资本结构决策方法
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
资本结构是企业筹资决策核心问题
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
企业的资本结构是不是适当决定着企业以后进展的成败。
企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。
一样意义上的资本结构确实是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。
关于一个企业来讲，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是如此的，使综合伙本本钱（加权平均资本本钱）最低，同时企业价值最大的资本结构是最正确的。
在实践中，如此的标准是不是可行是值得疑心的。
很明显，通常情形下，债务资本比例越高，综合伙本本钱就会越低，而当债务资本比例达到必然程度时，企业将不可幸免地面临严峻的财务危机。
因此，咱们有必要研究加倍具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方式。
本文通过对资本结构理论和阻碍资本结构的因素进行深切的探讨和研究，找出评判资本结构的标准，成立一个能够进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。
【关键词】资本结构决策【正文】企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。
企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。
也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。
合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。
在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。
合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。
第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。
从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。
因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。
在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。
第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。
由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
财务管理第3部分 筹资3资本结构决策
筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。
•2、资本结构有广义和狭义之分。
•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。
资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。
资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。
•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。
•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。
资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。
•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。
资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。
•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。
•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。
资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。
•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。
财务管理学《资本结构决策》课件
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
第二步，测算债券的税后资本成本率。
Kb=Rb(1-T)
6.2.4 股权资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算
(1)股利折现模型。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。 股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投 资的风险报酬率。
(3)财务风险分析。财务风险亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的 风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下 降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润 下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者带来财务风险。
2.财务杠杆系数的测算
Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
3.综合资本成本率中资本价值基础的选择
1
按账面价值确 定资本比例
2
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法：比较资本成本法、每股收益分析法、公司价值比较法。
1、比较资本成本法：即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
其程序包括：拟定几个筹资方案、确定各方案的资本结构、计算各方案的加权资本成本、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
2、每股收益分析法：没有考虑财务风险因素，其分析原理和计量方法比较容易理解，适用于资本结构不太复杂，资本规模不太大的股份有限公司。
3、公司价值比较法：其充分考虑了公司所面临的财务风险，并且以公司价值最大化为决策依据，更符合公司财务管理的目标。
第六章 资本结构决策
财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财 务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财 务风险、企业总风险及有关的收益，财务管 理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的 基础上，以较低的代价获得较高的收益。
杠杆的含义及概念基础
杠杆的概念基础
成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整 个成本分成三类：
优点：利于企业今后的筹资决策。
缺点：证券市场价格走势较难预测，权数
不易确定。
某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两 个备选方案，有关资料如表所示，请确定公司 的最佳资本结构。
融资方式 长期借款
甲融资方案
融资额 80
资本成本 （%）
7
乙融资方案
融资额 110
资本成本 （%）
7.5
公司债券
定义式
DOL＝
息税前利润变动率 销售变动率
EBIT / EBIT
＝
S/S
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额
计算式
Q(P-V ) DOLQ＝ Q(P-V )-F
DOLS＝
S -C S -C -F
DOLS＝
EBIT +F EBIT
（13.23％）
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算
固定股利政策
D Kc 固定增长P股(1利政策f )
Kc D1 G P(1 f )
二、个别资本成本的计算
资本资产定价模型
Kc Rf (Rm Rf )
二、个别资本成本的计算
财务管理(高教版 主编张海林)教案：第二章第五节 资本结构
2.资本结构的决策方法
（1）比较资金成本法例16解答：
综合资金成本率的计算公式（1）计算每股收益无差别点 （3）绘制EBIT-EPS分析图
（2）每股收益分析法
a．每股收益的计算公式
教学后记
在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
多媒体演示：
每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书每股收益的计算公式，并作分析：
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
8.5%
10%
根据上述资料选择最佳资本结构。
教师分析题意，学生演示：
A方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%
B方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%
C方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725%
（二）最佳资本结构的选择
1.最佳资本结构的概念
多媒体演示，教师分析讲解：
最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
6.资本结构理论和决策解析
可以作以下推导： 有 普通股市价＝ 股息
Ks
净收益
Ks
( EBIT K D D)(1 T ) S ......( 1) Ks ( EBIT K D D)(1 T ) Ks ......(2) S 因为K a Wd K d (1 T ) Ws K s , V S D D S K a ( ) K d (1 T ) ( ) K s ....(3) V V DK d (1 T ) SKs V 将（ 1 ）代入（ 3） Ka
Ⅰ
500 750
Ⅱ
500 500
Ⅲ
500 250
公司价值
1000
1250
1000
重新调整后的股东盈利
750
Ⅰ 资本利得 股利 股东的净损益 －250 500 250
Ⅱ －500 500 0
Ⅲ －750 500 －250
罗斯的结论和推论： 当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利； 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，这样对 股东有利； 财务杠杆和公司价值：例15－2假定TA公司目前无负债，公司考虑发行债 务以购回部分权益，公司目前计划的资本结构和计划发行债务4000美 元的资本结构如下表（利率为10％）。
先作以下一些假定：
假定S：公司的普通股市价（shares*price) D:负债的市价（忽略优先股并假定公司使用永久 性负债），则有：V=D+S（公司市场总价值） EBIT:又称为净经营收益（net operating income) K.d:公司的负债利率或负债成本（永久性利率） K.s：权益资本成本或是公司普通股的最低报酬率 K.a:公司加权平均资本成本 T：公司税率。 假定公司处于零增长状态，即EBIT预期稳定，且公司 的全部收益以股息方式支付给股东。
财务管理基础知识——资本结构决策
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
论企业最佳资本结构的决策方法
论企业最佳资本结构的决策方法摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。
确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。
通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准(一)资本结构与最佳资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。
企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。
最佳资本结构是指企业合理的负债结构,(二)最佳资本结构的判断标准最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。
资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。
在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法1、筹资无差别点分析法(EBIT—EPS分析法)将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润—每股利润分析法,简写为EBIT-EPS分析法,也被称为筹资无差别点分析法。
我国企业最优资本结构衡量标准及决策方法研究综述
收 益无 差别点 公 式进行 适 当修正 ， 在计算
债基金 的数额 。
率为 １ ０ ０ ％时 ， 企业 加权 平 均资 本成 本最 低， 企业 价值 将达 到最 大化 。传统理 论 则
认 为企 业利 用 财务 杠 杆尽 管 会 导致 权 益
最优水平 就处在 同财务杠杆 边际递增相 关 每股 收益 的公式分子上再减去 一个提取偿
策方法
将 负债的成 本拓 展至代 理成本 等成 本 ， 形
成 了“ 权衡理论” 。Ｒ ｏ ｂ ｉ ｃ ｈ ｅ ｋ 、 Ｍｙ ｅ ｒ ｓ （ １ ９ ７ ６）
本结 构的合 理性 之间 的关系 时 ， 假定 了债
务 的本金在 分析期 间是 不用 归还的 ， 而实 务 中 ，债 务 的信 用 期 或偿 还期 总 是 有限 的， 因此 ， 从 现代公 司 的管理 角度 出发 ， 还 要 求每年提 取一 定的偿 债基金 ， 即对 每股
＝、 单一衡量标准决策方法
２ Ｏ世纪 ７ Ｏ年代 ． 梅耶 （ Ｍｙ ｅ ｒ ｓ ） 等人认 为企业最优 的资本结构是在 负债 的税收利
益和破产成 本现 值之间进行权 衡 。以后又
单一衡量标准 决策方法就是 用单一 的 指标作为最优资本 结构的衡量 标准 ，然后
采用一定的统计 方法确定企业 的最优资本 结构。具体 文献有 ： （ 一） 以综合 资本成本最低 为标准 的决
＿
Ａ
我国企业最优资本结构衡量标准及决策方法研究综述
华东交通 大学经济管理 学院
【 摘
黄
辉
黎
毅
要 】文章通过对 国内近年来企业最优资本结构衡量标 准选择 及决策方 法的研 究成果进行综述 ，指 出应分行业 确定最优资本结
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨
对企业资本结构决策中每股收益无差别点分析法的探讨【摘要】目前主要的资本结构决策的方法有三种：资本成本比较法、每股收益无差别点分析法以及公司价值比较法。
本文着重探讨资本结构决策中的每股收益无差别点分析法。
【关键词】资本结构决策每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法以每股收益作为进行资本结构决策依据，采用直线方程的原理，将备选筹资方案下企业募集资本后预期的每股收益联立起来，从中解出两种筹资方案下的每股收益无差别点进行分析，进而进行资本决策。
这种方法由于采用了会计利润的指标———每股收益和息税前利润作为衡量依据，没有充分地涵盖现代企业财务管理中的风险因素，同时公式的设计也只考虑了会计利润，没有充分考虑企业经营和筹资过程中的复杂因素，是一种值得参照但本身具有一定局限性的资本结构决策方法。
一、每股收益无差别点的含义所谓每股收益无差别点，是指在两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时企业的销售额水平，也是备选筹资方案下的息税前利润平衡点。
在这一筹资平衡点上，无论企业采用何种备选方案进行筹资，其预期的息税前利润是相等的。
用以计算每股收益的公式充分体现了会计意义上利润的形成过程：eps= [（s-vc-f-i）（1-t） -d] /n= [（ebit-i））（1-t） -d] /n其中：eps为企业预期的每股收益，s为预计销售额，vc为变动成本，f为固定成本，i为债务利息，t为所得税率，ebit为息税前盈余，n为流通在外的普通股股数，d为优先股年股利。
当企业有多个备选筹资方案需要进行决策时，每股收益无差别点法采用直线方程的原理，将不同筹资方案下企业预期的eps两两联立起来，从中解出每两种备选方案下的息税前利润平衡点，进而进行分析决策。
在计算出的每股收益无差别点上，无论采用何种备选筹资方案，公司的每股收益都是相等的。
公式如下：能使上述公式成立的销售额，即为每股收益无差别点销售额。
二、每股收益无差别点的测算示例及分析（一）测算示例假设某公司原有资本7000万元，其中债务资本2000万元（每年需支付债务利息240万元），普通股资本5000万元（普通股100万股，每股面值50元）。
资本结构理论及资本结构决策
二、影响资本结构的因素
企业的成长 销售的增长和稳定性 竞争结构 资产结构 偿债能力与现金流量 贷款人与信用评价机构的态度 金融市场动态 公司管理人员的态度 税收
三、最佳资本结构的确定 1、比较成本法 比较成本法是通过计算不同资本结构的综合 资本成本，并以此为标准， 资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成 本最低的资本结构的一种决策方法。 本最低的资本结构的一种决策方法。
K KS
KW Kb 0
B/S V=B( V V=B+S Kb K KS KW
B/S
B/S
二、现代资本结构理论
MM 理论 均衡理论 米勒模型 资本结构的契约理论
一）MM理论 理论
1、无公司所得税时的MM模型 、无公司所得税时的 模型
命题1： 命题 ： V = V = EBIT = EBIT L U
单位： 单位：元
增发债券 2） （ 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 20 000 股 4.3
由上表可见，在息税前利润为 元的情况下， 由上表可见，在息税前利润为200 000元的情况下， 元的情况下 利用负债筹资能使每股盈余上升较多， 利用负债筹资能使每股盈余上升较多，这可能更有利于 股票价格上涨，因而更符合理财目标。 股票价格上涨，因而更符合理财目标。
筹资额 资本成本 （％） 筹资额 400 1 000 600 3 000 5 000 6 8 12 15 -------
根据上述资料， 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策
400 10000 600 3000 筹资方案I的综 筹资方案 的综 = × 6% + ×8% + ×12% + ×15% = 12.52% 合资本成本 5000 5000 5000 5000 500 1500 1000 2000 筹资方案II的 = × 6.5% + ×8% + ×12% + ×15% = 11.45% 综合资本成本 5000 5000 5000 5000
资本结构决策方法
资本结构决策方法
资本结构决策是指企业根据经济、金融等因素的影响对自身的资本结构进行选择和调整的决策过程。
资本结构决策的方法可以从以下几个方面进行考虑：
1. 杠杆比率分析法：通过分析企业的财务状况，计算不同资本结构下的利润率、资产回报率等指标，选择能够最大化股东权益收益的资本结构。
2. 成本效益分析法：比较不同资本结构下所产生的资本成本，包括权益成本和负债成本，选择能够最小化资本成本的资本结构。
3. 偿债能力分析法：考虑企业的偿债能力，选择能够确保偿债能力的资本结构，以保证企业的稳定运营。
4. 市场条件分析法：分析市场对不同资本结构的接受程度和反应，选择适应市场需求的资本结构。
5. 具体问题分析法：根据企业当前的资金需求、市场环境、竞争态势等因素，选择适合特定问题的资本结构。
总之，资本结构决策方法需要综合考虑企业自身的财务状况、市场条件、成本效益等多个因素，选择最适合企业的资本结构。
房地产企业资本结构的决策方法
房地产企业资本结构的决策方法
作者：邬文康习成龙
来源：《商场现代化》2008年第09期
[摘要] 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，房地产行业是一个资金密集型的产业，合理的安排企业的资本结构，从不同的渠道筹集资金以实现企业价值最大化，是企业资本结构决策的重要内容。
文章首先提出了资本结构的含义，接着提出了资本结构的决策方法。
建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。
[关键词] 房地产资本结构决策方法
一、资本结构的含义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。
但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。
综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。
房地产企业的投资回收期长，所需资金大都为数额巨大的长期资金，房地产企业资本结构设计与管理的目标就是调整公司长期资金来源的构成，寻求公司资本加权成本最低的融资组合，以实现公司价值最大化。
简单讲，就是确定公司最优资本结构。
二、资本结构的决策方法
资本结构决策是房地产业筹资决策的核心问题。
资本结构决策的目的是在可承受的风险的前提下，确定最佳的资本结构，从而降低资本成本，获取杠杆收益，促进房地产企业价值最大化或股东财富最大化。
1.单项资本成本的计算方法
(1)房地产企业简单债务的税前成本。
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99..22资.1确本定结企构业决最策优的融内资容数量
★最优融资数量就是边际资本成本与边际投资收益 达到均衡时的融资数量。
9.2资本结构决策的内容
9.2.2确定企业资本结构中各种资本的 比例关系
9.1资本结构的决定因素
一、宏观经济状况 1、经济发展状况
一个国家的社会经济发展状况，决定了企业资本结构选择的空间范围。 2、金融制度及金融市场
一国的金融制度影响着企业融资合约达成的成本，以及投资者对企业 管理 者的有效监督。 3、企业所处行业状况
通常，竞争性行业的企业，其负债率一般都较低。 4、税收优惠
内部融资
盈利差 现金流量不足
建设周期长 负债融资
发行股票
3、企业规模。大企业可以较多的利用负债融资。
4、企业盈利性。营利性较强的企业可以叫多地利用负债资本，已取得更大 的财务杠杆利益。
5、企业偿债能力及承担风险的能力。具有较强偿债能力、有承担风险能力
三、企业的财务目标
1、利润最大化目标对资本结构的影响
因此在适度财务风险下，追加融资方案Ⅰ为最佳融资方案， 由此形成的新的资本结构为南方公司的最优资本结构。
9.3资本结构决策的方法
2、新老资本结构综合资本成本比较法 追加融资方案和原资本结构资料汇总表
9.3资本结构决策的方法
融资方案Ⅰ与原资本结构下的综合资本成本：
6 . 5 % 4 0 0 7 % 5 0 0 8 % 8 0 0 9 % 6 0 0 1 3 % ( 4 0 0 3 0 0 ) 1 6 % ( 2 4 0 0 6 0 0 ) 1 2 . 5 %
K w
W iK i
2、计算融资方案的加权平均资本成本
Wi
Xi
X
3、比较各个资本结构方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本的最 低的融资方案的资本结构就是最优资本结。
华夏公司在初创时需要融资1000万元，有三个融资组合方案可供选择， 有关资料经测算如下表：
9.3资本结构决策的方法
计算各个融资方案的加权平均资本成本 融资方案Ⅰ
★负债资本与股权资本之间的比例关系，可以
用负债比率来表示，即企业负债资本的价值 与企业价值的比率，也称负债价值比率。
892.3确定企业融资方式
9.3资本结构决策的方法
企业资本结构决策就是要确定企业的最 优资本结构。最优资本结构是企业在适度财 务风险条件下，使企业加权平均资本成本最 低，同时企业价值最大的资本结构，其核心 是要实现财务杠杆利益、财务风险、资本成 本、企业价值之间最优均衡。
K w 0 . 0 8 6 % 0 . 2 0 7 % 0 . 1 2 1 2 % 0 . 6 1 5 % 1 2 . 3 2 %
融资方案Ⅱ K w 0 . 1 0 6 . 5 % 0 . 3 0 8 % 0 . 2 0 1 2 % 0 . 4 0 1 5 % 1 1 . 4 5 %
9.3资本结构决策的方法
1、边际成本比较法 方案Ⅰ
7 % 5 0 0 9 % 6 0 0 1 3 % 3 0 0 1 6 6 0 0 1 1 .2 % 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0
方案Ⅱ
7 .5 % 8 0 0 1 3 % 4 0 0 1 6 % 8 0 0 1 2 % 2 0 0 0 2 0 0 0 2 0 0 0
9.3资本结构决策的方法
二、追加融资的资本结构决策
例：南方公司原有资本总额4000万元，其资本 结构为：长期借款400万元，长期债券800万 元，优先股400万元，普通股2400万元。由 于经营规模扩大，该公司拟追加融资2000万 元，现有两个追加融资方案可供选择，有关 资料如下：
9.3资本结构决策的方法
融资方案Ⅲ
K w 0 . 1 6 7 % 0 . 2 4 7 . 5 % 0 . 1 0 1 2 % 0 . 5 0 1 5 % 1 1 . 6 2 %
9.3资本结构决策的方法
★比较三个方案的加权平均资本成本，融资方
案Ⅱ的加权平均成本为11.45%,是最低的，因 此方案Ⅱ为最优资本结构的融资方案。
这就要求企业在财务风险是党的情况下克里店牌债务融资，以尽可能地降低融资成 本提高企业净利润水平。
2、股东财富最大化目标对资本结构的影响
股东财富最大化目标是指企业在财务活动过程中将最大限度地提高股票的市场价值 作为总目标。该目标克服了利润最大化目标不考虑时间价值，不考虑风险的缺点。
3、企业价值最大化目标对资本结构的影响
6 0 0 06 0 0 06 0 0 06 0 0 0 6 0 0 0
6 0 0
追加融资方案Ⅱ与原资本结构汇总后的综合资本成本：
6 . 5 % 4 0 0 7 . 5 % 8 0 0 8 % 8 0 0 1 3 % ( 4 0 0 4 0 0 ) 1 6 % ( 2 4 0 0 8 0 0 ) 1 2 . 7 7 %
税收优惠对企业的资本结构有重要影响。税收制度规定利息可在税前 支付，这实际上减少了企业负债融资的成本。
9.1资本结构的决定因素
二、企业经营状况
1、企业成长机会及稳定性。企业成长性主要表现为企业未来的销售状况， 对于高成长性的企业一般来说应保持较低的杠杆比率。
2、企业投资项目的性质。
盈利好
建设周期短
企业价值最大化目标是指企业在财务活动中以最大限度地提高企业总价值作为总目 标。
四、投资者行为
9.2资本结构决策的内容
★企业资本结构决策是指在企业规模及融资总 额一定的条件下，合理安排不同性质的资本 数额之间的比例关系，并在此基础上选择合 理的融资方式，以使企业的综合资本成本最 低，企业价值最大的过程。
9.3资本结构决策的方法
9.3.1资本成本比较法
★资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 寻求加权平均成本的最低点，此时所对应的资本 结构就是最优资本结构。
一、初始融资的资本结构决策
企业对若干预选资本结构通过测算比较其综合资本成本，从中选 出最优资本结构。其步骤如下： 1、计算各种融资方案的不同资本额比重