融资结构理论

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默顿米勒融资结构定理

默顿米勒融资结构定理

默顿米勒融资结构定理默顿米勒融资结构定理是一种财务理论,用于描述公司在不同融资结构下的价值变化。

它由美国经济学家弗朗西斯·默顿和弗兰克·米勒于1958年提出,并被广泛应用于公司财务管理和融资决策中。

1. 介绍和概念阐述融资结构是指公司通过债务和股权融资而形成的资本结构。

默顿米勒融资结构定理指出,无论公司的融资结构如何,其总价值是不变的。

公司的价值只与其经营活动有关,与融资结构无关。

这一理论推翻了传统上认为公司价值与融资结构有直接关系的观点。

2. 融资结构对公司价值的影响虽然默顿米勒融资结构定理认为融资结构不会直接影响公司的总价值,但它却指出融资结构可以影响公司的资本成本和股东权益。

根据定理,当公司债务比例较高时,股东面临的风险较大,因为债务需要按时偿还利息和本金。

债务融资的成本通常较低,因为债务利息可以在企业税前利润中扣除。

债务比例较高的公司可能会有较低的加权平均资本成本(WACC)。

另股权融资会增加股东的权益,但也意味着公司必须与股东分享盈利。

根据定理,股权融资可能会导致成本上升,从而增加公司的WACC。

合理的融资结构是在平衡债务和股权的基础上使公司的WACC最小化,从而最大化公司的价值。

3. 默顿米勒融资结构定理的假设和局限性默顿米勒融资结构定理建立在一定的假设前提下。

它假设市场是完美的,不存在税收或破产费用等市场摩擦。

它假设投资者可以自由选择债务和股权融资。

然而,在现实中,这些假设通常不成立。

默顿米勒融资结构定理并不适用于所有行业和市场。

不同行业和市场的特点可能导致融资结构与价值之间存在一定的关系。

某些行业(如金融业)可能更倾向于使用债务融资,而其他行业(如科技公司)则更倾向于使用股权融资。

4. 默顿米勒融资结构定理的实际应用尽管默顿米勒融资结构定理存在一定的局限性,但它仍然是公司财务决策中的重要参考。

在实践中,公司会根据自身的情况和市场环境选择适合的融资结构。

对于稳定盈利、现金流充裕的公司,债务融资可能是一种较为经济有效的选择。

融资结构理论

融资结构理论

融资结构理论(1)委托代理理论上世纪30年代,美国经济学家伯利和米恩斯开始对企业所有权和经营权问题展开探讨,由此提出了委托代理理论,倡导企业所有者仅保留剩余索取权而将经营权进行让渡。

委托代理理论作为现代公司治理的原则,其理论基础是非对称信息博弈论。

该理论认为,由于生产力的发展让分工更加细化,使得企业所有者在知识、能力和精力上出现匮乏而无法更好管理公司,同时,专业化的分工出现了一大批职业经理人,他们有足够的精力和能力来帮助企业所有者管理公司,职业经理人成为了代理人,企业所有者成为了委托人,委托人最求财富最大化而代理人最求个人效用最大化,这必然导致两者的利益冲突。

由此产生了道德风险和逆向选择问题。

委托代理理论包括两个方面。

一是企业所有者和企业经营者的委托代理理论,二是债权人和企业经营者的委托代理理论。

前者是指在当代企业中,企业所有权与经营权分离使得职业经理人实际负责企业的生产经营,而非企业所有者负责,但由于二者所最求的目标不一致,所有者更注重企业的长期利益,职业经理人更注重个人任职期间的利益,便形成了企业所有者作为委托人,企业实际经营者作为代理人的委托代理问题,产生了股权代理成本。

后者是指企业的债权人借贷给企业,却无法参与企业的经营管理,债权人缺乏监控投入资金流向的能力,由于信息不对称,职业经理人可能会将筹集的资金用于更高风险的项目上,使得债权人承担了更高的风险却只能获得固定的报酬,这便形成了企业债权人与企业经营者的委托代理问题,产生了债务代理成本。

而股权代理成本和债务代理成本共同决定了企业的所有权结构,当股权融资和债务融资的边际代理成本相等时,企业便达到最优资本结构,此时企业的总成本达到最小值。

(2)信息不对称理论信息不对称理论认为,在市场经济活动中,不同行为主体掌握的信息是有差异的,即使是针对相同事件,各类主体对该事件的了解也是不完全对称的。

掌握更多信息的主体在市场中往往处于有利地位,相应的,对信息缺乏的主体在市场中往往处于不利地位。

西方融资结构理论综述

西方融资结构理论综述

西方融资结构理论综述作者:顾吉宇来源:《时代经贸》2011年第05期【摘要】企业融资问题是关系到世界经济发展的重大问题,学术理论界为解决此问题从理论方面进行了多方面有益的研究。

本文旨在对西方融资结构理论文献做一个系统的回顾,从而为我国中小企业融资难问题提供一些指导和借鉴作用。

【关键词】融资结构理论;MM理论平衡;理论信息不对称理论融资结构是企业在筹资过程中指企业利用的不同的融资渠道而的各种资金的构成及其比例关系。

鉴于我国的特殊国情,中小企业参考和借鉴西方发达国家的理论研究成果和实践经验是有非常重要意义的。

从二十一世纪五十年代到现在,西方融资理论的研究经过了两个阶段:古典融资结构理论、现代融资结构理论。

一、古典融资结构理论大卫·杜兰特(DavidDurant)于1952年提出“净收益理论”,这便是最早期的融资结构理论。

该理论认为融资成本是应该使企业筹资的唯一重要因素,由于负债融资成本比权益融资成本低,因此,综合融资成本随着权益融资比重的下降或负债融资比重的上升而下降。

高杠杆融资的推崇者,认为百分百的负债融资会达到了最优融资结构。

显然,“净收益理论”是一种静态的分析模型,与客观事实相悖,它忽略了在动态中投资者的预期报酬率也会随着资本结构的改变而改变的事实。

一般情况下,随着负债融资比重的提高,投资者的预期报酬率也随之上升。

而且,后来融入的负债融资成本也会因原负债融资比重高而上升。

为此,大卫·杜兰特提出了对“净收益理论”做出修改的两个理论模型:“净经营收益理论”和“传统融资结构理论”。

“净经营收益理论”认识到随着负债融资比率的提高,权益融资成本会随之上升;“传统融资结构理论”提出随着负债融资比率的提高,不但权益融资成本上升,而且负债融资成本也随之上升,最终将导致较高的综合资本成本。

所以这两个修正的理论模型作出了在动态中“无最佳资本结构”的结论。

二、现代融资结构理论莫迪利亚里(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年在其著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》提出了初期的MM理论,并由此揭开了现代融资结构理论的序幕。

融资理论

融资理论

一、研究方法本文从理论和实证两个方面对机构投资者参与公司治理进行探讨。

对以上内容的研究,主要采用以下的研究方法:(1)描述性统计分析。

这一方法主要用于文章第三章对机构持股上市公司特征的比较研究。

(2)案例调查。

用于对中兴通讯机构投资者干预公司发行H股案例的研究。

(3)GLS回归分析法。

主要用于主要内容第五章从企业高级管理层薪酬角度对机构持股与之关系的研究,以及第四部分对控制权转移之后机构持股变化和企业价值变化之间关系的研究。

(4)Logit回归分析法。

用于对控制权转移之前机构持股对上市公司成为接管目标可能性影响的预测研究。

二、论文框架本文的研究框架见图1-1。

图1-1 研究框架第四节主要创新本研究的选题在我国公司治理研究领域中具有一定的前瞻性。

二十世纪九十年代末,虽然机构投资者积极参与上市公司治理已经成为国外成熟市场国家资本市场研究的热点和重点话题,但是在我国这一领域的研究才刚刚起步。

而且大多数研究着重于理论分析,经验研究较少,这与我国积极提倡发展机构投资者、促进其在公司治理中的作用是不相一致的。

因此,本文主要创新可以概括为把理论研究和经验研究相结合,通过经验数据定量地揭示目前我国机构投资者与公司治理的关系,并结合相关理论和我国特殊的制度背景进行分析。

具体的创新点包括:1. 本研究全面回顾了国内外机构投资者与公司治理关系的相关文献,并系统分析了我国所有权结构与上市公司治理机制以及我国机构投资者发展的制度环境。

以此为背景,作者研究发现,有无机构投资者持股的上市公司其治理结果存在显著差异,基金持股的上市公司在治理结构、盈利能力等方面优于非基金持股的上市公司,同时开放式基金持股的上市公司其治理状况也与封闭式基金持股的上市公司存在差异。

但是受相关制度背景的影响,仅在2003年开始我国以证券投资基金为主的机构投资者能够通过“用手投票”和“用脚投票”的方式对上市公司的业绩带来影响,体现积极投资者的作用。

2. 结合在我国特殊的制度背景和环境,以案例形式首次对机构投资者积极参与公司治理的案例进行了分析。

企业融资结构理论综述

企业融资结构理论综述

企业融资结构理论综述企业融资结构是指企业融资的方式和比例的组合。

不同企业的融资结构可能存在差异,这取决于企业的经营特点、市场环境和风险偏好等因素。

在金融理论研究中,学者们提出了多种企业融资结构理论,以揭示企业融资结构对企业价值、经营绩效和风险管理等方面的影响。

本文将综述几种重要的企业融资结构理论。

1.传统理论:财务杠杆理论财务杠杆理论是企业融资结构理论的经典之作,由美国学者米勒和模迪格诺安提出。

该理论认为,通过负债融资可以改变企业的融资结构,从而影响企业的股东回报率和企业的价值。

财务杠杆理论提出了著名的杠杆增益和杠杆成本的概念,指出了负债融资可以提高企业的杠杆增益,但也会带来杠杆成本。

基于财务杠杆理论,企业可以通过适度的融资结构优化融资成本和股东回报。

2.信息不对称理论信息不对称理论是企业融资结构理论中的另一个重要分支,主要研究企业在融资过程中涉及的信息不对称问题。

该理论认为,企业的股东和债权人在获得信息方面存在不对称,导致企业的高风险倾向于债务融资,低风险则倾向于股权融资。

此外,信息不对称理论还提出了质押和担保等方式可以减少信息不对称带来的风险。

3.机会成本理论机会成本理论认为,企业的融资结构应当与业务机会的特点相匹配。

当企业有较多的优质投资机会时,应倾向于股权融资,以降低融资成本和灵活性。

而当企业面临较少的优质投资机会时,债务融资将更为适合,以便降低资金成本。

4.税收理论税收理论认为,税收政策对企业的融资结构产生了重要影响。

对于债务融资,企业可以享受利息支出的税收抵扣,降低纳税金额;而对于股权融资,企业则无法享受类似的税收优惠。

因此,税收理论认为,通过合理的负债融资,企业可以减少纳税金额,提高经济效益。

以上所述的企业融资结构理论只是其中的一部分,还有其他一些理论可以解释企业融资结构的选择,如债务偏好理论、金字塔理论等。

这些融资结构理论在实践中具有一定的指导意义,有助于企业确定适合自身特点和市场环境的融资结构,进而提高企业的竞争力和价值。

企业融资结构理论综述

企业融资结构理论综述
金 的成本 : 势和 计量问题》 趋 的论文 中提 出的, 本 : 项修 正》 一 中引入公司所得税因素, 出使 了极大进展 。相对而言, 得 权衡理论 的结论 比较
包括净收益理论、净经营收益理论和传统理 企业市场价值最大化的最优融资结构应该全 贴近实际,因而到了2 世纪七十年代, O 它一度
平均资本成本, 并增加企业的总价值。但财务 在非现实的假设——公司不承受任何与财务 的引入 , 资本 结构理 论研究发生 了一次质 的 使 杠杆的利用伴随着财务风险, 从而引起债务资 风险相关的成本。然而, 在公司经营的现实条 飞跃,新资本结构理论以信息不对称为中心,
从 本成本和权益资本成本的提高。可以看出, 净 件下, 随着公司负债比重的增加, 不仅仅增加 大量引入经济学各方 面的最新分析方法 , 新
于国外文献 , 国内文献相对 较少。国外理论界 论, 将负债引发的成本从破产成 本进一步扩展 ( ) 理 论 。 在最 初 的 M 理 论 中 , 到代理成本、 一 Ⅲ M 财务困境成本等方面, 这实际上
比较一 致的看法 是: 以莫 迪利亚 尼和米 勒在 M dgai Mlr15) 设 了一系 列完 善 是扩大 了权衡 理论中成本 和收益 所包含 的 内 oii 和 ie( 8假 ln l 9
业 10 0%使用债务资金时,企业的市场价值最 指出当存在个人所得税时, 负债经营的节税效 构都是以信息完全的资本市场为前提的, 而现 大。净营业收益理论认为, 企业的资本结构和 应会被个人所得税所抵消, 对企业价值的影响 实生活中信息不对称是普遍存在 的, 再加之代 企业成本与企业的价值无关, 不存在最佳资本 不像人们想像的那么大, 这就是所谓的“ 米勒 理成本的量化存在困难, 这就使得权衡理论应

中小企业融资理论综述_资本结构理论

中小企业融资理论综述_资本结构理论

中小企业融资理论综述_资本结构理论论文导读::中小企业已经成为推动经济和社会发展的重要力量,但当前中小企业发展仍存在着许多制约因素,尤其是融资难这一世界性难题。

目前,关于企业融资的理论研究,资本结构理论在现代经济学中居于主导地位,该理论主要侧重于定量研究。

而企业金融成长周期理论则更侧重于从动态的角度来解释企业在不同成长阶段所需要的不同融资需求。

因此,本文主要对西方的资本结构理论和企业金融成长周期理论进行了梳理和综述,以期对中小企业的成长和发展具有一定的理论指导意义。

论文关键词:中小企业,资本结构理论,企业金融成长周期一、引言从理论溯源上来看,资本结构理论主要是运用微观的定量方法来研究企业融资理论的,而马克思主要是运用抽象的方法对其进行研究的。

马克思的企业融资理论主要是建立在信用制度的基础之上。

他认为,随着信用(尤其是银行信用)的发展,中小企业会逐渐被大企业所兼并,资本会不断趋于集中,直至走向垄断。

产业革命之后,资本集中的趋势比以往更加强烈,因而马克思也未对中小企业进行具体研究。

尽管这与现实中少量大企业与大量中小企业同时并存这一现象不相符合,但马克思关于企业融资的思想对当今中小企业仍具有一定的指导意义。

[1]在现代经济学中关于企业融资的研究,西方的资本结构理论居于绝对的主导地位,虽然其研究对象多以大企业为主,但对中小企业融资也有较强的理论意义。

而企业金融成长周期理论则是从动态的角度来解释企业在不同成长阶段所需要的不同融资需求,在解释中小企业融资结构方面具有重要的理论指导意义。

二、资本结构理论为了达到市场价值最大化,企业往往需要寻求最佳的融资结构。

由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度等存在差异资本结构理论,在给定投资机会时,企业就需要根据自己的目标函数和收益成本约束来选择相应的融资方式,以实现最佳的融资结构,进而使企业的市场价值最大化。

融资结构不仅决定着企业的市场价值,同时对企业的融资成本、产权分配、治理结构以及通过资本市场对经济增长等方面都有一定的影响。

融资理论浅谈

融资理论浅谈

融资理论浅谈作者:马晓川来源:《环球市场》2019年第27期伴随着企业的发展,企业的融资活动越来越受企业经营者的重视,经济学界从20世纪50年代便开始对其进行系统性的研究,研究的重点主要是企业的资本结构,因为资本结构对企业的融资成本产生直接影响,从而影响到企业的效益。

以下为几个主要的融资理论。

一、古典融资理论古典融资理论是美国学者在20世纪50年代相继提出了“净收益理论”、“经营净收益理论”和“传统理论”三种观点,其特点是在不考虑公司和个人所得税的前提下,资本结构对企业的资本成本和企业价值产生的影响,但是这三种理论都没有经过数据统计和分析验证,没能得到实证研究的支持。

净收入理论:该理论认为企业的债务和权益成本不受财务杠杆的影响;债务成本低于权益成本。

负债越多,企业的加权平均成本越低,企业价值就越大,因此企业可以通过降低资金成本,提高负债程度,从而增加企业总价值。

当负债融资比例达到企业资本的100%时,企业价值最高。

净经营收入理论:该理论认为企业价值与公司的资本结构无关。

债券融资的比例增加,增加了公司的财务风险,企业所有者会要求更高的回报,从而增加了权益融资的成本。

较高的股权融资成本与较低的债券融资成本相互抵消,无论企业资本结构如何变动,加权平均成本不变,企业的总价值与公司的资本结构无关,而决定于公司的凈经营收入。

传统理论:该理论是上述两种理论的折中,在债务融资比例较小时,权益成本的增加不足以抵消较低的债券融资成本带来的好处,因此债务比例的增加会使企业的加权平均成本降低,从而增加企业价值。

但债权比例超过某一定点时,再增加债权比例,会使企业价值降低。

当权益成本等于债权成本时,企业达到最优资本结构,企业价值最大。

二、MM理论该理论由美国的米勒和莫迪格莱尼在1958年提出,是现代企业融资结构理论诞生的标志。

MM理论包括无公司税收模型和有公司税收模型两个阶段。

无公司税的MM模型:命题一:企业的资产结构不会影响企业的价值。

中小企业融资结构理论述评

中小企业融资结构理论述评

织形式 为 独资 企业 或合 伙 企 业 , 公 司所 得 税 与 个 人
所 得税 密不 可分 。当 中小 企业 由于 使用 债 务资 金 提
高企业 的利 润 之后 , 因 为 中小 企 业 的利 润 是 企 业 主
主要 的收入 , 企 业 主 收入 的增 加 会 导 致 企业 主 缴 纳 的个人 所得税 增 加 。所 以 , 中小企 业 使 用债 务 资金 ,
低 所 承受 的风 险 , 就 会 提 出较 高 的利 息 率 , 进 而导 致
公 司 的边 际利 息 率 逐 步 上 升 。所 以 , 公 司 的最 佳 融
资结构 取决 于新 增债 务 的边 际税 收减 免 利 益 与破 产
收 稿 日期 : 2 0 1 3— 0 7—1 6
除 了税盾 效 应 , 权 衡 理 论 的另 一个 支 点是 破 产 风 险 。Wa r n e r ( 1 9 9 7 ) 和A t ma n ( 1 9 8 4 ) 研究 发 现 大企
能力不 稳定 等原 因 , 导致 中小企 业 借款 利率 较 高 , 较 高 的借 款利 率 会 侵蚀 中小 企 业 借 款 经 营 的 冲动 ] 。
基 于 以上原 因 , 中小企 业 为 了获 取 税 盾 效 应 而 选 择 利 用债 务融 资 的可能性 很小 。
还本 付 息 的压 力 越 来 越 大 , 企 业 的破 产 风 险就 会 逐 步加 大 , 后 续 债权人 为 了保 障 自身 资金 的安 全 性 , 降

静 态权 衡理 论
付的利息费用通常要大于本企业由于借款所获得 的
避税 收益 。也 就 是说 , 因 为避 税 收益 增 加 而 带 来 的 好处 由中 小 企 业 转 移 给 银 行 或 亲 友 等 债 权 人 。最 后, 由于 中小企 业规模 小 、 信用 低 、 成立 时 间短 、 盈 利

企业融资理论介绍

企业融资理论介绍
理财宝典
关是有关系的,但MM理论却非常明
带来的财务危机成本以及代理成本
股发行总会使股价下跌。因此,其优序融资理论的中心思想就是:偏好好债券融资。
这一“先后顺序”论在美国“1965—1982年企业融资结构中得到证实。这段时期美国企业内部积累资内部融资,如果需要外部融资,则偏
———渊誓I蠛蹑圆勤黼塞溅溅;:。翼量慰匹l黧o……————。一
理财宝典
◆习’舒卿◆

着我国投资体制的改革以及社会主义市场经济体制的逐
市场价值达到最大化。一个合理的融资结构不仅有效地决定企业市场价值,同时对企业的融资成本、企业产权分配、治理结构以及通过资本市场对整个总体经济的增长等多方面都有一定影响。这就是经济学上的企业融资理论,或者称为融资结构理论。
尊严格的f炭设前提,这些假定条件
是:没有企业和个人所得税、凤有企业破产风险、资本市场充分有效运作等。尽管这个模型一点也不真实,但它为分析研究融资结构问题提供了一个有用的起点和框架。
在交纳企业秘得税的情况下,M警理论得出的修正结论是:负债杠杆对企业价值和融资成本确有影晌,如果企业负债率达到100%时,则企业价值就会最大,而融资成本最小。也就是说,最佳融资结构应该全部是债务,不应发股票。然而,这一结论仍与现实不相符。MM修正理论虽考虑了,负债带来的纳税利益,但忽略了负债导致的风险和额外费用。
按流行的观点及人们的经验判断,企业融资结构与企业市场价值无
异,在一定的条件下,企业就需要根自己的目标函
和收益成本等约
式,以
束条件来选择合适的融资
确定最债的融资结构,从而使企业
AUDITING&FlNANCING—一。——……,;。。;。。;。;;。。;i黧:愿占£j上撬盔嬲瑚驰醚麓熟啦谜迎娃k。—一

现代企业金融理论中的新融资结构理论综述

现代企业金融理论中的新融资结构理论综述

现代企业金融理论中的新融资结构理论综述本文对新融资结构理论的基本原理、研究方法和实践应用等方面进行了综述,并阐述了对该理论的评价。

标签:企业金融新融资结构理论融资途径现代融资结构理论的MM定理和权衡理论将对于资本结构的研究从传统财务学领域扩展到了一般均衡的理论分析框架,扩大了成本和收益所包含的内容,将企业融资结构看成了在税收收益和负债成本之间的一种平衡,但其理论主要局限于对企业债权融资的讨论。

新融资结构理论是在现代资本结构理论的基础上引入信息经济学的研究方法而产生的崭新的企业融资理论,针对现今企业股权融资和债权融资并重的融资途径进行较为全面的研究,其理论体系主要包括控制权理论、融资契约理论和金融成长周期理论。

1 控制权理论Havvis和Revive等人最早将控制权引入到了对企业资本结构理论的研究之中。

控制权理论的主要观点是,企业经理们存在着对企业控制权的偏好,他们可以通过改变企业的融资结构来影响企业控制权的分配,进而对企业的市场价值产生影响。

虽然在名义上由企业的所有者即股东选举出的董事会是企业的控制者,但在实际执行中股东对企业的控制效果要比规章制度上显示的弱很多。

而对于偏好企业控制权的经理们来说,最理想的办法就是将企业的内部资本即未分配利润用于企业投资。

所以,对于不愿失去企业控制权的经理们来说,企业理想的融资结构顺序应是先内部融资,然后发行股票,再发行债券,最后银行贷款。

但如果从优化企业的治理结构和约束机制的建立的角度来看,企业应采用的融资结构顺序却正好相反。

在现实中,企业正是通过两种融资结构的平衡来确定企业的融资结构顺序的。

2 融资契约理论融资契约理论的核心内容主要是分析了融资方式与控制权分配之间的影响关系。

融资契约理论研究得出的结论主要包括以下三个方面。

首先,如果企业的投资者想要将企业的控制权掌握在自己手中,那么企业就应该通过发行有投票权的股票进行融资,在这种情况下,企业的选择就是让企业经理成为投资者的雇员。

第四章:融资与资本结构理论

第四章:融资与资本结构理论
第四章
融资与资本结构理论
1
筹资决策
❖ 融资(筹资)是手段,投资是目的。只有当企业 确实发现了好的、有利可图的投资项目,而自身又 没有足够的资金进行这一项目投资时,才需要对外 进行资金筹集。
❖ 融资目的:建立合适的资本结构,以便能够以 尽可能低的成本为企业投资需求及其他必要的资金 需求筹得足够的资金。
股票筹集 吸收直接投资 留存收益筹资
5
(一)股票筹集
❖ 1、股票及其分类
❖ 股票——是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行 的股份凭证,它代表其持有者对股份公司的所有权。
❖ (1)股票基本特征 ①不可偿还性;②流通性;③收益性和风险性;④参与性。 ❖ (2)股票的种类
①按股东权利不同划分:优先股(Preferred Stock)、 普通股(Common Stock)。 ②按投资主体的性质划分:国家股、法人股、社会公众股。 ③按上市地点划分:A股、B股、H股、N股、S股。
部分DR具有融资功能,如“中国华能国际”和“山东华能”采取的 三级ADR。
根据发行市场的不同,DR可分为ADR(美国存股证)、EDR(欧洲 存股证)、HKDR(香港存股证)、SDR(新加坡存股证)和GDR(全 球存股证)。以ADR出现最早、运作最规范、流通量最大。
19
三、IPO与上市决策
股票上市——指公司发行在外的股票在证券交易所申请 挂牌交易,以便在二级市场进行流通。
2
本章主要内容
权益融资与IPO 长期债务融资 租赁融资 具有期权特征的融资工具 资本结构理论与资本结构优化决策
3
第一节 权益融资与IPO
➢权益融资的方式 ➢权益资本市场的全球化 ➢IPO与上市决策 ➢新股定价决策与证券公司的功能 ➢私募决策

企业融资结构理论综述

企业融资结构理论综述

姓名:宋丽丽学号:2008010639 日期:2010.11.8融资结构理论综述第一部分MM理论一、MM理论及其三个模型美国经济学家莫迪格利安尼(Franco Modigliani)和米勒(Mertor Miller)于1958年发表的《资本成本、公司财务与投资理论》一文中,提出了最初的MM理论,建立了公司资本结构与市场价值不相干模型。

MM理论的基本假设有:(1)企业的经营风险是可以衡量的,有相同经营风险的企业处于同类风险级;(2)现在和将来的投资者对企业未来的息税前利润(EBIT)估计完全相同,即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的;(3)股票和债券在完善市场上进行交易,这意味着没有交易成本,投资者(个人或组织)可同企业一样以同等利率借款;(4)不论举债多少,企业和个人的负债均无风险;(5)所有现金流量都是年金,即企业增长率为零,预期的息税前利润(EBIT)不变。

此外还设定:V=S+B其中,V——企业价值;S——普通股价值;B——债券价值。

1.无公司所得税和个人所得税时的MM理论1958年,莫迪格利安尼和米勒提出没有考虑税收因素的MM理论。

假设在不考虑税收的情况下,企业的总价值将不受融资结构的影响,即风险相同但融资结构不同的企业,其总价值是相等的。

此时MM模型有两个基本命题:①公司的价值独立于其负债比率,取决于未来净经营收益的资本化程度,资本化的利率与公司风险类别是一致的。

即不管公司有无负债,其价值取决于预期息税前利润和适用于其风险等级的报酬率,即V u=EBIT/K u,V u——无负债的公司价值,EBIT——息税前利润,K u——适合于该企业风险等级的资本化率。

②负债经营公司的权益资本成本,等于无负债公司的权益资本成本加风险报酬。

风险报酬的多少取决于公司负债的程度。

不论企业是否有负债,其加权平均资本成本是不变的。

当企业成本固定时,随着企业负债的增加,其股本成本也增加。

2.有公司所得税时的MM理论1963年,他们在原有模型中加入公司所得税的因子,修正了其原始模型。

融资结构的相关理论

融资结构的相关理论

融资结构的相关理论1.早期融资结构理论早期融资结构理论内也包含着不同的理论内容,分别为:传统理论、净收益理论和净营业收益理论。

净收益理论认为企业融资活动存在最佳结构。

它指出企业的负债融资存在财务杠杆效应,当企业能够做到对融资成本的控制,并且实现价值最大化时,在这一节点的融资方式就是最优模式。

这种模式的形成需要条件的支持,企业财务风险和财务杠杆不会呈现正相关性,同时因为企业增加负债性融资,并不会对债务成本和权益成本形成干扰。

所以,想要实现企业价值的最大化,就需要对财务杠杆进行合理使用。

净营业收益理论指出企业没有最佳融资结构。

它认为企业进行债务融资就是会造成财务风险,尽管具有财务杠杆,然而其带来的收益会被财务风险所抵消,所以最后企业的融资成本并没有得到有效控制。

传统理论是在关注上述两种理论成果的基础上,进行融合后得出的结果。

该理论认为由于企业财务风险和债务比例之间的关系为正向相关关系,因此当融资成本上升使,权益资金也会有所增加,但是因为负债的具体模式不同,变动的速度也会有所差异。

对于债权人来说,在加权平均成本一定区间内的时候,就会有一定比较固定的必要报酬率,因此在这种模式下利用加大负债比例的方式获取融资安全性也较高。

股东出于自身利益的考虑,对报酬率有着较高的需求,同时也会对企业面临的具体风险进行考虑,希望企业在负债经营模式下能够实现收益的提升,进而实现报酬率的增加。

由此可以看出负债财务杠杆的作用就是维护股东和企业的利益。

从这些理论成果来看,主要是以经验判断作为依据而得出的,缺乏审慎性思维,逻辑性也不足,在不断发展过程中一些缺陷也开始显现。

2.现代融资结构理论(1)MM理论MM理论的诞生也标志着现代融资结构理论的出现。

在该理论中考虑到了含税和无税两种情况。

分别来看无税MM定理假设当企业不需要负担所得税时,则资本成本不会因融资结构的变动而发生变动,也不会对企业价值产生影响。

无税的MM定理所得到的结论同现实状况是不能够完全匹配的,然而却对以后的融资结构研究打下了基础。

企业融资理论概述

企业融资理论概述

企业融资理论概述一、企业融资理论概述融资是指各种资金的社会性融通。

企业融资则是企业为满足其生产经营、对外投资和调整资本结构对资本的需要,通过一定的渠道和金融市场,运用一定的方式,经济有效的筹措和集中资本的财务活动。

企业为实现有效的融资,必须关注两方面问题,即恰当的融资数量和比例,通过加强这两个方面的管理,既可以满足生产经营活动中所需的必要资本,又可以优化资本结构,降低资本成本。

其中,融资数量的管理主要基于企业的投资规模、法律规定和企业自身的财务状况等因素;而融资比例即资本结构,则是融资管理中较为复杂和关键的内容,它会影响到企业的资本成本和财务风险状况,并且企业的资本结构要随着企业的财务状况变化处于不断的调整之中。

资本结构主要涉及两个内容:首先是负债和股东权益的比例,该比例影响企业的风险和报酬,是资本结构里最重要的内容:其次是各项负债的比例,该比例影响企业的综合资本成本。

在财务管理学研究领域中,融资理论种类很多,研究历史较长,其中以下几项理论在企业融资研究中占有重要地位:(一)MM 理论 MM 理论是莫迪利亚尼和米勒教授于 1958 年在《资本成本,公司财务与投资理论》一文中提出的,他们认为在此之前相互矛盾的净收入理论和净经营收入理论在完全竞争的资本市场中不存在。

MM理论运用套利概念来支持这一结论,并在分析中提出了几项假设条件,包括:投资者在投资时不存在交易成本;市场上存在大量的买者和卖者,双方都不能影响价格决定;市场信息充分,并无偿获取;所有投资者能以同等的无风险利率进行借贷;所有投资者都是理性的,对未来收益有相同的预期;企业在同等条件下经营将面临同等程度的商业风险;无个人所得税;企业只发行无风险债券和风险权益两种要求权;无破产成本和代理成本等。

MM 定理说明净收入理论不成立。

它指出,在不存在交易成本的完全竞争市场上,股东不会因为企业增加负债的行为而给企业带来更多回报。

随着债务融资比例的上升,股东将选择更具风险的项目,从而产生“资产替代效应”。

谈融资理论的发展历程及应用现状

谈融资理论的发展历程及应用现状

谈融资理论的发展历程及应用现状资金是企业经营活动的必要条件,任何企业对资金都有着同样强烈的要求。

因此融资一直是企业重点关注的问题,所以探讨国内外融资理论具有重要的现实意义。

关键词:融资理论融资结构国外融资理论企业融资结构是从融资方式的角度对企业资金结构的划分,指在企业融资总额中内源性融资与外源性融资所占的比重。

经过多年的发展,国外理论界对企业融资理论已经形成一个比较成熟的体系,比较一致的看法是:以MM理论为界,大体分为两个阶段,MM理论之前的是早期融资结构理论,之后的被称为现代融资结构理论。

(一)早期融资理论1.净收益理论。

净收益理论提出三个基本假设:没有企业税收;债务资本成本比所有者权益资本成本低;债务资本的使用不会改变投资者的风险观念。

依据这三个基本假设,净收益理论认为债务资本融资提高了企业的财务杠杆,会产生税盾效应。

也就是说,企业资本结构中债务资本的比例越高,企业加权资本成本就越低,企业的净收益或税后利润就越大,股东所持股票的价格就越高,从而企业价值就越大。

因此,当负债比率为100%时,企业价值将达到最大。

债务资本增加后,从而导致企业破产成本的增加。

因此,使用100%的债务资本时,企业价值最大的观点显然过于极端。

2.净经营收益理论。

净经营收益理论有以下五个基本假设:不存在公司所得税;债务资本成本是恒定的;对于任何杠杆比率,企业的加权资本成本保持不变;债务资金的使用会增加股权持有者的风险。

为了补偿增加的风险,股权持有者将要求一个更高的投资回报率。

因此,使用成本较低的债务资本的收益完全被权益资本成本的增加所抵消;市场运用一个综合的资本化比率对企业的净经营收益实行资本化。

依据以上五个基本假设,该理论认为资本结构与企业价值无关,而决定企业价值的应该是其净经营收益。

按照净经营收益理论,企业不存在最佳资本结构。

可见,净经营收益理论和净收益理论是完全相反的两种理论,如果没有最佳资本结构的话,企业就没有必要研究资本结构问题。

企业融资结构理论综述

企业融资结构理论综述

企业融资结构理论综述企业融资结构是指企业在融资过程中所采取的资本结构组合方式,即企业通过债务和股权的比例来提供资金以支持其经营活动。

融资结构的选择对于企业的经营和发展具有重要的影响,因此,在理论层面上对企业融资结构进行综述是非常有意义的。

在企业融资结构理论方面,有多种重要的理论模型,包括静态模型、动态模型以及信息不对称理论等。

首先,静态模型是企业融资结构理论的基础。

在静态模型中,企业经理被认为是有权力去选择企业的融资结构,这在其中一种程度上可以通过企业价值最大化的原则来解释。

根据静态权衡理论,企业的融资结构应该通过权衡债务税盾的优点和成本的不确定性来确定。

债务可以提供税收优惠,但同时会增加财务风险。

因此,企业应该根据自身的情况权衡这些因素来确定最佳的融资结构。

其次,动态模型是对静态模型的扩展和完善。

动态模型更加注重企业融资结构的时间路径和变化过程。

这些模型认为企业的融资结构选择应该是一个动态的过程,企业在不同的时间点上可能会有不同的融资需求和选择。

例如,在成长阶段,企业可能更多地依赖外部融资来支持其扩张计划,而在成熟阶段,企业可能更倾向于自筹资金来降低财务风险。

最后,信息不对称理论认为企业的融资结构选择可能受到信息不对称的影响。

信息不对称指的是企业内部对于企业价值和风险的信息比外界投资者更多或更准确。

根据这一理论,企业可能通过选择适当的融资结构来减少信息不对称问题带来的问题。

例如,债务融资可能会使得企业的经营绩效更加透明,因为债权人要求更频繁的财务报告和信息披露。

综上所述,企业融资结构理论在静态模型、动态模型和信息不对称理论等方面提供了理论框架来解释企业融资结构的选择。

在实践层面上,企业根据自身情况和需求来选择最佳融资结构,以平衡融资成本和财务风险,确保企业的可持续发展和价值最大化。

企业融资理论概述

企业融资理论概述

企业融资理论概述企业融资是指企业为实现其发展和经营目标,通过各种途径和手段,向外部获取资金的过程。

融资是企业经营发展的重要保障,涉及到企业经营管理、投资决策、风险管理等方方面面。

融资成本是指企业为获取外部资金所支付的成本,包括利率、手续费、担保费用等。

常见的融资成本有借款利率、股权成本和债券利息。

企业应该根据自身的资金需求和财务状况来选择合适的融资方式,以降低融资成本。

融资结构是指企业通过各种融资方式获得的资金结构。

常见的融资方式有债务融资和股权融资。

债务融资是指企业通过借款或发行债券等方式获得资金,以偿还本金和利息为条件,对债权人承担义务。

股权融资是指企业通过发行股票等方式向投资者出售股权,以获得资金或筹集权益。

企业应根据财务状况、风险承受能力和经营目标等因素综合考虑选择融资结构。

融资决策是指企业在融资决策过程中,选择最佳融资方式和合理融资结构的过程。

融资决策的核心是权衡投资者的利益与企业的融资需求之间的关系,以实现资金的最优配置。

企业融资决策主要包括融资目标、融资规模、融资时机和融资渠道的选择。

企业应根据市场环境、行业特点和自身发展需求等因素进行择优的融资决策。

除了上述融资理论,还有一些重要的融资概念和工具。

其中包括财务杠杆效应、偿还能力、借贷者选择理论、不完全合约理论等。

财务杠杆效应是指企业通过债务融资增加负债比例,以提高资本回报率的现象。

偿还能力是指企业偿还债务的能力和偿还能力的评估方法。

借贷者选择理论是指借款人和放款人在选择合作对象时的考虑因素和决策依据。

不完全合约理论是指在不完全信息条件下,借贷双方通过合同约束来分配风险和利益的理论。

总之,企业融资理论涉及到企业融资成本、融资结构和融资决策等方方面面。

合理的融资理论和方法可以帮助企业降低融资成本、提高融资效率,从而实现企业可持续发展。

企业应根据自身情况综合运用各种融资理论和工具,做出合理的融资决策。

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一、M—M理论及其发展现代融资结构理论是由美国学者莫迪利安尼和米勒首先提出的,又称MM理论。

其发展经历了以下几个阶段:1、无公司所得税和个人所得税的MM理论假设在不考虑税收的情况下,企业的总价值将不受融资结构的影响,即风险相同但融资结构不同的企业,其总价值是相等的。

此时MM模型有两个基本命题:①公司的价值取决于未来净经营收益的资本化程度,资本化的利率与公司风险类别是一致的。

即不管公司有无负债,其价值取决于预期息税前盈利和适用于其风险等级的报酬率。

②负债经营公司的权益资本成本,等于无负债公司的权益资本成本加风险报酬。

风险报酬的多少取决于公司负债的程度。

2、只考虑公司所得税时的MM理论1963年他们在释放假设前提、取消无税假设后得出了新的结论,两个命题:①无负债公司价值等于公司所得税后经营收益除以公司权益资本成本。

即:Vu=EBIT(1-T)/Ksu。

同时,负债公司的价值等于同类风险的无负债公司的价值加上税款节约额的价值。

即:VL=Vu+T×D。

②负债经营公司的权益资本成本(KsL)等于同类风险的非负债公司的权益资本成本(Ksu)加上风险报酬,风险报酬则取决于公司的融资结构和所得税率。

即: KsL=Ksu+(Ksu-Kd)(1-T)(D/S)这一模型的结论是:在存在公司所得税的条件下,负债经营可以给企业带来税收屏蔽效应,使公司的价值随着负债的持续增加而不断上升。

当企业的融资结构全部由债务组成时,企业市场价值达到最大,而融资成本最小。

(1)同时考虑公司所得税和个人所得税时的MM模型其基本公式为:VL=Vu+[1-(1-Tc)(1-Ts)(1-Td)]D。

式中:Tc为公司所得税率,Ts为个人所得税率,Td为债券所得税率,D为企业负债价值。

在该模型下,有负债公司的价值等于无负债公司价值再加上负债所带来的节税利益,而节税利益的多少视Tc、TS和Td而定:①当Tc=Ts=Td=0时,VL=Vu;②当Ts=Td时,VL=Vu+TcD;③当Ts<Td时,VL<Vu+TcD,反之,相反;④当(1-Tc)(1-Ts)=(1—Td)时,VL=Vu。

尽管不断修正的MM理论把负债融资的增加及由此带来的税收减免作为提高企业价值的决定性因素,但与此紧密相关的是:在进行融资决策时,企业必须考虑负债融资所带来的破产成本及财务拮据成本问题。

(2)权衡理论马苏里思、梅耶斯、斯科特等人的平衡理论认为,负债虽然带来了利息减税好处,同时也增加了财务风险,一旦负债超过合理限度,财务危机成本的出现将抵消负债带来的利息减税好处,最后导致公司价值随负债/权益比率的上升而下降。

因此,理想的负债比例应是税前付息的好处与破产之间的平衡。

二、融资结构选择与信号显示理论1、通过负债比例传递有关企业质量的信号罗斯、梅耶斯与梅耶斯和麦杰拉夫在研究企业融资结构变化所传递的信息对企业股票价值以及企业内部经营管理者的融资和投资决策影响方面做出了开拓性的贡献。

罗斯通过建立企业经营管理者的报酬激励信号模型,分析了融资结构的信息传递作用。

在模型中,给定投资水平,负债率可以充当内部人有关企业收益分布的信号,企业的内部经营管理者和外部投资者在企业的预期收益方面存在着信息不对称;经营管理者的效用水平随资本市场投资家评价的企业证券价值的上升而增大,随经营管理者遭受破产压力的增加而降低。

由于破产的概率是和企业的质量负相关而同负债水平正相关的,所以外部投资者将把较高的负债水平视为企业高质量的一个信号。

在这种情况下,预期收益较好的优质企业破产可能性较低,经营管理者的边际预期破产成本较小,这类企业可以选择较高的负债比率;而预期收益低,企业负债过多使这类企业的经营管理者的边际预期破产成本增大,这类企业经营管理者无法模仿优质企业的经营管理者而选择较高的负债比率结构。

如果企业外部投资者能推测企业经营管理者的这种行为,对投资者而言,高负债比率的企业可能就是优质企业的信号,低负债比率的企业就是劣质企业的信号,投资者可以根据这种信号来做出自己的投资选择;而对经营管理者而言,给定破产处罚,经营者将选择最大化预期效用的负债水平。

梅耶斯进一步考察了信息不对称对融资成本的影响,发现企业债务比例就是把内部信息传递给市场的信号工具。

由于前景差的企业发行债券将导致较高的破产概率,而对于经理人来说,破产是一个成本高昂的结果。

因此,有较好前景的企业可以比前景较差的企业发行更多的债权。

债务比例上升是一个积极信号,它表明经营者对企业未来收益有较高期望,传递着经营者对企业的信心,同时也使潜在投资者对企业价值前景充满信心。

所以,发行债券可降低企业资本总成本,企业市场价值随之增加。

但是,多发行债券又使企业受到财务风险成本增加的制约。

因此,企业融资的先后顺序是:先内源融资,然后是发行债券,直到因为债券发行而引起的企业财务风险达到预警区间时,才发行股票,这就是企业融资的啄食顺序。

2、通过内部人持股比例传递信号利兰德和派尔从企业经营管理者和投资者之间有关企业投资项目预期收益的信息不对称和经营管理者风险厌恶的角度,探讨了融资结构的信息传递机能的问题。

在利兰德和派尔的模型里,企业家作为风险规避者,拥有关于投资项目确切收益的信息,但缺乏有效的交流手段将其传递给外部投资者。

利兰德和派尔证明,在均衡状态下,企业家的股份将完全揭示其所相信的项目收益的均值。

企业家通过变动自己在投资项目中的股本,可以向市场传递有关项目质量的信号。

利兰德和派尔认为,当企业增加负债、提高负债率时,经营管理者的持股比率将相对上升。

拥有优质投资项目的经营管理者可通过增加负债,提高负债比例的方式,向外部投资者传递其投资项目为优质项目的信息,增强投资者的投资信心,规避投资不足问题的产生。

三、融资结构优化与代理成本理论1、资源约束下最小化代理成本的融资结构选择在詹森和麦克林发表了其经典性论文《企业理论:管理者行为、代理成本和所有权结构》之后,对于企业融资结构与公司价值之间关系的研究主要是在一个代理成本的分析框架下进行的。

在詹森和麦克林的模型中,代理成本的产生是由于经理不是企业的完全所有者,不同的融资契约与不同的代理成本相联系,融资结构的选择是为了最小化代理成本。

詹森和麦克林认为,当企业家资源有限时,要将投资机会付诸实现,选择股权还是债权融资就成为一个关键问题。

股权融资会摊薄企业家的利润分享比例,激励企业家追求在职消费;而债务融资可以避免企业家激励强度的减弱。

当管理层不是企业的完全所有者(即存在外部股权)的情况下,管理层的工作努力使他承担全部的成本而仅获得部分的收益。

当他在职消费时,他得到全部的收益却只承担部分成本。

这种成本和收益的外部经济特征使得管理层有更大的动机沉溺于享受额外津贴和权利消费,结果导致管理层不努力工作。

这种行为的后果是企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值。

这个差额就是外部股权的代理成本。

当外部股东能够理性预期到这样一个代理成本时,他们购买股票时的价格决策将考虑到代理成本的因素,从而引起股票价格下跌,所以这一成本将由管理者负担。

在企业管理者采取债务融资的方式时,在投资总量和本人财产给定的情况下,债务比例的增加将加大经理的股权比例,从而降低了外部股权的代理成本。

债务融资会导致另一种代理成本。

由于债务契约诱使股东选择风险更大的项目进行投资,举债融资就造成了债权人和股东的冲突,并引致债务融资的代理成本。

在举债融资的情况下,管理层作为剩余索取者有更大的积极性从事有较大风险的项目,因为如果某项投资产生了很高的收益,在债券面值之上的收益将归股东所有;然而投资失败时,由于有限责任,债权人将承担其后果。

随着债务融资比例的上升,成功收益“无限”和失败责任有限的机会主义动机会促使股东选择更具风险的项目,带来所谓的“资产替代效应”。

这时,由于债务变得有风险,投资者会要求提高债务利率,从而债务市场价值会下降,股权的价值会上升,存在股东对债权人财富的掠夺。

因此,债权人会为这种风险要求一种溢价,签订各式各样严格的借债条款以维护他们的地位,从而带来企业债权融资成本的提高。

管理层的这种投资行为所带来的企业价值的损失被称为债权融资的“代理成本”。

代理成本会使举债融资的成本上升,并由管理层承担。

在企业最佳融资结构的选择中,存在着股权的代理成本和债权的代理成本之间的权衡,最优的融资结构可以通过最小化总代理成本得到,这时股权融资的边际代理成本等于债务融资的边际代理成本。

2、企业融资结构的激励理论激励理论主要研究企业融资结构与经营者行为之间的关系。

由于信息不对称和契约不完备,企业经营者难免会有机会主义行为倾向,负债融资作为一种担保机制对经营者具有较强的激励作用。

格罗斯曼和哈特的担保模型对此进行了详尽的分析。

格罗斯曼和哈特将负债作为约束管理者的手段,出于对避免企业破产的激励,负债能够促使经理多努力工作,做出更好的投资决策,从而降低由于所有权与控制权分离而产生的代理成本,增加公司价值。

该模型的要点如下:经理的效用依赖于他的经理职位,从而依赖于企业的生存。

理由是,一旦企业破产,经理将丧失他所享有的一切任职好处,也就是说,经理必须承担破产成本。

因此,对经理来说,存在较高的私人收益流量同较高的破产风险之间的权衡。

然而,破产对管理者约束的有效性取决于企业的融资结构,尤其是负债———股权比,破产的可能性同这一比率正相关。

3、债权融资与管理层的相机决策权格罗斯曼和哈特的模型假设,经营者被赋予管理上的相机决策权。

债务既能起到信号作用也能限制经营者的相机决策权。

因此,如果债权融资会影响市场对企业投资质量的判断,而这些判断又反映在市场评价的差别上,经营者就可以利用负债使市场相信,“将追求利润而不是特权”,以便使他们与股东的激励一致起来四、控制权的转移与融资结构1、剩余控制权的转移阿洪和博尔顿最早在企业融资契约的研究中,分析了剩余控制权的分配问题,并建立了不完备金融契约理论的基本分析框架。

阿洪和博尔顿的分析表明:在契约不完全、信息不完全的市场条件下,融资结构的选择就是将企业的控制权在不同融资契约所有者之间的分配。

阿洪和博尔顿主要关注债务契约中破产机制的特征。

他们证明,在一个多时期的世界里,当出现不利的、公开观测得到的收益信息时,将控制权转移给债权人是最优的,而在企业经营状态较好的情形下,股东应该拥有企业的控制权。

这样,融资结构的选择也就是控制权在不同证券持有人之间分配的选择,最优的负债比例是在该负债水平上导致企业破产时能够将控制权从股东转移给债权人。

2、企业控制权竞争中的融资行为在职经理可以通过改变自己所持股票的比例,操纵或影响股权收购的能力,相对来说,在职经理股份越大,外部股东的收益就越小,潜在股权收购成功的可能性就越小。

由于在职经理及潜在的股权收购者的能力不同,企业的价值取决于股权收购的结果,而这种结果反过来又由经理的所有权份额所决定。

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