汽车金融行业研究——公开版

进入置换高峰
3.85 4.4 13.7
4.33 4 14.5
4.79 3.8 15.5
5.2 4.08 17.9
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2015 2117 942 3059 4.23 0.75 4.99 2020E 我国新车进入置换高峰，2016年国内汽车保有1.9亿辆 ，为二手车发展创造了巨大的空间。 预计到2020年，新车将保持稳步发展，市场规模由4万 亿增至6万亿；二手车将获得迅猛增长，市场规模由 0.75万亿增至2万亿。 美国市场汽车保有量2.7亿辆，二手车交易量是4300万 辆，析出比例是16%。中国市场如果用严格的二手车单 车的交易量计算，析出比例不到3%。5倍的差距，主要 体现在国内和美国二手车交易政策及二手车诚信体系的 差异。 2020E 3132 2575 5707 6.26 2.06 8.32 新车 销量
资料来源：中国国家商务部，CEIC，德勤，中金
供给端：长期以来，新车都是典型的卖方市场。基于主机厂强大的话语权，主机厂对4S店的品 牌、定价、销售指标进行限定，4S店成为各区域唯一的车源供给方。随着卖方市场逐渐转为买 方市场，一些滞销车型和低价车型也开始通过设立二级销售点进行销售，简称新车二网。 需求端：主要分为自然流量和Leads。自然流量即消费者直接进入4S店（二网、车展），4S店 会进行转化并设法留下客户信息，最终促成成交。Leads即通过数字营销、新车电商获取销售 线索，将线索卖给附近4S店，由4S店进行销售转化。
利润低：整个流通环节利润可达10%，但 主要集中在车源端，零售端利润往往不到 5%，还偶尔亏损。目前主要依靠消费贷、 保险、车后维系利润。 能力差：车商大多出身修理厂或黄牛，销 售过程零散且低效。
资料来源：汽车流通协会、麦肯锡
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产业图谱（3）金融产品
场景端 资产端
银行直销
二手车
资金端
银行 表内 信托 计划 基金
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中国汽车金融研究（公开版）
2017年5月
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Biblioteka Baidu
引言
研究目的 n 梳理行业知识图谱，为团队内部的决策提供便利 n 为主流基金和潜在企业客户提供参考 研究方法 n 查阅资料和已有研究 n 借助FA业务，对相关公司、投资人、上下游进行全面访谈 n 结合相关公司数据进行测算和行业挖掘 解答问题 n 汽车金融的产业链如何分布 n 不同赛道的机会在哪里 n 汽车金融公司面对资本市场有什么需要注意的
当前二手车税费包括：过户费（买卖双方 各缴纳评估价0.5%），二手车交易税（买 方缴纳评估价1.5%以内，各地有差异） 2016年政策提出：统一税制、公平税负、 促进公平竞争。推动营改增试点，使税收 政策更合理。
车辆产权登记管理部门各地不一，部分车 管所工作怠慢、办事推诿、设立门槛、地 方保护，对二手车交易造成了一定困难。 2016年政策提出：统一监管要求，不得违 规增设办事条件。推动一站式服务，提档 、落户、保险等集中办理。
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二手车交易爆发（3）
三大政策松绑
2016年《二手车流通管理办法（修订建议案）》已经起草完毕，在包括税费改革、限迁政策、 临时产权登记、电商交易和车辆信息公开等五个方面进行改革。推动不易、困难重重，二手车 市场最大变数的三大政策终于迎来松绑，目前限迁政策已经开始落地。
限迁政策：推高流转效率，提升车价
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二手车税收政策 产权登记制度
限迁政策指的是对于外省二手车，限制不符合环保标准和年份标准的车辆流入。明面上是环保 要求，实际上，一方面是担心影响迁入城市税收和新车销量，；另一方面是会影响各地车管所 等利益群体的权利寻租空间。 2016年3月国务院发布《关于促进二手车交易的若干意见》，此后多个地区逐渐解除限迁，但也 有一些省份打开又关上了。截至2017年2月仅有7个省是完全开放流动的。从省厅发文，到市厅 发文到车管所改系统，到允许迁入，是个漫长的过程。
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产业图谱（2）二手车交易场景
交易流程
卖车人
4S店 车商A
车商B
……
车商C C2C
消费者
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规模：存量小、潜力大、电商难做 车商痛点：利润低、能力差、价值有限
卖车人一般有3种卖车渠道：通过4S店置换新车、直接卖给二手车商、通过C2C交易平台挂牌。 n 4S店给卖车人的置换价最高，通过购车利润来弥补。体量最大，是90%以上供给来源。 n 二手车商通过熟人关系直接获取一手车源，但由于缺乏品牌，获取陌生车源困难。 n C2C平台耗费卖车人时间成本过多，未被广泛接受，大多转型为帮助车商导流。 车辆经过多道流通环节进入消费者手中，一个典型的流通环节： 北京车主 → 4S店置换 → 花乡车商 → 省外车商 → 省外零售车商 → 购车人 2016年二手车过户量1040万辆，同比增长 10.33%。据麦肯锡调查，零售量/过户量 =1.8；据市场访谈，零售量/过户量约为3 左右。即零售量在300-500万辆。 二手车电商实际成交占比1.5%，算上给车 商导流成交部分可达到10%。
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n n
车史：主要参与者包括车鉴定、大圣来了、查博士等，此外部分估值公司也在此领域涉足 ，其中车鉴定获得基石和广汇6000万投资。国内由于数据孤岛，主机厂和4S店集团都不愿 分享数据，目前车史领域的公司主要还是通过非合规手段进行数据爬取。 检测：参与者包括好车伯乐、师傅看车等，其中好车伯乐获得松禾资本2000万人民币投资 。检测需要实地到场，但是由于需求分散，第三方检测成本高，目前二手车交易对检测精 度要求不高的情况下一般由交易方自行检测。 估值：参与者包括精真估、车300、公评价等，精真估股东包括易车、KBB、中国汽车流 通协会，车300在2017年初获得上汽集团近2亿元战略投资。估值是这3个领域中最早能投入 实际应用的，抢先掌握客户资源后有望反向并购车史和检测领域。
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目录
产业链结构：从交易场景到最终资金来源 n 产业图谱（1）新车交易场景 n 产业图谱（2）二手车交易场景 n 产业图谱（3）金融产品 整体市场机会：金融渗透率、交易量、资金供给共同提升的三轮驱动 n 二手车交易爆发（1）进入置换高峰 n 二手车交易爆发（2）诚信体系建立 n 二手车交易爆发（3）三大政策松绑 n 新车交易发展：卖方市场转为买方市场，传统经销体系有望破局 n 资金供给提升：资产荒背景下，机构和银行资金开始接纳汽车金融资产 n 金融渗透率提升（1）中国居民杠杆率低，有巨大提升空间 n 金融渗透率提升（2）年轻群体超前消费意识强，为汽车金融发展奠定基础 n 金融渗透率提升（3）信贷规模持续增长，预计2020年汽车金融规模可达3-4万亿 赛道、公司与成功模式 n 二手车消费贷（1）场景端：场景碎片、资信较差、获取合作车商是关键 n 二手车消费贷（2）资产端：95%场景属于二手车商，满足车商需求是关键 n 二手车消费贷（3）资金端：场景重合度高，资金端能力是各家核心竞争力 n 二手车消费贷（4）主要参与者估值逻辑 n 新车消费贷：场景集中、标准化高、利率「贴地飞行」 n 库存贷：不是金融的肥肉，是销售的切入点 n 车抵贷（1）整体机会：取决于小微企业贷款需求，市场利率长期高位 n 车抵贷（2）竞争要素：车辆定价、全国布点、催收拖车 n 车抵贷（3）市场格局：发展5年后依旧零散，但龙头企业已经形成效率壁垒 资本市场研究 n 合规性风险 n 资本市场退出
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Ⅰ. 产业链结构： 从交易场景到最终资金来源
产业图谱（1）新车交易场景
交易流程
主机厂
4S店 新车二网 数字营销、新车电商
消费者
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规模：存量大、增速小、汽车营销仍有空间 痛点：市场整体需求不振 保有量：2016年底保有1.9亿辆。 销量：2015年中国新车销量达2114万台(2 万亿元)，较2014年同比增长5%。 线上销量：2015 年线上渠道引导成交 75 万辆汽车，较 2014 年同比增长105%。 汽车营销：每年主机厂投入市场费用高达 1000亿元，其中数字营销超过400亿元。 二网：共10万家，每家4S店3-5家。
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新车交易发展
卖方市场转为买方市场，传统经销体系有望破局
市场变化：卖方市场转为买方市场，政策为二网销售奠定基础
长期以来都是典型的卖方市场，主机厂不仅生产，而且以高压商务政策严控销售渠道。
卖方市场转为买方市场：随着消费饱和，新车销量放缓。而主机厂库存周期有限，只能将压力 传导到4S店，而4S店利润愈加微薄，原有经销商体系矛盾不断激化。 二网体系：过去主要职能是为4S体系消化库存，为了完成主机厂的销售任务，4S店会将积压的 车辆平价销给二网，由于不需要承担库存和各种高昂成本，二网的销售价格低于4S店。据估计 二网渠道销量占新车总销量的30%左右，但是运营不规范，消费者体验差。 政策为二网销售奠定基础：《汽车销售管理办法》自2017年7月1日起施行，大抵条款为：购车 不必在4S店、售后不一定在4S店、严打捆绑销售、满足三四线需求。为新车二网、汽车电商提 供了政策支持，奠定了发展方向。 经销商体系变革：过去的梦想，今天的机会
主机厂：向4S店压指标的方式不再可行， 市场投放效果无法监控。新车销售放缓的 同时，面临电动车和无人驾驶的挑战。 4S店：15 年4S店毛利率整体下滑 1.8%， 庞大集团 15 年毛利 4%，接近亏损。目前 4S店主要依靠车后和金融获取利润。 线上：新车电商还是获取Leads为主，囤 车直销一方面受主机厂抵制，另一方面无 法提供车后服务，难以为继。
消费
助贷公司 厂商金融
银行
保险公司
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交 易 场 景
信托公司 信托助贷 小贷典当 银行 表外 基金公司 证券公司
资产专 项计划
新车 消费
融资租赁
财富管理
资 金
车商 收车
厂商金融
保险公司
资产支 持证券
车抵
P2P
高度 非标 资产
有限 合伙
民间资金 （P2P）
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Ⅱ. 整体市场机会： 交易量、资金供给、金融渗透率共同提升的三轮驱动
单位：万辆
二手车 合计 新车
金额
单位：万亿
二手车 合计
资料来源：中汽协、CPCA、德勤研究。销售金额按新车客单价20万元，二手车客单价8万元保守估计得出。
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二手车交易爆发（2）
诚信体系建立
相比于国外，国内的二手车缺乏标准化的质量体系，造成交易摩擦成本过高，市场混乱。这也 是国内二手车析出率不到美国20%的原因，一旦二手车诚信体系建立，需求端将被唤醒。 海外提供相关服务的公司： n 车史：Carfax是美国一家领先的车辆历史信息提供商，拥有超过60亿条车史记录。政府规 定所有车辆维修数据必须录入Carfax，否则涉嫌违法。用户通过输入汽车VIN可以查到该 车的历史纪录，有无交通事故，里程数以及经手情况。 n 检测：AiM是北美最大的第三方汽车检测公司，通过专业的估值软件和线下评估师团队提 供可信、迅捷、独立的车况检测服务，帮助汽车买家与卖家达成交易。1200评估师，年检 测1200万次。 n 估值：KBB是美国最权威的汽车估值服务商，基于其强大的估值模型和汽车数据获取能力 ，为客户提供新车及二手车在线估值服务。旗下出版发行同名杂志《凯利蓝皮书》，提供 新车和二手车权威报告和榜单，在行业内有标杆地位。估值5.3亿美元。 国内相关服务方兴未艾：
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过去-导流模式：通过媒体、工具、社区等方式产生流量，卖Leads给4S店创收。互联网公司没 有车源，团购、试驾、代运营不过是升级版的引流方式。随着4S店不赚钱，能够支付的线索费 用也逐步降低，因此又有一批公司打起主机厂市场费用的主意，但依旧赚不到核心利润。 过去-自营模式（失败）：突破车源、自建线下，重资本、重服务，但是大部分公司都被经销商 抵制，只能拿到滞销、库存车，车风网也已经倒闭。 现在-服务产业：即便逐渐转为买方市场，主机厂依旧具备强大的话语权，其次是4S店，再者是 消费者，唯一的不同是主机厂愿意放下身段谈判并愿意合作——经销商体系变革，这是过去的 梦想，也是今天的机会。但切入点绝不是抓住C端消费者挟天子以令诸侯，而是勤勤勉勉服务 主机厂、4S店。一个方向是帮助小品类精选车型做渠道下沉直销；另一个方向是借力金融产品 、结合新车二手车，为主机厂和传统销售渠道提供类似「弹个车」「神州买买车」的新产品。
二手车交易爆发（1）
进入置换高峰
乘用车新车销量 其他新车销量 二手车销量（单位：百万）
6.05 3.79 19.7 9.42 3.43 21.17 11.86 3.27 23.11 14.68 3.12 25.10 17.91 2.97 27.15 21.59 2.83 29.23 25.75 2.70 31.32