大众汽车的套期保值策略

大众汽车的套期保值策略

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南洁

2004年1月欧洲最大的汽车制造商---大众，公布2003年第四季度利润下滑95%，下跌仅从10.5亿欧元到5000万欧元。2003年大众汽车的营业利润从2002年的创纪录水平下降了50%。虽然利润下滑有多种原因，其两个因素是多注意力的焦点---在2003年欧元兑美元的价值急剧上升，和大众的决定---只对冲其外汇风险的30%，而不是传统上的70%对冲。总的来说，由于美元汇率上涨给大众营运利润造成的货币损失约有12亿欧元(约合15亿美元)。

在2003年，欧元的价值上升使许多公司感到意外。自1999年1月1日推出以来，欧元成为12个欧盟成员国的货币单位，欧元兑美元就保持了不稳定的交易历史记录。在1999年初汇率在1欧元= 1.17美元，但在2000年10月曾跌至1 欧元= 0.83美元。尽管在2002年晚些时候它恢复了，达到平价的1 欧元= 1.00美元。几乎没有分析师可以预测，在2003年，快速增长的欧元的价值兑美国的汇率。正如经常发生在外汇市场上的事情一样，专家们错了，2003年末欧元对美元的汇率达在1欧元= 1.25美元。

对于使汽车生产在德国，出口到美国的大众汽车，在2003年美元兑欧元价值的下跌是毁灭性的。为了理解发生了什么,考虑一个大众捷

达产于德国出口到美国。在德国捷达成本为14000欧元，船运给美国的一个经销商，售价为15000美元。汇率在大约1欧元= 1.00美元，在捷达的销售中获得的15000美元在美国可以转化为15000欧元，使大众每卖出一捷达的利润在1000欧元。但如果在汇率变动期间，最后为1 欧元= 1.25美元，像在2003年一样，每一美元的收入现在只能买

0.80欧元(€1 / 1.25 =€0.80美元)，大众是被挤压的。当汇率为1 欧元=

1.25美元，大众从捷达赚取的15000美元，被折算为欧元的话，现在只值12000欧元，这意味着每卖出一捷达公司将失去2000欧元(€1 = 1.25美元汇率时,15000/1.25 =€12000美元)。

大众可以承保这一汇率的反向运动，在2002年底进入外汇市场,购买汇率约为1美元=1欧元的远期合同(远期合同让持有者有权一种货币兑换另一个在将来的某个时候在预定的汇率)。所谓套期保值，就是买入远期合同的财务战略，提出保证在未来的某个时刻，如180天,大众汽车将能够交换在捷达出售在美国时，美元汇率在1美元=1欧元，不管实际汇率是什么。2003年这种策略会对大众有益。然而，对冲并非没有成本。首先,如果欧元兑美元汇率下降,而不是升值，大众会在欧元不对冲美元的情况下，在每辆车上获得更多的利润(2003年底会比在2002年底购买比美元更多的欧元)。另一方面，套期保值是昂贵的，因为外汇交易商出售外汇远期将收取佣金。虽然有远期合约，大众还是决定对冲其2003年在美国销售预期的30%，而不是历史上的70%对冲。这个决定使公司损失超过10亿欧元。2004年，该公司宣布将恢复到对冲其外汇风险的70%。