瑞幸咖啡财务造假案例分析

瑞幸咖啡的压力
1.自己吹的牛，含着泪也要看牛上天。 鼓吹的商业模式，对标的星巴克，决定了瑞幸咖啡需要飞速扩张。
当初给投资人讲故事时，瑞幸咖啡就说你们为什么投资我？因为我跟传 统的咖啡不一样，我做的是唾手可得的咖啡，这样的咖啡当然需要开很 多店。但正常开一个盈利的店需要两三年的周期，所以瑞幸咖啡只能开 亏钱的店。开得越多，亏得越多，但还不得不开，不得不快速地开，一 旦单纯地追求速度，就管理粗放、成本失控，开店和运营成本远超同行。
做空理由1：单个门店的每日销售商品数量在2019年Q3和Q4 分别至少被夸大了69％和88％，支撑证据为11260小时的门 店流量视频。我们调动了92名全职和1418名兼职人员进行实 地监控，记录了981个工作日的门店流量，覆盖了100％的营 业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞幸所有直 营店的组合相一致。
2019年1月，瑞幸咖啡宣布将在全国新开设2500家门店，门 店总数将超过4500家，在门店和杯量上全面超越星巴克。
看点4.所向披靡的骄人业绩
2018年12月5日，瑞幸咖啡最新升级的 咖啡豆在意大利米兰举办的IIAC 2018 国际咖啡品鉴大赛上，从300多个同类 产品中脱颖而出，斩获金奖。
2018年4月18日，瑞幸咖啡APP位居苹 果手机应用商店美食佳饮免费榜第一名。
探析“瑞幸咖啡” 财务造假
第一部分：公司简介
瑞幸咖啡由原神州优车集团COO钱治亚 创建的国内新兴咖啡品牌,总部位于福建 厦门。至今已有4507家门店。
luckin coffee经营饮品及轻食。
品牌口号：“专业咖啡新鲜式”
品牌愿景：做每个人都喝的起、喝得到 的好咖啡
看点1.出身资本世家——认识神州系
现在，瑞幸咖啡的上市刷新了这一纪录，从成立到上市 仅18个月。从成立到上市，星巴克花了21年，麦当劳花了 25年，瑞幸咖啡在资本市场上攻城略地的速度让人瞠目结舌。
作为迅速崛起的“咖啡女王”，钱治亚曾获2018十大 经济年度人物新锐奖，
2020年1月9日，荣获“2019十大经济年度人物”，成 为跻身其中唯一的女性企业家。
看点3：来自神州租车的CEO——钱治亚
1998年从武汉纺织学院毕业，大学本科毕业一年后就 成为了胜科建设工程有限公司分公司的副总经理。2004年 告别武汉去了北京，跟着陆正耀一起创业。陆正耀现为神州 优车董事长兼CEO。
2018年7月，拼多多成功登陆纳斯达克，从成立到上市 用了3年时间，刷新了中国企业赴美上市的最快速度。
瑞幸咖啡的高管团队与神州租车有着千丝万缕的联系。截至2020年2月1日，瑞 幸咖啡大股东为陆正耀，持股23.94％，他正是神州租车的第一大股东，在神州租 车持股比例为29.76％。
而瑞幸咖啡财务造假事件的中心人物公司COO刘剑，曾担任神州优车集团的 收益管理主管，而神州优车正是神州租车的实际控制人。此外，瑞幸咖啡的CEO钱 治亚、CMO杨飞等都来自神州系。
看点4.所向披靡的骄人业绩
202017年10月， luckin coffee第一家门店在银河soho 开业
2018年5月，已完成门店布局525家，经过4个月产品、流程和 运营体系的磨合，5月8日宣布正式营业。
2018年1月1日，陆续在北京、上海、天津、厦门等13个城市试 营业。试营业期间，瑞幸咖啡累计完成订单约300万单、销售咖 啡约500万杯，服务用户超过130万。 2018年12月25日， 瑞幸咖啡（luckin coffee）上海新世界大丸 百货店正式营业，宣告第2000家门店诞生，也标志着2018年全 年开店计划提前一周完成。
陆正耀 神州系
神州租 车
神州优 车
宝沃汽 车
瑞幸咖 啡
Baidu Nhomakorabea
看点2.：“闪电战” 的商业模式
“闪电战”策略是由二战时期德国将军古德里安提出，核心要素就是快和狠。无 限放大机动能力，以最快反应打对方措手不及。陆正耀就是商业闪电战的代表人物。 这种类型的商人十分擅长各种资本运作，通过抢占风口、利用ppt讲故事、高举高打 融资、烧钱扩张、迅速IPO的方式，打造出了神州租车、神州优车、瑞幸咖啡三家上 市公司，总市值最高时近1000亿元。公司上市后，他们一般通过高位套现实现盈利。
2. 我就是我，不一样的烟火。 既然一开始就是烧别人的钱来煮自己的饭，瑞幸咖啡就要玩的
很好看。亏钱不可怕，怕的是没有好数据，没有想象空间。击鼓传 花的资本游戏，如果数据不好看，根本没机会登陆美股，也没有办 法继续以更高的估值融来更多的钱，原始股东也就无法找到接盘侠 顺利退场。于是，只有一方面讲更好的故事，一方面通过天女散花 式的大幅度优惠拼命扩张。当力有不逮时，财务造假就悄然登场。
做 空 理 由 5 ： 25843 个 顾 客 收 据 及 其 报 告 的 增 值 税 数 字 显 示 ， 瑞 幸 在 2019年第三季度来自“其他产品”的收入贡献仅为6％左右，公司公告 却显示为24%左右，相当于近400％的膨胀率。
浑水：在我们追踪的981个工作日里，仅有2％自提单中包含 非鲜制饮料。25843份收据也表明，自提及配送订单中的4.9 ％及17.5％是“其他商品”，综合情况下为6.2％，即夸大了 约400％。从公司公布的税率来看，也能说明其虚构的情况。 如果其他商品占销售收入的比例为公司所声称的23%，按其 他商品税率为13%，咖啡为6%，计算之后综合税率应为7.6% 左右。但瑞幸公司公布的综合税率为6.5%。
公司公布的单个门店的每日销售商品数：2019年Q3为 444件商品，2019年Q4为483-506件，我们得出的单个门店 每天销售的商品数为263。
我们的人员通常都会坐在商店中一个能直视到收款台的位置， 并在录制视频的同时统计购买Luckin产品的客户数量。如果一笔 外卖订单被配送人员取走，我们会计算配送人员手中Luckin纸袋 的数量，因为每个配送人员一次可以取走一个以上的订单（一个 订单可能包括多个袋子，所以我们可能会过多地计算订单数）。 我们得出的结果是：自提Luckin产品的顾客数量+配送人员取走的 Luckin纸袋数量，可以很好地代表单个门店每天的订单数量。
张宏：“我到今天也没有明白，靠着这两三块钱的利润，瑞幸一天到底有多 少杯的销量，才能够支撑到现在，开出这么多店。”
可能的后果
○北京市中银律师事务所律师付明德表示：“瑞幸咖啡或将面临美国 证监会的巨额罚款，罚款金额将由美国证监会根据调查结果作出，最 高可达500万美元。责任人也有可能面临刑事制裁，最高可判处25年 的监禁。” ○瑞幸咖啡因财务造假，造成股票价格大跌，投资者已经提起了诉讼， 瑞幸咖啡将会遭遇集体诉讼。依据美国法律规定，投资者可以索赔的 金额大约为112亿美元，赔偿责任主体包括瑞幸咖啡及相关责任人员 等。
做空理由7：客户留存率超低。瑞幸的客户对价格敏感度高，消 费主要依靠优惠的价格促销来驱动。瑞幸试图降低折扣水平 （即提高有效价格）并同时增加同一门店的销售额，这是不可 能完成的任务。
收据显示，仅有28.7％商品以超过标价50％的价格出售。 事实上，大部分的商品以标价的28％-38％销售。也就是说瑞幸 的核心客户对价格仍然非常敏感。仅有39.2％的顾客支付价格 高于12元，仅有18.9％的顾客为一杯咖啡支付超过15元人民币。 以目前的价格水平，只有通过每店每日销售800件商品或将有 效销售价格提至13元以上，才可能实现门店层面的盈利
做空理由6：先天不足的商业模式缺陷。瑞幸提出的针对核心 功能性咖啡需求的主张是错误的：中国的咖啡因人均摄入量为 86mg/天，与其他亚洲国家相当，其中95％的摄入量来自茶 叶。中国的咖啡需求市场规模较小并处于温和增长趋势。中国 人更爱喝茶而非咖啡，这是短时间改变不了的。咖啡文化的缓 慢渗透与瑞幸咖啡的疯狂扩张存在着不可调和的矛盾。
做空理由3：我们收集了25843张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件 商品的净售价至少1.23元人民币或12.3％，以人为地维持商业模式。 真实情况下，门店层面的亏损高达24.7％-28％。排除免费产品，实 际的销售价格是上市价格的46％，而不是管理层声称的55％。
Luckin报告称，2019年第三季度的净销售价格2为每件11.2元人民币。 在2019年11月13日的财报电话会议上，瑞幸的CFO预估在2019年第 四季度该价格会提高。然而，我们的25843张收据表明净销售价格为 9.97元，即所报告的数据膨胀率为12.3％
做空理由 4：第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度 的广告费用150％以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其 夸大的广告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。现金流以 广告费的名义从公司流出，然后以销售收入的名义从外面流入。要知 道，瑞幸咖啡都是先款后货，基本没有应收账款的，虚增的营业收入 必须有现金流的支持。
2020年4月2日，瑞幸咖啡经历了美股上市以来最惊心动魄的一晚。 瑞幸咖啡在SEC（美国证券交易委员会）主动公布了一份文件，文件显 示：公司COO刘剑及其部分下属员工从2019年二季度起从事某些不当 行为，伪造交易相关的销售额约为22亿元；而瑞幸咖啡2019年前三季 度的主营业务收入为29.29亿元，也就说22 亿元造假规模都快追上前三 个季度的总收入了。这导致瑞幸咖啡盘前跌幅超80%，每股由26.2美元 降至每股4.6美元以下。
大佬声音：
1.俞敏洪：本来瑞幸咖啡是一件特别好的事情，为什么呢？它作为一个像星 巴克这样的咖啡店的补充，而且符合中国的国情，为大家提供移动的咖啡。 这件事情是为大家服务的一件好事。就算现在业绩不好，你慢慢做，慢慢做， 把业绩做好了，大家也都能够理解。我相信从老百姓到投资人都有足够的耐 心去等待，但是呢，偏偏在里面作假，大家都知道一作假直接导致了这家公 司濒临倒闭的一种状态，在某种意义上。因为不诚恳，不诚实嘛，这样的公 司就不值得信任。而且把中国的中概股一下子拉下了很多，对中国的企业家 或者创业公司在世界人民中间的形象其实带来了很大的负面影响。
第三部分 浑水摸鱼，东窗事发
2020年1月31日凌晨，以做空中概股闻名的大空头“浑 水研究-MuddyWaters Research”发布了一份对“瑞幸咖啡” 股票长达89页的做空报告。
做空是指预期未来行情下跌，将手中股票按价格卖出，待行情跌后买进， 获得差价利润。其特点为先卖出后买进、高价卖、低价买的交易行为。
瑞幸的梦想“从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分” 不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它 的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。它的轻人工 门店模式仅适用于生产已经上市十余年的“1.0代”茶饮料，而领 先的新鲜茶饮玩家在五年前就率先推出“3.0代”产品。
做空理由8：小鹿茶于2019年9月启动其特许经营业务，而彼时其并 没有至少两家直营店运作满一年。因没有按法律要求在相关机构注册， 小鹿茶的特许经营业务面临很高的合规风险。另外，小鹿茶的产品和 套路在该行业是十分落后的，难以对既有的市场造成冲击和撼动。
2019年1月，瑞幸咖啡宣布将在全国新 开 设 2500 家 门 店 ， 门 店 总 数 将 超 过 4500家，在门店和杯量上全面超越星巴 克。
看点5.铺天盖地的广告轰炸
公司选择了张震与汤 唯 两 位 。 luckin coffee 希望塑造出专业、新鲜、 时尚的感觉，luckin在选 择代言人上有两点诉求， 一是传达自身品牌调性 塑造品牌形象，二是以 明星作为连接点，消除 大众对新品牌的陌生感。
看点6.令人咂舌的优惠福利
第二部分： 压力与动机
企业舞弊的产生是由压力(Pressure)、机会(Opportunity) 和自我合理化(Rationalization)三要素组成， 就像必须同时具 备一定的热度、燃料、氧气这三要素才能燃烧一样， 缺少了上 述任何一项要素都不可能真正形成企业舞弊。压力可能是经营 或财务上的困境以及对资本的急切需求。
做空理由2：瑞幸的“单笔订单商品数”已从2019年第二季度的 1.38降至2019年第四季度的1.14。
浑水：从2019年Q4开始，我们在45个城市的2213家商店中从10119 位客户那里收集了25843张客户收据。25843张收据表示自取单和外 卖单分别为每个订单1.08和1.75商品，或综合1.14商品/订单（置信 度为99％）。这标志着单笔订单商品数从2018年Q1的1.74下降到 2019年Q4的1.14，呈下降趋势