美林投资时钟-图文
美林时钟的资产配置框架
美林时钟的资产配置框架1 概述美林时钟(Merrill Lynch)资产配置框架是一种帮助投资者有效管理投资风险的建议性投资模式。
该框架旨在使投资者以最小的风险获得最大的收益。
美林时钟的资产配置框架的开发被认为是当今最先进的投资模式。
2 五大资产类别美林时钟的资产配置框架包括五大资产类别：现金和现金等价物、国债，股票、房地产和其他债券。
现金和现金等价物是指投资者持有的美元以及用美元兑换任何其他货币的能力。
它们被认为是投资者投资组合中不会损失市值的安全资产，可以帮助投资者应对短期市场波动。
国债是指以国家公债的投资。
国债有相对固定的回报和期限，可用作长期的投资战略，保证资金安全。
股票是指公司发行的股票。
股票投资相当风险，但可能会获得更高的回报。
房地产是指买房卖房的行为。
投资者在房地产中可以获得较高的收入，或是建设租赁物业，从而获得租金收入。
其他债券通常指商业发行债券，一般期限一年以上，不能交易。
这些债券按期付息，上限及清偿，可以获得较高的收益率。
3 配置原则美林时钟的资产配置框架的重要性，体现在它的配置原则上。
它来源于投资组合理论，三个主要原则是多元化，财务目标和风险承受力。
多元化是指投资者把投资分散到不同类别的投资，以便降低风险。
例如，投资者应该施行不同类型的资产配置，使投资权重分散到不同的资产类别中，从而减少投资风险。
财务目标是指投资者在规定时间内达成的投资目标。
这些目标可能包括通货膨胀抵消、收入稳健增长、稳定收入增长和财务自由等具体目标。
风险承受能力是指投资者可以承受的风险水平。
一个安全的投资组合应考虑投资者的风险承受能力，以确保投资者可以顺利实现投资目标，即使市场下跌也保持稳定的收益。
4 投资组合结构在美林时钟的投资组合结构中，投资者通过不同类型的投资工具建立投资组合，在不超出风险承受能力的同时，降低投资组合对任何一种资产的依赖，从而最大限度地改善投资者的投资效果。
因此，投资者需要根据自己的投资目标和投资风险承受能力，灵活选择和控制投资组合的结构，以实现最佳的投资效果。
关于美林时钟理论的书
关于美林时钟理论的书2004年11月10日，美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》，研究了在经济的不同阶段相对应的投资策略。
其主要原理是根据经济增长趋势和通货膨胀趋势，将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热、滞涨。
对应经济周期，分别优先配置债券、股票、大宗商品和现金，会取得较好的表现。
于是我们得到了这只著名的投资时钟。
首先，我们来学习一些基础知识：GDP和CPI是正相关的。
也就是说GDP上升，CPI也会上升；反之，GDP 下降，CPI也会下降CPI的变化是滞后GDP的。
举个栗子，GDP上升会引起公司盈利和老百姓收入和购买力的提升，更强的购买力会引起物价的上涨，从而推动CPI的上升。
这个从GDP上升到CPI上升是需要一个传导过程和时间的。
GDP下降传导到CPI下架是个类似的过程世界各国央行的第一要务都是控制通货膨胀，第二要务才是促进经济增长。
也就是说当CPI过高时，央行会不惜以牺牲经济增长为代价，也要控制CPI。
但是当CPI不高的时候，央行会想办法促进经济增长央行可以通过货币政策控制CPI和刺激经济。
如果货币紧缩（加息、上调存款准备金率），则CPI得到控制，但是副作用是经济（GDP）会率先受损。
如果货币宽松（降息，下调存款准备金率），则可以刺激经济（GDP），但是CPI也会随着GDP上升有些人不懂啥叫货币类资产，大家可以把货币类资产等同于余额宝。
别的资产都不给力的时候就应该投资货币类资产商品类资产（例如黄金，石油，农产品）和CPI正相关，也就是说通胀越高，商品的价格越高基础知识学完了，我们理解美林时钟就非常轻松啦。
复苏期（高GDP + 低CPI）：刚从经济危机中恢复，如果经济危机比较彻底，复苏期的经济应该是比较健康的。
因此这是持有股票的好时候投资优先级：股票>债券>货币>商品过热期（高GDP + 高CPI）：长期高GDP会带来CPI的上升（基础知识1和2），高CPI环境是投资商品最好的时候（基础知识6）。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
美林投资时钟概述与实例
美林投资时钟概述演讲人：姓名美林时钟的来由美林时钟是一种将经济周期与资产配置联系起来的理论工具。
它是由美林证券（MerrillLynch）在2004年提出的。
这个模型根据经济增长和通货膨胀这两个主要经济变量的变化，将经济周期划分为四个不同的阶段，就像时钟的四个象限一样，每个象限代表一个特定的经济阶段，并且针对每个阶段给出了相应的资产配置建议。
2024年12月9日，国家政治会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
三大关键词：一是强调“加强超常规逆周期调节”，这是历史上第一次在政治局会议级别提出“超常规”，说明后续政策工具会更加丰富。
二是财政政策方面，“积极”改为“更加积极”，这一说法上一次提出还是2020年。
三是货币政策强调“适度宽松”。
据悉，这是近14年来，国家首次定调“适度宽松”的货币政策。
结合来看，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法则为政治局会议历史上首次出现。
同时，会议指出明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
其中扩内需措辞更加积极，不仅强调要“全方位”，还再次强调要“大力”提振消费，体现出扩大国内需求的现实紧迫性。
财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。
增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。
税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。
货币政策是一国政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于调整货币供应的基本方针及相应措施的总称。
一个国家的货币政策是由该国的国家银行制定的，是国家银行实现其职能的核心所在。
货币政策目标一般包括币值稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定。
美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
美林投资时钟
投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。
通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。
美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。
就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。
具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。
复苏期：2008年11月-2009年7月。
伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。
这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。
过热期：2009年8月-2010年5月。
从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。
对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。
滞胀期：2010年6月-2011年7月。
在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。
可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。
第三讲美林投资时钟
一、美林的投资时钟概述
第三讲美林投资时钟
1、什么是投资时钟？
p 投资时钟的含义
Ø 美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业 轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始， 沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期， 并周而复始。
p投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基 本联系。
第三讲美林投资时钟
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场 的变动。
我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别 考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向 南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外 因素影响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再 简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画 法可以帮助我们预测市场的变动。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
第三讲美林投资时钟
p产出缺口与通胀的波峰和波谷 Ø 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
第三讲美林投资时钟
图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣萧条周期中的循环顺序。
第三讲美林投资时钟
p 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资
全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资众所周知，季节有着春夏秋冬的周期，⽣物有着⽣⽼病死的周期，⽽与我们⽣活息息相关的经济，也同样有着⼀个周期，⽽且经济周期，对于我们投资来说，也是⼀门必修课。
经济周期，就是指经济活动扩张与紧缩的交替或者是周期性的波动变化，通常体现为国民总产出、总收⼊和总就业的变动。
⼀般来说，经济周期分为四个阶段，分别是繁荣、衰退、萧条以及复苏，那么在这些阶段下股市的表现会如何呢？⾸先，当经济开始衰退时，⼈们买不起商品，企业的产品就会滞销，从⽽导致利润减少。
企业赚不到钱了，股息和红利也相应减少，持股的股民们认为该企业的股票收益不佳，于是就纷纷抛出，最后导致股价下跌。
相反的，当⼈们开始增加消费了，企业的利润也会提⾼，从⽽买股票的投资者们也信⼼⼤增，最后促进股价上涨。
其实简单地来理解，就是我们之前节⽬中提到过的“你的⽀出就是别⼈的收⼊”。
你⼀旦不买东西了，别⼈的收⼊就会减少，别⼈的收⼊减少了，同样也不会买东西，于是就进⼊到⼀个恶性循环当中，经济周期这时候就进⼊到衰退甚⾄萧条期。
经济周期重要的推动因素——信贷但是，经济周期中有⼀个重要的推动因素，那就是信贷。
举个例⼦，你本来只有1块钱买东西，然后你凭借信⽤借到了1块钱，那么你的⽀出就从1块变成了2块，⽽商家的收⼊也因此从原本的1块钱增加到2块钱，以此类推，最后会发现，只因你⼀个⼈借多了1块钱，结果就导致整个经济体中，所有⼈的收⼊都增加了1块钱，经济也在这时迅速上升，经济周期就开始进⼊复苏甚⾄繁荣期。
但是借贷总有要还的那天，借的多了，你的收⼊就相当于变相减少，你就开始减少消费，这么⼀来就回到了上⾯说的第⼀个阶段当中，直到你的负债还清了，才会有信⼼增加消费，从⽽再次借贷。
最后你会发现，这样就形成了我们所说的经济周期了。
也就是说，经济周期是必然的，⾥⾯的每个阶段也是如此。
因此真正能够创造财富的，并不是说在衰退期和萧条期时求稳按兵不动，到了复苏期和繁荣期才开始进⾏投资，因为你不知道这个寒冷期多久后才会过去。
美林的投资时钟-中文完整翻译版
美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。
在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。
我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。
方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。
我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。
然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。
我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。
经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。
相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。
经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。
表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。
*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
美林投资时钟--不同经济时期的投资选择
所以，房地产的问题最大，经济确实被房地产绑架了。跌不得，降温都不行，只能硬挺硬 上，否则后果非常严重。 综上两点，对股市有何影响呢？是正面影响大还是负面影响大？答案应该很明显。
如果房地产真的“拐点”了，而且调整个三五年，其他相关企业、行业很有可能跟着下坠， 股市里亏损绩差公司会大面积增加。若货交易，近乎所有商品都呈下跌状态，尤其钢铁类期货，更是一跌再 跌；其他如铜铝等有色以及橡胶等也都在下跌。这反映了一种什么现实和预期？现实是— —需求不旺；预期是——需求转弱。大宗商品如此下跌，对以这类商品作原料的用户来说 是好事，可以降低成本。但对于生产这类商品的企业来说则意味着利润大幅下滑甚至亏损。 过去A股煤飞色舞往往形成牛市奇观，估计在倒煤之后，有色等也会倒下，或已经倒下， 光彩不再。 那么使用这些商品的企业会否因此获大利呢？煤价下跌，确实有利于用煤大户电力、化工 等行业，是促其迅速扭亏为盈，业绩大幅改善的主要因素、根本原因。而这次大宗商品价 格普遍下降，显然有利于下游企业改善赢利，因为成本大大下降了。但是再传导下去，到 了“终端”，估计“终端产品”再度涨价的可能性要小很多。而且很有可能像电价一样会 被下调。于是CPI会不涨反跌，进入下降通道，通货膨胀一夜之间没了，变成了“通缩”。 另一个是房地产。房地产不是不能涨价，只是不能也不可能永远地涨价。何况在十多年大 兴土木之后，人们的住房需求已经得到了充分满足，即便房价下跌，住房刚性需求也难以 迎合巨大的供应量。供远大于求不说，还超高价供应，不“拐点”才奇怪。最奇怪的是— —“拐点”来得这么迟！抬得高，摔得狠。房价涨到离谱，调整起来会很可怕，这和股市 没什么区别。 房地产里面积聚了大量资金，除了老百姓的，更有各路包括银行在内的“投资资金”。一 旦货品难销，就有难以收回资金的危险。房子难卖，继续投资的人少了，则许多在建未建 的工程有可能出现“烂尾”。总之问题多多。
《美林投资时钟》PPT课件
●过热阶段 收益率前5位 电气设备 4.8 IT 硬件 4.5 钢铁及其他金属 4.2 石油和天然气 4.2 工程机械 4.1
收益 建筑、 日常 采矿 零售 -
投资
●衰退阶段 收益率前5位 后5位 零售 24.8 劳 -10 房地产 20.1 -11.5
收益率后5位
●滞胀阶段 收益率前5位
IT 硬件 -8
周期性股票的投资策略： 5、在整个经济周期里，不同行业的周期表现还是有所差异的： ※当经济在低谷出现拐点，刚刚开场复苏时，石化、建筑施工、水泥、造纸 等根底行业会最先受益； ※在随后的复苏增长阶段，机械设备、周期性电子产品等资本密集型行业和 相关的零部件行业会表现优异； ※在经济景气的最顶峰，商业一片繁荣，通货膨胀攀升，这时上场主角是大 宗商品和非必需的消费品，能源、矿产、轿车、高档奢侈品风光一时； 6、在一轮经济周期里，配置不同阶段受益最多的行业股票，可以让投资回 报最大化。在挑选那些即将迎来行业复苏的股票时，比照一下这些公司的资 产负债表，可以帮助你找到表现最好的股票。那些资产负债表安康、相对现 金宽裕的公司，在行业复苏初期会有更强的扩张能力，股价表现通常也会更 为抢眼； 7、企业开展周期与行业周期的耦合。每一个企业都有自己的开展周期，这 取决于企业自身开展阶段及管理层的决策，当企业所处行业迎来高景气度周 期，而企业本身也迎来自己产能高速扩张周期，细分产品是市场最需要的， 两个周期耦 合，企业的业绩将出现爆发式增长，典型的例子就是石化类中杨 子石化、齐鲁石化和吉林石化的比照，以及宝钢、武刚和邯钢的比照，同样 的经济周期，前面的公司 正好赶上产能大副增长，产品是市场最需要的，后 者那么没有
投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：
三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券 经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛， 企业产品库存减 少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正 缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高， 但生产的开展和利润的增加 幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大 幅上扬。 货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的 表现非常糟糕； 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的 资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市， 与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段 中表现得好； 四、滞胀期：大宗商品 > 现金/债券 > 股票 经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正 缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业 本钱日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致本钱、工资、价格螺旋 上涨，但业绩开场出现停滞甚至下滑的趋势； 货币政策：央行紧缩银根； 投资方向：现金是最正确选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较 好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市
介绍美林时钟理论的书
介绍美林时钟理论的书1.1.美林投资时钟理论在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。
美国著名投行美林证券（Merrill Lynch，08年全球金融危机后成为美银美林）在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表了“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。
其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。
1.2.中国的经济周期与资产表现第一阶段是衰退期，对应的是经济下行、通胀下行，最佳选择是债券，配置顺序是债券>现金>股票>商品。
理由是衰退时期物价下跌，大宗商品表现肯定是最差的。
而经济下行也会对企业盈利有损害，股票表现也不会好。
这时拿着现金可以不亏钱，所以现金比股票和商品要好。
但是经济通胀下行，央行肯定会降息放水，利率下降债券会涨，所以拿着债券是最佳选择。
以中国过去几年来看，08年下半年就属于非常典型的衰退期，经济通胀同时大幅下行。
受到全球金融危机的影响，我国的GDP增速在两个季度内从10%以上降到了7%左右，经济大幅下行。
与此同时我国CPI在08年1季度达到8%以上的高点，随后一路大幅回落，在08年4季度最低降到1%左右。
中国经济周期而从08年下半年各类资产价格表现来看，首先看一下商品，国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁。
08年6月底的煤价是900元/吨，到08年底跌到590元/吨，跌幅大约35%。
而08年6月底的上证指数[-0.27%]是2700点，到08年底跌到1800点，跌幅大约33%。
08年6月末的10年期国债利率是4.5%，到08年底降到只有2.8%，收益率下降了约170bp，折算成绝对涨幅大约是17%。
也就是说，08年下半年的中国资产价格表现就是债券>现金>股票>商品，在08年下半年应该卖出股票和商品，可以拿现金，最好是买债券。
《美林时钟投资法》
美林时钟投资法一、什么是美林时钟投资法？美林时钟是华尔街第三大投行美林兄弟解释投资风向的一种模型可以看到美林时钟分为4个象限、2个维度。
第一个维度是经济的增长还是放缓，第二个维度是通货膨胀还是通货紧缩，这两个维度分出4个象限。
这个就是典型的美林时钟图：二、拆分详细讲解一下1、衰退期（左下角）什么是衰退呢？就是当整个社会处于，通胀下降（通缩），和经济增长缓慢的区域这两个维度和起来就是经济下降，而且国家面临通缩小伙伴已经了解什么是通胀什么是通胀？通胀是市场上的现金多了，钱越来不值钱那什么是通缩呢？定义：通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。
长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。
钱越来越值钱了，物价下降了。
我问问大家如果你想买个电视机，今天的电视机卖10000元，预计三个月后卖9700元，那你今天会买吗？你可能会等等，万一接下来更便宜呢！！如果一直处于通缩，大家都在等商品明天的明天更便宜了再买，导致大部分消费者都不消费了。
可能有小伙伴想，通缩太棒了，我买什么就可以等降价，但是小伙伴别忘记了，通缩意味着你的工资也会下降的哦。
电视机卖不出去了，今年老板给你1万块，明年老板跟你说九千五。
因为社会上所以东西都在降价，老板的收入也在下降。
东西卖不出去，失业，降薪，这就是经济衰退期的表现，严重的情况会爆发经济危机。
这个时候最好的投资产品是什么？债券！因为债券是固定收益的，不管经济怎么差，如果利息是3%，投入100块钱，我依然可以拿到103元。
因为钱值钱了，所以，债券是比较适合的投资品。
经济持续衰退可能引发经济危机，咋么办？这个时候政府就要进行宏观调控，怎么调控呢？还是刚刚的例子。
电视机厂裁员200个工人，那么社会上就多出来200个失业人员，整个社会处于衰退期的时侯绝大部分行业都会很惨。
不仅仅是电视机行业，比如现在社会上有一千万个人失业了，怎么办？？？这个时候国家就想出来一个办法：造一条高铁、造一座桥、在收两个农场等等，就是大家说的搞基础建设。
投资时钟-Investment Clock
滞胀阶段 4）滞胀阶段（3点-6点）： GDP增长降低到长期增长趋势以下，但通货膨胀率 继续上升，部分原因是石油价格冲击。 由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提高产 品价格，造成工资价格螺旋式上升，只有失业率的 大幅上升才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达 到顶点后，央行才改变政策措施，限制了债券市场 的回暖步伐。由于企业盈利恶化，股票市场表现糟 糕。 此阶段现金是最好的资产选择。
特别声明： 特别声明： 本人声明： 1.本课件借鉴了美林证券投资时钟研究报告。 2.本课件借鉴了知名研究员投资时钟研究报告。 3.本课件仅作为ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ习和交流，不从事商业行为。 4.本课件中内容本着求实求真的学术探索思想，希 望大家一起交流，发现错误和缺陷。 5.希望大家积极丰富投资时钟研究内容，并期待更 多的学者有更高的造诣。
投资时钟中国化——1 投资时钟中国化
投资时钟中国化——2 投资时钟中国化
投资时钟中国化——3 投资时钟中国化
投资时钟中国化——4 投资时钟中国化
投资时钟中国化——5 投资时钟中国化
投资时钟中国化——6 投资时钟中国化
投资时钟理论的实战使用
期间债券收益
期间股票收益
期间商品收益
投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况： 投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：2 二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品 经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速 趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继 续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的 生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后 期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行； 货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债 券的收益率处于低位； 投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复 苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破， 因此高新技术如计算机行业是超配的行业；
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。
在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。
典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。
需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。
在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。
长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。
短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。
如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。
结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。
正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
这些道理可以解释最近历史上的失败例子。
例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。
然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。
随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。
周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。
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用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
（3）过热阶段（12点-3点）：生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。
央行提高利率，驱使经济返回到可持续增长路径上，但是GDP增长率顽固地保持在趋势上方。
债券表现糟糕，收益率曲线上行和平坦。
股票投资收益依赖于在强劲的利润增长和价值重估两者的权衡，常常伴随着卖出债券。
此阶段大宗商品是最佳的资产选择。
（4）滞胀阶段（3点-6点）：GDP增长降低到长期增长趋势以下，但通货膨胀率继续上升，部分原因是石油价格冲击。
由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提高产品价格，造成工资价格螺旋式上升，只有失业率的大幅上升才能打破这一恶性循环。
直到通货膨胀达到顶点后，央行才改变政策措施，限制了债券市场的回暖步伐。
由于企业盈利恶化，股票市场表现糟糕。
此阶段现金是最好的资产选择。
投资时钟还可以帮助专业投资者制定行业投资战略及对冲交易策略等，例如，当经济增长加快（北），股票和大宗商品表现好，周期性行业如高科技股或钢铁股表现将超过大市；当经济增长放缓（南），债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。
近70多年（除了二战）的历史经验表明，投资时钟大体符合每次经济周期变动情况。
美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据，验证了投资时钟的合理性，得到以下主要结果（见表1）：（1）衰退阶段：和预想的一样，债券是表现最好的资产，实际平均年收益率为9.8%，而债券资产的长期平均收益率只有3.5%，时钟对角处大宗商品的表现最糟糕。
（2）复苏阶段：股票是所有资产中表现最好的，实际收益率达到19.9%，而其长期收益率为6.1%。
现金的收益很差，商品的收益率为负（绝大部分是由于石油价格的回落）。
（3）过热阶段：商品是最好的资产，实际收益率达到19.7%，而其长期平均收益率为5.8%。
债券表现最差。
（4）滞胀阶段：现金成为表现欠佳的金融资产中最好的投资品种，实际年收益率为-0.3%，时钟对角处股票表现最差（-11.7%）。
商品有28.6%的上涨，反映了上世纪70年代石油价格的冲击。
表1 1973.4-2004.7主要资产在经济周期不同阶段中的市场回报（美国）经济周期阶段债券股票大宗商品现金衰退9.8% 6.4% -11.9% 3.3%复苏7.0% 19.9%-7.9% 2.1%过热0.2% 6.0% 19.7% 1.2%滞胀-1.9% -11.7% 28.6% -0.3%长期平均回报 3.5% 6.1% 5.8% 1.5%从统计检验结果来看，上述四种资产的收益在投资时钟的阶段中都是非常显著的。
后向检验在很高的置信水平下证实了“投资时钟”关于资产轮动的刻画与描述。
上述检验结果表明，在不同的经济周期阶段，通过识别拐点，及时调整资产配置，可以获得超额收益。
历史地比较几类资产的收益率，可以列出每个阶段各个资产收益率的排序：1.衰退阶段：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品2.复苏阶段：股票>债券>现金>大宗商品3.过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券4.滞胀阶段：大宗商品>现金/债券>股票资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10（一）基金是家庭理财的首选工具基金作为一种专业化、组合化投资的理财工具，具有其他投资品种不可比拟的优势。
大宗商品、房地产投资等在交易成本、流动性方面明显不如金融类理财工具。
而在金融理财工具内部（如股票、债券、现金等），股票投资、债券投资需要相应的专业知识与大量的精力与时间付出，这恰是很多居民和家庭难以具备的。
一个明显的例子就是：对于股票投资而言，如果个股选择错误的话，可能长时间都面临亏损，个股甚至存在退市的风险；而股票基金的优势在于，即使在股指点位较高时买入股票基金并产生亏损，但经过一段时间的专业化运作，即使股指点位没有达到基金买入时的高度，股票基金的净值仍有可能创出新高。
（参见：一样的净值，不一样的点位）事实上，从家庭理财来看，对于“股票、债券、现金”这三类主要的金融理财工具，主要是用“股票基金、债券基金、货币基金”予以替代，既省时又省心。
从海内外家庭理财的多年实践来看，基金已成为一般家庭理财的首选工具。
（二）动态资产配置的重要性“投资时钟”是一个用于指导资产配置的实用理论，即通过投资时钟的“报时功能”，识别经济运行周期中的拐点，通过调整资产配置获取回报。
因此，投资时钟隐含着动态资产配置的理念。
动态资产配置与长期投资的理念是并行不悖的：（1）长期投资是针对投资行为的时间长短而言的。
专业的说法是，长期投资可以降低系统性风险。
资产收益率的波动是风险的表现方式，例如有的年份收益率为正，有的年份收益率为负，有时收益率高，有时收益率低。
由于难以做到甚至是根本无法始终低买高卖，而延长投资持有期则可以大大降低风险。
以表1为例，在1973年-2004年的30年中，股票投资的长期收益率为6.1%，在所有投资品种中最高，但在某些年份如复苏阶段，收益率可以高达19.9%，而在某些年份如滞胀阶段，收益率则为-11.7%。
因此，一个投资者能够承担波动风险并长期投资股票或股票基金的话，其平均收益率要超过其他投资品种的收益率。
（2）资产配置是在一个投资组合中选择资产的类别并确定其比例的过程。
资产配置的好处在于可以分散非系统性风险，形象的表述就是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。
因为，不同的投资品种，在同一时期其收益率高低及变动方向是不一样的，某些资产的价值下降时，另外一些却在升值。
采用资产配置的方法，可以降低“篮子损坏，鸡蛋全部打碎”的风险。
换言之，分散投资于收益模式有区别的各类资产，可以部分或全部填平在某些资产上的亏损，从而减少整个投资组合的波动性，使资产组合的收益趋于稳定。
对于个人或家庭理财而言，资产配置是指投资者根据自身或家庭的风险厌恶程度、风险承受能力和资产的风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。
试想，如果某一投资者将所有资金投资于某单一资产（即所谓风险全部暴露），一旦该投资品种发生巨亏，其是很难承受的。
事实上，当投资者或一个家庭面对多种资产，考虑应该拥有多少种资产、每种资产各占多少比重时，资产配置的决策过程就开始了。
（3）资产配置的有效性是决定投资收益的最主要因素。
资产配置是决定中长期投资盈亏的关键因素，实证研究表明: 在投资获利的归因分析中，九成以上是由资产配置决定的。
资产配置不是一成不变的，需要根据自身风险承受能力、市场环境等动态调整。
从市场环境的角度来看，简单地理解动态资产配置，就是根据市场趋势变化，调整资产组合中各类不同风险水平的资产比例，当某类金融资产处于上升趋势中，对其配置更高比例；当某类金融资产处于下降趋势中，减少该类资产的配置比例。
影响各类资产盈利及波动性（风险）的因素众多，但经济层面所决定的基本面因素，是最为根本的因素，所以以经济周期为着眼点，进行动态资产配置是有效的配置方法。
正确的宏观视角，应该可以通过特定的途径获得回报。
这就是利用“投资时钟”为分析框架，动态资产配置的价值所在。
（三）基金投资者如何利用投资时钟的报时功能随着一系列制度性变革的完成，近年来A股市场越来越发挥经济晴雨表的功能，反之，宏观经济走向深刻影响着股市的预期和投资。
在经济周期的不同阶段，动态调整不同类型基金的配置比例，有助于控制风险并取得较好收益。
例如，2008年股票型基金净值大幅缩水，而2008年下半年以来债券市场和债券型基金却走出一波牛市行情，取得了较好的正收益；如果适时调整股票型基金与债券型基金的投资比例的话，将很大程度上决定了一个投资者所持基金组合的投资收益。
当通货膨胀上升、经济趋热，股票会受到追捧，但随着走过经济景气的顶部，经济增速明显放缓或者开始衰退，股票价格会滑落。
这时，仍然高比例持有股票基金的风险很大。
理性的做法是调整资产配置，适度降低股票基金的投资比例，将其转换成为风险较低的债券基金或者货币市场基金。
在经济情况不佳时，以货币市场基金形式（货币基金是最佳的现金管理工具）持有金融资产，在保持较好流动性的同时，能有效降低投资风险（这就是货币基金的“投资避风港”功能）。
同时，由于基准利率下调，债券市场会受到资金的追捧，此时，调高基金组合中债券型基金的投资比例，是一种理智的防御型投资。
（四）当前处在经济周期的哪个阶段？“投资时钟”表明：确定有效的资产配置策略，需要判断目前经济周期所处的阶段（这是关键），通过调整不同类型资产的配置比例，有助于控制风险并取得超越大市的收益。
下面用“投资时钟”的分析框架，来考察当前我国宏观经济的状况。
可以利用最近的一系列经济数据以及通过系统性的方法来预测或确定投资时钟所处的时段。