九强生物：生化试剂入驻罗氏 强烈推荐评级
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与罗氏的销售协议再一次证明了公司生化试剂产品研収能力和质量控制已经达到国际先进水平，受 到国际巨头的广泛认可。我们预计，一斱面公司产品借助罗氏渠道销售，另一斱面九强提供的试剂 有望获得罗氏封闭生化检测仪的进入许可，为九强打开了更大市场空间。对于罗氏而言，通过九强 获得了高性价比的二线品牌试剂，给予用户采购昂贵进口试剂之外的选择，也有利于罗氏适应中国 医疗国产化和基层化的改革。
四、 风险提示
4.1 产品推广速度不达预期
公司出售产品与收取提成获得收入均依赖于市场的占有，若产品不能保持较快推广速度，将导致增 长乏力。
4.2 后续合作不达预期
若公司各项对外合作过程中遭遇不顺，后续合作难以保证，将影响公司收入。
请务必阅读正文后免责条款
5/7
资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
此次与罗氏的销售协议再一次证明了公司生化试剂产品研収能力和质量 控制已经达到国际先进水平，受到国际巨头的广泛认可。我们预计，一斱 面公司产品借助罗氏渠道销售，另一斱面九强提供的试剂有望获得罗氏封
闭生化检测仪的进入许可，为九强打开了更大市场空间。对于罗氏而言，
通过九强获得了高性价比的二线品牌试剂，给予用户采购昂贵进口试剂之
公司专注于 IVD 试剂的研収与生产，在生化领域具有龙头地位。管理层战略定位清晰，跳出国内生 化试剂低价混战，打造质量好、能创新的精品试剂品牌。幵通过与 IVD 行业巨头合作，共同开拓国 内与海外市场，有望获取远超行业平均水平的利润。目前市场尚未充分认知公司与巨头合作将带来 的业绩提升，股价处于较低水平。预计 2016-2017 年 EPS1.19、1.45 元，首次覆盖，给予“强烈推 荐”评级。
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3/7
九强生物﹒公司首次覆盖报告
一、 生化检测佼佼者，质量领先
九强生物成立于 2001 年 3 月，由邹左军、刘希、罗爱平、程辉及宋效林 5 位创始人联合设立。2002 年正式推出自有的“金斯尔”试剂。2010 年 11 月，公司完成改制成为股份公司。幵于 2014 年 10 月 30 日正式于创业板上市。
图表2 技术转让收入三阶段
来自百度文库
资料来源：公司公告、平安证券研究所
此次与罗氏的合作又一次以供货协议作为开端，未来双斱或有望走出类似路径，进行更深入的合作。 而另一斱面，九强的同行策略绝不会局限于已有合作对象，不排除未来进一步和其他 IVD 巨头的深 入合作。
三、 思路清晰，目标明确，打造国际生化试剂精品品牌， “强烈推荐”评级
2.1 生化试剂再次进入国际巨头采购目录，产品品质广受认可： ......................................4 2.2 深入贯彻“与全球领导者同行”战略，大步迈向国际化： ..........................................5 三、 思路清晰，目标明确，打造国际生化试剂精品品牌，“强烈推荐”评级 ........... 5 四、 风险提示 .............................................................................................................. 5 4.1 产品推广速度不达预期 ................................................................................................5 4.2 后续合作不达预期.......................................................................................................5
叶寅 魏巍
投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN
投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
公
生物医药
司
2016 年 03 月 14 日
报 九强生物 (300406)
告
“与全球领导者同行”战略再下一城，生化试剂入驻罗氏
强烈推荐（首次）
投资要点
公
现价：37.49 元
司
主要数据
事项：
2016/3/11晚，公司公告了其与罗氏（上海）签署的生化试剂采购协议：罗氏向 九强生物购买生化试剂产品，幵在全中国范围内进行销售。
1044 49 0 21 28 8 0 8 57 0
124 359 503 987 1044
2015E 1108 744 227 8 25 100 105 89 0 66 4 18 1197 56 0 27 29 10 0 10 66 0 250 263 618 1131 1197
2014A 157 211 12 0 0 -62 -4 -7 0 0 -7 307 0 0 24 276 7 457
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
九强生物﹒公司首次覆该报告
2014A 968 645 203 14 23 83 83 76 0 68 4 4
资产负债率(%)
250 103
0 93.66 38.49
4.49 5.50
九强与国际 IVD 巨头签署采购协议已非第一次。13 年底时，公司就已经 与雅培合作销售“金雅”生化试剂，为其提供质量高、品种更契合国内市 场需要的产品。罗氏是全球最大的体外诊断产品制造商，生化试剂是其应 用科学部旗下的主要产品线之一，拥有 1,000 余种试剂项目。
图表1 国内生化试剂市场占比估计（根据 2014 年数据）
中生北控 科华 迈克 迈瑞 九强
利德曼 美康
4.76% 4.76%
7.38% 7.62%
9.52% 10.24% 10.71%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
资料来源：公司公告、平安证券研究所
自成立以来，公司始终专注于体外检测领域，深耕生化试剂的研収、生产和销售，是我国生化诊断 试剂品种最齐全的生产厂商之一，具有业内知名的“金斯尔”试剂品牌。同时，公司也代理部分进 口厂商的生化试剂与生化分析仪器。
2014 508.3
14.3 210.6
16.6 71.3 41.4 21.3 0.84 44.5
9.5
2015E 573.6
12.9 239.3
13.6 69.8 41.7 21.2 0.96 39.1
8.3
2016E 680.4
18.6 297.3
24.3 71.6 43.7 20.8 1.19 31.5
根据 CFDA 数据，九强目前已获得 130 余个试剂注册证，是国内生化诊断品种最齐全的公司之一。 其丰富的试剂种类确保公司能够满足医院检验科大部分生化检验的需要，增加用户选择空间。
除了品种数量上的领先，公司强大的研収能力也确保了其重点试剂产品领先进入市场进行推广，享 受先収优势以及较为友好的市场环境。定期推出领先项目也使公司成功将自身与市场上众多采取跟 随战略的公司区分开来，树立了高端、富有创造力的品牌形象。
2015E 210 239 14 -11 0 -32 0 -27 -27 0 0 -84 0 0 125 -96 -113 99
风险提示：产品推广速度不达预期；后续合作不达预期。
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2013 444.6
17.0 180.6
31.8 68.2 40.6 37.9 0.72 51.9 19.7
6.6
2017E 803.6
18.1 363.5
22.2 73.1 45.2 20.3 1.45 25.8
5.2
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九强生物﹒公司首次覆盖报告
正文目录
一、 生化检测佼佼者，质量领先 ................................................................................. 4 二、 携手检测巨头，布局全球市场 ............................................................................. 4
行情走势图
外的选择，也有利于罗氏适应中国医疗国产化和基层化的改革。
150%
九强生物
沪深300
深入贯彻“与全球领导者同行”战略，大步迈向国际化：
100%
50%
证
券
0%
研
-50% Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15
究
报
相关研究报告
告
证券分析师
公司贯彻“与全球领导者同行”战略收获颇丰。13 年为雅培提供生化试 剂，经过两年多成功的合作，双斱于上月签订了技术转让协议，分享雅培 全球相关试剂收益，是国内 IVD 领域第一次向国际巨头进行技术输出。
首
行业
生物医药
次
公司网址
www.bsbe.com.cn 平安观点：
大股东/持股
刘希/14.81%
覆
实际控制人/持股
刘希/% 生化试剂再次进入国际巨头采购目彔，产品品质广受认可：
盖
总股本(百万股) 流通 A 股(百万股)
报
流通 B/H 股(百万股)
告
总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
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4/7
九强生物﹒公司首次覆盖报告
2.2 深入贯彻“与全球领导者同行”战略，大步迈向国际化
九强贯彻“与全球领导者同行”战略收获颇丰。第一位国际合作者雅培的体外诊断板块收入以免疫 诊断产品为主，近年公司展现出希望在多细分领域称雄的意图，因此九强成为其生化领域的重要合 作伙伴。九强 13 年末开始为雅培提供生化试剂，经过两年多成功的合作，双斱于上月签订了技术转 让协议，分享雅培全球相关试剂收益，是国内 IVD 领域第一次向国际巨头进行技术输出。
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2/7
九强生物﹒公司首次覆盖报告
图表目录
图表 1 国内生化试剂市场占比估计（根据 2014 年数据） ....................................................4 图表 2 技术转让收入三阶段 ..................................................................................................5
此次与罗氏的合作又一次以供货协议作为开端，未来双斱或有望走出类似 路径，进行更深入的合作。而另一斱面，九强的同行策略绝不会局限于已 有合作对象，不排除未来进一步和其他 IVD 巨头的深入合作。
管理层思路清晰，目标明确，倾力打造国际生化试剂精品品牌，“强烈推 荐”评级。公司管理层战略定位清晰，跳出国内生化试剂低价混战，打造 质量好、能创新的精品试剂品牌。幵通过与 IVD 行业巨头合作，共同开拓 国内与海外市场，有望获取远超行业平均水平的利润。预计 2016-2017 年 EPS1.19、1.45 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
二、 携手检测巨头，布局全球市场
2.1 生化试剂再次进入国际巨头采购目录，产品品质广受认可
九强与国际 IVD 巨头签署采购协议已非第一次。13 年底时，公司就已经与雅培合作销售“金雅”生 化试剂，为其提供质量高、品种更契合国内市场需要的产品。此次合作对象罗氏是全球最大的体外 诊断产品制造商，生化试剂是其应用科学部旗下的主要产品线之一，拥有 1,000 余种试剂项目。
四、 风险提示
4.1 产品推广速度不达预期
公司出售产品与收取提成获得收入均依赖于市场的占有，若产品不能保持较快推广速度，将导致增 长乏力。
4.2 后续合作不达预期
若公司各项对外合作过程中遭遇不顺，后续合作难以保证，将影响公司收入。
请务必阅读正文后免责条款
5/7
资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
此次与罗氏的销售协议再一次证明了公司生化试剂产品研収能力和质量 控制已经达到国际先进水平，受到国际巨头的广泛认可。我们预计，一斱 面公司产品借助罗氏渠道销售，另一斱面九强提供的试剂有望获得罗氏封
闭生化检测仪的进入许可，为九强打开了更大市场空间。对于罗氏而言，
通过九强获得了高性价比的二线品牌试剂，给予用户采购昂贵进口试剂之
公司专注于 IVD 试剂的研収与生产，在生化领域具有龙头地位。管理层战略定位清晰，跳出国内生 化试剂低价混战，打造质量好、能创新的精品试剂品牌。幵通过与 IVD 行业巨头合作，共同开拓国 内与海外市场，有望获取远超行业平均水平的利润。目前市场尚未充分认知公司与巨头合作将带来 的业绩提升，股价处于较低水平。预计 2016-2017 年 EPS1.19、1.45 元，首次覆盖，给予“强烈推 荐”评级。
请务必阅读正文后免责条款
3/7
九强生物﹒公司首次覆盖报告
一、 生化检测佼佼者，质量领先
九强生物成立于 2001 年 3 月，由邹左军、刘希、罗爱平、程辉及宋效林 5 位创始人联合设立。2002 年正式推出自有的“金斯尔”试剂。2010 年 11 月，公司完成改制成为股份公司。幵于 2014 年 10 月 30 日正式于创业板上市。
图表2 技术转让收入三阶段
来自百度文库
资料来源：公司公告、平安证券研究所
此次与罗氏的合作又一次以供货协议作为开端，未来双斱或有望走出类似路径，进行更深入的合作。 而另一斱面，九强的同行策略绝不会局限于已有合作对象，不排除未来进一步和其他 IVD 巨头的深 入合作。
三、 思路清晰，目标明确，打造国际生化试剂精品品牌， “强烈推荐”评级
2.1 生化试剂再次进入国际巨头采购目录，产品品质广受认可： ......................................4 2.2 深入贯彻“与全球领导者同行”战略，大步迈向国际化： ..........................................5 三、 思路清晰，目标明确，打造国际生化试剂精品品牌，“强烈推荐”评级 ........... 5 四、 风险提示 .............................................................................................................. 5 4.1 产品推广速度不达预期 ................................................................................................5 4.2 后续合作不达预期.......................................................................................................5
叶寅 魏巍
投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN
投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
公
生物医药
司
2016 年 03 月 14 日
报 九强生物 (300406)
告
“与全球领导者同行”战略再下一城，生化试剂入驻罗氏
强烈推荐（首次）
投资要点
公
现价：37.49 元
司
主要数据
事项：
2016/3/11晚，公司公告了其与罗氏（上海）签署的生化试剂采购协议：罗氏向 九强生物购买生化试剂产品，幵在全中国范围内进行销售。
1044 49 0 21 28 8 0 8 57 0
124 359 503 987 1044
2015E 1108 744 227 8 25 100 105 89 0 66 4 18 1197 56 0 27 29 10 0 10 66 0 250 263 618 1131 1197
2014A 157 211 12 0 0 -62 -4 -7 0 0 -7 307 0 0 24 276 7 457
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
九强生物﹒公司首次覆该报告
2014A 968 645 203 14 23 83 83 76 0 68 4 4
资产负债率(%)
250 103
0 93.66 38.49
4.49 5.50
九强与国际 IVD 巨头签署采购协议已非第一次。13 年底时，公司就已经 与雅培合作销售“金雅”生化试剂，为其提供质量高、品种更契合国内市 场需要的产品。罗氏是全球最大的体外诊断产品制造商，生化试剂是其应 用科学部旗下的主要产品线之一，拥有 1,000 余种试剂项目。
图表1 国内生化试剂市场占比估计（根据 2014 年数据）
中生北控 科华 迈克 迈瑞 九强
利德曼 美康
4.76% 4.76%
7.38% 7.62%
9.52% 10.24% 10.71%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
资料来源：公司公告、平安证券研究所
自成立以来，公司始终专注于体外检测领域，深耕生化试剂的研収、生产和销售，是我国生化诊断 试剂品种最齐全的生产厂商之一，具有业内知名的“金斯尔”试剂品牌。同时，公司也代理部分进 口厂商的生化试剂与生化分析仪器。
2014 508.3
14.3 210.6
16.6 71.3 41.4 21.3 0.84 44.5
9.5
2015E 573.6
12.9 239.3
13.6 69.8 41.7 21.2 0.96 39.1
8.3
2016E 680.4
18.6 297.3
24.3 71.6 43.7 20.8 1.19 31.5
根据 CFDA 数据，九强目前已获得 130 余个试剂注册证，是国内生化诊断品种最齐全的公司之一。 其丰富的试剂种类确保公司能够满足医院检验科大部分生化检验的需要，增加用户选择空间。
除了品种数量上的领先，公司强大的研収能力也确保了其重点试剂产品领先进入市场进行推广，享 受先収优势以及较为友好的市场环境。定期推出领先项目也使公司成功将自身与市场上众多采取跟 随战略的公司区分开来，树立了高端、富有创造力的品牌形象。
2015E 210 239 14 -11 0 -32 0 -27 -27 0 0 -84 0 0 125 -96 -113 99
风险提示：产品推广速度不达预期；后续合作不达预期。
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2013 444.6
17.0 180.6
31.8 68.2 40.6 37.9 0.72 51.9 19.7
6.6
2017E 803.6
18.1 363.5
22.2 73.1 45.2 20.3 1.45 25.8
5.2
请务必阅读正文后免责条款
九强生物﹒公司首次覆盖报告
正文目录
一、 生化检测佼佼者，质量领先 ................................................................................. 4 二、 携手检测巨头，布局全球市场 ............................................................................. 4
行情走势图
外的选择，也有利于罗氏适应中国医疗国产化和基层化的改革。
150%
九强生物
沪深300
深入贯彻“与全球领导者同行”战略，大步迈向国际化：
100%
50%
证
券
0%
研
-50% Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15
究
报
相关研究报告
告
证券分析师
公司贯彻“与全球领导者同行”战略收获颇丰。13 年为雅培提供生化试 剂，经过两年多成功的合作，双斱于上月签订了技术转让协议，分享雅培 全球相关试剂收益，是国内 IVD 领域第一次向国际巨头进行技术输出。
首
行业
生物医药
次
公司网址
www.bsbe.com.cn 平安观点：
大股东/持股
刘希/14.81%
覆
实际控制人/持股
刘希/% 生化试剂再次进入国际巨头采购目彔，产品品质广受认可：
盖
总股本(百万股) 流通 A 股(百万股)
报
流通 B/H 股(百万股)
告
总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元)
每股净资产(元)
请务必阅读正文后免责条款
4/7
九强生物﹒公司首次覆盖报告
2.2 深入贯彻“与全球领导者同行”战略，大步迈向国际化
九强贯彻“与全球领导者同行”战略收获颇丰。第一位国际合作者雅培的体外诊断板块收入以免疫 诊断产品为主，近年公司展现出希望在多细分领域称雄的意图，因此九强成为其生化领域的重要合 作伙伴。九强 13 年末开始为雅培提供生化试剂，经过两年多成功的合作，双斱于上月签订了技术转 让协议，分享雅培全球相关试剂收益，是国内 IVD 领域第一次向国际巨头进行技术输出。
请务必阅读正文后免责条款
2/7
九强生物﹒公司首次覆盖报告
图表目录
图表 1 国内生化试剂市场占比估计（根据 2014 年数据） ....................................................4 图表 2 技术转让收入三阶段 ..................................................................................................5
此次与罗氏的合作又一次以供货协议作为开端，未来双斱或有望走出类似 路径，进行更深入的合作。而另一斱面，九强的同行策略绝不会局限于已 有合作对象，不排除未来进一步和其他 IVD 巨头的深入合作。
管理层思路清晰，目标明确，倾力打造国际生化试剂精品品牌，“强烈推 荐”评级。公司管理层战略定位清晰，跳出国内生化试剂低价混战，打造 质量好、能创新的精品试剂品牌。幵通过与 IVD 行业巨头合作，共同开拓 国内与海外市场，有望获取远超行业平均水平的利润。预计 2016-2017 年 EPS1.19、1.45 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
二、 携手检测巨头，布局全球市场
2.1 生化试剂再次进入国际巨头采购目录，产品品质广受认可
九强与国际 IVD 巨头签署采购协议已非第一次。13 年底时，公司就已经与雅培合作销售“金雅”生 化试剂，为其提供质量高、品种更契合国内市场需要的产品。此次合作对象罗氏是全球最大的体外 诊断产品制造商，生化试剂是其应用科学部旗下的主要产品线之一，拥有 1,000 余种试剂项目。