外商直接投资留置利润估算及利润汇回对国际收支的

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

3000

2500

2000

1500

1000

500 0 -500

FDI 利润总额

留置利润

低估或未统计的留置利 润

图 1 1979～2011 年新增留置利润、低估的留置利润和利润总额（单位：亿美元）

总体看，我国 FDI 留置利润规模和利润汇出规模都在持续上升。如果 FDI 利润汇出规

模不断扩大，并超过 FDI 利润总额的增速，极有可能出现 FDI 留置利润的逆转流出（如

1995 年和 1996 年的情况）。图 2 是 1997～2011 年 FDI 利润汇回与 FDI 总利润的比重，可

发现 1996 年和 1997 年的比值发生突变，而之前利润汇回额度又很小，为了更清晰地观察

近几年利润汇回的变化趋势，剔除 1997 年之前的数据，得到图 3。根据图 3 所示，利润汇

回的规模逐年增加，而利润汇回的力度在 1997～2004 年间有减弱的趋势，2007 年前后及

2011 年呈加强的趋势，这一点可通过 FDI 利润汇回占利润总额的比重清晰看出。而且，

FDI 汇回利润的比重呈现较大的波动性，亚洲金融危机和美国次贷危机前后均出现利润汇

回比重提高的现象。可见，外商投资企业利润汇回的力度对危机的反应比较敏感。2011 年

无论是利润汇回的绝对规模还是利润汇回占利润总额的比例都显著增加，外商对华投资留

置利润逆转的风险有所显现。

图21979～2011年FDI利润汇回占FDI利润比重图31997～2011年FDI利润汇回占FDI利润

比重（增长率去掉1997年的数值）

二、FDI投资收益留置我国的原因

（一）财税政策促进外商投资企业将利润留存在我国境内

2008年以前，我国规定FDI如果对一般企业进行再投资，可享受再投资部分已纳所得税税款40%的退税优惠，如果是出口企业或先进技术企业，可享受全额退税优惠。另外，

部分国家对境外利润汇回征收较高的税收。因此，将利润以未分配利润形态留存我国境内便成为外商有效的避税措施。可见，在汇率稳定的情况下，外方在境内继续投资的吸引力不断增强。

（二）外商可用留置利润扩大企业投资规模，伺机进行再投资

资本流动最根本的驱动力量是利益最大化，外商投资利润留存在我国境内的主要目的是追求资本的长期盈利性。近年来，我国经济始终保持高速增长，为境内的外资企业创造了良好的投资环境。同时，外商投资企业利润率大幅提升，以《中国统计年鉴》中外商投资和港澳台商投资工业企业所有者权益和利润总额的数据为基础，估算得到2002年外资企业净资产利润率达12.5%，2010年上升到21.6%。可见，境内跨国企业对我国宏观和微观

层面的良好预期，促使在华外国投资者选择使用未分配利润或已分配未汇出利润进行再投资和增资，以期获得更高的收益。

（三）人民币持续升值预期强烈

汇率制度改革后，由于我国经常账户和资本账户持续多年双顺差，外汇储备增长迅速，人民币升值压力不断加强，因而吸引了大量跨境资本的流入，许多外商投资企业将投资利

润滞留在我国境内，以获取投资和人民币升值的双重收益。

（四）追逐国内房地产、证券市场的投资收益

近年来，在国内房地产投资热情高涨的情形下，少数外资企业将利润投入商品房的炒作中。另外，快速上涨的A股股指，也吸引了一部分外资企业将未汇出利润投入股市，在满足高流动性的同时获取稳定的高收益。

（五）虚假外资企业利润滞留境内继续投资

一些虚假外资企业的利润，从根本上说是内资企业的利润，其境外并没有实际投资人，这类企业多选择将利润留在境内继续投资。

（六）外商投资企业将未分配利润作为解决自身融资难和有效降低财务成本的重要措施

一直以来，中小外商投资企业面临融资难的问题，其更愿意将未分配利润转作流动资金。这样，可有效降低企业融资成本，避免支付银行和股东贷款利息；可规避我国对企业从境外借款规模的限制和资本项目管制，减少企业的行政许可成本；可避免境外借款造成的货币错配风险。

三、FDI利润汇回对我国国际收支的潜在影响

（一）FDI的投资持续性和利润汇回对我国国际收支的影响

FDI影响国际收支长期走势最直接的因素是资本流入和利润汇回的变动。从长期看，

直接投资资本流入的规模、增长可持续性、FDI投资利润率及再投资利润和利润汇出都会

对一国的国际收支造成影响。从FDI的流入量和增长可持续性看，如果FDI持续流入，且流入量大于利润的汇出，则会通过资本与金融账户对国际收支盈余提供一个持续增加的源泉，进而对国际收支发挥正向的作用。因此，有必要探讨FDI流量持续性及利润汇出是否会超过FDI流入规模的问题。

1996年以来，我国每年FDI利润的增长速度快于FDI流入的增长速度，二者比值不断接近1，即FDI利润显现出超过当年FDI流入规模的趋势。2008年开始，我国FDI利润连续四年超过FDI的流入规模，而我国之所以没有出现净投资缺口，主要是因为目前的FDI

利润大都留存在境内。但随着FDI存量的继续增大，即使FDI利润留存比例不变，每年

FDI利润汇出规模也会保持上升态势。（见图4）。

从FDI利润汇出的趋势看，自2005年以来，我国每年FDI利润流出规模均在200亿美元以上，并呈逐步递增态势。2005～2008年，外商直接投资企业利润汇出年均增长率高达30.4%。特别是2007年，FDI利润汇出额达459亿美元，比2006年增长75.7%，这可能是

因为美国次贷危机的爆发加大了资本的短期流出。而国际金融危机爆发后的2009年和2010年，FDI利润汇出力度明显减缓，年均增长率分别降至1.4%和7.5%。这可能因为国际金融危机期间人民币升值预期不断加强，外商投资企业更愿意以人民币形式持有资产，加之我国对外投资力度的不断加强，对外投资利润大量回流，导致我国经常账户的投资收益项目在2007年由逆差转为顺差，并呈逐年上升趋势（除2009年受国际金融危机影响有所回落）。不过，值得注意的是，尽管在人民币不断升值的预期下，我国FDI中有很大一部分利润留存在国内，但也只是推迟了利润汇出的时间，未来可能导致投资利润的集中汇出，对国际收支产生较大的逆差压力。因为长期看，FDI肯定会有一个先期资本流入和后期资本流出的问题。即使留置利润用于再投资，也只是以增加未来资金流出的方式减少了当期的资本流出。当受到国内外政治、经济的突然冲击时，外商投资利润将会大规模汇出，进而引起我国国际收支的严重失衡，从而形成危机的可能性。

利润汇出的问题在2007年前后和2011年就有所显现。国际货币基金组织国际收支平衡表数据显示，2011年，外商投资企业利润汇出739.4亿美元左右，较2008～2010年有明显的提高，同比增长近32.4%。这主要因为：第一，随着我国劳动力成本的上升及对房地产市场的调控，2011年外商对华投资增速减缓，越来越多的外商投资企业将利润汇回或撤出资本转投其他国家。第二，国际金融危机的升级，使外资母公司由于流动性压力加大及去杠杆化的要求，不得不将在我国的资金汇回本国。通过《国家统计年鉴》分国别的外商直接投资数据考察，2011年欧盟对华投资较上年降低3.6%，从55.7亿美元回落到53.8亿美元，美国对华投资降低21.5%，这些数据都间接表明美欧产业资金流向的变化，他们正在鼓励产业回归。同时，发展中国家也在加大引资政策的优惠力度，这些都间接表明留存在我国的投资利润开始松动。第三，欧债危机的愈演愈烈使世界经济复苏缓慢，外商对我国投资需求有所降低，外商投资企业利润很可能在未来几年加速汇回。第四，人民币升值趋势放缓，一旦人们预期人民币升值空间缩窄，通过留置利润汇回的方式撤资便成为一种选择。可见，FDI留置利润加速汇回将成为未来的趋势。