运用利率期货 规避市场风险

运用利率期货，规避市场风险简介：随着利率市场化改革的深入和债券市场规模的扩大，如何使利率风险得到及时、充分、有效的化解和释放，一直是困扰我国债券市场健康发展的重要问题。因此，我们应加快利率期货的研究与开发，尽早推出。

调整债券久期，使资产与负债久期相匹配，是我国债券市场投资者管理利率风险的惟一手段。但是，随着利率调整的风险不断增加，仅靠这些手段已无法应对债券市场的利率风险。

国外的经验告诉我们，利率期货是一种能规避利率风险的重要手段。而现在中国债券市场投资者迫切需要建立以利率衍生品为基础，

对利率风险进行动态和主动的风险管理模式。根据利率走势变化，运用衍生金融工具对冲市场风险，不断做动态调整，投资者就可以通过投资组合管理获取理想的风险与收益配比。从现实的角度来看，当前要推出利率期货，最具条件的就是国债利率期货，因为国债利率是中国各种利率中市场化程度最高的。如果开展国债期货交易，就能促进

此外，开展国债期货交易还将活跃债券市场，提高现券市场的流动性。同时，它还将对我国国债发行和货币政策的实施起到明显的促进作用。

当然，我们也要清楚地认识到，期货市场的风险是很大的，虽然开展国债期货的时机已成熟，但相关的法律体系还要进一步完善。

据了解，上海期货交易所等机构对国债期货已进行了长期、深入的研究。随着我国债券现货市场的发育壮大，以及期货市场监管体系的不断完善，我们有理由相信，适时推出国债期货交易，将在建立多

利率形成机制不健全，存贷利率还未放开

目前，我国同业拆借市场、债券市场、票据市场和公开市场业务已经基本建立了市场化的利率形成机制，但作为金融市场主体组成部分的银行存贷款利率，仍然主要由中央银行以行政方式确定，使利率形成机制从总体上表现出外生性质。央行对货币市场调节中的利率和

金融机构以及其他金融市场上的利率具有不同的形成机制，两者的运行是相互脱节的。可见，目前我国利率管制的存在是我国开展利率期货的一大障碍。

债券现货市场还不发达，流动性有待提高

滚动发行机制的缺位，必然难以形成一个统一的市场基准利率和完整的市场利率体系，无法构造合理的收益率曲线，而这就难以为发展国债期货提供一个良好的利率基础。

此外，由于没有真正实现统一托管，银行间市场和交易所市场之间存在一定程度的分割，这不仅严重制约了债券市场的效率和功能发挥，而且阻碍了合理市场价格的形成，均不利于国债期货的推出。缺乏成熟的投资主体，容易形成过度投机

在期货交易中套期保值者和投机者都是不可或缺的。目前，在我

但

还需重新构建一套完善的法规体系。从监管体制上看，目前有关监管关系也尚未理顺。债券市场的多头监管问题没有解决，也使国债期货同样会面临多头监管的问题。因此，在这种背景下，对利率期货采用什么样的监管体系，如何理顺监管关系等等，都是在开展利率期货之前必须解决的问题。

综上所述，尽管市场迫切期待推出利率期货，但不可能一蹴而就，目前发展利率期货的市场环境尚不成熟，需要循序渐进，培育适合于利率期货市场发展的环境，待其相对成熟后再行推出。（作者为北京大学金融学硕士，现任中央国债登记结算公司研发部业务经理蔡国喜）

额达到588万亿美元，比上年增长24.5％，占全球各类金融期货交易金额的94％。

品种结构日益完善

金融自由化发展推进了利率市场化的进程，而伴随利率市场化而来的利率风险，则成为各国发展各种利率期货的原动力。目前，利率期货的基础品种包括各种货币市场上的短期国库券、短期市政债券、存款凭证、商业票据、回购协议和资本市场上的长期国债、中期国债、中长期市政债券、公司债券等。但随着市场的实践检验，交易日益集

（LIFFE）就先于德国期货交易所推出德国国债期货交易，并一度成为LIFFE的最活跃品种之一。德国期货交易所于成立当年年末也推出本国国债期货，但由于交易习惯和国内期货交易限制较多等原因，在德国的国债期货合约交易很不活跃。直到采用先进交易技术与良好的服务，在上市8年后德国期货交易所（现为EUREX）的国债期货合约

交易才取得成功，伦敦国际金融期货交易所的德国国债期货交易量才下降到零。1998年10月，LIFFE停止了德国国债期货交易，后在2001年被并入新泛欧交易所（EURONEXT）。

欧洲和亚洲等利率期货市场发展迅速

5

随着我国加入世界贸易组织和利率市场化进程的加快，我国商业银行等金融机构也面临着巨大利率风险，因此开展我国利率期货交易意义重大。根据国际经验，不同国家与地区在发展自己的利率期货市场时，均有机结合了自己国家与地区利率市场化的进程与具体金融市场需

求。因此，充分鉴借国际成熟经验，发展我国的利率期货市场非常必要。

（作者为经济学硕士、金融工程学博士生，国际商务师、高级经济师，长期从事国债期货与股指期货等期货方面的研究工作，现任上海期货交易所发展研究中心总监鲍建平）

投资者，信息的利用程度较高，信息传导比债券市场快捷，因此债券期货市场多比债券市场的流动性好，交易成本更低。

宏观投资者的投资策略一般是基于对各国宏观经济指标的分析而形成的。宏观经济的发展、利率政策的变化等因素是影响宏观投资

在股票、债券及外汇市场资产配置的关键，这些因素多对同类资产产生类似的影响，同类别券种之间的相对差异则不受这些宏观经济指标的影响。通过直接投资各国债券期货市场、外汇期货市场以及股票期货市场，可以避免具体债券或股票的选择，达到最有效率的宏观投资目的。值得一提的是，债券期货市场允许做多或做空，能满足持不同

债券期货是最常见的利率风险对冲工具

债券期货与债券相似，其利率的敏感性都为负，即当利率上升（下降）时，债券期货或债券的价格会下降（上升）。债券持有者可通过卖空适量的债券期货来消除利率变化带来的风险。债券价格随利率变化的敏感度便是通常所说的久期，债券的久期与债券期货的久期匹

配，就可以消除久期风险。许多机构，尤其是金融中介机构，如银行、投资银行、保险公司及其它投资机构，都经常利用债券期货来对冲其债券类资产的利率风险。

对于债券投资组合，久期风险和收益曲线的型变风险至关重要。利用债券期货来调整债券组合的久期，一方面可以节省交易成本，另

在

银行自营交易等有较大的吸引力。

债券期货与现货之间的套利也是许多机构投资者，尤其是市场中性对冲基金和投资银行等机构十分关注的。虽然在利率上，债券期货与债券现货的价格应该匹配，但由于市场参与主体的差异，会有基点差存在，尤其是瞬时的相对价格差异会经常出现。举例来说，宏观投