杠杆效应与资本结构

根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计 算如下：
•替代算 法
在债务资本成本计算过程中，如果债券期限很长，并且每年 债券利息相同，那么可以将债券视为永续年金，利用更为简 单的方法来近似计算：
四、优先股资本成本
（一）优先股的特点： （1）优先股股息固定不变，不受公司经营情况波动 和股利政策的影响。因此，优先股的性质与债券更 为相似； （2）优先股与债权的区别在于：优先股只是没有到 期日；优先股的股息用税后利润支付，不能获得税 收上的利益。
第一节 资本成本
•一 •资本与资本成本 •二 •长期借款资本成本 •三 •长期债券资本成本 •四 •优先股资本成本 •五 •普通股资本成本 •六 •留存收益资本成本 •七 •加权平均资本成本
一、资本与资本成本
（一）资本、资本成本及资本成本的计量方式 资本是指为购置资产和进行生产而筹集的全部资金。 资本成本是在资本的所有权和使用权相分离的条件下，资 本使用者为了获得资本的使用权，而支付给资本所有者的费 用，即资本取得和使用的成本。
•B0—债券的票面价值 •Bt—第t年末偿还债券的本金 •It—第t年末支付的债券利息 •rb—为债券的资本成本 •τ—为所得税税率。
[例6-2]某公司为解决资金困难问题，决定公开发行面 值为1000元的公司债券，票面年利率为9%，半年付息一次， 到期一次还本。融资过程中，支付的发行费用等融资费率占 票面金额的3%，公司所得税税率为25%。假设公司此次债券 按照面值发行。由于每半年计息一次，年利率9%，则半年利 率为：
[例6-1] A公司为解决规模快速扩张而引起的资本不足问题，向银行 借入长期借款1000万元，银行贷款利率为12%，期限10年，每年付息，到 期一次偿还本金。在借款过程中，公司向银行支付的各种手续费和评估费 ，占贷款总额的3%，公司适用的所得税税率为25%。根据公式(6.1)，公司 长期借款的资本成本计算如下：
2.股利稳定增长模型
由于公司的股利政策会受到各种因素影响，而且由于普通股没有到期日 ，很难预计所有各期的股利情况。为此，人们通常对股利未来增长率设定 假设来解决这个问题。例如，如果假设此后每年股利按照固定增长率g持 续增加，那么上面的公式就可以简化为：
•股票收益率
•rs—普通股的资本成本 •Div1—预计的下期股利 •P0—股票的发行价格 •f—融资费率
的补偿
•国债利 率
（三）资本成本的分类 资本成本按照其成本发生的阶段，可以划分为资本 的取得成本和资本的使用成本。 ①取得成本：获取资本使用权的过程中，形成的各 种费用和成本 ②使用成本：在资本日后的使用过程中支付的成本 ，如各种利息、股息和红利。
二、长期借款资本成本
（二）长期借款资本成本的构成 资本成本=无风险收益率+风险收益率
杠杆效应与资本结构
2020年5月31日星期日
•第六章
•杠杆效应与资 本结构
•资本成本 •杠杆分析
•资本结构理论
学习目的
➢理解资本成本的组成部分和衡量方法 ➢掌握债务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成 本和留存收益资本成本的计算方法 ➢掌握加权资本成本的计算方法，以及不同权数的确定 方法 ➢掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数的计 算方法 ➢了解资本结构无关论、所得税、代理问题和不对称信 息对资本结构的影响
• 有的银行在提供长期贷款时，要求公司从贷款总额中扣留一部分，以无 息回存的方式作为担保。虽然从名义上来看，这部分资本归属于贷款的组成 部分，但是由于公司无法支配资金，应当将其作为公司资本的取得资本，与 银行借款手续费等取得资本一并扣除。
三、长期债券资本成本
采用发行债券方式进行融资时，从债券购买者的角度来看 ，资本成本就是投资债券的到期收益率。因此，债券的资本成 本是指使发行债券筹集到的资本与预期未来现金流量的现值相 等时的折现率，其公式为：
•时间价值（包 含通货膨胀因素
）
•国债利 率
•承担经营风险和 财务风险所要求
的补偿
•违约•？风险
•（信用评级）
•按实际发生计算
当难以取得公司信用评级时，可以采用实际发生的成本近 似计算长期借款的资本成本。此时，长期借款资本成本的计 算公式如下：
• 其中，I为每年支付的利息，τ所得税税率，f为融资费用率，rd为银行借 款的资本成本，Dt为第t年末银行借款本金，D0为银行借款总额。
• 资本成本的计量可以采用两种方法： • ①绝对数的方法——用取得和使用资本过程中发生的 费用来计算资本成本 • ②相对数的方法——采用资本使用费用占实际取得资 本数额的比率来计算资本成本。
（二）资本成本的构成 资本成本=无风险收益率+风险收益率
•时间价值（包 含通货膨胀因素
）
•承担经营风险和 财务风险所要求
五、普通股资本成本Fra Baidu bibliotek
（一）现金流量折现法 1.一般模型 股票成功发行的条件之一：
支付给投资者的成本至少要达到其要求的最低收益率。换言之，投资者 要求的最低收益率与普通股的资本成本相等。
据此，可以通过普通股股东要求的最低收益率来计算普通股资本成本。
•rs—普通股的资本成本 •Div1—预计的下期股利 •P0—股票的发行价格 •Pn—股票的第n期价格 •f—融资费率。
•g—每年的股息预计增长率。
•鼓励增长率
[例6-4]假设某公司发行股票30000股，每股100元，按照面值 发行，发行过程中支付各种手续费占面值的比率为4%，预期 公司下年度的股利率为10%，以后每年增长5%。那么，普通 股资本成本为
（二）资本资产定价法 ★基本思想：风险与收益的权衡 资本成本定价模型是最常用的衡量风险和收益之间 关系的方法。根据风险和收益权衡的关系，投资者 要求的最低收益率等于无风险报酬率和风险补偿收 益率（风险溢酬）。
（二）优先股资本成本的计算 优先股可以被视为一种无期限的债券。如果优先股的股利每 年相等，则可视为永续年金而采用下列公式计算其资本成本 ：
•rp—优先股资本成本 •Divp—为优先股年股利 •P0—为优先股的销售价格。
[例6-3]公司按面值对外发行优先股100万股，每股100 元，发行费率为发行价格的5%，优先股股息率为8%，则优 先股的资本成本为：