4附加资本 (15)第三节偿二代对保险公司负债与资产管理影响 (16)一、静态影响之资产配置：加强股权、基础设施，进行多元化配置 (16)1.1五大类资产与三大类量化最低风险资本 (16)1.2大类资产的配置建议：固定收益配置为主，加强股权投资 (17)二、静态影响之制度建设：加强风控体系建设 (20)三、动态影响：综合考虑资产与负债，动态调整投资结构 (21)3.1资本充足情况会影响到公司的资本配置 (21)3.2偿二代将资产和负债结合，互为前提控制风险与规模 (21)3.3偿二代均衡了投资与收益，强调了资产组合的选择 (22)3.4偿二代增加了逆周期监管，以防范保险自身带有的顺周期效应 (23)第四节偿二代下行业中小险企的压力与大险企的资本释放 (23)一、行业整体资本实力增强，偿付能力改善 (23)二、中小险企偿付压力大，增资发债以“输血” (24)三、大险企全面风险管控，偿付能力稳定 (24)图表目录图表1：我国偿付能力框架的搭建 (5)图表2：偿二代三大支柱框架 (6)图表3：偿二代下的风险分级 (8)图表4：认可负债的认定 (11)图表5：可量化固有风险分类 (13)图表6：风险管理能力评分结果汇总表 (15)图表7：量化风险最低资本类型 (16)图表8：市场风险最低资本相关系数 (22)表格目录表格1：三大支柱框架下的风险监管方式 (7)表格2：偿二代与偿一代的不同 (9)表格3：实际资本分级 (11)表格4：控制风险最低资本计算方法和影响因素 (15)表格5：固定收益类资产及其他类资产的风险因子 (18)表格6：股权投资市场风险因子 (19)表格7：非股权资产市场风险的风险因子 (19)表格8：2015年四大险企险企大类资产配置 (25)表格9：四大险企投资收益率 (25)表格10：2015年四大险企偿付能力充足率 (25)第一节偿二代，三大支柱构建风险管理体系一、从偿一到偿二，从规模管理到风险管理偿二代的搭建是时代和行业发展的要求。

2017年中国保险行业市场投资分析报告

2017年中国保险行业市场投资分析报告目录第一节聚焦价值创造，淡化规模增长 (5)一、保险密度和深度远低于世界平均 (5)二、受益财富积累和老龄化的“消费品” (6)三、从价值的角度看待保险行业 (8)第二节内含价值增长：两个稳定动力+一个扰动项 (13)一、动力之一：年初内含价值预计回报 (13)二、动力之二：新业务价值的增量 (15)三、一个扰动项：当期投资收益率与假设的差异 (18)四、内含价值增长驱动力比较 (20)第三节新业务价值：边际改善胜于规模增长 (23)一、新业务价值规模增长 (23)二、边际改善的角度 (24)第四节如何看待长期投资收益率的下滑 (26)一、产品端：友邦保险的“成功密码” (26)二、投资端：收益率下滑的敏感性分析 (29)三、产品端的风险防范重于投资端 (35)第五节投资逻辑 (36)一、保险股的投资逻辑 (36)二、标的选择 (37)图表目录图表1：中国保险深度远低于世界平均（2014年） (5)图表2：中国保险密度远低于世界平均（2014年，单位：美元） (5)图表3：城镇居民家庭人均可支配收入（单位：元/人） (7)图表4：中国老龄化趋势，老年抚养比持续上升 (7)图表5：人身险历年保费收入 (8)图表6：财产险历年保费收入 (8)图表7：中国人寿：内含价值增速和当期净利润增速对比 (9)图表8：中国平安：内含价值增速和当期净利润增速对比 (10)图表9：中国太保：内含价值增速和当期净利润增速对比 (10)图表10：新华保险：内含价值增速和当期净利润增速对比 (10)图表11：中国人寿：历年新业务价值及增速 (15)图表12：中国平安：历年新业务价值及增速 (16)图表13：中国太保：历年新业务价值及增速 (16)图表14：新华保险：历年新业务价值及增速 (17)图表15：保险行业投资收益率围绕假定利率上下浮动 (18)图表16：四家上市险企股票市场投资占比 (19)图表17：2010年以来新业务价值累计增幅 (23)图表18：各险企历年首年保费同比增速 (24)图表19：2010年以来各险企新业务价值率趋势 (24)图表20：友邦保险股价的“独立行情” (26)图表21：“友邦中国”新业务价值率大幅领先国内险企 (28)图表22：友邦保险投资收益率低于国内险企 (28)图表23：中国人寿EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (31)图表24：中国平安EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (31)图表25：中国太保EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (32)图表26：新华保险EV：收益率±50BP的影响（单位：亿元） (32)图表27：中国人寿EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (33)图表28：中国平安EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (33)图表29：中国太保EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (34)图表30：新华保险EV：收益率±100BP的影响（单位：亿元） (34)图表31：保险行业与上证指数累计涨跌对比 (36)表格目录表格1：2015年中国平安寿险不同渠道新业务价值率比较（单位：百万元） (9)表格2：近年来保险行业增长更多体现为“量”的增长 (11)表格3：监管政策引导保险业逐步回归保障，回归价值 (12)表格4：中国人寿：责任准备金占总负债比重高达80%左右 (13)表格5：中国人寿：调整后净资产小于账面净资产 (13)表格6：四家上市保险公司对投资收益率的假定 (14)表格7：有效业务价值的生命周期 (14)表格8：上市险企年初内含价值预计回报（单位：亿元） (15)表格9：年初内含价值预计回报/上年内含价值 (15)表格10：新业务价值/上年内含价值 (17)表格11：当年实现收益率与假定收益差对内含价值影响 (19)表格12：中国人寿内含价值增长动力分析 (20)表格13：中国平安内含价值增长动力分析（寿险部分） (21)表格14：中国太保内含价值增长动力分析（寿险部分） (21)表格15：新华保险内含价值增长动力分析 (21)表格16：2010年以来新业务价值增长的拆分 (25)表格17：友邦保险独立行情驱动因素并非业绩增速：内含价值增速对比 (27)表格18：友邦保险享受较高估值溢价：P/EV估值对比 (27)表格19：四家险企长期投资收益率假设 (30)表格20：四家险企风险贴现率假设 (30)表格21：四家险企历年P/EV估值 (36)第一节聚焦价值创造，淡化规模增长中国的保险业仍处于规模快速扩张的阶段，无论从国际对比，还是从国内发展趋势看都是如此，也是目前少有的增长确定性较高的传统行业领域。