中国股票市场的基本决定机制(精)
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2018/9/15
主营业务收入
折扣与折让 主营业务成本 利润 营业费用 漏出 管理费用 财务费用
由目标 到结果
所得税 净利润
工程款、 项目费
15／91
股票市场的供给－“漏出”的企业行 为
国有企业领导人和政府官员的行为 非国有企业及其领导人的行为 上市公司和大股东的关系 国有企业和上市公司的业绩
股票市场概述
股票市场的供给分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论
股票市场的需求分析
2018/9/15
23／91
股票市场的需求－衡量指标
数量
非国有资金
国有资金
质量 （渠道）
2018/9/15
期限和稳定性 合规性和合法性
24／91
股票市场的需求－决定链条
政治
体制
经济
体制
金融
国有资金入市
2018/9/15
30／91
中国股票市场的基本决定机制
中国股票市场的基本决定机制 和矛盾解决方式
林义相
2003年9月13日 中国云南
主要内容
第一部分：中国股票市场的基本决定机制
第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式
第三部分：中国股票市场的政策分析
2018/9/15
2／91
中国股票市场的基本决定机制
股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
1997年“秋后算帐”
1999年“5.19”政策：三类企业入市
国有资金入市的缝隙
2018/9/15
28／91
股票市场的需求－国有资金成亦萧何，败亦萧何
银行资金
间 接
入市
查处！
资金供给
股市
2018/9/15
29／91
股票市场的需求－增加资金供给
鼓励非国有资金入市
收入投资免税 其他
在充分竞争的经济中不合理的资源转移
理论上是不理性的资源转移
现实中存在的资源转移
故意的资源转移 无奈的资源转移
2018/9/15
14／91
股票市场的供给－“漏出”机制
企业目标
可接受的利润和 经营水平，而非利 润最大化。 经济形势好而销 售收入和盈利能力 比较高时，增加各 种费用和支出
股票市场的中介 股票市场的监管 结论
2018/9/15
3／91
股票市场概述－组成
上 市 公 司
监管者 投 资 者
中 介
4／91
2018/9/15
股票市场概述－价格决定
价格
供 给
需求
合作竞争
2018/9/15 5／91
股票市场概述－股价上涨的条件
提高股价水平
供给数量
供给质量
2018/9/15
2018/9/15
9／91
股票市场的供给－决定链条
政治
体制
经济
制度
企业
制度
国有
企业
上市
公司
2018/9/15
10／91
股票市场的供给－数量决定
数量是上市公司对于资金的需求
绝大部分的上市公司都是国有企业
大股东是政府，具有不可监管性 股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配 内部控制人存在无限供给股票的冲动
股票供给的质量就是上市公司的业绩 国有企业上市后基本特性没有得到改革
国有企业存在大量的“漏出”
虽然国有企业掌握着大量的经济资源 但是国有企业经营效率很低，经营效果很差 结果是国有企业在GDP中的份额越来越少
2018/9/15
13／91
股票市场的供给－“漏出”的含义
企业非经营性原因导致的资源的转移
体制
银行
体制
投融资
体制
2018/9/15
25／91
股票市场的需求－资金决定
数量就是转化为股票投资的社会储蓄 渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式
国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例
股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题，股 票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定。
供给数量下降之难
股市产生的理由 企业和政府的压力
2018/9/15
11／91
股票市场的供给－数量刚性
任何股票市场的第一功能就是为企业融资 中国股票市场产生的理由是为国有企业融资
停止新股发行是自杀行为
限制增发也是权宜之计
2018/9/15
12／91
股票市场的供给－质量决定
6／91
股票市场概述－供求决定机制
2018/9/15
7／91
中国股票市场的基本决定机制
股票市场概述 股票市场的需求分析
股票市场的中介 股票市场的监管 结论
股票市场的供给分析
2018/9/15
8／91
股票市场的供给－衡量指标
数量
首次融资（新发） 再融资（增发、配股）
质量
上市公司业绩
对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性
2018/9/15
26／91
股票市场的需求－非国有资金
股市收益 股市政策 上市公司业绩 “赌场”论
股市运作
规范
非国有资金开始变得谨慎
2018/9/15 27／91
股票市场的需求－国有资金的坎坷历程
股市的初衷：禁止国有资金入市 1994年“三大政策”：券商融资
经济的“漏出”＝经济的流血 “漏出”的经济能够发展壮大吗？
国有投资的后果是什么？不能对一般的国有企
业进行投入
进的多了，漏出自然也多了
权力控制漏出的方向和数量
2018/9/15
18／91
股票市场的供给－“漏出” 的经济含义
漏出的功能：再分配和浪费 资源的再分配：不同主体之间的再分配
20／91
2018/9/15
股票市场的供给－“漏出” 是双刃剑
左右冲突 时而东风压倒西风
时而西风压倒东风
禁止？鼓励？控制？
2018/9/15
21／91
股票市场的供给－改善的效果
价格
供给
短期肯定难 以奏效
需求
长期不确定
2018/9/15
合作竞争
22／91
中国股票市场的基本决定机制
从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高
资本外逃：绝对的漏出＝国家利益的损失
合法的漏出：体制缺陷
不合法的漏出：借助浪费的形式
2018/9/15
19／91
股票市场的供给－“漏出” 的社会政治含 义
渐进的改革过程＝“漏出”的过程 不公平
贫富分化
权力腐败 利益和资源的再分配 政治改革 社会变革
2018/9/15
wenku.baidu.com
16／91
股票市场的供给－“漏出”对企业的含 义
企业的漏出＝机体的流血
资源转移：国有经济－－私有经济
宏观增长与微观无利并存
宏观增长：可能是投资的陷阱 行业增长：也可能是投资的陷阱 投资企业与投资股票市场：慎之又慎
2018/9/15
17／91
股票市场的供给－“漏出”对政策的含 义
主营业务收入
折扣与折让 主营业务成本 利润 营业费用 漏出 管理费用 财务费用
由目标 到结果
所得税 净利润
工程款、 项目费
15／91
股票市场的供给－“漏出”的企业行 为
国有企业领导人和政府官员的行为 非国有企业及其领导人的行为 上市公司和大股东的关系 国有企业和上市公司的业绩
股票市场概述
股票市场的供给分析 股票市场的中介 股票市场的监管 结论
股票市场的需求分析
2018/9/15
23／91
股票市场的需求－衡量指标
数量
非国有资金
国有资金
质量 （渠道）
2018/9/15
期限和稳定性 合规性和合法性
24／91
股票市场的需求－决定链条
政治
体制
经济
体制
金融
国有资金入市
2018/9/15
30／91
中国股票市场的基本决定机制
中国股票市场的基本决定机制 和矛盾解决方式
林义相
2003年9月13日 中国云南
主要内容
第一部分：中国股票市场的基本决定机制
第二部分：中国股票市场矛盾表现及解决方式
第三部分：中国股票市场的政策分析
2018/9/15
2／91
中国股票市场的基本决定机制
股票市场概述
股票市场的供给分析
股票市场的需求分析
1997年“秋后算帐”
1999年“5.19”政策：三类企业入市
国有资金入市的缝隙
2018/9/15
28／91
股票市场的需求－国有资金成亦萧何，败亦萧何
银行资金
间 接
入市
查处！
资金供给
股市
2018/9/15
29／91
股票市场的需求－增加资金供给
鼓励非国有资金入市
收入投资免税 其他
在充分竞争的经济中不合理的资源转移
理论上是不理性的资源转移
现实中存在的资源转移
故意的资源转移 无奈的资源转移
2018/9/15
14／91
股票市场的供给－“漏出”机制
企业目标
可接受的利润和 经营水平，而非利 润最大化。 经济形势好而销 售收入和盈利能力 比较高时，增加各 种费用和支出
股票市场的中介 股票市场的监管 结论
2018/9/15
3／91
股票市场概述－组成
上 市 公 司
监管者 投 资 者
中 介
4／91
2018/9/15
股票市场概述－价格决定
价格
供 给
需求
合作竞争
2018/9/15 5／91
股票市场概述－股价上涨的条件
提高股价水平
供给数量
供给质量
2018/9/15
2018/9/15
9／91
股票市场的供给－决定链条
政治
体制
经济
制度
企业
制度
国有
企业
上市
公司
2018/9/15
10／91
股票市场的供给－数量决定
数量是上市公司对于资金的需求
绝大部分的上市公司都是国有企业
大股东是政府，具有不可监管性 股票供给的成本由股东承担而利益归管理层支配 内部控制人存在无限供给股票的冲动
股票供给的质量就是上市公司的业绩 国有企业上市后基本特性没有得到改革
国有企业存在大量的“漏出”
虽然国有企业掌握着大量的经济资源 但是国有企业经营效率很低，经营效果很差 结果是国有企业在GDP中的份额越来越少
2018/9/15
13／91
股票市场的供给－“漏出”的含义
企业非经营性原因导致的资源的转移
体制
银行
体制
投融资
体制
2018/9/15
25／91
股票市场的需求－资金决定
数量就是转化为股票投资的社会储蓄 渠道就是社会储蓄进入股票市场的途径和方式
国有银行体制不适应大幅度提高直接融资比例
股票市场的需求问题主要是国有金融体制的问题，股 票市场的资金来源更大的程度上由银行监管部门决定。
供给数量下降之难
股市产生的理由 企业和政府的压力
2018/9/15
11／91
股票市场的供给－数量刚性
任何股票市场的第一功能就是为企业融资 中国股票市场产生的理由是为国有企业融资
停止新股发行是自杀行为
限制增发也是权宜之计
2018/9/15
12／91
股票市场的供给－质量决定
6／91
股票市场概述－供求决定机制
2018/9/15
7／91
中国股票市场的基本决定机制
股票市场概述 股票市场的需求分析
股票市场的中介 股票市场的监管 结论
股票市场的供给分析
2018/9/15
8／91
股票市场的供给－衡量指标
数量
首次融资（新发） 再融资（增发、配股）
质量
上市公司业绩
对股票市场需求的监管对象也存在严重的不可监管性
2018/9/15
26／91
股票市场的需求－非国有资金
股市收益 股市政策 上市公司业绩 “赌场”论
股市运作
规范
非国有资金开始变得谨慎
2018/9/15 27／91
股票市场的需求－国有资金的坎坷历程
股市的初衷：禁止国有资金入市 1994年“三大政策”：券商融资
经济的“漏出”＝经济的流血 “漏出”的经济能够发展壮大吗？
国有投资的后果是什么？不能对一般的国有企
业进行投入
进的多了，漏出自然也多了
权力控制漏出的方向和数量
2018/9/15
18／91
股票市场的供给－“漏出” 的经济含义
漏出的功能：再分配和浪费 资源的再分配：不同主体之间的再分配
20／91
2018/9/15
股票市场的供给－“漏出” 是双刃剑
左右冲突 时而东风压倒西风
时而西风压倒东风
禁止？鼓励？控制？
2018/9/15
21／91
股票市场的供给－改善的效果
价格
供给
短期肯定难 以奏效
需求
长期不确定
2018/9/15
合作竞争
22／91
中国股票市场的基本决定机制
从低效主体到高效主体：整体经济效率的提高
资本外逃：绝对的漏出＝国家利益的损失
合法的漏出：体制缺陷
不合法的漏出：借助浪费的形式
2018/9/15
19／91
股票市场的供给－“漏出” 的社会政治含 义
渐进的改革过程＝“漏出”的过程 不公平
贫富分化
权力腐败 利益和资源的再分配 政治改革 社会变革
2018/9/15
wenku.baidu.com
16／91
股票市场的供给－“漏出”对企业的含 义
企业的漏出＝机体的流血
资源转移：国有经济－－私有经济
宏观增长与微观无利并存
宏观增长：可能是投资的陷阱 行业增长：也可能是投资的陷阱 投资企业与投资股票市场：慎之又慎
2018/9/15
17／91
股票市场的供给－“漏出”对政策的含 义