财务管理原理五

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？
• 上式中的IRR是未知量，最原始的测算方法是“逐步逼近 测试法”，即按照一个想象中的IRR代入上式，如果代入 后恰巧使净现值等于零，则可以将此折现率确认为项目的 内部收益率。如果代入后的净现值大于零，则需要提高 IRR的数值；如果代入后的IRR小于零，则需要减少IRR的 数值……，最终达到净现值的计算结果等于零（或者趋近 于零）的目的。而一旦达到了目的，IRR就可以确定。 • （1）当投资后各年的现金净流量相等时，可以利用年金现 值原理计算出内含报酬率。即先计算年金现值系数，然后， 依据正负相邻的两个折现率（ i ）求内含报酬率。 • （2）当项目计算期内各年的现金净流量不等时，可采用逐 次测算法来确定内含报酬率。则通过“逐次测试法”计算。 首先估计使净现值由正值到负值相邻的两个折现率（ i ）， 如果NPV〉0，则i〈 IRR；反之，如果NPV〈0，则i 〉IRR， 然后，依据使净现值正负相邻的折现率，用内插法计算内 含报酬率（IRR）。
• 四、项目投资决策评价指标的运用 • （一）独立方案财务可行性评价： • 1、若某一投资项目的评价指标同时满足以下条件， 则接受此投资方案： NPV≥0 PI≥1 IRR≥基准或资本成本率 包括建设期的PP≤n/2或基准投资回收期 不包括建设期的PP’ ≤p/2或基准投资回收期 ARR≥基准投资报酬率 • 2、若主要指标可行，则基本可行。否则，不可行。
• 例5.6中、若该公司要求的最低报酬率为10%， 则： • NPV=－1050－200×PVIF10%，1＋ 320×PVIFA10%，5×PVIF10%，1＋ 310×PVIFA10%，4×PVIF10%，6＋610×PVIF10%，
11
•
= －1231.80＋1870.47
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=638.67（万元）
• （二）多个互斥方案的比较决策：
• 1、净现值法 • 当原始投资相同，且项目计算期相等时，净现值 最大的方案为优。
• 2、差额内含报酬率法（差量分析法）
• 当原始投资不相同，但项目计算期相等时，差额 内含报酬率大于或等于基准收益率或设定折现率 时，原始投资额大的方案较优。
• 例5.8、已知A项目与B项目为互斥方案，A项目原始 投资的现值为150万元，1～10年的净现金流量为 29.29万元； B项目原始投资的现值为100万元，1～ 10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为 10%。用差额内含报酬率法作出比较投资决策。
• 以动态指标为主，以静态指标为辅。原因
• 2、净现值与内含报酬率
• 采用NPV准则和IRR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准 则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束，如 果公司有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则 提供了正确的答案。 • 如果公司存在资本限额，内含报酬率准则是一种较好的标 准。
• （三）获利指数 • 获利指数（Profitability Index ，PI ）又称为现值指 数（Present Value Index，PVI）是投资项目未来现 金流入量现值与现金流出量现值的比率。
• 1、获利指数的计算
• 例5.6中、获利指数为：
1870 .47 • PI= =1.52 1231 .80
• 1、净现值的计算
◎ 项目的现金流（NCF） ◎ 折现率（K） ◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 ▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。
▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关，项 目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率 对所有公司都是一样的。 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命） • 现金流量预测期限
• 3、年等额净回收额法：（年均净现值法）
• 当原始投资不同，特别是项目计算期不同时，年 等额净回收额最大的方案为优。 • 年等额净回收额=净现值×回收系数 =净现值/年金现值系数
• 例5.9、某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个 方案可供选择：A方案的原始投资为1 250万元，项 目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原 始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为 920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折 现率为10%。用年等额净回收额法作出投资决策。
• （1）若不考虑资金时间价值： • 平均年成本=未来使用年限内的现金流出总额/未来使 用年限。 • （2）若考虑资金时间价值： • 平均年成本是未来使用年限中现金流出总现值与其年 金现值系数的比值。
• 例5.11、某企业有一旧设备，工程技术人员提出更 新要求，有关资料如下：
项目 原值（元） 预计使用年限（年） 旧设备 2 200 10 新设备 2 400 10
• 一、静态指标 • 静态投资评价方法，或称非折现现金流量方法， 是指在评价投资项目和经济效益时，不考虑货币 时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量 进行计算的方法。静态投资评价指标包括投资回 收期和会计收益率。
• （一）投资回收期 • 投资回收期（Payback Period，PP）是指投资项目的经
营现金净流量抵偿原始总投资额所需时间。一般以年为单 位。
• 1、投资回收期的计算 • （1）每年的营业现金净流量相等： • 不包括建设期的回收期（PP’）=原始总投资额/每 年现金净流量 • 包括建设期的回收期（PP）= PP’+s • （2）每年的营业现金净流量不等： • 包括建设期的回收期：
• 2、投资回收期的决策 • 单独的投资回收期指标无法对投资项目做出优劣 的评价，它需要一个参照系：基准投资回收期。 • 对于独立投资项目，只要投资项目的投资回收期 小于基准投资回收期，投资项目就可以接受；反 之，投资项目的投资回收期大于基准投资回收期， 投资项目不可接受。 • 对于互斥投资项目，从可行方案中选择投资回收 期最短的方案。所选择的方案投资回收期应短于 基准投资回收期。 • 3、投资回收期法的评价（P65）
• 4、计算期统一法： • 当项目计算期不等时，调整后净现值最大的方案 为优。 • （1）最小公倍数法（方案重复法）： • 例5.10：A、B方案的有关资料如下（单位：万元）
1 A B -700 -1500 2 -700 -1700 3 480 -800 4～ 9 480 900 10 600 900 11 ～ 14 — 900 15 — 1400 净现值 756.48 795.54
• 2、获利指数的决策 • 对于独立投资项目，如果投资项目的现值指数大 于1，说明项目的收益率大于预定的收益率，投资 项目可以接受；反之，投资项目不可接受。 • 对于互斥投资项目，选择现值指数大于1且最大的 方案。
• 3、获利指数的评价（P66）
• 三、投资决策评价指标的几点说明： • 1、动态指标与静态指标
• （二）内含报酬率
• 内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR）是指使投资方案 未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率，亦 即使投资方案的净现值为零的折现率。因而内含报酬率是指 项目投资可望达到的收益率。
• 1、内含报酬率的计算 • 现金流入量现值＝现金流出量现值 • 即：
已使用年限（年） 最终残值（元）
当前变现价值wk.baidu.com元） 年运行成本（元）
4 200
600 700
• 基准折现率为12%，用最小公倍数法作出投资决策。 • （2）最短计算期法：
• 5、平均年成本法：指与该投资项目相关的现金流出 的年平均值。
• 只有现金流出，而没有流入，且未来使用年限不同时，平均年 成本较低的方案为优。 • 若只有现金流出，而没有流入，但未来使用年限相同时，可采 用总成本法以及差量分析法。
会计收益率
年平均净收益 100% 年平均投资总额
固定资产投资账面价值的算术平均数 （也可以包括营运资本投资额）
•

年平均投资额
各年投资余额
效用期间（年数） 固定资产初始投资 净残值 流动资产投资 2
•
各年净收益之和 年平均净收益 效用年限
• 2、会计收益率的决策 • 会计收益率本身也无法判断投资项目的优劣，需 要一个参照系：企业组织对投资项目要求达到的 最低期望收益率（基准或资本成本率）。 • 对于单一方案或独立方案，只要计算的会计报酬 率大于预先确定的最低期望收益率，投资方案就 可行；反之不可行。 • 对于互斥投资方案，首先将各方案所计算的会计 收益率与预先确定的最低期望收益率进行比较， 选出可选方案，然后在各可行方案中，选择会计 收益率最高的。 • 3、会计收益率的评价（P65）
• 二、动态指标 • 动态投资评价方法，或称折现现金流量方法，是 指在评价投资项目和经济效益时，考虑货币时间 价值的一类决策方法，它强调现金的流入和流出 而不是净收益。 • 常用的动态投资评价指标有净现值、内含报酬率 和获利指数等。
• （一）净现值
• 某个投资项目的净现值（Net Present Value，NPV）是该项 目在整个建设期、经营期、终结期的所有净现金流量，按 照一定折现率计算的现值之和。 影响净现值的因素：
• （二）会计收益率
• 会计收益率（Accounting Rate of Return ，ARR） ，也称年 平均报酬率，是投资项目年平均净收益与原始投资额或年 平均投资额的比值。选择不同的分母，尽管其结果不同， 但是，它不改变方案的优先次序。
• 1、会计收益率的计算
项目投产后各年净收益 总和的简单平均计算
• 3、净现值与获利指数
• 净现值是一个绝对数指标，反映投资效益；而获利指数则 是一个相对数指标，反映投资的效率。获利指数作为对净 现值的修正指标，用相对数表示，便于在不同投资额的方 案之间进行比较。
• 例5.7、某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个 备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率 为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为 15%，据此可以认为A方案较好，对吗？
• 例5.6中、用18%的折现率测算：
• NPV=„„=35.51 （万元） • 用20%的折现率测算： • NPV=„„=－68.10（万元） • 则： • IRR=18%＋
35 .51 ×（20%－18%）=18.69% 35 .51 68 .10
• 2、内含报酬率的决策 • 对于独立投资项目，内含报酬率本身不能判断投 资项目的优劣。在运用内部收益率法时，必须寻 找一个参照指标：最低期望收益率（基准或资本 成本率）。 • 如果投资项目的内含报酬率大于最低期望收益率， 投资项目可以接受；反之，如果投资项目的内含 报酬率小于最低期望收益率，投资项目不可接受。 • 对于互斥投资项目，应该从可接受方案中，选择 内含报酬率最高的方案。 • 3、内含报酬率的评价（P66）
• 2、净现值的决策 • 对于独立投资项目，净现值大于零，说明投资项 目的收益率大于预定的收益率，投资项目可以接 受；反之，净现值小于零，说明投资项目的收益 率小于预定的收益率，投资项目不可接受。 • 对于互斥投资项目，选择净现值大于零（所有可 行方案）且净现值最大的方案。 • 3、净现值的评价（P66）
• 例5.6、某项目需要原始投资1250万元，其中固定资 产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投 资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定 资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开 办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即 第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线 法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产后5 年内摊销。预计项目投产后每年可获净利润210万元， 计算该项目各年现金净流量。
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第二节 项目投资决策的评价指标
• 一个投资项目是否可行，要将技术上的先进性与 经济上的合理性结合起来分析。从经济上看，要 着重搞好投资项目经济效益的评价工作，这将有 助于科学合理地进行投资决策，减少决策中的失 误。企业对投资项目进行财务评价的方法，按其 是否考虑货币的时间价值，可分为静态投资评价 方法和动态投资评价方法。